金融市场学(王兆星主编)-10衍生金融市场

同步配套课件金融市场学

王兆星主编2教学课时安排章节名称课时章节名称课时1金融市场概论17证券投资基金市场32金融市场的参与者28外汇市场33金融市场的交易工具39保险市场34货币市场110衍生金融市场5债券市场211金融市场主要流派介绍6股票市场3合计30第十章衍生金融市场1，衍生金融市场概述；2，金融远期市场；3，金融互换市场；4，金融期货市场；5，金融期权市场。1，衍生金融市场概述一、衍生金融的概念：P253

衍生金融市场实际上就是金融衍生工具交易市场，其历史虽然很短，但却因其在融资、投资、套期保值和投机行为中的巨大作用而获得了飞速的发展。（一）金融衍生市场的形成：P252 衍生金融市场的兴起和快速发展始于20世纪70年代，当时世界经济金融背景形式出现了一些特点：1，风险推动金融创新：P253

20世纪70年代布雷顿森林货币体系的崩溃，通货膨胀的压力便贯穿于整个70年代，浮动汇率的推行，石油市场的冲击，欧洲货币市场的发展，使市场更趋动荡，利率与汇率风险与日俱增，无论发达还是发展国引起的通胀性筹资已成常规，对市场通胀、利率及汇率风险规避产生强力需求，因而推动金融不断创新，金融衍生商品不断涌现，市场不断派生。2，金融管制放松：P253 随着各国在20世纪70年代金融管制的松动化为金融市场提供了极为宽松的环境，使金融衍生商品在交易双方分散市场风险强需求刺激下，不断孕育与诞生，促进了金融衍生市场的发展。3，技术进步：P254 科学技术日新月异变化，计算机与信息技术在金融市场的广泛应用，助长了金融衍生市场的发展。4，证券化的兴起：P254 有价证券以其筹资成本低、流通性强及收益高，而取代银行贷款成为主要的筹资方式，成为国际市场融资的主渠道。融资方式证券化，推动金融衍生市场的发展。（一）金融衍生市场的形成：P252

20世纪70年代，布雷顿森林货币体系崩溃，在金融自由化和金融全球创新浪潮的冲击下，金融市场的剧烈波动更加频繁。金融衍生产品作为抵御波动的工具应运而生。1972年美国芝加哥商品交易所率先推出了以英镑等6种货币为标的的外汇期货合约，引领金融市场迈向了新的时代。随后金融期货、期权、互换等多种衍生产品在国际金融市场上兴起，极大地促进了国际金融市场的发展。之后二十年投资银行、商业银行、保险机构等在内的金融机构的发展模式发生了重大转变。金融机构不再单单满足于利用金融衍生产品进行避险，不断利用金融衍生品创新获取巨额利润。（二）金融衍生工具的种类：P255 经过几十年的发展，金融衍生工具的产品体现了最大程度的灵活性，各种衍生特性的不断叠加，使得一些产品的外在形式极其纷繁复杂，使市场上流通的各种衍生工具合约不下万种。1．按照基础工具种类的不同，金融衍生工具可以分为三类：P255一是股权式衍生工具，指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。二是货币衍生工具，指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。三是利率衍生工具，指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。2．按照交易场所不同划分：P256 按照交易场所不同划分，金融衍生工具可以分为场内交易的工具和场外交易的工具。前者如股票指数期货，后者如利率互换等。3．从交易方法上分类，金融衍生工具分属远期、互换、期货和期权。P256 按照巴塞尔银行监管委员会1997年7月发布的定义，衍生工具是一种金融合约，包括远期合约、互换合约、期货合约和期权合约，其价值取决于作为基础标的物的资产或指数。3．从交易方法上分类，金融衍生工具分属远期、互换、期货和期权。P256金融远期，是指交易双方签定的在未来确定的时间按确定的价格购买或出售某项金融资产的合约。金融互换，是指交易双方按照事前约定的规则在未来互相交换现金流的合约。金融期货，是指交易双方签定的在未来确定的交割月份按确定的价格购买或出售某项金融资产的合约，它与远期合约的主要区别是期货合约是在交易所交易的标准化合约。金融期权合约的买方享有在未来一定时期按照敲定价格购买一定数量金融产品的权利，而卖方则有义务届时向买方履行交付义务。二、衍生金融市场的特点和功能：P256（一）衍生金融市场的特点：P256

衍生金融市场的特点主要体现在其工具特性、市场主体和交易组织方式上。1，金融衍生工具特性：P256金融衍生工具的特性表现在：（1）可复制性。可根据市场和客户的需要定制出具有不同支付特征的产品，只要掌握了衍生工具的定价和复制技术，就可以较随意地分解、组合，根据不同的市场参数设计不同的产品。（2）杠杆特征。由于允许保证金交易，交易主体在支付少量保证金后就签订衍生交易合约，利用少量资金就可以进行名义金额超过保证金几十倍的金融衍生交易，产生“以小搏大”的杠杆效应。同时，高杠杆比例的特点放大了金融衍生工具的风险。2，市场主体：P257 金融衍生工具有四类交易主体：套期保值者、投机者、套利者和经纪人。（1）套期保值者，又称风险对冲者，他们参与金融衍生工具的目的是减少未来的不确定性，降低甚至消除风险。（2）投机者。投机者的直接目的是谋取利润，即赚取远期价格与未来实际价格之间的差额。（3）套利者。套利者通过同时在两个或两个以上市场进行交易，获得无风险的套利收益。套利又分为跨市套利、跨时套利和跨品种套利，在不同地点市场上套作，或在即期、远期市场上和不同品种间套作，以获取无风险收益。（4）经纪人。经纪人主要通过自身的专业知识信息、信誉和技能，以促成交易、收取佣金为目的，担任交易商和客户的中介。在交易所市场的交易活动中，货币经纪商也经常受客户委托或集合客户的资金，以自身名义参与交易。3，交易组织方式：P258金融衍生品市场的交易组织衍生金融市场的交易组织方式为交易所交易和场外交易。（1）交易所交易，即场内交易。（2）场外交易。场外交易无固定的场所，由交易者和委托人通过电话和电脑网络直接进行。（二）衍生金融市场的功能：P259 金融衍生工具是市场经济和金融市场发展到相当程度的产物，集中体现了当代金融创新的理念和方法。无论是什么样的金融衍生产品，一诞生就很容易获得很强的生命力，促进金融市场更有效率。综合分析衍生金融市场的功能，可以从以下几个方面讨论：（二）衍生金融市场的功能：P2591．金融产品定价在金融衍生工具交易中，市场主体根据市场信号和对金融资产的价格走势进行预期，反复进行金融衍生产品的交易，形成供求平衡，较为准确地揭示了作为衍生产品基础的金融资产的价格。2．风险管理套期保值是衍生金融市场上的主流交易方式。交易主体通过衍生工具的交易实现对已持有资产头寸的风险对冲，将风险转移给愿意且有能力承担风险的投资者。（二）衍生金融市场的功能：P2593．获利手段 对于投机者和套利者而言，金融衍生工具的出现提供了更多的赢利机会。他们可以利用衍生产品交易的杠杆作用实现巨额投资回报，当然，这是建立在承担巨大风险的基础之上的。对于经纪商而言，复杂的产品、技术性很强的合约，使他们逐渐具备衍生金融市场的专业优势，经纪人可凭借这一点为一般投资者提供咨询、经纪服务，获取手续费和佣金收入。（二）衍生金融市场的功能：P2594．资源配置 金融衍生工具市场扩大了金融市场的广度和深度，从而扩大了金融服务的范围和基础金融市场的资源配置作用。一方面，金融衍生工具市场以基础金融资产为标的物，达到了为金融资产避险增值的目的；另一方面金融衍生工具市场是从基础金融市场派生而来的，衍生工具的价格在很大程度上取决于对基础金融资产价格的预期．这一功能客观上有利于基础金融工具市场价格的稳定，有利于增强基础金融资产市场的流动性。（二）衍生金融市场的功能：P259 当然，金融衍生工具的发展及其广泛运用在带来正面效应的同时，也不可避免地会产生了负面影响。首先，金融衍生工具的全球市场应用加大了整个国际金融体系的系统风险。其次，金融衍生工具的应用效果之一虽然是增加了风险管理的手段，但同时又加大了金融业的风险。第三，金融衍生工具的应用加大了金融监管的难度。2，金融远期市场一、金融远期市场概述：P260 金融远期作为合约双方同意在未来日期按照敲定价格交换金融资产的合约,是一种相对比较简单的金融衍生工具. 远期合约是非标准化合约，因此不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判签署。一、金融远期市场概述：P260 已有的远期合约也可以在场外市场交易。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。一、金融远期市场概述：P260 因此远期合约跟下节将要介绍的期货合约相比，灵活性较大。这是远期合约的主要优点。一、金融远期市场概述：P260 但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。二、金融远期合约的种类：P261（一）金融远期合约的分类和特点：P261

