国际金融第四章

第四章汇率政策和相关政策第一节汇率制度

汇率制度指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率的变动等问题所作的一系列安排或规定。我国的汇率制度：以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。第一节汇率制度一、固定汇率制度

固定汇率制度（FixedExchangeRateSystem）是指政府用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参考物之间的固定比价的汇率制度。二、浮动汇率制度

浮动汇率制度指汇率完全由外汇市场的供求决定、政府不加任何干预的汇率制度。三、爬行钉住制

汇率可以作经常地、小幅度（2％－3％）调整的固定汇率制度.四、汇率目标区制

汇率浮动限定在一定区域（中心汇率的上下10％）汇率制度五、货币局制浮动汇率制度的利弊

与固定汇率制度相比，浮动汇率制度的有利方面主要表现为：1、有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用

当一国发生国际收支逆差，外汇市场上就会出现外汇供不应求，在浮动汇率条件下，汇率就会迅速作出反应，通过外汇汇率的上浮，可刺激外汇供应，抑制外汇需求，国际收支趋于平衡。

此外，对外经济管理也变得简便易行，灵活主动。可见，浮动汇率制度可避免货币当局不恰当的行政干预或拖延实行调节措施，以及由此形成的汇率高估（overvaluation）或低估（undervaluation），以至国际收支迟迟得不到改善。

2、防止国际游资的冲击，减少国际储备需求

在固定汇率制度下，国际游资，尤其是投资资金往往通过抛售软货币（又称软通货，SoftCurrency），即可能发生贬值的货币，抢购硬货币（又称硬通货，HardCurrency），即可

能出现升值的货币，以便从中谋利。而且，投机者常常表现出一致的行为，即共同抛售某一种货币，抢购另一种货币，形成所谓“单向投机”（One-waySpeculation），杀伤力极大。由此会导致软币国家出现货币危机，国际储备大量流失。

而硬币国家的货币当局则被迫行外汇干预，收进外币，投放本币，最终酿成输入型通货膨胀（ImportedInflation）。国际金融市场也会因此而动荡不宁。在浮动汇率条件下，由于软货币的汇率会及时下跌，硬货币的汇率及时上升，从而可化解国际游资的冲击。而且，货币当局没有必须进行外汇干预的义务，因而不必保留过多的国际储备。3、内外均衡易于协调

在一国经济出现衰退，国际收支存在逆差时,在固定汇率条件下只能通过紧缩性的财政货币政策来改善国际收支，但这却会加剧经济衰退。在浮动汇率制度下，国际收支可由汇率来调节，从而实现对外均衡，国内均衡则可依赖财政货币政策，内外均衡就不致发生冲突。此外，在固定汇率制度下，紧缩政策或扩张政策的效能常常会因外资的流入或流出而受到削弱.在汇率浮动时，外汇汇率的急剧下跌使外汇持有人处于不利的汇兑地位，因而可抑制外汇的流入。而在外汇大量流出之际，外汇汇率会相应上升，抑制资金流出。显然，浮动汇率可避免资本流动对政策效能的不利影响。

浮动汇率制度的弊端

1、不利于国际贸易和投资的发展

浮动汇率制度下汇率的经常波动及其水平难以预测，使国际贸易和投资的成本、收益不易准确核算，原先有利可图的交易会因为汇率的变动反而蒙受亏损，因而人们不愿缔结长期贸易和投资契约。进出口商不仅要考虑进出口货价，而且要注意避免汇率风险。由于要考虑到汇率的变动趋势，往往报价也不稳定，还容易引起借故延期付款或要求减价、取消合同订货等现象。这种状况显然阻碍了国际贸易和投资的发展。

2、助长国际金融市场上的投机活动

在浮动汇率制度下虽然“单向投机”不复存在，但汇率波动的频率和幅度的加大却为日常的外汇投机活动提供了机会。随着世界经济的发展和财富的迅速增长，国际投机资金的数额也日趋庞大。这种巨额资金在国际外汇市场上的东奔西突无疑加剧了国际金融局势的动荡。

3、可能引发竞相贬值

在浮动汇率条件下，一国往往可通过调低本币汇率的方法来改善国际收支，但这会使其他国家的国际收支处于不利地位。因此，其他国家也会竞相调低本币汇率，引发周而复始的竞相贬值(CompetitiveDevaluation)现象。结果，各国的国际收支状况依然故我，国际经济关系却会趋于紧张，国际金融局势也因这种竞相贬值而剧烈动荡。

