电子-从全球电动车龙头看2023投资机遇

1告华泰研究全球电动告华泰研究全球电动车龙头特斯拉发布2022业绩，收入&EPS超预期；指引强劲1/26，特斯拉披露2022年业绩。主要看点：1)2022年公司收入243.2亿单增速两倍于产量增速；并预计全年销量同比增37%(4Q22同比增速：31%)至180万辆。3)虽受汽车降价及原物料成本上升影响，4Q22汽车毛利率.0pp至25.9%。但公司预计2023年ASP同比下调9%至4.7万美元的基础上，仍可以维持汽车毛利率在20%以上。制造成本仅为Model3/Y的一半的新车型平台、4680大圆柱电池的产能提升也将进一步降低制造成本。我们认为更高效的制造能力和智驾技术是今年车企价格竞赛的核心。工程化能力和智驾技术是车企的核心竞争力；零部件供应商受益Jun-22Oct-22Jan-23增持(维持)研究研究员SACNo.S0570521050001leping.huang@SFCSFCNo.AUZ066++(852)36586000研究研究员SACNo.S0570521070004chenxudong@SFCSFCNo.BPH392++(86)2128972228联系人联系人SACNo.S0570121090024zhangyu@SFCSFCNo.BSF274+(86)+(86)1063211166联系人联系人SACNo.S0570122010047guochunxing@+(86)2128972228我们观察到，规模效应、强大的工程化能力、领先的智驾技术是特斯拉应我们观察到，规模效应、强大的工程化能力、领先的智驾技术是特斯拉应对2023年激烈价格竞赛的“矛”与“盾”。我们认为，工程化能力和人工智能技术应当是未来车企应当长期培养的核心竞争力。蔚小理等中国企业正在紧跟特斯拉的步伐，不断在一体化压铸，智能驾驶、智能座舱等领域进行符合当前国内竞争环境的创新。未来仍需在智能驾驶计算芯片、先进制造工艺、大电池、高效驱动系统等领域持续布局，提升自主可控能力。特斯拉概念汽车电子标的包括：联创电子(002036CH)、东山精密(002384CH)、沪电股份(002463CH)、长盈精密(300115CH)、均胜电子(600699CH)等。工程化能力升级驱动产品终端价格持续降低是长期趋势特斯拉通过其较强的工程化能力快速爬升产能以降低制造成本，通过灵活的终端价格调整应对上海工厂停产，原材料持续涨价，以及宏观经济下行导致的终端需求下降等诸多不利因素，继续保持整车业务的高毛利率和高运营利润率。公司认为2023年通过4680大圆柱电池的产能提升可以进一步降低制造成本，以保证2023年整体毛利率维持在20%以上。3月1日还将发布新一代的车型平台，以驱动未来制造成本的持续下降，特斯拉将持续发挥其在工程化能力的优势不断降低产品价格，保证终端需求的高速增长。子沪深子(%)4(5)(15)(24)(33)Feb-22资料来源：Wind，华泰研究下一代车型平台推出，加剧经济型电动车的竞争特斯拉4Q22业绩会称其下一代汽车平台正在开发中，特斯拉4Q22业绩会称其下一代汽车平台正在开发中，更多细节将在3月1日的投资者日分享。此前马斯克在3Q22业绩电话会上曾表示下一代车型平台强调成本和效益，其制造成本约为Model3和ModelY的一半，产量或将超过该公司现有汽车矩阵的总和。我们预测其终端售价有望降低至20万元以下，瞄准大众市场，经济型电动车的竞争格局白热化。特斯拉计划于年中发布Hardware4.0平台，持续发掘智能驾驶技术带来的潜在赢利点。目前特斯拉已经在北美地区为40万台产品部署了FSDBeta版，并累计行驶了超过1亿英里的里程。公司计划在2024年投产Cybertruck，并搭载最新的Hardware4.0系统，预计将会搭载最新的dojo芯片和更高清晰度更多颗数的摄像头。未来经过不断的迭代，Hardware3.0将比人类驾驶安全200-300%，Hardware4.0为500-600%。同时，特斯拉还将继续将其在驾驶领域积累的人工智能技术应用于其Teslabot产品，以拓展更广泛的技术应用。风险提示：智能驾驶/座舱等新功能需求不足，智能电动车行业竞争加剧，动力电池原材料成本上升。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。1Q182Q1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E(%)(百万美元)1Q182Q183Q184Q18(%)(百万美元)1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E30,00025,00020,00015,00010,0005,0000150100500(50)环比(右轴) 498-151资料来源：Wind，Bloomberg一致预期，华泰研究1Q182Q181Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E毛利率(%)净利率(%)汽车毛利率(%)30200(10)(20)(30)资料来源：Wind，Bloomberg一致预期，华泰研究(百万美元)净利润同比(%)环比(%)(%)4,0003,0002,0001,0000(1,000)-940-940-185-1853,0002,0001,0000(1,000)1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E资料来源：Wind，Bloomberg一致预期，华泰研究(百万美元)30,00025,00020,00015,00010,0005,0000服务及其他收入1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191服务及其他收入1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源：Wind，华泰研究(%)25研发费用率销售、行政及一般费用率252050资料来源：Wind，Bloomberg一致预期，华泰研究(美元)1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q1941Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E320(1)(2)(3)(4)(5)资料来源：Wind，Bloomberg一致预期，华泰研究1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E(辆)500,000(辆)500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000资料来源：Wind，Bloomberg一致预期，华泰研究 