按基础资产的性质划分，金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。（一）金融远期合约的分类和特点：P2611，远期利率协议是买卖双方同意在未来一定时间(清算日)，以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。2，远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。3，远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或股票组合的协议。（一）金融远期合约的分类和特点：P261 金融远期合约作为场外交易的衍生工具与场内交易的期货、期权等衍生工具比较具有以下特征：1．金融远期合约是通过现代化通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行。2．金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。（一）金融远期合约的分类和特点：P2613．金融远期合约交易不需要保证金，刘方风险通过变化双方的远期价格差异来承组。金融远期合约大部分交易都导致交割。4．金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。（二）远期利率协议：P2611，远期利率协议的定义：P261 ——远期利率协议简称FRA，从使用者角度来看，远期利率协议是希望对未来利率走势进行保值或投机的双方所签订的一种协议。 远期利率协议的买方相当于名义借款人，而卖方则相当于名义贷款人，双方签订远期利率协议，相当于同意从未来某一商定日期始，按协定利率借贷一笔数额、期限、币种确定的名义本金。只是双方在清算日时，并不实际交换本金，而是根据协议利率和参照利率之间的差额及名义本金额，由交易一方支付给另一方结算金。（二）远期利率协议：P2612，远期利率协议的交易形式：P262

远期利率协议的报价形式与货币市场中的同业拆放利率表达方式类似，只不过多了合约指定的远期期限。

如“6×9、8.03%～8.09%”的市场术语作如下解释：“6×9”(6个月对9个月，英语称为sixagainstnine)是表示期限，即从交易日(7月13日)起6个月末(即次年1月13日)为起息日，而交易日后的9个月末为到期日，协议利率的期限为3个月期。2，远期利率协议的交易形式：P262 在远期利率协议下，如果参照利率超过合同的协议利率，那么卖方就要支付给买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。反之，则由买方支付给卖方一笔结算金。但由于一般来说，实际借款利息是在贷款到期时支付，结算金则是在结算日支付。2，远期利率协议的交易形式：P262 因此，结算金通常并不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支出，而是等于额外利息支出在结算日的贴现值，具体计算公式如下：上式中：表示参照利率，rk表示合同的协议利率，A表示合同金额、D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。式（2.10）中，分子表示由于合同的协议利率与参照利率之间的差异所造成的额外利息支出，而分母则是对分子进行贴现，以反映结算金的支付是在合同期开始之日而非结束之时。3，远期利率协议交易实例：P263例2.1：假设A公司在六个月之后需要一笔金额为1,000万美元的资金，为期三个月，其财务经理预测届时利率将上涨，因此，为锁定其资金成本，该公司与某银行签订了一份协议利率为5.9%，名义本金额为1,000万美元的6×9远期利率协议。 假设六个月后，市场利率果然上涨，三个月期市场利率上涨为6%，则远期利率协议结算日应交割的金额计算如下：3，远期利率协议交易实例：P263 假设此时A公司为配合其财务资金的需求，不得不按此时的市场利率6%借入一笔金额为1,000万美元期限为三个月的资金，则其借入资金的利息成本为：

但由于A公司承做了上述FRA避险，可获远期利率协议的利息差价收入2,463.05美元，因此，其实际的财务成本为：

即为原FRA设定的资金成本，也就是远期利率协议中的协议利率5.9%。 若六个月后的市场利率下跌，通过类似的分析，可得A公司的实际财务成本仍为5.9%。可见，通过远期利率协议，A公司可以将其筹资成本固定，从而避免了利率波动的风险。3，金融互换市场一、金融互换概述：P264