4、诱发通货膨胀

在固定汇率制度下，政府为了维持汇率水平，就不能以可能引发通货膨胀的速度增加货币供应量，以免本币受到贬值压力，这就是所谓的货币纪律约束（MonetaryDiscipline）。但在浮动汇率制度下，由于国际收支可完全依赖汇率的自由浮动而得到调节，在缺乏货币纪律约束的情况下，货币当局就会偏好采取扩张性政策来刺激国内的经济增长，而不必顾忌其对国际收支的不利影响。浮动汇率制度的优点1、有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用2、防止国际游资的冲击，减少国际储备需求3、内外均衡易于协调

浮动汇率制度的弊端1、不利于国际贸易和投资的发展2、助长国际金融市场上的投机活动3、可能引发竞相贬值4、诱发通货膨胀

货币之策和财政政策的

相对有效性分析

——Mundell-Flemingmodel

该模型以凯恩斯的流动性偏好理论为基础，采用了IS-LM模型的框架，并考虑了汇率因素。

假设资本可以自由流动，利率平价成立，即

IS曲线:LM曲线:

Mundell-FlemingmodelMundell-Flemingmodel1.固定汇率制度下的财政扩张Mundell-Flemingmodel2.固定汇率制度下的货币扩张Mundell-Flemingmodel3.浮动汇率制度下的财政扩张Mundell-Flemingmodel4.浮动汇率制度下的货币扩张Mundell-Flemingmodel模型结论固定汇率制度下财政政策相对有效；浮动汇率制度下货币政策相对有效。第二节政府对外汇市场的干预一、干预的目的1.防止汇率在短期内过度波动；2.避免汇率水平在中长期内失调；3.政策搭配；4.维持低汇率刺激出口等.二、干预类型直接干预和间接干预；冲销式干预和非冲销式干预；熨平每日干预，逆向型干预和非官方钉住型；单边干预和联合干预.第三节货币的自由兑换

一、概念经常项目下的可兑换

如果一国对经常项目下的对外支付解除了限制或管制）则该国货币即实现了经常项目下的可兑换。

资本项目下的可兑换如果一国对资本和金融项目下的对外收支也解除了管制（或限制），则该国货币实现了资本和金融项目下的可兑换。货币的可兑换一国对经常项目下的对外支付与资本和金融项目下的对外收支都解除了限制（或管制），则该国货币实现自由可兑换。自由兑换就是通常所说的货币可兑换。二、货币自由兑换的条件健康的宏观经济：稳定的宏观经济形势，有效的经济自发调节机制，成熟的宏观调控能力；健全的微观经济；合理的经济结构和国际收支的可维持性；恰当的汇率制度和汇率水平；高效的金融体系和金融监管.三、货币自由兑换可能面临的问题资本逃避收益因素：汇率高估；低利率；高通胀.

风险因素：政治、法律和政策因素.2.货币替代我国在1996年12月1日实现了人民币经常项目下的可兑换。什么时候实现资本项目下的可兑换？我国在1994年1月1日实现了人民币经常项目下的有条件的可兑换。中国人民银行公告〔2005〕第16号

中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告

一、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。二、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。三、2005年7月21日19∶00时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。四、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。在目前情况下，人民币何时实现资本项目可兑换，实现什么样的可兑换，怎样实现资本项目可兑换，都是值得深入思考的问题。（1）资本项目可兑换的潜在利益与风险（2）人民币资本项目可兑换的外部冲击（3）当前人民币部分资本项目可兑换第四节外汇风险管理外汇风险的概念,类型和管理.一、外汇风险的概念外汇风险是指一个经济实体、组织或个人，因其在国际经济、贸易、金融等活动中，以外币计价的资产与负债由于汇率变动而引起的价值上升或下跌可能造成的

损益。构成外汇风险的因素有三个本币、外币、时间。二、外汇风险的种类

1、经济风险3、交易风险2、会计风险经济风险又称经营风险，是指由于汇率的意外波动，通过影响企业生产销售数量，价格、成本等引起企业未来一定期间收益与现金流量的变化的风险。经济风险可分为真实资产风险、金融资产风险和营业收入风险。真实资产：扣除了通货膨胀因素的资产，与名义资产相对。金融资产：投资于股票、债券、商业票据等金融工具的资产。

