互联网行业上市公司并购绩效分析

互联网行业上市公司并购绩效剖析针对2013年有并购行为的互联网行业公司，本文运用因子分析法，对并购前一年、当年、及并购后两年内的绩效进行实证剖析。得出结论：计算机网络互联网行业公司绩效经历了一个起伏的阶段，并购当年业绩出现大幅下降的现象，并购后第一年绩效迅速增长，并购后第二年较并购当年绩效有改良，较上一年绩效呈下降趋势。作为现代化的产物，互联网这个新兴产业的发展时刻影响着人们的生活，互联网经济对资本市场构造的改革也形成了重要影响。2013年，中国的并购市场不论在金额仍是数量上，均创新高，据清科研究中心统计的数据显示，中国互联网上市公司共进行317起并购交易，同比增加100.6%;其中278起波及的交易金额达143.49亿美元，同比增加164.5%。随着互联网行业的竞争越发强烈，并购似乎已经成为扩大公司规模，互补竞争优势的唯一途径。美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者George-J?Stige文章提到：能够说，在美国，几乎全部大规模公司都是依赖吞并、收购这样的方式发展壮大的。”但是，并购行为可否达到真实改良公司状况，提升长久绩效呢?本文将围绕这一问题进行研究。一、文件综述一般来说，并购绩效剖析主要选用两种方法。其一，事件研究法，经过观察股票的价钱波动来研究并购行为带来股东价值的改动，是研究并购短期绩效变化的常用方法。其二，会计研究法，经过对照财务指标及其组合，对绩效的进行中长久观察，剖析上市公司并购绩效。国内大批学者对此展开过研究，得出的结论不尽相同。冯根福、吴林江(2001)[1]采用因子剖析法，剖析了1994-1998年间上市公司的并购绩效，结果表示：整体来看，并购绩效是显然波动的，仅在并购第一年有上涨，之后的几年均体现下降的趋势;陆桂贤(2012)[2]运用事件研究法，将沪深上市公司2005年发生的37起并购案例进行研究，发现大多数公司在并购后两年内绩效没有改良，并购三年后少数公司的绩效才有所提升。张翼、何小锋(2015)[3]等用因子剖析法对2003—2008年沪深股上市公司的并购事件为研究样本进行剖析，对比并购前三年与并购后五年的绩效表现，得出结论：长久来看，我国上市公司并购行为是无效率的，未能达到资源交融与价值提升的效果。二、研究方法的选择为客观地对互联网行业的长久并购绩效做出评论，本文选用会计研究法，即因子剖析法，对2013年互联网行业内的并购事件进行筛选、实证剖析。因子剖析法(FactorAnalysis是用少数因子表示多个指标之间的联系，将亲密有关的财务指标分为一类，形成公因子，以少数公因子反应出原始数据的信息。作者使用SPSS2软件对2013年发生互联网行业并购行为的公司进行因子剖析，以收购方为剖析对象。本文综合了国内外上市的互联网公司，以达成日期确准时间，若在本年度同同样本发生两起及以上的并购事件，以交易金额最大的一次为基准。在选用数据时，要求目标公司在并购当年起码上市两年，在剔除拥有不完整财务数据的样本后，选用了20家规模较大的互联网行业公司进行剖析。需注明的是，随着互联网行业内外部的加快交融，如今的互联网行业已远不止广义的移动互联网，比如，百度、谷歌等，更多传统公司都在向互联网行业聚拢，实现产业交融，创建了一个行业细分越发模糊的新型互联网行业。作者关于目标公司的选用，充分考虑到了这一群体。本文的研究数据是经过国泰安CSMAR数据库、清科创业投资研究中心、网易财经、新浪财经四个途径获取。运用因子剖析法，根据各指标对总体的贡献程度，构造出新的因子，得出综合得分函数。经过比较样本在不同年间的综合得分，反应互联网行业并购绩效的改动情况。