金融互换，是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一定现金流的金融合约。金融互换主要包括利率互换和货币互换（含同时具备利率互换和货币互换特征的交叉货币互换）。 典型的金融互换交易合约上通常包括以下几个方面的内容：交易双方、合约名义金额、互换的货币、互换的利率、合约到期日、互换价格、权利义务、价差、中介费用等。一、金融互换概述：P264 金融互换市场交易的主体一般由互换经纪商，互换交易商和直接用户构成。三者运用互换市场的动机不同。（1）直接用户包括公司、金融机构、国际组织代理机构和政府部门等。 它们进入互换市场的主要目的是：<1>获得低成本的筹资；<2>获得高收益的资产；<3>对利率、汇率风险进行对冲；<4>进行短期资产负债管理；<5>进行投机性交易。一、金融互换概述：P264（2）互换经纪商是以代理人身份从事交易活动的。（3）互换交易商履行互换经纪商的所有职责。二、金融互换的种类：P266（一）货币互换：P266 ——是指双方按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金，然后按预先规定的日期，进行利息和本金的分期互换。在某些情况下，期初可以不交换本金，也可以到期日不交换本金。 货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。（一）货币互换：P266 货币互换的交易步骤一般有以下几步：①本金的期初互换。即在互换交易之初，交易双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金。②利率的互换。即交易双方按协定的利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。③到期日本金的再次互换。即在互换合约的到期日，交易双方换回期初交易的本金。（一）货币互换：P266 实证分析：国内B企业以租赁形式从国外进口一套大型的机器设备。租赁贷款的金额为欧元，贷款条件是：期限3年，从第一年开始每半年偿还一次利息，利率固定；本金从第一年开始以等额法逐年偿还，每年偿还一次。但是，该企业的收入绝大部分来自美元和人民币，若欧元兑美元的汇率大幅上升，企业将背上沉重的债务负担。（一）货币互换：P266 A银行在国际市场中找到多个有意向参与交易且价格条件合适的交易对手，并为该企业设计了一套切实可行的汇率风险规避方案：（一）货币互换：P266①A银行暂垫美元，企业将美元出售，即期买入欧元，金额相当于租赁贷款的本金。②企业委托A银行叙做一笔欧元兑美元的以固定利率交换固定利率的分期货币互换，换出买人的欧元，换入美元。换入的美元用于归还A银行的代垫款。即期买卖和互换交易的交割日定为同一天，这样银行并没有实际垫款，以避免信用风险。③到每半年的付息日时，企业用自有资金通过A银行向交易对手支付美元利息，同时收到交易对手支付的欧元利息，用于偿还租赁贷款的利息。④到每年的还本日时，企业用自有资金通过A银行向交易对手支付应偿还的那部分美元本金。同时收到交易对手付来的应偿还的那部分欧元本金，用于偿还租赁贷款中规定偿还的那部分欧元本金。这样，交易和贷款剩余的本金逐渐减少直至全部还清。（一）货币互换：P266 该进口企业通过货币互换将欧元贷款置换成美元贷款，将债务从一种货币转变为另一种货币，成功地规避了巨大的外汇风险。 货币互换能有效地调整资产和负债的货币结构，将外币债务转化为本币债务，规避贸易融资领域中汇率波动的风险。（二）利率互换：P2671，利率互换的定义和作用：P267

利率互换是两种货币以不同的利率进行交换，一般都是固定利率交换浮动利率，也有的以一种基准利率（如LIBOR）的浮动利息交换另一种基准利率（如美国30年期国债）的浮动利息，而不交换名义本金。

互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。利率互换的原因双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表1所示。（二）利率互换：P267双方的比较优势表1市场提供给A、B两公司的借款利率

固定利率浮动利率

A公司10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6个月期LIBOR+1.00%

此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。（二）利率互换：P267比较优势的存在将产生可获利润的互换。A公司可以10%的利率借入固定利率资金，B公司以LIBOR+1%的利率借入浮动利率资金，然后他们签订一项互换协议，以保证最后A公司得到浮动利率资金，B公司得到固定利率资金。在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万0.5（11.00%－9.95%）]。利率互换的流程图如图1所示。图1利率互换流程图

LIBOR的浮动利率

10%的固定利率9.95%的固定利率

LIBOR+1%浮动利率

A公司

B公司

（二）利率互换：P267考察A公司的现金流：1）支付给外部贷款人年利率为10%的利息；

2）从B得到年利率为9.95%的利息；

3）向B支付LIBOR的利息。三项现金流的总结果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮动利率市场借款少支付0.25%的利息。

同样B公司也有三项现金流：

1）支付给外部借款人年利率为LIBOR+1%的利息；

2）从A得到LIBOR的利息；

3）向A支付年利率为9.95%的利息。三项现金流的总结果是B只需支付10.95%的利息，比它直接到固定利率市场借款少支付0.25%的利率。这项互换协议中A和B每年都少支付0.25%，因此总收益为每年0.5%。与负债相关的互换1)创造固定利率负债当公司财务经理认为市场利率即将上升时，他便可以通过利率互换，将浮动利率债务转换为固定利率负债，这样就排除了任何利率变动产生的风险。2)创造浮动利率负债当财务经理预测市场利率不是上升，而是下降时，为了从未来市场利率下降中得到好处，并降低融资的利息成本，财务经理便会将固定利率的债务通过互换转化成浮动利率债务。

与资产相关的互换

1)创造合成固定利率资产

投资经理可以通过互换，将其新近获得的浮动利率投资转换为固定利率资产，即在利率互换中，他支付浮动利率并收入固定利率。2)创造合成浮动利率资产如同我们可以创造浮动利率负债一样，通过互换，我们也能创造浮动利率资产。

4，金融期货市场一、金融期货市场概述：P269

金融期货是允许持有人在将来某一指定月份购买或出售某一金融资产或金融工具的合约。金融期货市场即专门进行金融期货合约交易的场所，一般是指有组织、有严密规章制度的金融期货交易所。期货可以分为商品期货和金融期货。一、金融期货市场概述：P269 金融期货市场与金融远期市场是比较相近的，但二者还是有一定的区别。首先，金融期货市场是有组织的市场，一般是在交易所进行的，是一种有形的市场。远期交易市场大多是通过银行及经纪人进行，一般无固定的交易场所和交易时间，是一种无形的市场，主要通过现代的通讯设施网络进行交易。一、金融期货市场概述：P269其次，金融期货市场是一种有严密规章和程序的市场，金融期货交易是在期货交易所制定的规则下，以一种标准化的合约进行，有严格的保证金制度。远期市场交易缺乏一套正式、严密的规章，远期合约是按照交易双方的需要制订的，并且是参加者直接达成的协议，买者有可能要求提前进行交割。

一、金融期货市场概述：P269再次，金融期货市场是交易更为标准化、规范化的市场。交易的金融商品是标准化的，其价格、收益率和数量都具有均质性、不变性和标准性；交易单位是规范化的，期货交易所都采用较大的整数，不能有余数；交割期限是规格化的；买卖价格的形成是公开化的，是在交易所内采取公开拍卖的方式决定成交价格。二、金融期货合约的定义和市场特征：P270（一）金融期货合约的定义：P270

