第六章投资决策

第六章投资决策第一节长期投资概述第二节投资现金流量的分析第三节投资决策方法第一节长期投资概述一、投资的意义根本目标：实现企业价值最大化具体目标：增加收益分散风险规模扩张战略转型

二、企业投资的分类（一）直接投资与间接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资间接投资：证券投资（二）长期投资与短期投资长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证券投资短期投资：短期证券投资（三）对内投资与对外投资对内投资：固定资产投资对外投资：对外直接投资和证券投资三、企业投资管理的原则民主科学的决策原则现金流量平衡原则收益与风险均衡原则战略协调原则四、企业投资过程分析（一）投资项目的决策1、选择投资机会2、收集和整理资料3、投资项目财务评价（二）投资项目的实施与监控1、建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算2、根据出现的新情况，修正或调整资本预算（三）投资项目的事后审计与评价

第二节投资现金流量的分析现金流量是长期投资方案企业经济评价指标的计算基础。现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。

这里的现金不只指货币资金，更不仅仅指库存现金，而是指货币资金以及投资项目收入和支出的非货币性资源的变现价值。

具体包括现金流入量、现金流出量和净现金流量三个概念。

现金流入——凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出——凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额

净现金流量＝现金流入－现金流出

投资决策为什么使用现金流量

1、使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响

2、使用现金流量比利润更具有客观性利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性；现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性。

3、充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n经营现金流量终结现金流量一、投资现金流量的构成初始现金流量（一）初始现金流量项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。包括：

1、固定资产投资支出

2、垫支的营运资本

3、其他费用

4、原有固定资产的变价收入

5、所得税效应（1）资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税——现金流出量（2）售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税——现金流入量例：假定新机器的买价为17500元，运费为800元，安装费为1700元。如采用新机器，估计需要追加流动资金2500元（包括库存和应收账款的增加），求净现金投资量。解：买价17500

运费800

安装费1700

固定资产原值（折旧的基数）20000用于增加流动资金的投资2500净现金投资量22500（元）即新机器的净现金投资量应估计为22500元。例：如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧机器出售。旧机器的账面价值为7000元，按7000元价卖给旧设备商。则净现金投资量为：解：上例中的净现金投资量22500

出售旧机器收入7000

净现金投资量15500（元）

所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应估计为15500元。例：如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧机器出售。旧机器的账面价值为7000元，但只能按5000元价卖给旧设备商。假定根据税法，企业因变卖设备引起亏损，可以减免亏损额30%的所得税。求净现金投资量。解：上例中的净现金投资量22500

出售旧机器收入5000

变卖亏损使税金减少［（7000-5000）×30%］600

税后变卖旧机器收入5600

净现金投资量16900（元）

所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应估计为16900元。（二）经营现金流量

经营现金流量指项目投入使用后，在寿命期内由于生产经营给企业带来的现金流入和现金流出增量。

净经营现金流量与税后净收入不同。税后净收入是销售收入扣除所有成本费用（包括以现金形式支付的和以非现金形式支出的费用）。而净现金流量只扣除以现金形式支付的成本（经营成本或付现成本）。年营业现金流量=收现销售收入－经营付现成本－所得税=年营业收入－（成本－折旧）－所得税=（年营业收入－成本－所得税）＋折旧=税后净利润＋折旧

项目建成后，如果没有新的投资额发生，那么生产经营期的现金流量可以根据损益表计算得出，如：销售收入10000减：付现营业费用（7000）折旧费（500）税前利润2500减：所得税（40%）1000净收益1500

则，年现金流量=1500+500=2000例：一个投资方案年销售收入300万元，销售成本210万元，其中折旧85万元，所得税率40%，则该方案年现金流量净额为（）。A、90B、139C、175D、54（三）期末净现金流量项目寿命期末除了寿命期最后一年的净经营现金流量外，还有：固定资产清算变卖的税后收入。回收投入项目的营运资本。计算公式：终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收入（含税收损益）＋收回垫支的营运资本例：年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，己提折旧28800元，目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。

A、减少360元

B、减少1200元

C、增加9640元

D、增加10360元例：在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33%，则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。

A、7380

B、8040

C、12660

D、16620

二、现金流量的计算

为了正确的评价投资项目的优劣，必须正确地计算现金流量。

例：某公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案供选择：甲方案：投资50000元，使用寿命5年，无残值，5年中每年销售收入为30000元，付现成本为10000元；方案采用直线折旧法计提折旧。设公司所得税率为40%。试计算方案的现金净流量。因为：甲方案每年折旧额=50000/5=10000元则：甲方案第一年的税前利润=销售收入-付现成本-折旧

