国金34章-武汉大学考研-国际金融-白晓燕老师

§3汇率制度和外汇管制

§3．1汇率制度及其选择§3．2外汇管制§3汇率制度和外汇管制§3．1汇率制度及其选择一、概念

（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem）

二、理论分类（一）固定汇率制（FixedExchangeRateSystem）1概念现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小范围内上下波动的汇率制度。2内容（1）货币间保持固定比价（2）允许波动，但限制波幅（3）一旦市场汇率超出波幅，政府有义务稳定汇率

3历史上的固定汇率制度类型金本位制布雷顿森林体系货币局制度如联系汇率制4作用对国贸和投资：降低外汇风险对国内经济和国内经济政策的影响币策难以奏效牺牲国内目标以维持固定汇率国内经济暴露在国际经济动荡之下（二）浮动汇率制

（FloatingExchangeRateSystem）1概念现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。2内容（1）各国货币间不再规定固定比价（2）汇率自由浮动，不规定波幅（3）政府无义务稳定汇率3历史上的浮动汇率制度类型1973以后，以浮动汇率制为主的混合体制4作用对金融外贸的影响防止游资对本币冲击国贸风险加大对国内经济/国内经济政策的影响受国际经济动荡影响较小(汇率调节)三、国际汇率制度安排现状（一）1999年以前的汇率制度分类表3-11钉住汇率制一国货币同某种外币或合成货币单位按固定比率挂钩，波动幅度为零或限于一个很小的范围，而对其他外币的汇率则通过套算而定。钉住单一货币钉住SDRs钉住一篮子货币2联合浮动参加联合浮动的国家组成集团，集团内部实行固定汇率，对其他货币共同浮动。3管理浮动managedfloating政府适时干预，以使市场汇率朝着有利于自己的方向变动4单独浮动independentlyfloating本国货币不与任何外币发生固定联系，汇率基本由市场决定一般做法：工业发达国家实行单独浮动，多数发展中国家实行钉住汇率制。（二）1999年以后的汇率制度分类表3-21无独立法定货币的汇率安排巴拿马、欧元区2货币局制度CurrencyBoardArrangementsP124P1333其他传统的固定钉住制1%以内4水平调整的钉住超过1%5爬行钉住CrawlingPegging6爬行带内浮动7不事先公布干预方式的管理浮动（无区间的有管理浮动）managedfloating8单独浮动independentlyfloating进一步归类：两极汇率制128bipolarexchangeregimes中间汇率制34567IntermediateExchangeRateRegimes

（三）其他汇率制度P124

货币联盟monetaryunion美元化制度dollarization汇率目标区制ExchangeRateTargetZone广义：泛指将汇率浮动限制在一定区域内（例如中心汇率的上下各10%）的汇率制度；狭义：特指美国学者威廉姆森（JohnWilliamson）于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。四、联系汇率制度内容自我维护机制套利行为利率变动作用稳定汇率,自动调节国际收支减少行政干预国商(香港国际商业信贷银行)清盘风潮香港“国商”是注册于卢森堡的国际商业信贷银行集团的附属银行。其母公司多年来协助英国的印巴裔及阿拉伯人瞒交商业附加税,并卷入贩毒、犯罪集团等的交易活动,成为巨大的“黑钱”流通站,且有巨大亏损、坏账及伪造贷款项目等原因,1991年初,英国下令该集团停止在英国的经营;不久卢森堡要求该集团把总部撤出;7月5日,英、西、法等14国银行监管当局宣布接管该集团所属银行,冻结其资产;与此同时,港府当局则宣称香港“国商”业务运作健康正常,可以继续营业。但到7月8日港府又突然宣布香港“国商”暂停营业,冻结客户存款,引起几百名存户上街游行、静坐请愿,指责当局出尔反尔,要求港府挽救该银行。但港府表示不会动用外汇基金挽救。在未见买家认购的情况下,1991年7月18日,港府宣布对香港“国商”清盘。此令迅即引发存户又上街游行、请愿,当局不得不出动警察;与此同时,香港好几家银行一度出现了少有的挤提场面。§3汇率制度和外汇管制§3．2外汇管制外汇管制是指一个国家通过法律、法令、条例等形对外汇资金的收入和支出、汇入和汇出、本币与外币的兑换方式及兑换比价所进行的限制。外汇管制一、外汇管制的概念和内容ExchangeControlorExchangeRestriction外汇管制的内容外汇收支管制货币兑换管制汇率管制二、方法

（一）直接外汇管制1行政管制（1）政府垄断外汇买卖（2）政府监管私有外汇资产（3）管制进出口外汇（4）控制资本输出入2数量管制（1）进口限额制（2）外汇分成制（3）进出口连锁制（二）间接外汇管制（1）实行差别汇率制（2）进口外汇公开标售趋势：工业国家的外汇管制逐步放松，而发展中国家的外汇管制有紧有松。货币的自由兑换

