财务管理的价值观念

第二章财务管理的价值观念

第一节货币的时间价值一、什么是货币的时间价值

货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。

货币的时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。

二、货币时间价值的基本计算

（一）利息的两种计算方法：单利、复利

单利：只对本金计算利息。

（各期利息是一样的）复利：不仅要对本金计算利息,而且要对前期的利息也要计算利息。

（各期利息是不一样的）

（二）一次性款项终值与现值的计算

1.单利终值和现值的计算

2.复利终值和现值的计算

1.单利终值和现值的计算

单利终值计算：

F=P+P×i×n=P×(1+i×n)

单利现值计算：

P=F×(1+i×n)-1

F为终值，第n年末的价值；

P为现值，即0年（第1年初）的价值；

i为利率；

n为计算期数。

例如：某企业有一张带息期票，面额为1200元，票面利率为4%，出票日期6月15日，8月14日到期（60天），求到期利息及终值。解：到期利息：P×i×n=1200×4%×60/360=8（元）终值：F=P×(1+i×n)=1200×（1+4%×60/360）=1208（元）2.复利终值和现值的计算

复利终值计算：

F=P×(1+i)n=P×FVIFi,n

复利现值计算：

P=F

×(1+i)-n=F

×PVIFi,nFVIFi,n称为复利终值系数；PVIFi,n称为复利现值系数；FVIFi,n与PVIFi,n互为倒数。例:某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元；另一方案是5年后付100万元，若目前的银行贷款利率是7%，问：他应如何付款有利？

第一种方法：比较终值第二种方法：比较现值

（三）年金终值和现值的计算年金的含义：一定期间内每期相等金额的收付款项。

年金的种类：按照每次收付发生的时点不同分为：

1.普通年金（后付年金）（1）普通年金终值（已知年金求年金终值）普通年金终值是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。例：张先生每年年末存入银行100元，年利率10％，则5年年末本利和为多少？（2）年偿债基金（已知年金终值求年金）偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额资金而必须分次等额提取的存款准备金。例：某企业有一笔5年后到期的借款，数额为2000万元，到期一次还清借款，年利率为10％，则每年应存入多少金额？（3）普通年金现值（已知年金求年金现值）普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项而现在需要投入的金额，它是一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。例：某人出国3年，请你代付房租，每年房租金100元，设银行存款利率10%，他应当现在给你在银行存入多少钱？（4）年资本回收额（已知年金现值求年金）年资本回收额是指在约定的年限内等额回收的初始投入资本额或清偿所欠的债务额。例：某公司现在借入2000万元，约定在8年内按年利率12％均匀偿还，则每年应还本付息的金额为多少？

（5）系数间的关系：

复利现值系数与复利终值系数互为倒数

年金终值系数与偿债基金系数互为倒数

年金现值系数与投资回收系数互为倒数

2.预付年金

预付年金是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项。（1）预付年金终值的计算

例：张先生每年年初存入银行2000元，年利率7％，则5年后本利和为多少？

（2）预付年金现值的计算例：租入某设备，若每年年初支付租金4000元，年利率为8％，则5年中租金的现值为多少？3、递延年金递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，随后若干期等额的系列收付款项。

例：某项目于1991年动工，由于施工延期5年，于1996年年初投产，从投产之日起每年得到收益40000元。按每年利率6％计算，则10年收益于1991年年初的现值为多少？

4.永续年金

永续年金是指无期限支付的年金。

（1）永续年金终值：没有终值（2）永续年金现值=A/i

（四）不等额现金流量终值和现值的计算

1、全部不等额

2、年金与不等额现金流量混合三、时间价值计算的灵活运用

（1）求利率或期限------内插法的应用例：现在向银行存入5000元，问：年利率i为多少时，才能保证在以后10年每年得到750元利息？例：有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙设备8000元。若资本成本为7%，甲设备的使用期应长于多少年，选用甲设备才是有利的？（2）年内计息多次的问题例：北方公司向银行借款1000元，年利率为16％。按季复利计算，两年后应向银行偿付本利和为多少？例：某基金会准备在第5年底获得2000元，年利率为12％，每季计息一次。问现在应存入多少钱？

