资本市场学第三章基础外汇交易

第三章基础外汇交易授课教师：任玎3.1外汇市场3.1.1外汇市场的概念外汇市场:从事外汇买卖或兑换和外汇投机活动的交易场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所是国际金融市场的重要组成部分。从外汇交易的组织形式看，外汇市场分为有形外汇市场和无形外汇市场两种类型。根据外汇交易额度的不同，外汇市场分为批发外汇市场和零售外汇市场两类。根据外汇市场交易的性质，外汇市场可以分为传统外汇市场和创新外汇市场两类。外汇市场的特点和经济功能外汇市场是无形市场外汇市场在时间和空间上联成一个国际外汇大市场，全日24小时连续运作的市场（伦敦、纽约、东京）外汇市场的交易货币相对集中，交易量最大套汇交易使外汇市场的交易价格趋于单一化，汇率差异日益缩小，绝大多数外汇交易涉及美元；政府干预较频繁的市场汇率波动剧烈的市场金融创新不断涌现的市场经济功能(一)实现购买力的跨国转移，使各种国际经济交易得以清算或结算(二)实现国际融资的场所(三)进行外汇保值和投机的场所，避免或减少风险（四）反映和调节外汇供求现代外汇市场特点由区域性发展到全球性，实现24小时连续交易现代外汇市场特点交易规模加速增长，但市场集中程度趋强外汇交易的交易规则1、使用美元报价法2、使用点数报价法3、交易额通常以100万美元为单位，即通常所说的一手为100万，交易额为100万的整数倍，如FiveDollar表示500万美元4、交易双方必须恪守信用，共同遵守“一言为定”和“我的话就是合同”的惯例5、采用简洁明了的规范化语言即行话，做到省时省事。主要的国际外汇市场(一)伦敦外汇市场(二)纽约外汇市场(三)东京外汇市场(四)欧洲大陆的外汇市场3.1.2外汇市场的交易层次1.外汇银行--外汇专业银行、兼营外汇业务的商业银行等金融机构

外汇银行经营外汇业务的原则：空头（ShortPosition），指银行在经营外汇业务时卖出多于买进的不平衡情况。多头（LongPosition），指银行在经营外汇业务时买进多于卖出的不平衡情况。银行经营外汇业务的原则是“平衡外汇头寸”，防止出现空头或多头，这就是对每种外汇出现的多头或空头立即进行抛补。