=30000-10000-10000=10000元应交所得税=1000040%=4000元税后利润=10000-4000=6000元现金净流量=6000+10000=16000元依此类推。得到甲方案的现金净流量如下表所示：年度012345甲方案

固定资产投资-50000

营业现金净流量1600016000160001600016000

全部现金净流量-500001600016000160001600016000例：乙方案：投资60000元，使用寿命5年，有8000元残值，5年中每年销售收入为40000元，付现成本第一年为14000元，以后随着设备陈旧每年增加修理费2000元，另需垫支流动资金15000元。方案采用直线折旧法计提折旧。设公司所得税率为40%。试计算乙方案的现金净流量。乙方案 年度 0 1 2 3 4 5

固定资产投资 -60000

垫支流动资金 -15000

营业现金净流量 19760 18560 17360 16160 14960

残值 8000

回收流动资金 15000全部现金流量 -75000 19760 18560 17360 16160 37960例:已知A公司拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1000万元，按直线法折旧，使用期10年，期末有100万元净残值；建设期为1年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获税后利润100万元。计算项目各期的现金流量。例:某固定资产项目需要原始投资1000万元，建设期为1年，发生建设期资本化利息100万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期末有100万元净残值；预计投产后，运营期每年产品销售收入780万元，年经营成本为400万元，营业税金及附加7万元。企业所得税税率为25%。计算项目各期的现金流量。

第三节投资决策方法一、投资决策的基本方法

投资项目经济效益的分析指标评价指标根据是否考虑资金时间价值分为两类：非折现评价指标（静态指标）、折现评价指标（动态指标）。

前者把现金流量指标看作时期数，实际上是以利润指标作为分析基础，因此不考虑资金的时间价值。

而后者把现金流量指标看作是时点数，认为不同时点上的现金流量有着不同的经济意义，它考虑了资金的时间价值。

回收期法非折现方法投资报酬率法净现值法折现方法内含报酬率法现值指数法二、静态投资指标（一）静态投资回收期

投资回收期法是指以投资回收期作为分析指标去评价投资项目经济效益好坏的方法。投资回收期是投资所带来的现金流量累计到与原始投资额相等所需要的年限，即收回原始投资所需要的年限。（1）每年现金净流量相等时的回收期计算方法原始投资额年现金净流量（2）每年现金净流量不相等时的回收期计算方法当累计现金净流量为0时，此年限即为回收期；当累计现金净流量无法直接找到0时，可用插值法计算回收期。回收期=

假如某投资方案的净现金投资量为15000元。第一年的净现金效益为9000元，第二年为7000元，第三年为5000元。问它的回收期是多少?

解：9000+7000=16000（元），16000＞15000

所以不到两年就可以收回全部投资。

例：3个方案的累计的净现金流入量为：项目方案A方案B方案C年度0-10000-10000-2000015500350070002110007000140003-10500205004-1400027000投资回收期（A）=1+（10000-5500）/（11000-5500）

=1.82（年）投资回收期（B）=2+（10000-7000）/（10500-7000）

=2.86（年）投资回收期（C）=2+（20000-14000）/（20500-14000）

=2.92（年）优缺点：

优点是易于理解，计算简单。但有严重缺点：

1.不考虑货币的时间价值。

2.不考虑返本期完了之后的净现金效益

第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ750075007500750007500（二）投资报酬率投资报酬率是指以投资报酬作为分析指标去评价投资项目经济效益好坏的方法。投资报酬率是投资项目年平均现金流量与原始投资额之比。有两种公式:

年均现金净流量投资额年均净利润投资额若投资报酬率大于或等于资金成本率，则投资项目是可行的；若小于资金成本率，则投资项目是不可行的。当运用投资报酬率法比较多个投资项目的优劣时，在投资报酬率高于资金成本率的前提下，投资报酬率最大的项目就是最优的投资项目。年平均投资报酬率=年平均投资报酬率=例1、某投资项目的投资有效期为4年，其每年的现金流量分别为6千元、8千元、10千元、7千元，原始投资额为10万元。则：该项目年平均现金流量=（6+8+10+7）÷4=7.75（千元）