金融期货合约是期货交易所为金融期货交易而制订发行的标准化合同。（二）金融期货市场特征：P270 金融期货市场的特征主要体现在其独特和严谨的交易安排形式上。1，金融期货交易者主要有经纪人,自营商,交易大户和小投机商.2，金融期货交易所是期货交易的主要场所.3，在部分的期货买卖都是经由经纪行来成交的.4，结算公司与保证公司是为期货交易提供结算和保证服务5，金融期货市场具有自己的运行和调控规则,包括规范的期货合约,保证金制度,期货价格制度,交割期制度,期货交易时间制度,佣金制度.期货交易机制一、期货交易制度一般来说，期货交易制度主要包括保证金制度、每日结算制度、强行平仓制度、涨停跌板制度、持仓限额制度、大户报告制度、实物交割制度、风险准备金制度和保证金安全存管制度。期货交易制度在所有的制度中，保证金制度和每日结算制度是期货交易制度的核心。所谓保证金制度是指在期货交易中，任何一个交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例缴纳一定量资金，作为其履行期货合约的财力担保。期货交易制度保证金分为初始保证金和维持保证金两种，前者为初开仓时的比例交付的金额，后者为交易过程中必须保持的一个最低金额。若客户因亏损而低于维持保证金时应立即不足，否则券商将在次日强行平仓。保证金支付是买卖双方用以确保履约和承担价格波动风险的手段，也是管理层调节交易规模的手段。[例]保证金比例2.5%，投机者以500元的保证金就可以买一口面值达2万元的国债合约，赢亏风险放大40倍。若价格波动2.5元则杠杆作用可使500元保证金全部抹去。[例]某人做多开仓国债期货合约10口，每口2万元，按5%支付初始保证金共1万元，当日挂牌该品种为120/每百元，若行情上升为121元，他可以提取保证金帐户2000元；71

若下跌为119元，保证金帐户仍有8000元，满足维持保证金60%的比例，他可以等待上涨或平仓了结，也可持到期按开仓时的价格进行实物交割。支付面额为20万元的国债，总计24万元（120*200*10）。72期货交易制度所谓每日结算制度，又称为每日无负债结算制度，或“逐日盯市”，是指每日交易结束后，交易所按当日期货价格结算所有合约的盈亏，并调整相应客户保证金，以反映当日期货价格变动给投资者造成的损益。期货交易所的结算实行分级结算，即交易所对其会员进行结算，期货经纪公司对其客户进行结算。期货交易所应当在当日交易结算后，及时将结算结果通知会员。期货经纪公司根据期货交易所的结算结果对客户进行结算，并应当将结算结果及时通知客户。若在结算时，该会员(或客户)的保证金不足，交易所(或期货经纪公司)应立即向会员(或客户)发出追缴保证金通知，会员(或客户)应在规定时间内向交易所(或期货经纪公司)追加保证金，否则将有被强制平仓的风险。(三)期货价格制度 金融期货交易所记录了世界范围内各种因素对所交易的金融证券的影响，将众多因素转化成一个统一的交易价格，从这点看，交易所起到了价格“晴雨表”的作用。在交易所里，行情变动对金融期货交易是非常重要的，为保证期货市场能按照公平竞争的原则稳定地运行，期货交易所对金融期货的价格作了一些规定：1.价格单位。金融期货价格一般以市场最小的买卖单元为基础。例如，股票价格指数期货是以每点多少美元为单位，外币期货是以每份合约的标准金额为单位，黄金期货是以每盎司多少美元为单位。2.价格最小浮动额。金额期货价格浮动有一个最小单位，任何交易商在交易所的公开喊价不得少于价格最小浮动额。如在美国的IMM，英镑期货的最小价格浮动为5个点，合12.5美元。(三)期货价格制度3.停板额，又称每日价格浮动限额，指的是金融期货在一天之内所允许的最大变动限额。在金融期货市场里，受投机者的操纵或其他偶然因素的影响，常常会出现突发的消息或谣言，因此市场行情有时变动很大。为了能使交易者冷静下来，有充分的时间去辨明消息的真伪，理智去思考该采取的决策，交易所规定了每种金融期货合约在一天之内浮动的最大幅度，超过这个幅度就要停止交易。当金融期货价格高到指定的顶限，叫“涨停板”；相反，当金融期货价格低到指定的底限，叫“跌停板”。4.报价制度。期货交易所的报价制度分为自由叫价制和交易盘叫价制。自由叫价制指在交易所内通过公开喊价进行交易的方式。交易盘叫价制是将每天的交易分成两盘，每盘又分两节，交易的时间很短，一般只有几分钟。在交易节中，交易人随着价格板显示的不同价格、数量和期限，表示其交易意图，当出现合适的价格，并且双方的交易数额相同时，交易所就以此盘价结算完成合约。期货交易制度每日结算制度分三种：（1）对冲结算；（2）到期买卖双方付钱付券；（3）现金交割，如股指期货。（1）对冲结算交易方在合约到期前重新买卖与自己原持有的合约数量、品种相等但交易方向相反的合约。对冲结算是指期货交易最主要的了结方式，期货交易上的绝大多数合约都是通过这一方式进行了结的。结算结果：（1）盈或亏=(卖出价-买入价)*合约张数*合约单位-手续费（2）或=(买入价-卖出价)*合约张数*合约单位-手续费（2）实物结算合约到期后，买方付款提券，卖方付券提款。结算结果：卖方将现券通过交易所结算部门或结算公司交给买方，同时收取全部货款。（3）现金交割适用于无法进行实物交割的期货品种，如股指期货；国债期货不允许采用现金交割。期货交易制度3）涨跌停板制度：

有效控制风险的措施之一，交易所规定以前一日结算价为当日行情波动中点，上下振幅有一定的限制。上限为涨停板，下限为跌停板，有利于投资者控制保证金帐户提取的范围，降低风险，抑制过度投机。(四)交割期制度 每种金融期货合约都规定有交割月份、交割日期和交易终结日。交割月份指的是在一年哪几个月内进行交割，如外币期货合约的交割月份是3、6、9、12月。交割日期指到期合约进行现货交割的日期，各种外币期货在交割月份的第三个星期的星期三交割。交易终结日是交割日前的第二个终结日。在交易终结日到来之前，合约的持有者可以在期货市场上通过“平仓”来抵消手中合约所赋予的权利和义务。一旦过了这一天，交易所就没有这种合约的买卖。合约持有者只有等到交割日用现货进行交割。(五)期货交易时间制度 各期货交易所都严格限定期货交易时间，一般是5天工作制。(六)佣金制度 佣金是经纪行代客户进行期货交易应得的报酬。一般来说，不同国家和地区计算佣金的办法是不同的，多少也不一样。经纪行的成本和利润目标决定佣金的高低。成本则由以下因素决定：定单的数量、期货品种的风险、交易的难易程度、营业代表的佣金、交易所的收费以及其他行政性开支等。三、金融期货合约的种类：P274（一）利率期货：P275利率期货的基础资产为价格随市场利率波动的债券产品，以美国利率期货市场为例，主要包括短中长期国库券、住房抵押债券、市政债券、欧洲美元存单及商业单据等。（一）利率期货：P275利率期货有以下特点。(1)利率期货价格与实际利率成反方向变动，即利率越高，债券期货价格越低；利率越低，债券期货价格越高。(2)利率期货的交割方法比较特殊，利率期货主要采取现金交割方式，有时也有现券交割。现金交割是以银行现有利率为转换系数来确定期货合约的交割价格。（一）利率期货：P275利率期货的种类利率期货的种类繁多，分类方法也有多种。通常，按照合约标的期限，利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。前者大多以银行同业拆借3个月期市场利率为标的物，后者大多以5年期以上长期债券为标的物。二、利率期货的报价及交割方式(一)短期国债期货的报价及交割方式1.报价方式短期国债通常采用贴现方式发行。短期国债期货报价方式为指数式报价，即以100减去不带百分号的年贴现率报价。如国债的贴现率为8％，短期国债期货的报价则为：100-8=92。2.交割方式CME