货币的自由兑换是指在外汇市场上，能自由地用本国货币购买（兑换）成某种外国货币，或用某种外国货币购买（兑换）本国货币。

三、货币的自由兑换

货币可自由兑换的三个关键性特征：1、核心问题是通货兑换权。2、通货兑换权是无限制的。3、通货兑换权是国家和有关法律保证的权利。

世界上还没有哪一个国家达到这样高的货币可自由兑换程度经常项目下的可兑换

如果一国对经常项目下的对外支付解除了限制或管制）则该国货币即实现了经常项目下的可兑换。

资本项目下的可兑换如果一国对资本和金融项目下的对外收支也解除了管制（或限制），则该国货币实现了资本和金融项目下的可兑换。货币的完全可兑换一国对经常项目下的对外支付与资本和金融项目下的对外收支都解除了限制（或管制），则该国货币实现完全自由可兑换。

在国际货币基金组织章程中第八条的二、三、四款中，规定凡是能实现不对经常性支付和资金转移施加限制、不实行歧视性货币措施或多重汇率、能够兑付外国持有的在经常性交易中所取得的本国货币的国家，该国货币就是经常项目的可自由兑换货币。也即承担了IMF协定第八条所规定的义务，成为“第八条款国”。第八条款国IMF规定实现经常项目下可兑换应对以下四项内容的对外支付不加限制：1、所有对外贸易、其它经常性业务（包括劳务）以及正常与短期银行业务有关的支付。2、应付货款利息和各项投资净收入支付。3、数额不大的偿还贷款本金或摊提直接投资折旧的支付。4、数额不大的家庭生活费用汇款。注意

基金组织第八条款对会员国在商品贸易方面所实行的限制并没有约束，虽然对进口所实行的数量限制会对外汇收支产生间接的限制作用，但对贸易的限制并不构成对第八条款所指的对支付的限制。经常项目下可兑换与限制的界限国际货币基金组织协定的第八条款在商品贸易方面所实行的限制并没有约束。因此，成员国承担了IMF协定规定的义务后，可能出现对外支付的限制拖延、或保留对外支付的监测手段。四、我国的外汇管理（一）我国外汇体制的历史演进1外汇统收统支时期（1949——1978）2外汇留成时期（1979——1993）

(1)1979——1988在外汇额度上实行用汇指标管理

(2)1988——1993允许外汇调剂3新的外汇体制（1994——至今）（二）人民币汇率制度的历史演变11949-1952具有爬行钉住汇率制特点21953-1973钉住美元的钉住汇率制31973-1980钉住一篮子货币的可调整的钉住汇率制度41981-1984贸易汇率和非贸易汇率并存的双重汇率制51985-1993官方汇率与市场汇率并存的双轨汇率制61994年-2005年7月市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制72005年7月-建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。1952－2002人民币汇率（三）94年外汇体制改革的内容结果P1471实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制以市场供求为基础：汇率生成机制由市场决定P148第二段单一：汇率并轨（牌价和调剂价）有管理：在银行间外汇市场，央行吞吐外汇来干预市场，保持汇率稳定；在零售市场，规定了银行与客户外汇买卖的差价幅度浮动：央行牌价浮动；各外汇指定银行的挂牌汇价在央行规定的幅度内可自由浮动2实行银行结售汇制度，取消外汇留成和上缴

外汇留成：出口企业将出口收入的外汇卖给国家后，国家按规定的比例给予出口企业和地方外汇留成额度；用汇时，用汇单位用人民币配以额度，按国家公布的外汇牌价购买现汇对外支付。结汇：外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定银行，外汇指定银行按一定汇率付给等值的本币的行为。有强制结汇、意愿结汇、限额结汇。售汇：外汇指定银行将外汇卖给用汇单位和个人，按一定的汇率收取本币的行为。（1）从结汇看，内资企业全额结汇，对三资企业无要求；以外汇银行结汇取代央行结汇。（2）从售汇看，企业的留成外汇以前在使用时仍需主管部门审批，现在直接由外汇银行审批。（3）央行对各外汇指定银行的结售汇周转头寸余额实行比例幅度管理。

3建立了规范的银行间的外汇市场外汇调剂业务——调剂市场——公开调剂市场1980年1994年

4取消外汇券，禁止外币在境内计价、结算和流通。

（四）近几年外汇体制不断完善的措施P14911996.7.1，将三资企业纳入结售汇体系；21996.12，宣布实行人民币经常项目可自由兑换；31997.10.15，允许部分出口外贸企业保留15%的外汇帐户；42001，进一步降低开户标准，放宽开户条件；52002年底，“合格境外机构投资者（QualifiedForeignInstitutionalInvestor，简称QFII）境内股票投资的规定”出台。62005年7月，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。QFII制度指允许经核准的合格外国机构投资者汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专用账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可购汇汇出的一种资本市场开放模式。

（五）2005年7月改革

目前外汇体制存在的问题及改革建议P150

建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度：

一、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。

二、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。

三、2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。

四、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。人行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。