考虑到该行业的特点，本文将从盈利能力、偿债能力、成长能力、管理能力四方面对数据展开研究，选用十个财务指标，包括：速动比率、流动比率、净财产利润率、投资回报利润率、营业收入增长率、总财产增长率、净利润增长率、每股利润增长率、流动财产周转率、总财产周转率。三、实证剖析过程（一）标准化数据的合用性查验根据2012-2015年的财务指标数据成立有关矩阵R,依次使用和KMO查验与巴特利特球体查验。从下表发现，KMO值均大于0.5,这说明有关矩阵均经过查验，适合作因子剖析。（见表1）（二）公因子数量确实定及命名一般认为，旋转后因子载荷的绝对值越大，其解释变量时越重要，本文将变量总值的方差百分比大于0.7的公因子判断为有效。从表2看出，2012年，第一公因子对投资回报利润率、净财产利润率贡献度最高，因此命名为盈利能力因子;第二公因子对营业收入增长率、总收入增长率、净利润增长率、每股利润增长率贡献度最高，命名为成长能力因子;同理，第三公因子命名为财产管理能力因子。第四公因子命名为偿债能力因子，分别对其他年度的公因子进行命名。（见表2）(三)计算因子得分，建立综合得分函数利用软件，对原始财务数据进行因子剖析，选择回归法估算出因子得分系数矩阵，将因子得分带入财务指标数据，计算综合得分。方差贡献率是权衡公共因子重要性的指标，它的值越大说明公共因子对总绩效的影响越大。根据总方差解释图(受篇幅限制，该数据图表与各因子得分表略)，得出2012-2015年的综合绩效得分函数。其中，Ft-1是指并购前一年，以此类推。将不同年间的综合的分数对照，得表3：Ft-1=(23.618XF1+23.397XF2+21.446XF3+20.602XF4)-89.062Ft=(30.404XF1+21.749XF2+20.173XF3+15.645XF4)-87.970Ft+1=(22.119XF1+21.409XF2+21.188XF3+20.915XF4)-85.632Ft+2=(25.247XF1+25.140XF2+24.249XF3+12.320XF4)-86.956(四)结果剖析由上表可看出，70%的样本公司并购当年的绩效较上一年显然下降，而大多数公司在并购后第一年、第二年比并购当年绩效有上涨，其中第一年的绩效优于第二年。将所有公司的总得分求均值，发现并购后第一年的绩效填补了上一年的损失，有了显著改良。（见图1）四、结论与建议本文运用因子剖析法对20家互联网行业上市公司的并购绩效差量进行实证分析，结果表示，并购公司经历了一个起伏的阶段，并购当年绩效较上一年显然下降，并购后第一年绩效得以提升，下一年的绩效又呈下降趋势。短期来看，并购方业绩获得了改良，但这种改良是否长久有效，还需要经过未来的财务数据进一步剖析。因此，公司并购行为往往需要收购方与被收购方长时间进行交融。尤其是在互联网这样一个高速发展的行业内，业务的有关性与互补性都深刻影响着并购双方的绩效。例如，百度与91无线存在着很强的业务互补性。经过收购91，百度稳固并加强了其移动互联网入口商家的重要地位，成立了移动互联网搜寻和应用商铺两大强势入口，知足了用户在搜寻和软件下载方面的需求。并购，是有效扩大公司规模的方式，但不是唯一方式。纵观我国短暂的并购历史，能够看出国内大多公司，仍处于并购的探索阶段，规模效应并不显然，尤其是规模小的公司，其并购绩效仍要经受市场和时间的进一步查验。同时，公司间的不兼容现象也很大程度上阻挡了公司的增值过程。所以，在作出并购决议前，应做好可行性剖析，充分考虑到行业环境的变化和并购带来的高风险五、研究的限制性本文选用最新发布的数据，对国内互联网行业的并购绩效展开剖析。在参照现有研究成就的基础上，对我国上市公司，尤其