3月期国债期货采用现金交割方式。最终结算价是根据合约最后交易日(合约月份第三个星期三往回数的第二个工作日)那天现货市场上91天期国债拍卖贴现率的加权平均计算的，将100减去这一加权平均拍卖贴现率即为最终结算指数。二、利率期货的报价及交割方式(二)3月期欧洲美元期货的报价及交割方式1.报价方式3月期欧洲美元期货是指本金为1000000美元的3个月欧洲美元定期存款利率期货。报价同样采取指数方式。

100-Libor（LondonInterbankOfferedRate伦敦银行同业拆放利率）方式。2.交割方式3月期欧洲美元期货采用现金交割方式。最终结算价是根据合约最后交易日(合约月份第三个星期三往回数的第2个伦敦银行工作日)伦敦时间上午11:00的Libor抽样平均利率计算的，将100减去这一抽样平均利率便得到最终结算指数。二、利率期货的报价及交割方式(三)中长期国债期货的报价及交割方式1.报价方式CBOT是美国最大的交易中长期国债期货的交易所。CBOT的中长期国债期货采用价格报价法。CBOT

5年、10年、30年国债期货的合约面值均为100000美元，合约面值的1%为1个点，即1个点代表1000美元（100000*1%）；30年期国债期货的最小变动价位（小数点后）为1/32个点，即代表31.25美元/合约（1/32）；5年期、10年期的最小变动价位为1/32点的1/2，即15.625美元/合约。[（1/32）/2]二、利率期货的报价及交割方式CBOT中长期国债期货报价格式为“XX-XX”，“-”号前面的数字代表多少个点，后面的数字代表多少个1/32点。其中，由于5年期、10年期的最小变动价位为1/32点的1/2，所以“-”后面有出现3位数的可能。例如：30年期货国债期货合约报价为98-175时，

<1>前面的98为该国债期货合约的98个点；

<2>后面的175为该国债期货合约报价的小数部分是0.175，相当17.5（百分数）个最小报价单位，而最小报价单位是1000美元的32分之1，即31.25美元，17.5个最小报价单元就用17.5*31.25表示。

<3>该合约价值为98546.88美元 =1000美元*98+31.25美元*17.5=98546.875美元二、利率期货的报价及交割方式2.交割方式CBOT中长期国债期货采用实物交割方式。由于国债是无纸化发行，实际交割时，投资者只需通过联储簿记电子过户系统进行划转即可。（二）外汇期货：P276 外汇期货也称货币期货，是规定将来在指定月份买入或卖出规定金额外币的期货合约。目前，外汇期货的标的主要包括：美元、日元、英镑、欧元、瑞士法郎、澳大利亚元、加拿大元等。外汇期货的套期保值交易，主要是通过空头和多头两种交易方式进行。（二）外汇期货：P276 所谓空头交易,是指外汇交易者在现货市场上买进外汇，在期货市场上卖出同等数额的同种货币，以防止或抵消因汇率变化带来的损失。 所谓多头交易，是指将预期要支付的外汇款项，先行在外汇期货市场上购进同等数量的外汇期货合约，等到将来在现货市场上购进所需外汇时，卖出购进的期货合约，从而避免购进外汇时付出更多的本币或其他货币。（二）外汇期货：P276 外汇期货的投机交易，主要是通过买空买空交易及套利交易等方式进行的。买空交易是指投机者预测某种外币期货合约的价格将会上涨，于是先行买进某一月份的外币期货合约，预测一旦成为现实，价格上涨，就可以将先前买进的合约卖出，从中赚取价差收益。卖空交易的操作过程刚好同买空交易相反，即当投机者预测某种货币贬值时，于是先售出该种货币的期货合约，一旦该种货币真的贬值(汇率下降)，他就可以将先前卖出的合约再行买进，从中赚取差价收益。外汇套利交易又称利息套汇或时间套汇，是指投资者把资金从低利率国家调往高利率的国家，从中赚取利差收益。某一时间国际间短期市场利率的差异，必会导致短期资金在国际间的大量和频繁移动，从而形成大量的套利外汇投机交易。（三）股票价格指数期货：P277股票价格指数期货是一类以股票指数为标的、到期以现金交割的期货，是以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。股市投资者在股票市场上面临的风险可分为两种：一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险；另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。（三）股票价格指数期货：P277 目前作为期货交易主要对象的股票价格指数主要包括：美国的道—琼斯股价指数(DowJonesIndex)和标准—普尔500种股价指数(Standard&Poor“s500Index)、英国的金融时报工业普通股指数(FinancialTimesIndustrialOrdinaryIndex)和金融时报证券指数(FinancialTimesStockIndex)、香港的恒生股价指数、香港股价指数(HongKongIndex)、日本的日经股票指数(NikkeiIndex)、澳大利亚的悉尼股价指数(ArOrdinariesIndex)以及菲律宾的工商股价指数(Commercial&IndustrialIndex)等。（三）股票价格指数期货：P277 股票价格指数之所以成为金融期货市场上进行交易的主要对象，是因为股市的大幅度波动，客观上给股票持有者带来巨大风险，同时也给投机者带来巨大的收益。为了转移股票风险和实现投机收益，自然产生了股价指数期货交易。股票价格指数是根据股票价格变动情况所编制的指数，一般来讲，股票价格的变动是与股票价格指数的变动保持同一方向和同一幅度的，所以，在股票价格指数的现货市场和股票价格指数的期货市场作相反的操作，就可有效地抵消股票价格变动的风险损失。四、金融期货市场的功能：P2771．套期保值，转移风险。 利用金融期货市场进行套期保值，转移风险，主要是利用期货合约作为将来在期货市场上买卖金融证券的临时替代物，对其现在拥有或将来拥有的资产、负债予以保值。2．投机牟利，承担风险，润滑市场。 金融行情的变化，使投机者可以利用期货市场进行投机活动，通过保证金交易在期货市场的价格波动中牟取巨额利润，同时也承担巨大的风险。期货市场上的投机活动，既有助长价格波动的作用，同时也有润滑市场及造市、稳定市场的作用。四、金融期货市场的功能：P2773．使供求机制、价格机制、效率机制及风险机制的调节功能得到进一步的体现和发挥。 期货市场上的价格是由双方公开竞争决定的，并具有一定的代表性和普遍性，代表了所有市场参加者对于未来行情的综合预期。交易成交的价格，可以说是一个真正反映双方意见、需要和预测的价格；它是市场参与者对当前及未来资金供求、某些金融商品供求、价格变化趋势、风险程度及收益水平的综合判断，是生产者和投资者进行生产和投资决策的重要参考，是确定合理生产、投资及价格的依据，从而也是调节资源分配的重要依据。5，金融期权市场一、金融期权市场概述：P279（一）金融期权的定义和要素：P279 金融期权是一种权利合约，它给予期权的持有人在一定时间按照规定价格购买或出售一定数量的金融资产的权利，也叫金融选择权。 它有以下几个要素：（一）金融期权的定义和要素：P279（1）基础资产，或称标的资产，是期权合约中规定的双方买卖的资产或期货合约。（2）期权的买方。是购买期权的一方，即支付期权费，获得权利的一方，也称期权的多头方。（3）期权的卖方。是出售期权的一方，获得期权费，因而承担着在规定的时间内履行该期权合约的义务。（4）敲定价格。敲定价格也称执行价格，是指期权合约所规定的、期权买方在行使权利时所实际执行的价格，即在金融期权交易中，敲定价格是指期权购买者买卖事先确定的标的资产(或期货合约)的交易价格。（一）金融期权的定义和要素：P279（5）到期日。是期权合约规定的期权行使的最后有效日期，又叫行权日。（6）期权费。期权是一种权利的交易，期权费就是这一权利的价格。（二）期权的类型：P2801．按期权权利性质划分。期权可分为看涨期权和看跌期权。看涨期权(calloption)是指赋予期权的买方在预先规定的时间以执行价格从期权卖方手中买入一定数量的金融工具权利的合同。看跌期权(putoption)是指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间以敲定价格向期权出售者卖出规定的金融工具。（二）期权的类型：P2802．按期权到期日划分，期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权是指期权的持有者只有在期权到期日才能执行期权。美式期权则允许期权持有者在期权到期日前的任何时间执行期权。（二）期权的类型：P2803．按敲定价格与标的资产市场价格的关系不同，期权可分为价内期权、平价期权和价外期权。价内期权是指如果期权立即执行，买方具有正的现金流，该期权具有内在价值；价上期权是指如果期权立即执行，买方的现金流为零。价外期权是指如果期权立即执行，买方具有负的现金流。 价内期权、平价期权和价外期权描述的是期权在有效期的某个时点上的状态，随着时间的变化，同一期权的状态也会不断变化。（4）按权证行使价格是否高于标的证券价格，分为价内权证、价平权证和价外权证。106价内、价外、平价权证权证种类认购权证认沽权证内在价值价内相关资产价格﹥行使价相关资产价格﹤行使价﹥0价外相关资产价格﹤行使价相关资产价格﹥行使价﹤0平价相关资产价格=行使价相关资产价格=行使价