完全不可兑换——经常项目下有条件可兑换（94）——经常项目可兑换（1996.12.1）——资本项目部分可兑换（六）人民币自由兑换发展中国家的资本帐户自由化

开放资本帐户的收益

有助于储蓄和各种资源在全球范围内更有效的配置,促进经济增长和福利提高。

对资金需求国：开放的资本帐户会增加可利用资金的规模和渠道，给国内企业和居民进入外国资本市场提供机会。

对资本盈余国：开放的资本帐户不仅增加了投资机会，扩展了投资组合的可能性，并且由此提高了规避风险、提高收益的能力。从整个世界经济来看，开放的资本帐户通过扩充资金流通渠道的方式，为多边的贸易体系提供了有力支持，并为各国提供贸易和投资所需资金，提高各国的生活水平。开放资本帐户带来的问题国际资本流动对宏观经济政策,银行业系统的健全和稳定性以及经济政治的发展水平高度敏感。快速的资本流出会导致金融危机(墨西哥，亚洲，土耳其,阿根廷等国家的例子)。投机性的资本运动。“热钱”（hotmoney,国际游资）的战略转移（Strategicflow）造成流动性危机。资本项目开放使经济更容易受到公投资众情绪波动影响。投资者的道德风险，特别当主权国家为他们的投资提供变相保险的时候资本帐户开放的必要前提条件,顺序和速度。

稳定的宏观经济:国际收支平衡，可容忍和持续的财政赤字,低通胀等等。健全和市场化的国内金融体系。国内银行有高质资产和健全资产组合，而且适度地受到监管政治稳定和社会安定在解除资本控制之前先进行贸易自由化企业有较强竞争能力汇率水平合理？§4汇率理论研究对象1汇率的决定因素2影响汇率变动的原因及其变化过程、汇率变动的经济影响3汇率制度和汇率政策一、国际借贷说/国际收支说

（TheoryofInternationalIndebtedness）（一）提出1861年，英国G.L.Goschen提出（二）内容固定借贷外汇汇率←外汇供求←国际借贷←流动借贷

固定借贷(ConsolidatedIndebtedness)：未到支付阶段的借贷流动借贷(FloatingIndebtedness)：进入支付阶段的借贷流动借贷相等——外汇供求平衡——汇率不变流动债权﹥…债务——外汇供﹥求——外汇汇率↓流动债务﹥…债权——外汇供<求——外汇汇率↑二、购买力平价说

（theoryofPurchasingPowerParity-PPP）

1922卡塞尔G.Cassel提出，二战以后得到拓展。基本思想：人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有购买力。同样，外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力。因此，对本国货币与外国货币的平价主要取决于两国货币购买力的比较。（一）假设条件1一价定律thelawofonepriceP=eP*2忽略国贸的运输成本、信息费用和利息负担、人为的贸易壁垒影响；——自由贸易3物价与汇率是单向因果关系，不考虑汇率对物价的影响4不考虑汇率预期等因素的影响（二）形式1绝对购买力平价：在某一时点上汇率的决定e=P/P*=∑WiPi/Wi*Pi*e汇率P国内价格水平W商品权数*外国2相对购买力平价：说明汇率的变动dp—dp*=de（三）修正与发展

上述两种形式暗含假设：所有商品都是贸易品，都可供进出口，影响汇率。商品包括贸易物品tradablegoods非贸易物品nontradablegoods非贸易物品价格与汇率之间无直接关系e=P×α+(1—α)PN*/PT*

P*α+(1—α)PN/PT

购买力平价理论的验证—巨无霸指数麦当劳巨无霸指数(BigMacIndex)对购买力平价理论进行了持续的检验。巨无霸指数(BigMacIndex)1986年9月，由英国《经济学家》(TheEconomist)杂志首次推出。每年4月份公布当年的更新数据；BigMacIndex最初目的是计算美元自身的低估/高估状况。1993年以后，用于计算各国货币对美元的高估(Over-valuation)/低估(Under-valuation)幅度。将巨无霸汉堡在美国的价格（采用亚特兰大、芝加哥、纽约、旧金山的平均价格）作为基准根据其他国家用当地货币表示的巨无霸汉堡的价格，计算这些货币对美元的购买力平价再与现行汇率进行对比，确定各国货币对美元的低估/高估的幅度。

巨无霸指数(BigMacIndex)03年4月汉堡本位03年4月汉堡本位非贸易商品和劳务价格比较（美元）巴黎东京纽约波恩香港豪华酒店320.46316.00231.33151.00187.40美式早餐24.9127.0018.0012.008.24每英里计程车费2.313.502.201.210.71酒店内男宾理发17.8036.4021.0012.004.50一流电影6.2311.407.007.252.96三、利率平价说

（InterestRateParity）萌芽于中世纪，产生于凯恩斯（J.M.Keynes）1923年，完善于艾因其格，发展于70年代以后（一）假设条件P178（二）主要内容ΔΕ=F—E=I—I*EI甲国一年期金融资产的利率I*乙国一年期金融资产的利率E即期汇率F远期汇率推导标价方法：直标法某美国投资者以1美元投资，