慕思股份 深度报告：软体家具 床垫-健康睡眠行业领先者产品品牌渠道稳扩张

深度研究公司研究证券研究报告深度研究公司研究证券研究报告买入(首次)健康睡眠行业领先者，产品品牌渠道稳扩张01323)深度报告国软体家具市场产值规模从189亿美元增长至360亿美元，期间CAGR为费市场有望进一步扩容。◼慕思在国内床垫市场占比居首位。2019年，慕思在中国床垫市场的份额遥遥领先，占比约8.00%。从行业集中度来看，2019年中国床垫行业CR5仅15.99%，远低于美国。我们认为，随着国内头部床垫企业的技术、资金、品牌、渠道等方面持续发展，头部企业市场份额将进一步提升，预计市场格局在行业洗牌后将逐渐趋于稳定。◼慕思的营收和归母净利润在近年实现双增，2022年业绩短期承压。环境压力，公司门店经营和物流运输受阻；当期实现营收41.53亿元，品独特的差异化优势，增强客户粘性。慕思公司目前已形成7大主力品公司通过多样化营销策略，品牌形象深入人心，推动公司业绩增长。创务规模和占比持续提高的风险等。：魏红梅：魏红梅S3040002研究助理：谭欣欣S1030039indgzqcomcn收盘价(元)35.98总市值(亿元)143.92总股本(亿股)4.00流通股本(亿股)0.4012月最高价(元)56.060.37势为中风险。01323)深度报告 8 插图目录 图6：公司业务收入分布(分地区) 7 图8：公司各业务情况(分产品，亿元) 7 图19：我国社会消费品零售总额(亿元) 12图20：我国家具类零售总额(亿元) 12图21：我国商品房销售面积(万平方米) 12图22：我国房屋竣工面积(万平方米) 12 图31：同行业公司应收账款周转率对比(次/年) 17图32：同行业公司存货周转率对比(次/年) 17 图37：公司渠道收入分布(亿元) 20 图39：公司电商收入快速增长(亿元) 20 图41：公司直供销售规模高增(亿元) 20 表格目录 1 表4：公司盈利预测简表(2023/1/30) 2301323)深度报告行业领军者康睡眠股份有限公司(简称和地区。位目前位居行业之首。公司重视健康睡眠理念的推广，通过辨识度清晰的“老人形象”舰店，牵手多个国际知名设计师和流01323)深度报告约、现代、法式、意式、北欧、地D多种新材料、新技术，持续丰富不同产品系列，可满足各类消费人群的需求，形成了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵。01323)深度报告销策略和渠道网络，公司产品销售转当前经营弱势。图4：公司营业总收入及变化情况图5：公司归母净利润及变化情况增速图6：公司业务收入分布(分地区)图7：公司国内业务收入分布床垫、床架、床品、其他主营业务的收入年复合收入增加较多所致。图8：公司各业务情况(分产品，亿元)图9：床垫是公司核心产品来基本维持在45%的小，这主要得益于公司的期间费用率增长，图10：公司销售毛利率和销售净利率图11：公司期间费用率情况盈利水平。床品和床架的毛利率水平较涵盖产品较多，沙发、按摩椅、柜类、椅等产品的毛利率水平各不相同，因此其他主营业务毛利率的波动范围相对较大。01323)深度报告进员工和公司共同发展。2.多因素驱动软体家具行业发展与优化用家具不同，软体家具在舒适度、体研精毕智信息。01323)深度报告国内软体家具生产规模呈增长趋势。意大利米兰轻工业信息中心(CSIL)数据显示，图15：中国软体家具市场产值规模波动增长图16：中国软体家具产量整体保持增势CSIL家具业协会、智研咨询，东莞证券研究所优的持续与快速增长、居民生活水平提升，以及年轻消费群体的崛起。图17：全球软体家具消费规模图18：中国软体家具消费规模01323)深度报告资料来源：CSIL，东莞证券研究所资料来源：CSIL，东莞证券研究所检疫传染病管理措施。同时，国内第一波疫情感染高峰已过，出内经济复苏，消费信心将有所恢复，软体家具市场景气度有望回升。表1：近期疫情防控优化政策梳理07防控方案(第十版)》疫苗接种和个人防护，调整了传染源管理方式和检测策略，优，并明确在疫情流行期间采取紧急防控措施。方案要求，要坚人群保护，实现“保健康、防重症”的工作目标，最大程度保26新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策；检07年接种。七是加强重点人群健康情况摸底及分类管理。八是保障社本医疗服务。九是强化涉疫安全保障。十是进一步优化学校疫情15施工情防控工作的二十条措前疫情防控政策进行了优化调整，同时对加强医疗卫生服务能力建01323)深度报告降幅有所扩大预计系受国内防疫政策松动后第一波疫情高峰影响。图19：我国社会消费品零售总额(亿元)图20：我国家具类零售总额(亿元)资料来源：国家统计局，东莞证券研究所资料来源：国家统计局，东莞证券研究所主要是受到国内疫情反复的冲击，同时购房限制、房企开发和融资受限也有一定影响。图21：我国商品房销售面积(万平方米)图22：我国房屋竣工面积(万平方米)01323)深度报告地产利好政策持续加码，回暖预期增强，有望拉动软体家具新增需求。需求端：2022积金贷款限额、放松住房需求加速释放，加快，银行信贷、债券融金压力得到缓解。我企。