=0（二）期权的类型：P2804．按交易场所划分，期权可分为交易所交易期权和场外交易期权。交易所交易期权是指标准化的期权合约，它有固定的数量，在交易所以正规的方式进行交易。场外期权也叫柜台式期权，是指期权的出卖者为满足某一购买者特定的需求而产生的，它在买卖双方之间直接以电话等方式达成交易。（二）期权的类型：P2805．按基础资产的性质划分，期权可以分为现货期权和期货期权。现货期权是指以各种金融工具本身作为期权合约之标的物的期权。期货期权是指以各种金融期货合约作为期权合约之标的物的期权。二、金融期权的盈亏分布：P282（一）看涨期权购买者的盈亏分布（二）看跌期权购买者的盈亏分布（三）看涨期权出售者的盈亏分布（四）看跌期权出售者的盈亏分布看涨期权盈亏分布图分析的盈亏分布均指欧式期权，而且只考虑现金流，未考虑相关的利息。看涨期权多头未考虑期权费扣除了期权费看涨期权盈亏分布图看涨期权空头股票市价看涨期权买方看涨期权卖方<协定价损失全部期权费赚取全部期权费=协定价损失全部期权费赚取全部期权费协定价<…<协定价+期权费亏损额少于期权费盈利少于期权费，但不亏损=协定价+期权费不赢不亏不赢不亏>协定价+期权费盈利大于零（趋于无限）亏损大于零（趋于无限）看涨期权盈亏分析看涨期权盈亏分析1，期权合约是零和游戏（Zero—SumGames），买者的回报和盈亏和卖者的回报和盈亏刚好相反，2，从看涨期权卖者的回报和盈亏分布图可以看出：（1）看涨期权买者的亏损风险是有限的，其最大亏损限度是期权费，而其盈利可能却是无限的。（2）看涨期权卖者的亏损可能是无限的，而盈利是有限的，其最大盈利限度是期权费。3，期权买者以较小的期权费为代价换来了较大盈利的可能性，而期权卖者则为了赚取期权费而冒着大量亏损的风险。看跌期权的盈亏分布图看跌期权多头未考虑期权费扣除了期权费看跌期权的盈亏分布图看跌期权空头看跌期权盈亏分析股票市价看跌期权买方看跌期权卖方<协定价-期权费市价越低，买方的盈利越大市价越低，卖方的亏损越大=协定价-期权费不赢不亏不赢不亏协定价-期权费<…<协定价亏损额少于期权费盈利少于期权费，但不亏损=协定价损失全部期权费赚取全部期权费>协定价损失全部期权费赚取全部期权费看跌期权盈亏分析1，看跌期权的盈亏分布图所示，当标的资产的市价跌至盈亏平衡点（等于协议价格减期权价格）以下时，看跌期权买者就可获利，其最大盈利限度是协议价格减去期权费后再乘以每份期权合约所包括的标的资产的数量，此时标的资产的市价为零。2，如果标的资产市价高于协议价格，看跌期权买者就会亏损，其最大亏损是期权费总额。3，看跌期权卖者的盈亏状况则与买者刚好相反，即看跌期权卖者的盈利是有限的期权费，亏损也是有限的，其最大限度为协议价格减期权价格后再乘以每份期权合约所包括的标的资产的数量。期权交易组合条件（1）期权标的物；（2）价格；（3）期限；（4）数量；（5）期权费；（6）交易目的；（7）结算。期权交易组合条件 期权不是证券商品的直接交易，而是给予购买者一种选择权，他可以在特定的时间、价格选择行使执行买卖一定数量金融期货合约的权利，也可以放弃这一权利。这就是期权与期货不同之处。 合约规定的价格为履约价格,即敲定价格，可以高于市价也可以低于市价。合约期限：合约中规定的日期称到期日或履约日。美式期权可在到期日前任何时间履约；欧式期权则只能在到期日这一天履约。合约有效期一般为三个月，最长为一年。期权交易组合条件一个合约代表了一百个期权基数，相等于100股股票。 人们可以根据自己的需要通过期权交易实现套期保值或投机。在套期保值下采用单个合约交易或结合多种项目的合约捆绑交易。期权交易组合条件有清算公司作为经纪人中介，为卖方提供了担保，期权买主不用担心卖主违约。 期货合约不必支付费用而购买期权合约者却必须花钱——向卖方支付一定的费用。 卖方不用支付费用，但到期必须履约，因此买卖双方的权利与义务是不同的，卖方风险远大于买方。期权交易组合条件期权交易组合条件 期权费：作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费（Premium）或期权价格（OptionPrice）。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。二、期权交易的案例分析

