第二次课-长期投资决策

资本预算

华南理工大学工商管理学院邵希娟主要内容长期投资与短期投资的比较长期投资决策中关键性的步骤长期投资决策中DCF法介绍

回收期法、净现值法、获利能力指数法、内部收益率法几类特殊的长期投资决策估计项目的税后现金流期投资决策中的风险分析实物期权、情景分析等方法的应用华南理工大学工商管理学院邵希娟

财务管理决策长期融资决策长期投资决策分配决策（股利决策）报酬风险平衡财务目标营运管理决策从创造价值来看，投资决策比融资决策更重要华南理工大学工商管理学院邵希娟一、短期投资与长期投资的比较短期投资长期投资时间1.回收期

2.影响期短长一次耗资少多变现能力强弱发生次数多（频繁）少（不经常发生）风险小大决策程序简单、不太严格严格在资产总额和筹资组合不变的情况下，过多投资降低风险，减少盈利增大风险，增加盈利华南理工大学工商管理学院邵希娟短、长期投资决策程序的比较谁提出投资建议？谁审批？是否需要做可行性分析（报告）？

大量的调查？反复的开会研究？

……华南理工大学工商管理学院邵希娟提出各项投资方案评估每一项方案估计现金流序列确定贴现率评价每一年的现金流量风险收集现金流量信息计算决策指标按照决策准则选择方案对接受的投资方案进行监控和后评价二、长期投资决策中关键性的步骤决策变量华南理工大学工商管理学院邵希娟识别投资类型

估计决策变量

选择最优方案

计算决策指标监控执行过程必要投资替代投资扩张投资多角化投资（项目寿命期）现金流量贴现率回收期净现值内部收益率获利指数根据决策准则选择监控现金流和发生时间，是否符合原来设想查找原因并分析确定控制措施二、长期投资决策中关键性的步骤华南理工大学工商管理学院邵希娟三、长期投资决策中DCF法介绍

3.1长期投资决策方法及特点

1、回收期法

2、净现值法

3、获利能力指数法

4、内部收益率法（修正的内部收益率）3.2几类特殊的长期投资决策3.3不同方法的比较和评价华南理工大学工商管理学院邵希娟决策中用到的两个主要的决策变量1、现金流：这是预期的税后现金流，是估计出来的（介绍方法时，假设该现金流是确定的，以后再就风险作调整）2、投资者要求的收益率，贴现率：作为贴现率或判断标准，一般用资本成本（筹资资本的成本、机会成本）回收期；NPVPI；(M)IRR现金流贴现率华南理工大学工商管理学院邵希娟WhatToDiscountOnlyCashFlowisRelevant华南理工大学工商管理学院邵希娟该项目的贴现回收期=3+74/1068=3.07（年）贴现回收期的求法普通回收期如何求？10000600040003000200010005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)2-4870-19461872=3000*0.624=3000/(1+17%)3-741068=2000*0.534=6000/(1+17%)4华南理工大学工商管理学院邵希娟贴现回收期法的决策准则项目的回收期>公司要求的回收期，拒绝否则，接受该方法的缺点？

——没有考虑回收期后的现金流。华南理工大学工商管理学院邵希娟回收期法仅仅是辅助性的方法吗由于没有考虑回收期后的现金流，过去财务理论认为它是一种辅助的决策方法。但现实操作中，在某些行业和某种企业中并不遵从理论的告诫。

详细请见后附的文章“回收期法可以作为投资决策的主要方法吗”华南理工大学工商管理学院邵希娟预期现金流A0,

A1,…

An贴现率

kNPV<0拒绝接受利用NPV法进行决策的示意图请自己画出：利用PI法进行决策的示意图；利用IRR法进行决策的示意图。华南理工大学工商管理学院邵希娟关于NPV经济含义的思考：