所以，该投资项目投资报酬率=7.75÷100=7.75%三、动态投资指标

动态分析法是投资项目经济效益分析的主要方法，由于考虑了资金的时间价值，使分析结论更接近实际情况。折现现金流量指标主要有：动态投资回收期法

净现值法、现值指数法和内部报酬率法等。（一）动态投资回收期与静态投资回收期不同，是用折现的现金流量为计算基础。假设i=10%，根据所提供的数据B方案的累计的净现金流入量为：年度各年净现金流量折现系数折现的净现金流量累计折现的净现金流量13500×0.909=3181.53181.523500×0.826=28916072.53500×0.751=2628.587013500×0.683=2390.511091.5（原投资额为10000）可见其动态投资回收期在3与4之间，可按下式计算：动态投资回收期=3+（10000-8701）/（11091.5-8701）

=3+0.54=3.54（年）（二）净现值净现值（NPV）是指从投资开始直至项目寿命终结时现金流入量与现金流出量按预定贴现率贴现的现值之差。计算公式计算步骤决策规则：投资项目的净现值大于零，接受该项目；净现值小于零，则放弃该项目。多个互斥项目进行选择时，选取净现值最大的项目。净现值法的优缺点:

对于投资期限不同的互斥方案，NPV比较的效益期限不同。因此，对这类方案不适合用NPV比较。

假定某投资方案的净现金投资量为15000元，第一年末的净现金效益为9000元，第二年末的净现金效益为7000元，第三年末的净现金效益为5000元。贴现率为10%。问它的净现值是多少?这方案可否接受?

解：净现值=9000／（1+10%）+7000／（1+10%）+5000／（1+10%）-15000

=9000×0.909+7000×0.826+5000×0.751-15000=2718（元）

答：净现值为正值，说明这个方案是可以接受的。23例:中联公司产销A产品需要一套加工设备,目前市场上有甲、乙两种型号，购置价均为30000元，预计使用寿命均为5年，但经济效益不同。投产后，预计甲设备能使企业每年增加3000元净利；乙设备5年内可增加净利分别为5000、4000、3000、2000、1000元。不考虑残值，期望投资报酬率为10%。要求：利用投资决策净现值评价指标，计算分析选购哪种型号设备对企业更有利。例：某公司有一投资项目，需要投资6000元（5400元用于购买设备，600元用于追加流动资金）。预期该项目可使企业各年末净营业现金收入增加：第一年2000元，第二年3000元，第三年为5000元。第三年末项目结束，收回流动资金600元。假设公司适用的所得税税率为40%固定资产按3年用直线法折旧并不计残值，公司要求的最低投资报酬率为10%。要求：

1、计算该项目每年的税后现金净流量。

2、计算该项目的净现值。

3、如果不考虑其他因素，该项目是否可接受。3、获利指数获利指数（PI）是指投资项目未来各期现金流量的贴现值与初始投资额之比，也称现值指数、盈利指数。决策准则：当投资项目的获利指数大于1时，选取该项目；当获利指数小于1时，放弃该项目；当多个互斥项目选择时，选取获利指数最大的项目。对于投资额不同的方案，可利用PI比较各方案的投资效率，该指标仍没有考虑期限的因素，对不同期限的互斥方案不适用。例4：某企业进行一项固定资产投资，在建设起点一次投入100万元，无建设期，该固定资产可使用10年，期满无残值，生产经营期每年获税后利润15万元，假定折现率为10%。要求：分别采用净现值和获利指数指标评价该方案是否可行。例：某公司进行一项投资，有2个方案可供选择，各年的现金净流量为：

1234567甲方案-200-1009090909090乙方案-300901001008060

经营期均为5年，折现率为9%。要求：采用净现值法、获利指数法进行决策分析。4、内含报酬率

内含报酬率（IRR）是使项目的未来现金流入量的贴现值等于未来现金流出量的贴现值时的贴现率，即净现值为零时的贴现率。它反映了一个投资项目自身实现的投资报酬率决策标准：内含报酬率大于企业的资本成本，多个互斥项目进行选择时，选取内含报酬率最大的项目。插值法利用年金现值系数表计算i的步骤：A、计算出P/A的值，设其为P/A=αB、查表。沿已知n的行查，若恰好为α，则对应的利率即为i值C、若无恰好为α的系数值，就找出与α最接近的两个临界系数，设为β1

、β2，（β1>α>β2），读出临界利率i1、i2。D、利用内插法。计算公式为：

i1ii2i1-ii1–i2β1

αβ2β1–αβ1–β2β1-αi=i1+β1–β2*（i2-i1）=例1：某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为（）。

A、15.88%

B、16.12%

C、17.88%

D、18.14%例2：某公司于第一年年初借款20000元，每年年末还本付息额均为4000元，连续9年还清。问借款利率为多少？例3：某项初始