Model3长续航版 Model3长续航版ModeY长续航版(万元)ModelY标准版45ModelY高性能版4540353025202021/1/12021/3/242021/5/82021/7/92021/9/112021/112021/11/242021/12/312022/3/102022/3/152022/3/172022/6/172022/10/242023/1/6资料来源：公司官网，华泰研究(千美元)ASP同比(右轴)环比(右轴)(%)605040302002050(5)(10)(15)(20)(25)1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E资料来源：Wind，Bloomberg一致预期，华泰研究M3长续航 MYM3长续航 MY长续航(千美元)M3高性能MY高性能70605040302021/2/1822021/2/2222021/3/1222021/3/2522021/4/922021/4/2322021/5/722021/5/2222021/6/1022021/6/2622021/7/2322021/10/62021/10/2322021/11/52021/11/1222022/3/922022/3/1522022/4/722022/6/152023/1/13资料来源：公司官网，华泰研究(百万美元)存货同比(右轴)环比(右轴)(%)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000525273-106140120100806040200(20)资料来源：Wind，Bloomberg一致预期，华泰研究资料来源：Teslike，华泰研究20%10% 0%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%特斯拉纳斯达克指数标普5002021/12/312022/1/142022/1/282022/2/112022/2/252022/3/112022/3/252022/4/82022/4/222022/5/62022/5/202022/6/32022/6/172022/7/12022/7/152022/7/292022/8/122022/8/262022/9/92022/9/232022/10/72022/10/212022/11/42022/11/182022/12/22022/12/162022/12/302023/1/132023/1/27资料来源：Wind，华泰研究2021/12/312022/1/142022/1/282022/2/112022/2/252022/3/112022/3/252022/4/82022/4/222022/5/62022/5/202022/6/32022/6/172022/7/12022/7/152022/7/292022/8/122022/8/262022/9/92022/9/232022/10/72022/10/212022/11/42022/11/182022/12/22022/12/162022/12/3022021/12/312022/1/142022/1/282022/2/112022/2/252022/3/112022/3/252022/4/82022/4/222022/5/62022/5/202022/6/32022/6/172022/7/12022/7/152022/7/292022/8/122022/8/262022/9/92022/9/232022/10/72022/10/212022/11/42022/11/182022/12/22022/12/162022/12/302023/1/132023/1/275m160mmHW5—HW3.0HW02016/10-2017/08AutopilotV8.0EyeQ(0.256Tops)HW0—HW2.5◆摄像头滤镜RCCC-RCCB，提升辨色力◆毫米波的探测距离从160米扩大到170米◆计算平台增加一个ParkerSoC处理芯片◆线控系统的重要部件采用双线缆通信HW02014/09-2016/10AutopilotV7.0HW52017/08-2019/04Autopilot9.0HW02019/04-至今Autopilot10.0laFSDsIADRIVEPXicalGPUTops40% 蔚来理想 蔚来理想20%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：Wind，华泰研究◆芯片的升级◆取消毫米波雷达(2021/05)资料来源：公司官网，华泰研究分析师声明本人，黄乐平、陈旭东，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。香港-重要监管披露•华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•东山精密(002384CH)：华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1%或以上。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券(美国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格，可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国-重要监管披露•分析师黄乐平、陈旭东本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业