2.外汇经纪人即专门从事介绍成交或代客买卖外汇，从中收取手续费（佣金）的公司或汇兑商。（大都从事数额较大的外汇买卖）3.中央银行--外汇市场的管理者，也是外汇交易的参与者中央银行参与外汇市场的活动有两个目的：一是储备管理；二是汇率管理。中央银行不仅是一般的外汇市场参与者，在一定程度上可以说是外汇市场的实际操纵者。4.客户（外汇的最终供求者）--个人、工商企业、政府机构和单位团体等外汇银行的客户包括：交易性的外汇买卖者，如进出口商、国际投资者、旅游者等；保值性的外汇买卖者，如套期保值者；投机性的外汇买卖者，即外汇投机商支付工具汇票—无条件支付命令*3.1.3外汇支付方式汇票分类本票—无条件付款承诺由出票人签发，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据支票—储户签发给银行的无条件支付命令即期支付确定金额给收款人或持票人支付工具汇票、本票、支票的区别*3.1.3外汇支付方式—汇付方式汇款是指由债务人或付款人主动将款项交给银行，委托银行使用某种支付工具，支付一定金额的款项给国外债权人或收款人的结算方式。（l）电汇：即汇款人向当地外汇银行交付本国货币，由该行用电报或电传通知国外分行或代理行立即付出外币。（2）信汇：是指汇款人向当地银行交付本国货币，由银行开具付款委托书，用航邮寄交国外代理行，办理付出外汇业务。（3）票汇：是指汇出行应汇款人的申请，开立以汇入行为付款人的汇票，列明收款人的姓名、汇款金额等，交由汇款人自行寄送给收款人或亲自携带出国，以凭票取款的一种汇款方式。汇款方式风险大，这是因为不能银货当面两讫，因而无法约束对方。3.托收（Collection）债权人（出口方）委托银行向债务人（进口方）收取货款的一种结算方式在托收时，银行只是出口商的代理人。尽管采取了银货当面两讫的形式，托收要比汇款安全，但出口商能否收款，仍然要依赖于进口商的商业信用。4.信用证（LetterofCredit）信用证是银行（开证行）向受益人作出的有条件的付款承诺，开证行承担第一性的付款责任信用证是独立合同之外的自足文件即使信用证中还有此类合同的任何援引，银行也与该合同无关，且不受任何约束信用证项下付款是一种单据买卖相符交单—单证一致，单单一致在贸易上常用的是跟单信用证。受益人支取款项的前提条件是“Termsarecompliedwith”,行话叫“单证相符”。在采用信用证支付方式时，由于收款依赖银行信用，因此出口商的收款风险就很小。信用证流程图3.1.4跨国清算系统清算—不同银行间因资金代收、代付引起的债权债务通过票据清算所或网络进行清偿的活动国际结算&清算结算是清算的前提，清算是结算的继续和完成结算：债权人债务人通过银行清偿债权债务关系；清算：银行间通过清算网络来结算债权债务关系当前国际三大清算系统CHIPS纽约票据交换银行间支付系统SWIFT环球银行金融电讯协会CHAPS伦敦票据交换所自动支付系统*造市者含义：大规模地从事摸某种货币或外汇业务，并能操纵市场行情的交易者（外汇银行和投资基金）。雄厚资金+技术娴熟交易员+设备和网点。例如：索罗斯GeorgeSoros,69岁。创立“对冲基金”（HedgeFunds）（量子基金）1992年夏突然袭击英镑，引起英镑危机。英镑被迫推出欧洲货币机制。索罗斯净赚20亿美元。1997年索罗斯投机泰国货币泰铢，大捞一把。由此诱发亚洲金融危机。这使亚洲一些国家经济陷入困境，居民生活水平下降。索罗斯1992年，看准欧洲货币汇率机制的重组将导致利率下降，进而使股市高涨，同时，英镑价值又被高估。于是，他在卖空英镑的同时，又购进了相当于5亿美元的英国股票，果然，英镑应声下泻10%，而伦敦股市却上升了7%。索罗斯满载而归，而英镑却大伤元气。1997上半年，首先对泰铢，然后转向菲律宾，印尼，马来西亚，所到之处汇市，股市一路狂泻。各国中央银行被迫就犯。20亿美元唾手而得。3.2.1即期外汇交易概念（SpotTransaction）即期外汇交易（现汇交易）是指在外汇买卖成交以后，在两个营业日之内办理交割的外汇业务。