对于01323)深度报告容资料来源：CSIL，东莞证券研究所资料来源：CSIL，东莞证券研究所图25：全球主要国家床垫市场消费规模01323)深度报告市场规模的年均复合增速为8.23%，遥遥领先于主要国家床垫市场规模增速。图26：中国床垫市场消费规模持续增长图27：中国床垫消费在全球床垫消费市场占比波动上升资料来源：CSIL，东莞证券研究所资料来源：CSIL，东莞证券研究所我国床垫渗透率仍有提升空间。我国床垫行业起步晚于发达国家和地区，虽然近年来行业规模增速高于全球水平，但渗透率与发达国家相比仍有一定差距。CSIL数据显示，中国床垫渗透率为60%，与发达国家85%的床垫渗透率相比，仍有提升空间。提升，消费习惯和消费需求改变，床垫行业的新增需求和更新需求空间广。另一方面，多因素驱动下，未来我国床垫透率将进一步提升，软体家具消费市场有望进一步扩容。图28：中国床垫渗透率与发达国家相比有一定差距01323)深度报告我国床垫行业集中度有较大提升空间。援引慕思股份招股说明书中的观研网数据，2019年中国床垫行业CR5仅15.99%，2020年美国床垫行业CR5高达51.40%。我国床垫行业起步较晚，由于技术门槛等因素，行业集中度较低。参考发达国家床垫行业发展路径，中国床垫行业集中度仍有较大提升空间。随着国内头部床垫企业的技术、资金、品牌、渠道等方面持续发展，头部企业市场份额将进一步提升，综合水平较差的尾部企业将被淘汰，预计市场格局在行业洗牌后将逐渐趋于稳定。慕思在国内床垫市场占比居首位。从品牌来看，2020年美国床垫销售TOP5包括丝涟、泰普尔、席梦思、舒达和SleepNumber，其中丝涟和泰普尔的份额较高，占比分别为14.7%和12.3%。床垫市场上，国内主流品牌和美国主流品牌有较大差异。2019年，中国床垫销售TOP5包括慕思、喜临门、顾家家居、敏华、梦百合；其中慕思的份额遥遥领先，占比约8.00%，较排名第二的喜临门高出3.89个百分0年美国床垫制造商出货量市场份额图30：2019年中国床垫市场格局资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所3．品牌与渠道共振，研发与生产并行家家居、趣睡科技、远超智慧作为同行业可比公司。率和存货周转率均处年，业可比公司喜临门、梦百合、顾的差异，OEM/ODM直供销售占比款下单，直营客户和电商客户主比超九成。货的需求。而慕思主。综上，慕思的存货周转率处于图31：同行业公司应收账款周转率对比(次/年)图32：同行业公司存货周转率对比(次/年)资料来源：Wind，东莞证券研究所资料来源：Wind，东莞证券研究所业务品牌为主，无代工业务，品牌溢价供渠道占比较小，且公司的毛图33：同行业公司毛利率对比01323)深度报告均值未计入慕思股份康睡眠产品，覆盖床垫、床架、床品和沙发等，在扩张品类的同时持续丰富产品系列，慕思的沙发产品也有较好表的意大利卡利亚品牌，通过套餐组打通与慕思经典品牌的联动带单，预计短期内有望延续高速增长。星等方式增强品牌影响力，提升01323)深度报告，推动公司业绩增长。费用率与行宣传是软体家具企业实现产品销售%和7.40%，虽然规模效应下广告费用率有所下为国内床垫知名品牌。图35：同行业公司广告费用率对比图36：同行业公司销售费用率对比均值未计入慕思股份星美凯龙、居然之家、月KA百货店等全国大型连锁商场及地年，公司的电商业务收入快速提布局店号，持续优化短视频积极推动电商业务发展。01323)深度报告图39：公司电商收入快速增长(亿元)图40：公司电商业务收入分布情况和酒店管理等知名品牌进行图41：公司直供销售规模高增(亿元)图42：欧派家居为公司直供大客户01323)深度报告部分。扩大新材料应用，先后引入3D玻璃珠等多种创新材料进行应用面，公司在产品设计中融入人体工学、睡眠环境学和智能化技术，其智能健康睡眠系统已升级至第八代。品的产能利用率分别达到标01323)深度报告有所缓解，有望进一步提况01323)深度报告4.投资策略盖，给予公司“买入”评级。表4：公司盈利预测简表(2023/1/30)科目(百万元)2021A2022E2023E2024E81691631660000-2000655560000净利润薄每股收益(元)01323)深度报告5.风险提示(1)宏观经济因素波动导致市场需求变动风险均可支配收入不断提高、城镇化进消费观念的转变和升级，带动软体(2)房地产市场调控抑制市场需求风险康发展，国家陆续出台了一系列了房饰消费需求下降，将可能会对公(3)市场竞争加剧风险司在未来的市场竞争过程中，不能有效保持品牌美誉度、不能持续保持产品质量优势、利影响。(4)电商新零售模式经济冲击风险近年来，随着我国互联网普及率迅速提升，电商零售规模和占比迅速增长，除“天猫”外，出现了诸如OTO、直播带货、网红推广等电商新零售模服务水平，不能及时掌握和适应消费者基于电商新零售模式而发绩造成不利影响。(5)欧派家居业务规模和占比持续提高的风险派与慕思品牌优势互补，满足消费者对卧室产品一站式购买体验，公司与欧派家居于规模优势和持股地位压低公司产对公司毛利率和运营资金造成不01323)深度报告的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内证券研究报告风险等级及适当性匹配关系、财经资讯、国债等方面的研究报告金