情景介绍：假设你的住所附近有一块地要出售，售价100万。这块地将是一个理想的家用住宅地点，不幸的是，地方当局严令禁止在这块地上进行任何建设。但是你刚刚获悉，下一年他们就会改变主张。如果你现在买下这块地，你预期明年在这块地上可以进行建筑的许可通过后，就能以110万的价格出售，再假设你这个投资项目无风险，比如，如果明年你以低于110万的价格卖掉这块地，我们会付给你差额，如果你以高于110万的价格出售，你要付给我们这个差额。你如果不买这块地，100万元只能存放于银行，存款利率为4%。请试着计算并回答：你投资这个项目的内部报酬率是多少？即：你投资的100万元，每1元1年净得多少？你投资这个项目要求的收益率是多少？你认为这个项目的净现值是多少？你用什么做贴现率？一年后，你投资这个项目比银行多得多少？多得的资金相当于现在多少资金？通过上面计算对比分析，你认为净现值的经济含义是什么？你认为下面说法正确吗？“在有效的市场中，NPV大于0的项目会引起股价上升；NPV小于0的项目会引起股价下降。”华南理工大学工商管理学院邵希娟DCF方法及其特点NPV法、PI法、IRR法决策结果一致吗？为什么？1、在只有一个备选方案的采纳与否决策（见下一个PPT）2、在有多个备选方案的择优决策中各方案的投资规模不等各方案的现金流结构不同

华南理工大学工商管理学院邵希娟在只有一个备选方案的采纳与否决策中，NPV法、PI法、IRR法决策结果一致！华南理工大学工商管理学院邵希娟各方案的投资规模不等

A方案B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法决策结果不一致!为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？各方案的现金流结构不同

A方案B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020001000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法决策结果不一致!为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？修正的内部收益率法1.用投资者要求的收益率求出现金流出的期初现值

2.用投资者要求的收益率求出现金流入的期末终值3.求出使PV现金流出=PV现金流入的贴现率，即MIRR华南理工大学工商管理学院邵希娟3.2几类特殊的长期投资决策资本限量出现的可能性，决策标准？各项目寿命期限不等

1、更新链法2、等效年金法多重内部报酬率

1、什么情况下会发生？

如果现金流符号只改变1次？多次改变？

2、哪一个能用？

3、怎么办？华南理工大学工商管理学院邵希娟InternalRateofReturnDiscountRateNPVInternalRateofReturn1000NPV5000-500-1000DiscountRateIRR=15.2%IRR=-50%资本限量下的投资决策有如下7个相互独立的投资方案，按照获利指数下降的顺序排列；如果资本无限量，你会选择哪些方案？如果本期初始投资的预算限额为100万，你会选择哪些方案？4723651获利指数1.251.191.161.141.091.050.97初始投资40万10万17.5万12.5万20万10万15万华南理工大学工商管理学院邵希娟如果情况如下，你选择哪些方案？资本限量下的选择标准：

在当期预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合。4723651获利指数1.251.191.161.141.071.050.97初始投资40万10万17.5万12.5万10万20万15万华南理工大学工商管理学院邵希娟各项目寿命期限不等3005001000500500A项目3001000300300300300B项目NPV：243.50306.50PI：1.24351.306IRR：23%20%A、B为互斥项目，选A还是选B？能用NPV法、PI法、IRR法直接进行决策吗？华南理工大学工商管理学院邵希娟500100050050050050050010005005005005005005001000NPV=426.5更新链法（或最小公倍数法）若最小公倍数很大，怎么办？华南理工大学工商管理学院邵希娟等效年金法——A项目aaaB项目bbbbbbNPV：243.50306.50这样，只需比较a、b即可；a、b的求法也很简单：相应项目的净现值/年金现值系数。如：

a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.385001000500500A项目3001000300300300300B项目300华南理工大学工商管理学院邵希娟等效年金法的应用步骤：计算项目的净现值（NPV）；计算该项目的等效年金;