是目前外汇市场上交易量最大的一种外汇交易，约占2/3即期外汇交易是最基本的外汇交易。其主要作用是：满足临时性的付款需要，实现货币购买力的转移；调整各种货币头寸，避免外汇风险：进行外汇投机等。交割日（deliverydate），或称起息日（valuedate），交易双方相互支付货币即起息日包括三种情况：1、T＋2，即标准交割日：指成交后第二个营业日交割，世界大部分即期外汇交易都采用这种方式。2、T＋1，即隔日交割：指在成交后第一个营业日交割。如港元对日元、新加坡元、马来西亚灵吉、澳大利亚元就是在次日交割。3、T＋0，即当日交割：指在成交当日交割。如港元对美元的即期交易。四个步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。即期交易的交割日3.2.2.即期外汇交易的报价与交易程序外汇银行的报价一般都采用双向报价方式，即银行同时报出买价和卖价习惯上将汇率标价法分为“直接标价法”(DirectQuotation)和“间接标价法”(IndirectQuotation)两种。直接标价法是一定标准单位的外国货币折合若干数额本国货币的标价方法，这时外币是单位货币，本币是计价货币；间接标价法是一定标准单位的本国货币折合若干数额外国货币的标价方法，这时本币是单位货币，外币是计价货币。第二次世界大战以后，随着国际金融市场一体化的发展，主要的外汇市场逐渐采用了一个统一的“美元标价法”(DollarQuotation)，即外汇指定银行的报价均以各种货币对美元的汇率为基础，一律采取下述标价法：1英镑兑换若干美元；1欧元兑换若干美元；--间接1美元兑换若干其他货币(如日元、新加坡元和韩元等)。--直接在通过电讯（如电话、电传等）报价时，报价银行只报汇价的最后两位数。买入价和卖出价外汇指定银行发布的即期汇率由两个价格组成，即买入价(buyingrate或bid)和卖出价(sellingrate或offer)。例：USD/HKD的即期汇率7.7856/7.7866，其中7.7856为买入价，表示银行买入1美元支付7.7856港元；7.7866是卖出价，表示银行卖出1美元要收入7.7866港元。外汇指定银行在即期外汇交易中获得买卖的价差(spread)收益。银行的买入价就是客户的卖出价，银行的卖出价就是客户的买入价。一般所说的买入价和卖出价是从银行的角度来说的在直接标价法中，第一个价格是银行的买入价，第二个价格是银行的卖出价；在间接标价法中，第一个价格是银行外币卖出价，第二个价格是银行外币买入价。第二个价格与第一个价格相同的部分省略，只写出不同的部分，USD/HKD=7.7856/7.7866记为USD/HKD=7.7856/66。即期外汇交易程序1、询价行叫通对方电话、电传，或在路透交易机上输入自己终端密码，呼叫对方银行，自报家门，说明自己的行名。2、询价行询价。自报家门后即要求对方银行(报价行)报价，询价内容包括买卖货币名称、外汇种类、交割日、金额。3、报价行报价。报价行要根据询价行的要求以最快的速度报出买价和卖价。如果对于一些比较复杂的报价，需要进行简单的计算，可以要求询价行稍候，但也不能拖得太久。4、成交。先由询价行表示买的金额或卖的金额，然后由报价行拍板承诺，表示“OK，DONE”。5、证实。证实是指交易做成后，交易双方再把交易内容不厌其烦地复述一遍，记录在案，一般先由报价行复述买或卖。3.2.3即期外汇交易的盈亏计算实盘外汇买卖的盈亏计算与股票基本一致，比如，某投资者在1.1900价位用10万美元买入欧元，后平仓于1.2100，盈利200点，交易金额为：100000美元100000美元/1.1900×1.2100-100000美元=1680.67美元；如果平仓价位在1.1800产生亏损，则亏损金额为：100000美元/1.1900×1.1800-100000=-840.34美元，即亏损了840.34美元。计算公式为：