名义利率与实际利率当每年复利次数超过一次时，给出的年利率称为名义利率，而每年只复利计算一次的年利率为实际利率。总结解决货币时间价值问题所要遵循的步骤：1.画一条时间轴；2.标示出代表时间的箭头，并标出现金流；3.判断问题的类型：单利、复利；终值、现值；年金问题、混合现金流问题；4.解决问题。

四、时间价值的应用选择投资机会选择付款方案资本回收选择销售商风险风险是预期结果的不确定性。风险≠危险财务决策的类型按风险的程度，可把企业财务决策分为三种类型：确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策；风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性即概率的具体分布是已知的或可以估计的；不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。三种类型间的联系从理论上讲，不确定性是无法计量的，但在财务管理中，通常为不确定性决策规定一些主观概率，以便进行定量分析。不确定性规定了主观概率后，与风险就十分相近了。因此，在企业财务管理中，对风险和不确定性并不作严格区分，当谈到风险时，可能指风险，更可能指不确定性。第二节投资风险价值投资风险价值就是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益、投资风险报酬。风险价值的表示方法风险收益额：投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。风险收益率：风险收益额对于投资额的比率。在实际工作中，对二者并不严格区分，通常以相对数——风险收益率进行计量。投资收益率＝无风险投资收益率＋风险投资收益率（在不考虑通货膨胀的情况下）风险报酬的计算步骤1、确定概率分布。一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。设概率为Pi，则概率分布必须符合以下要求：2、计算期望报酬率。期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。期望报酬率可按下列公式计算：例：甲乙两个项目的报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两个项目的期望报酬率。经济情况该种经济情况发生的概率（Pi）报酬率（Ki）%甲项目乙项目繁荣一般衰退0.20.60.240%30%20%75%25%03、计算标准离差。标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。公式如下：δ=[∑（ki-k)2*pi]0.5

标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。i=1

n

标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标。但它是一个绝对值，而不是一个相对量。只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。

要对比期望报酬率不同的各项投资的风险程度，应该用标准离差同期望报酬率的比值，即标准离差率。

标准离差率越大，风险越大。4、计算标准离差率。

V=δ/k例:某企业拟进行一项存在一定风险的工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。

A、甲方案优于乙方案

B、甲方案的风险大于乙方案

C、甲方案的风险小于乙方案

D、无法评价甲乙方案的风险大小[答案]B[解析]当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于标准离差率这一相对数值。标准离差率＝标准离差/期望值标准离差率越大，风险越大。甲方案标准离差率＝300/1000＝30%；乙方案标准离差率＝330/1200＝27.5％显然甲方案的风险大于乙方案。标准离差率可以代表投资者所冒风险的大小，反映投资者所冒风险的程度，但它还不是收益率，必须把它变成收益率。风险报酬系数是将标准离差率转化为风险报酬的一种系数。

5、计算风险报酬率公式表示如下：RR=bVRR－－－－风险报酬率

b－－－－风险报酬系数

V－－－－标准离差率

假设甲项目的风险报酬系数为0.9，乙项目的风险报酬系数为1.2，则两个项目的风险报酬率分别为：甲项目：RR=bV＝0.9×21.07％＝1.90％乙项目：RR=bV＝1.2×81.63％＝9.80％

当把风险报酬率确定后，投资的总报酬可用以下公式计算：K=RF+RR=RF+bV

K——投资的报酬率

RF——无风险报酬率西方一般把投资于国库券的报酬率视为无风险报酬率。

投资报酬率标准离差率（风险程度）风险报酬率无风险报酬率图例如果无风险报酬率为10％，则两个项目的投资报酬率应分别为：甲项目：K=RF+bV＝10％＋0.9×21.07％＝11.90％乙项目：K=RF+bV＝10％＋1.2×81.63％＝19.80％思考1、如何计算风险报酬额？2、如何计算投资报酬额？风险报酬系数的确定方法：根据本企业投资报酬率历史资料测定根据以往的同类项目加以确定由企业领导或企业组织有关专家确定由国家有关部门组织专家确定例：投资决策中用来衡量项目风险的，可以是项目的（）。