2、会计风险accountingexposure会计风险又称折算风险，是指经济主体在对资产负债进行会计处理之际，将功能货币转换成记账货币时，由于汇率变动而呈现账面损失或增值的可能性。3、交易风险transactionexposure交易风险是指某项以外币计价的交易，在交易发生到交易完成的这段时间里，由于汇率变动，使其本币价值亦因此而发生变动的一种风险。

1、经济风险economicexposure

(1)在进口和出口业务中，从签订合同，到实际收付货款为止的这一段时间内，由于汇率变化而引起的应收帐款或应付帐款的价值变动的可能性。(2)在国际信贷业务中，由于汇率变动而产生的外汇债权债务增加或减少的可能性。(3)在外汇买卖中，签约日到交割日的汇率变动而使经济主体得到损益的可能性、

交易风险主要表现在三个方面：外汇风险管理方法:（1）内部管理方法（2）外部管理方法（3）外汇交易方法三、外汇风险管理内部管理方法主要是那些对本公司、本银行内部进行管理以避免外汇风险的方法。具体方法有：提前或推迟收付法、平衡法和组对法a、提前或推迟收付法提前或推迟收付法是外币债权人和出口商在预测外币汇率将要上升时，争取延期收汇；外币债务人和进口商在预期外币汇率将要上升时，争取提前付汇；外币债权人在预期外币汇率将要下降时，争取提前收汇；外币债务人在预测外币汇率将要下降时，争取推迟付汇。（1）内部管理方法

b、平衡法

平衡法使企业在安排涉外业务中，通过使外币债权和外币债务相互抵消来消除外汇风险的管理方法。A公司

3个月100万美元注意：平衡法既消除了时间风险，也消除了价值风险。

c、组对法

组对法指企业针对某种外汇的外汇头寸，创造另一种外汇的反向资金流动、时间相同以消除外汇风险的管理办法。A公司

3个月注意：只能减少外汇风险的影响。

平衡法与组对法的区别在于：作为组对的货币是第三国货币，它与具有外汇风险的货币反方向流动。具有外汇风险的货币对本币升值或贬值时，作为组对的第三国货币也随之升值或贬值。可见，组对法的实现条件是：作为组对的两种货币，常常是由一些机构采取钉住政策而绑在一起的货币（2）外部管理方法

外部管理方法主要是利用其它机构的服务或金融市场避免外汇风险的方法。

主要是国际信贷法.

（3）外汇交易方法

应用金融工具远期合约、期货合约、期权合约和互换避免汇率风险。

第五节国际储备国际储备的构成、作用国际储备的管理国际储备概述一、国际储备的概念

国际储备（InternationalReserve）指一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率稳定以及进行国际支付而持有的，国际间可接收的资产。作为国际储备的资产，必须具备一些基本条件：1、必须具有流动性2、必须被国际间所普遍接受3、必须具有无偿占有性二、国际清偿能力

国际清偿能力是指一国在无需影响本国经济正常运行的情况下，平衡国际收支逆差及维持汇率的总体能力。三、国际储备的构成（一）、自有储备1、黄金储备黄金储备是指一国政府所持有的货币性黄金，非货币用途的黄金不在此列2、外汇储备外汇储备是一国货币当局持有的，可自由兑换的货币。一国货币充当国际储备货币必须具备下列三个条件特征：（1）在国际货币体系中占有重要地位。（2）能够自由兑换成其它货币，并为世界各国普遍接收作为国际计价手段和支付手段。（3）内在价值相对比较稳定。3、在国际货币基金组织中的储备头寸（普通提款权）在国际货币基金组织中的储备头寸是成员国在国际货币基金组织中存放并可调用的头寸。一国在国际货币基金组织的储备头寸包括三部分：（1）成员国向国际货币基金组织缴纳份额中25%的黄金或可兑换货币部分。（2）国际货币基金组织为满足成员国借款需要而使用的本国货币。（3）国际货币基金组织在该国借款的净额。4、特别提款权（SpecialDrawingRights）特别提款权被称为“纸黄金”，是国际货币基金组织创设的一种记帐单位。（1）它是一种靠国际纪律而创造出来的储备资产，本身不具有内在价值。（2）它是由IMF按份额比例无偿分配给成员国的。（3）它只能在IMF及各成员国政府之间发挥作用，其具有价尺度、支付手段、贮藏手段的职能，但没有流通手段的职能，不能被私人用来直接媒介国际商品的买卖。份额决定着：一国投票权的多少；分配的特别提款权的多少；从IMF贷款的多少。份额与一国的经济实力相关。特别提款权的特点：（二）、借入储备1、