本金/买入汇率×卖出汇率-本金=盈亏金额

（注意：未进行交易，不同时期不同汇率的折算不用此法．）（三）即期外汇交易的盈亏计算例：某日某客户做了以下几笔美元对日元的即期交易：买入美元100万，汇率100.00买入美元200万，汇率100.10卖出美元200万，汇率98.80卖出美元100万，汇率99.90买入美元100万，汇率99.60收盘汇率为99.20~99.30。要求计算该交易者的盈亏情况。[例1]外汇市场上汇率标价为：USD/HKD=7.7856/66USD/JPY=131.70/78求：HKD/JPY解：因为两个即期汇率都是用美元作为单位货币的，应该交叉相除计算。HKD/JPY=(USD/JPY)÷(USD/HKD)则：港元买入价=(USD/JPY)÷(USD/HKD)=131.70÷7.7866=16.9137港元卖出价(USD/JPY)÷(USD/HKD)=131.78÷7.7856=16.9261所以HKD/JPY=16.9137/16.9261。[例2]外汇市场上汇率标价为：GBP/USD=1.8125/35USD/JPY=131.70/78求：GBP/JPY解：因为两个即期汇率中，一个是用美元作为计价货币，另一个是用美元作为单位货币，应该同边相乘计算。GBP/JPY=(GBP/USD)×(USD/JPY)则：英镑买入价=(GBP/USD)×(USD/JPY)=1.8125×131.70=238.71英镑卖出价=(GBP/USD)×(USD/JPY)=1.8135×131.78=238.98所以GBP/JPY=238.71/238.98。3.2.4按金外汇交易是指在金融机构之间及金融机构与投资者之间进行的一种远期外汇买卖方式。在交易时，交易者只付出1％～10%的按金（保证金Margin），就可进行100％额度的交易这种外汇交易方式80年代产生于伦敦，后流入香港，90年代初我国的一些个人和机构曾参与这类交易。主要特点1.以合约形式买卖外汇。2.以小博大。3.保证金逐日盯市。4.双向操作。5.财息兼保。按金交易的风险性按金交易属于一种高风险的金融杠杆交易工具，从其自身特点来分析，风险主要来源于：（1）高杠杆性。（2）外汇市场频繁波动的背景。为此，我国政府管理机构是禁止在我国从事外汇按金交易的。3.3远期外汇交易（Forward)3.3.1概念：远期外汇交易（期汇交易）即预约买卖外汇的方式，指外汇交易双方预先签订合同，规定交易的币种、金额及汇率，于将来约定的时间进行交割的外汇交易。交易货币的交割在2个工作日以后进行期限以1－3个月居多，最长可以做到1年远期汇率报价：即期汇率±升贴水用途:远期外汇交易的主要用途是规避国际贸易和国际金融活动中的汇率风险。通过远期外汇交易，交易者可以事先将外汇的成本或收益确定下来，避免或减少汇率变动带来的风险。(升贴水的大小，主要取决于两种货币利率差幅大小和期限长短:高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水)远期外汇交易的作用对进出口商而言，可以进行套期保值。对外汇银行而言，可以调节外汇头寸。对投机者而言，可以获取投机利润使用掉期率计算远期汇率

在直接标价法下，远期汇率=即期汇率+升水（-贴水）；在间接标价法下，远期汇率=即期汇率-升水（+贴水）；升水和贴水的判断：明确即期汇率报价中的基准货币；远期汇水数字“前大后小，基准货币远期为贴水；前小后大，基准货币远期为升水；1.直接标价法例如香港外汇市场上，即期汇率为USD/HKD=7.7856/66，3个月远期差价是美元升水118/128，则美元远期汇率为USD/HKD=7.7974/7.7994；如果3个月远期差价是美元贴水128/118，则美元远期汇率为USD/HKD=7.7728/7.7748。2.间接标价法例如伦敦外汇市场上，即期汇率为GBP/USD=1.7770/90，3个月远期差价是美元升水103/98，则美元远期汇率为GBP/USD=1.7667/1.7692；如果3个月远期差价是美元贴水98/103，则美元远期汇率为GBP/USD1.7868/1.7893。例：某人预期英镑对美元将升值，便在纽约外汇市场买入英镑三个月远期合约GBP100万。当日英镑即期汇率GBP1=USD1.9210/20，三个月远期汇率GBP1=USD1.9520/40。三个月后该远期合约到期时，英镑即期汇率为GBP1=USD2.0320/35。三个月后，该交易者交割远期合约，支付195.4万美元买入100万英镑；然后在即期市场卖出100万英镑，可得203.2万美元。盈利7.8万美元。3.3.2掉期交易掉期交易指买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进相同金额但交割期限不同的同种货币的外汇交易。在掉期中，一种货币的买和卖是同时进行的，即一种货币在被买进时，同时又被卖出；或被卖出时，同时又被买进，而且这一过程中，买和卖的货币金额完全相同，即交易者手中的货币的期限作了个掉换，故作“掉期交易”。分类：*即期对远期（SpotagainstForward）*即期对即期（SpotagainstSpot）远期对远期（ForwardagainstForward）掉期外汇交易的作用*使保值者能够防范汇率风险*保证投资者实现投资收益*调整银行资金期限结构3.3.3择期外汇交易是远期外汇交易的一种特殊形式，即客户可以自主选择未来一段时间的任何时点作为合适的起息日，与银行按照交易日约定的远期汇率进行资金的交割，为客户的资金安排提供了较大的灵活性。业务特点：很多情况下，客户不能确定未来资金流进出的确切日期，从而无法准确锁定未来的汇率风险。而择期外汇交易为这种情况提出了解决方案，它给了客户一段自由选择资金交割的时间，同时，银行把汇率的选择权留给自己。择期外汇交易也有它的缺点。银行在计算升贴水时，升水通常按可交割的头一天计算，而贴水选择交割的最后一天计算。（p63案例）3.4套汇业务套汇业务（Arbitrage）是指利用同一时间不同市场的汇率差异进行贱买贵卖，套取差额利润的活动。