A.预期报酬率

B.各种可能的报酬率的概率分布

C.预期报酬率的标准离差

D.预期报酬率的标准离差率

[答案]B、C、D

例：假设你是一家公司的财务经理，准备进行对外投资，现有三家公司可供选择，分别是A公司、B公司和C公司。三家公司的年报酬率及其概率的资料如下表：要求：作为一名稳健的投资者请选择你的方案。市场情况发生的概率投资报酬率A公司B公司C公司繁荣一般衰退0.30.50.240%20%050%20%-15%60％20％-30％答案：期望报酬率三家公司都为22%，标准离差分别为14％、22.6％、31.24％，A公司最小，说明A公司的风险最低，作为一名稳健的投资者，应投资于A公司。证券组合的风险报酬

投资者在进行投资时，一般并不把其所有资金都投资于一种证券，而是同时持有多种证券。这种同时投资多种证券叫证券的投资组合，简称为证券组合或投资组合。（一）证券组合的风险可分散风险不可分散风险可分散风险

可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。

这种风险，可通过证券持有的多样化来抵销。即多买几家公司的股票，其中某些公司的股票报酬上升，另一些股票的报酬下降，从而将风险抵销。不可分散风险

不可分散风险又称系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。

这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。不可分散风险对不同的企业有不同的影响。不可分散风险的程度通常用β系数来计量。β=——————————————

β系数的计算过程十分复杂，但一般无需投资者自己计算，而由一些投资服务机构定期计算并公布。某种证券的风险报酬率证券市场上所有证券平均的风险报酬率

作为整体的证券市场的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数也等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。β=0.5说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半；β=1说明该股票的风险等于整个市场股票风险；β=2说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍。

证券组合β系数的计算：证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中的比重。其计算公式为：

βp

＝∑xiβi式中：βp——证券组合的β系数

xi——证券组合中第i种股票所占的比重

βi——第i种股票的β系数

n——证券组合中股票的数量

ni=1结论：一种股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。可分散风险可通过证券组合来消减。股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。（二）证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。公式如下：RP=βp

(Km-RF)其中：RP——证券组合的风险报酬率βp——证券组合的β系数Km——所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率RF——无风险报酬率，一般用国库券的利息率来衡量例：特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别是2.0、1.0、0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60％、30％、10％，股票的市场报酬率为14％，无风险报酬率为10％，试确定这种证券组合的风险报酬率。1、确定证券组合的β系数βp

＝∑xiβi

＝60％×2.0＋30％×1.0＋10％×0.5

＝1.552、计算该证券组合的风险报酬率RP=βp

(Km-RF)

＝1.55×（14%-10%)＝6.2％当然，计算出风险报酬率后，便可根据投资额和风险报酬率计算出风险报酬的数额。

ni=1

从以上计算可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可改变证券组合的风险、风险报酬率和风险报酬额。这是因为：

证券组合β系数的计算：证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中的比重。其计算公式为：

βp

＝∑xiβi式中：βp——证券组合的β系数

xi——证券组合中第i种股票所占的比重

βi——第i种股票的β系数

n——证券组合中股票的数量

ni=1如果一个高β值股票（β>1）被加入到一个平均风险组合（βp）中，则组合风险将会提高；反之，如果一个低β值股票（β<1）被加入到一个平均风险组合中，则组合风险将会降低。所以，一种股票的β值可以度量该股票对整个组合风险的贡献，β值可以作为这一股票风险程度的一个大致度量。例如，一个投资者拥有10万元现金进行组合投资，共投资十种股票且各占1/10即1万元。如果这十种股票的β值皆为1.18，则组合的β值为βp

＝1.18，该组合的风险比市场风险大。现在假设完全售出其中的一种股票且以一种β＝0.8的股票取代之。此时，股票组合的β值将由1.18下降至1.142。βp

＝0.9×1.18+0.1×0.8＝1.142（三）风险和报酬率的关系资本资产定价模型：

Ki=RF+βi(Km-RF)式中：Ki——第i种股票或第i种证券组合的