（等效年金NPV/年金现值系数）比较不同项目的等效年金，在同等条件下选取等效年金较大的项目。华南理工大学工商管理学院邵希娟3.3对回收期法、NPV法、

PI法、

IRR法

的比较和评价回收期法的优点？缺点？NPV法的优点？缺点？

PI法的优点？缺点？IRR法的优点？缺点？它们应用的前提条件？它们共同的优点？缺点？（见“实际选择权”部分）（案例见后附资料）华南理工大学工商管理学院邵希娟四、长期投资决策中现金流的估计4.1长期投资决策中估计现金流的原则4.2如何估计项目的税后现金流？期初期中期末4.3估计税后现金流的方法4.4计算税后现金流的步骤4.5小案例华南理工大学工商管理学院邵希娟4.1长期投资决策中估计现金流的原则衡量投资计划价值时，是使用税后现金流而不是用会计利润！利用增量现金流更简便。注意从现有产品中转移出的现金流！注意新项目的附属或连带的现金流入效果！考虑营运资金的需求。华南理工大学工商管理学院邵希娟4.1长期投资决策中估计现金流的原则牢记沉没成本不是增量现金流。勿忘机会成本！考虑相关的间接费用。不包括利息支付和融资现金流！详细请见后附文章：“沉没成本为什么会影响投资决策”华南理工大学工商管理学院邵希娟4.2估计项目期初的税后现金流资产购置费用（包括运输及安装费）；追加的非费用性支出（如营运资本投资）；增加的其它相关税后费用（如培训费）；相关的机会成本；在替代投资决策中，与旧设备出售有关的税后现金流入；

……华南理工大学工商管理学院邵希娟4.2估计项目运行期间的税后现金流销售收入的增加；直接费用的增加；人工及原材料费用的节省；与项目实施相关的间接费用的增加额；项目实施后增加的折旧所带来的节税额；即使新项目以债务方式融资，也不要考虑利息费用；

……华南理工大学工商管理学院邵希娟4.2估计项目期末的税后现金流项目终止时的税后残值；与项目终止有关的现金流出；期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本回收）；

……华南理工大学工商管理学院邵希娟4.3估计税后现金流的方法利润增量现金流增量***

***********税前利润增量（以上各行第二列数字之和）纳税额增量-（税前利润增量乘以税率）税后现金流增量（以上各行第三列数字之和）………………华南理工大学工商管理学院邵希娟该现金流估计方法的优点该方法与传统方法的比较及其优点请见后附文章：“资本预算决策中估测现金流的一种方法”华南理工大学工商管理学院邵希娟4.4计算税后现金流的步骤判断哪些因素影响利润，哪些因素影响现金流，并根据判断结果填在表中后三行以上的部分；将表中第二列后三行以上的部分相加，得税前利润增量，即利润变化数；税前利润增量乘以税率所得积的负值，便是纳税额增量，它也是构成增量现金流的因素之一，因此，填入表中第三列；累加表中的第三列，得出税后现金流增量。华南理工大学工商管理学院邵希娟4.5小案例：是否该用新机替换旧机？旧机10年前以3万美元的价格购买，还有5年的使用寿命，当前市价为1.5万美元。新机价格为3万美元，运输费、安装费分别为0.2万美元、0.3万美元，预计使用寿命5年。新机、旧机均采用直线折旧法。若要购买新机，需从银行借款1万美元，年利率9%由于新机比旧机效率高，相应要增加半成品库存0.5万美元。使用新机每年可减少1万美元的薪金支出和0.1万美元的福利费用，残次品费用也将从每年0.8万美元降到0.3万美元；但维护费要增加0.4万美元。适用税率为33%，公司综合资本成本为10%华南理工大学工商管理学院邵希娟五、长期投资决策中的风险分析调整现金流量（风险现金流无风险的现金流

无风险贴现率）

1、等价现金流法

2、概率法（适合各年现金流相互独立）

3、决策树法（适合各年现金流相关）调整贴现率（风险的现金流、无风险的贴现率风险的贴现率）

1、按风险报酬模型调整

2、按CAPM模型调整