大量套汇活动的结果使贱的货币价格上涨，贵的货币价格下跌，从而使不同外汇市场的汇率很快趋于一致。套汇业务主要分为地点套汇和时间套汇（也称套利）。地点套汇又分为以下两种：（1）两角（地）套汇，又称直接套汇，是指利用同一时间两个不同外汇市场上汇率的差异进行的贱买贵卖，以赚取汇率差额的一种套汇交易业务（2）三角（地）套汇，又称间接套汇，是指利用同一时间三地汇率上的差异进行的贱买贵卖活动。**两地的汇率差异直观，三地的汇率差异要经计算判断。1.直接套汇（两地套汇）操作要领：①两种货币在两个市场有两种比价。②在价格高的地区以银行买入价卖出；在价格低的地区以银行卖出价买入。③两者差价即为交易盈利（参见教材P64的习题）假定在伦敦的外汇市场上英镑对美元的汇率是GBP1=USD1.7200/10；在纽约的外汇市场上英镑对美元的汇率是GBP1=USD1.7310/20。显然，英镑在伦敦外汇市场的价格比在纽约外汇市场的价格低。根据低买高卖的原则，套汇者在伦敦外汇市场按GBP1=USD1.7210的汇率用172.10万美元买进100万英镑。同时在纽约外汇市场GBP1=USD1.7310的汇率卖出100万英镑，收入173.10万美元，这样套汇者通过上述两笔外汇业务就可以赚取1万美元的收益。2.间接套汇--三角套汇操作要领

将三地的汇率换算成同一标价法（都换成直接标价法或间接标价法）下的汇率，然后将三个汇率连乘起来，若乘积等于1，则不存在汇率差异；若乘积不等于1，则存在汇率差异，可以进行套汇。①确定以何种汇率套汇。②将三组汇价都换算成相同标价法。③然后将三种汇价的卖出价/买入价/中间价直接相乘。(参见教材P64的习题）

若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率……，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条件为：

连乘只要乘积不为1，就有套汇机会；离1越远，获利越多。判断方法：注意：套汇步骤是借助先进的现代通讯工具同时进行的，这里的计算忽略了一切费用。补充说明：套汇获利的条件要求：套汇费用＜套汇毛利；由于当前外汇市场交易中广泛采用电子计算机和卫星通讯技术，外汇市场日趋全球化和同步化，各地外汇市场的汇差日趋缩小，套汇的机会越来越少。利润率计算（P64习题）直接标价法下，三地银行卖价连乘积为：