1.期权交易分为两大类：

看涨期权——买入期权；

看跌期权——卖出期权。

两类期权交易都是由买卖双方组成。

1）看涨期权的买方预计股价将上升，他支付了一定的费用后买入这一权利，在到期日前股价下跌或持平，他可以放弃执行合约，最多损失了当初购买期权的费用，损失不会超过股价下跌的幅度。（1）看涨期权交易反之，股价上升他则执行合约，从中获得收益。从理论上讲看涨期权的买方所面临的亏损是有限的，赢利则随股价的上升其空间为无限。

[例1]投机者买入看涨期权有效期三个月，该品种市价20元，合约按美式期权交易。协定价格为每股21元，购入100股，期权费每股2元。几天后股价上升为25元，期权费上升为5元，他就执行合约。例一分析1，买卖差价400元，扣除期权费200元，获净利200元，即（25-21-2）*100=200（元）。收益率为100%，即200/200=100%；2，卖出期权合约，500元售价-200元期权费=300元净利。收益率为150%，即300/200=150%。（此方案收益率最高，上策）3，如果一路持有至到期日或按欧式期权履约则可能承担行情反转的风险，如股价下跌至19元，他将放弃执行权利，但亏损最大为200元期权费而已。例一分析

[例3]如某人将手中能购买100股的40元价位股票的资金4000元用于购买看涨期权42元的履约价，期权费2元，可买20份看涨期权：（4000/(2*100)=20份,1份=100股）若行情升至50元后履约，扣去4000期权费，杠杆作用他将获得12000元净利，（50-42-2）*20份*100股=12,000元，获利率=12,000/4000=300%反之行情下跌，他至多亏损4000期权费。例三分析这对于投机者来说买入看涨期权是冒较小的风险进行大收益的投机方式，比期货合约的风险大大减少。

2）看涨期权的卖方看淡后市，预计股价将下跌，因此他率先出售看涨期权，当即获得一笔期权费收入。事后行情正向他所预见的一样，在合约到期日买方不会再来履约，他所得到的这笔费用就是他所获得的收益。（1）看涨期权交易反之行情上涨，到期买方必来履约，那么他不得不在到期日履约，被迫以低于市价的合约价格出售股票，扣除收入费用就是他的亏损部分。因此从理论上讲，看涨期权的卖方所获得的收益是有限的，但亏损则会随股价的上升而空间无限。

[例2]一位套期保值者以10元的价格买了100股股票，成本1000元，他准备长期投资，但又怕行情下跌，于是卖出一份同品种的看涨期权为他的股票保值。合约协定价10元，期权费1元，这样他可立即得到100元的期权费而无须出一分钱，若几天后股价依然10元，合约的买方则不会来履约，他可获100元收益。例二分析反之行情上升到13元，合约买方定来履约，他则卖出履约协定价10元的股票，亏损300元，减去100元期权费（卖出时已收取了期权费），实际亏损200元。例二分析但他手中的100股股票为他带来300元的收益，他可以抛出抵冲200元的损失仍赢利100元，或继续持有等待上升，并另按市价买100股股票履约，则也净赚100元。按市价买入计算:（13-13）*100+100=100元（意思是买进的股票的亏损与其原持有的股票的盈利对冲，则他只赚回期权费）反之股价下跌至8元，买方不来履约，但卖主手中的股票也下跌，帐面亏损200元，扣除100元期权费仍亏100元。（8-10）*100+100=-100元（亏损）例二分析

1）看跌期权的买方预计行情将下跌，在当前的股价下购买卖出期权或在行情已展开下跌时以高于市价的约定价格出售。 若判断出错，他可以放弃执行权利，也可以在未到期前出售该权利而获利，因为期权费将随市价的变化而变化。（2）看跌期权交易看跌期权的买方的亏损是有限的期权费，而赢利也是有限的，即使股价跌至零。

例四分析

[例4]买入看跌期权

一位套期保值者为防手中30元的股票价格下跌，买入一份同品种看跌期权，期权费2元，协定价格30元，若干天后股价下跌至25元，他会执行合约以30元出售100股股票，扣除成本200元（2*100）费用赚利300元。（30-25）*100-200=300反之股价上升至32元，他被迫弃权，则损失期权费200元，但手中的股票却增值200元，正好持平。（32-30）*100-200=0当股价升至32元之上时他才获利。例四分析

2）看跌期权的卖方预计行情将上升，出售看跌期权，可直接获利。到期买入方弃权，他可获期权费收入。 反之行情下跌，买方履约，他则不得不按约定的价格与下跌的市价之差额履约，亏损也是有限的，股价为零是亏损的极限。（2）看跌期权交易

[例]卖出看跌期权续接例四：合约对应的卖方在股价行情下跌至25元，买方履约，他只能按30元的协议价收回，履约结果亏损500元，扣除200元收入的期权费，实际仍亏300元，（25-30）*100+200=-300（亏损）反之股价上升至32元，买方放弃执行权利，卖方则收入200元期权费。双方在28元价位上不赢不亏。（28-30）*100+200=0例四分析续例五分析例：某人买入一份看涨期权，同时又卖出一份同品种看涨期权。该品种市价为20元，第一个合约期权费3元，协定价21元，第二个合约期权费2元，协定价22元。这位投资者支付了300元成本后，即刻又收回200元，总成本100元。 现假定在有效期限内，股价上升到26元，计算他执行这两个同品种但方向相反的合约盈亏。例五分析股价上升到26元时：1，执行第一个合约肯定获利：（26-21-3）*100=200元。2，履行第二个合约时，可以料到要亏：（22-26+2）*100=-200元。 两个合约结果相抵正好持平。例五分析股价下跌到21元时：1，与第一个合约协定价相同：