例：假定在伦敦的外汇市场上，英镑对美元的汇率是GBP1＝USD1.7500/10；在法兰克福的外汇市场上，英镑对欧元的汇率是GBP1＝EUR1.4360/70；在纽约外汇市场上，欧元对美元的汇率为EUR1＝USD1.2600/20。套汇的步骤是：首先，确定是否存在套汇的机会。只有存在套汇的机会，才有利可图。方法是将三地的三种货币汇率按直接标价法表示并连乘，如果乘积大于1，说明存在套汇获利机会。本例中三种货币的汇率乘积是1.0333(1/1.751×1.4360×1.2600)，大于1，表明存在套汇获利机会，可进行套汇。其次判断三地行市的差异。套汇者开始进行套汇活动的基本操作。套汇者在伦敦外汇市场以GBP1＝USD1.7510的汇率付出175.1万美元，买进100万英镑；同时在法兰克福的外汇市场以GBP1＝EUR1.4360的汇率卖出100万英镑，买进143.60万欧元；同时在纽约的外汇市场以EUR1＝USD1.2600的汇率卖出143.60万欧元，买进180.94万美元(143.60×1.2600)。套汇结果，套汇者开始在伦敦付出的175.1万美元，最后在纽约外汇市场上收回180.94万美元，赚取5.84万美元(未扣除套汇费用)。苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650伦敦：￡1=＄1.8670/1.8680纽约：＄1＝SF1.1800/1.1830苏黎世：ab=2.26,

伦敦:ac=1.8680

纽约：cb=1.18302.26×（1/1.8680）×（1/1.1830）=1.0226≠1，说明有套汇机会。选择线路如果套汇者要套取英镑可选择在苏黎世或伦敦投入，以纽约作为中介市场。如果套汇者在苏黎世投入英镑,则：1、苏黎世市场：100万英镑买进瑞士法郎：100万×2.26002.纽约市场：买进美元100万×2.2600×（1/1.1830）3、伦敦市场卖出美元：100万×2.2600×（1/1.1830）×（1/1.8680)=102.2637万3.4.2套利（InterestArbitrage）又称时间套汇，利息套汇，是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。投资者在考虑利差因素的同时也必须考虑汇率因素。套利交易分为两种基本的形式：未抵补套利（UncoveredInterestArbitrage)非抵补套利是指套利者仅仅利用两种不同货币所带有的不同利息的差价，而将利息率较低的货币转换成利息率较高的货币以赚取利润，在买或卖某种即期通货时，没有同时卖或买该种远期通货，承担了汇率变动的风险。抵补套利（CoveredInterestArbitrage）汇率变动也会给套利者带来风险。为了避免这种风险，套利者按即期汇率把利息率较低通货兑换成利息率较高的通货存在利息率较高国家的银行或购买该国债券的同时，还要按远期汇率卖出高利率货币的远期外汇，以避免外汇风险这就是抵补套利。从较高的利息收入中减去掉期交易时买入高利率的货币即期外汇、卖出高利率货币远期外汇的成本，从中赚取一定的利润。套利交易3．套利交易顺利进行的三个条件：*国家对货币兑换和资金转移不加限制*买卖的对象必须是同一性质或同一类的金融工具（期限相同或品种相同）*套利的结果使利率在全世界趋于一致抛补套利(coveredinterstarbitrage）例如：美元利率为if，我国利率为id,if>

id,即可套利。将人民币兑换为美元，即期汇率S，购买美元债券三月后后将美元兑换为人民币，三月远期汇率F。在高利率货币贴水、低利率货币升水的情况下，外汇投资的判断依据：当F-S/S>（I1-I2）*远期月数/12时，应投资低利率货币；当F-S/S<（I1-I2）*远期月数/12时，应投资高利率货币。Casestudy:CoveredInterestArbitrage抵补套利例题:美国商人有$20050纽约利率:11%伦敦利率:13%即期：£1=$2.0040~2.0050一年期升水:2.00~1.90美分远期：£1=$1.9840~1.9860比较在英国利息收入:£1000013%11.9840=$2579.2在美国利息收入:$2005011%1=$2205.0套利净收入=利息净收入掉期成本£10000例如，纽约金融市场的年利率为11％，伦敦金融市场的年利率为13％，两地利率差为2％。单纯从利息的角度考虑，如果将美元换成英镑存入伦敦银行，就可赚取2％的净利息收入。但实际上在将美元换成英镑作短期投资生息期间英镑的汇率很可能下