弃权。2，低于第二个合约协定价：

弃权。3，投资者总共损失：-300+200=-100元（亏损）

-100元当两个合约都不履约时损失的上限，这也是投资者当初套做期权以减少风险的目的。看涨期权多头2124例五分析 从图中可以看出，看涨期权买者的亏损风险是有限的，其最大亏损限度是期权价格，而其盈利可能却是无限的。 期权买者以较小的期权价格为代价换来了较大盈利的可能性。看涨期权空头2224例五分析 从图中可以看出，看涨期权卖者的亏损可能是无限的，而盈利是有限的，其最大盈利限度是期权价格。期权卖者则为了赚取期权费而冒着大量亏损的风险。212224例五分析 期权交易的精妙之处在于可以通过不同的期权品种构成众多具有不同盈亏分布特征的组合。 投资者可以根据各自对未来标的资产现货价格概率分布的预期，以及各自的风险--收益偏好，选择最适合自己的期权组合。例五分析 差价组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）， 其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。 牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。 从图中可以看出，到期日现货价格升高对组合持有者较有利，故称牛市差价组合。例六分析 某人买入一手股票，单价20元，同时买入同品种一份看涨期权合约和一份看跌期权合约。看涨期权合约期权费3元，协定价20元，看跌期权合约期权费4元，协定价28元。 如假定行情现为24元，则分别计算两个合约执行的结果。单价=29单价=28单价=24单价=20单价=19买入看涨期权合约——看涨期权执行结果(29-20)*100-300=600(28-20)*100-300=500(24-20)*100-300=100(20-20)*100-300=-300单价19<协定价20，合约弃权，亏损期权费：3*100=-300买入看跌期权合约——看跌期权执行结果单价29>协定价28，合约弃权，亏损期权费：4*100=-400(28-28)*100-400=-400(28-24)*100-400=0(28-20)*100-400=400(28-19)*100-400=500合计200100100100200例六分析总结：1，盈利100元恰恰是这位投资者套做这两个期权合约所能获得的最低盈利水平，即无论价格涨还是跌，执行结果盈利不会低于100元。 这种双向期权成了标准的旱涝保收型投资，哪边有利，便执行哪边合约。其基本保底盈利100元是肯定的。所以这种套做期权特别适合比较稳健的投资者，该组合始终能保持赢利，而且随着股价的波动加大，盈利也会不断增加。例六分析2，在双向期权交易中，人们可将合约到期日一致，但协定价格不同的期权合约结合起来操作，这称为垂直型期权。 反之，也可以将合约到期日不同，但协定价格相一致的合约组合操作，这称为水平型期权。这两种也都属于套做期权。

例七分析 某人买入一份看涨期权，协定价格20元，期权费2.50元，又同时卖出一份同品种看跌期权，协定价格15元，期权费2元。两份合约到期日相同。他的总成本为50元。问未来此投资者的盈亏情况。 当时该品种在股票市场上的市价为17元。投资者认为市场处于牛市，人们纷纷看好该股，所以买入看涨期权会有利可图。而且同时该品种的看跌期权协定价格相对较低，投资者认为股价跌落到15元的可能性不大，买方执行期权的概率较小，因此，卖出这份看跌期权，可以增加期权费收入。买入看涨期权合约——看涨期权执行结果卖出看跌期权合约——看跌期权执行结果合计单价<13单价<协定价20，合约弃权，亏损期权费：2.5*100=-250单价<协定价15，卖方履约，卖方所收取的期权费不足以弥补亏损。其最大亏损额为：(0-15)*100+200=-1300最大亏损额：-1550-250=-1550单价=13单价13<协定价20，合约弃权，亏损期权费：2.5*100=-250单价13<协定价15，卖方履约，卖方所收取的期权费刚好弥补亏损。(13-15)*100+200=0-250+0=-25013<单价<15单价<协定价20，合约弃权，亏损期权费：2.5*100=-250单价<协定价15，卖方履约，卖方所收取的期权费可以弥补亏损后，略有盈余。0<盈余<200总合计仍然亏损：-250<亏损<-50单价=15单价15<协定价20，合约弃权，亏损期权费：2.5*100=-250(15-15)*100+200=200-250+200=-5015<单价<20单价<协定价20，合约弃权，亏损期权费：2.5*100=-250单价>协定价20，合约弃权，赚取全额期权费：2*100=200总成本固定不变：-250+200=-50单价>20看涨期权执行，并弥补期权费成本单价>协定价20，合约弃权，赚取全额期权费：2*100=200>-50单价=20.5(20.5-20)*100-2.5*100=-200单价20.5>协定价20，合约弃权，赚取全额期权费：2*100=200-200+200=0例七分析总结：1，这个套做期权的操作是建立在投资者看好后市的基础之上的，因此股价越涨，投资者的盈利也就越高。2，股价在15－20元之间徘徊，两个期权都弃权，总成本不变，投资者的损失就是这两个期权的成本，也就是看涨期权付出期权费250元，看跌期权收入200元期权费，因此总成本50元。3，当股价在20至20.5元之间，投资者亏损渐渐缩小，到20.5元盈亏相抵。4，从这一案例中得知，这种双向期权合约操作，只要市价稍稍超出看涨期权协定价，投资者即可获利，股价越涨，获利越大。一旦跌破15元，亏损开始加大，理论上最大亏损额为1550元，但这种可能性微乎其微，尤其是在牛市环境下，人们才会运用这种垂直看涨双向期权策略。例七分析例八分析 某人在股市处于熊市之即，认为某股现价17元还会进一步下挫。买入一份看跌期权合约，协定价15元，期权费2.50元。同时，又卖出一份同品种看涨期权，协定价20元，期权费2元。试问其盈亏情况。买入看跌期权合约——看跌期权执行结果卖出看涨期权合约——看涨期权执行结果合计单价<14.5看跌期权执行，最低亏损不超过200元单价<协定价20，合约弃权。赚取全额期权费：2*100=200盈利>0单价=14.5(15-14.5)*100-250=-200单价14.5<协定价20，合约弃权。赚取全额期权费：2*100=200-200+200=014.5<单价<15单价<协定价15，合约履约，弥补期权费。-250<亏损<-200单价<协定价20，合约弃权。赚取全额期权费：2*100=200总合计仍然亏损：-50<亏损<0单价=15(15-15)*100-250=-250单价<协定价20，合约弃权。赚取全额期权费：2*100=200-250+200=-5015<单价<20单价>协定价15，合约弃权，亏损期权费：2.5*100=-250单价<协定价20，合约弃权。赚取全额期权费：2*100=200总成本固定不变：-250+200=-50单价>20单价>协定价15，合约弃权，亏损期权费：2.5*100=-250单价>协定价20，卖方履约，作为卖方期权费逐渐减少，尤其到股价>22元，卖方产生亏损>-50，亏损逐渐加大单价=22单价22>协定价15，合约弃权，亏损期权费：2.5*100=-250(20-22)*100+200-250+0=-250单价>22该投资者亏损增加，理论上无上限例八分析总结：1，此种情况叫做熊市垂直期权。2，投资者之所以要采用这种套做期权，必定是因为他看跌后市，因为他买入看跌期权，同时，又考虑到在熊市环境中，协定价格偏高的看涨期权被执行的可能性很小，也就是股价在下落时，回调到20元的可能性微乎其微，因此卖出看涨期权，可以获得期权费收入，看跌期权付出250元，看涨期权收入200元，他总成本为50元。2，若干天后，股价始终在15－20元箱体间运行，投资者最大亏损仍是50元不变，因两个合约都弃权。如股价跌破15元，该投资者损失开始减少。当价位在14.50元时