CIIA-注册国际投资分析师课件

天天天天天天CIIA（注册国际投资分析师）课程 第1章宏观经济学的基本概念第2章动态宏观经济学第3章国际收支和汇率第4章货币政策第1章宏观经济学的基本概念 相1.1宏观经济学主要概念和变量1.2封闭经济中实体市场的基本模型1.3封闭经济中金融市场的基本模型1.4IS-LM模型1.5劳动力市场1.6实体市场、金融市场和劳动力市场的一般均衡的一般均衡金融培训学校相金融培训1.1.1国民收入核算：GDP和GNP学校1.1宏观经济学主要概念和变量1.1.2通货膨胀1.1.3利率1.1.1国民收入核算：GDP和GNPGDP（Grossdomesticproduct）:某个经济体的地域内（通常指一个国家)，在某个时期内（通常为一年），所新生产出的最终商品和服务的市场价值。要素法（factorincomedecomposition）支出法(expendituredecomposition)增加值法(valueaddeddecomposition)相金融培训学校

用支出法计算GDP 相金融Y=C+I+G+（X-M） 学 国内吸收 净出口 校Y：GDPC:私人消费(privateconsumption)I:投资（investment）G:政府支出（governmentexpenditure）X：出口（Exports）M：进口（Imports）X-M=NX(netexports)注：政府支出不包括社会保险支出和公共债务的利息支出GNP（GrossNationalProduct)GNP:某个经济体（通常指一个国家)的全体本国居民，在某个时期内（通常为一年）所拥有的全部生产要素的产出的加总，不论这些生产要素的配置是在国内还是国外。GNP=GDP+NIRA=C+I+G+NX+NIRAGNP=C+I+G+CB经常项目（CurrentaccountBalance,CB）GNP-(C+I+G)=CBNIRA(netincomereceivedfromabroad）：从国外获取的净收入（=所有本国人拥有的从外国资产中获取的收入-支付给外国人拥有本国资产的收入）债权国：GNP>GDP债务国：GNP<GDP相金融培训学校

国内储蓄（NationalSaving,S)S=GNP-C-GS=GNP-C-G=GNP-(C+I+G）+I=CB+ICB=S-IS=SP+SGSP privatesaving相金融培训学校 ：私人储蓄（P=GNP-T-C ）可支配收入（disposableincome）SSG：政府储蓄（governmentsaving）SG=T-G（T=Tax；G=governmentexpenditure）BD=G-T=-SG（BD：budgetdeficit）CB=S-I=SP+SG-I=SP-BD-I=(SP-I)-BD经常项目赤字可能是因为私人储蓄的减少和（或）投资的增加造成的，也可能是政府赤字BD超过私人部门净储蓄（SP-I）。天天天天相天天名义GDP和实际GDP名义GDPGDPtpqit.it实际GDPGDP*tpq*.iitpit:t年最终商品或服务i的价格；qit:t年最终商品或服务i的数量；p*i:基准年份最终商品或服务i的价格相金融培训学校

1.1.2通货膨胀定义：一般物价水平的持续上升。计算方法GDP缩减指数及通货膨胀率可变权重指数可变权重指数*100100ititttititpqGDPGDPpqGDP名义缩减指数实际GDPdefl GDPdefltGDPdeflt1t GDPdeflt1消费者价格指数及通货膨胀率的计算 pqit i*100 CPIt ** 不变权重指数 pqi iCPItCPI tCPIt1CPIt1金融培训学校

GDP缩减指数和CPI指数的区别GDP缩减指数是可变权重指数，CPI指数是不变权重指数GDP与CPI计算的范围不一致GDP中包含的部分商品和服务没有出售给消费者，而是出售给了企业、政府或者外国人消费者购买的部分商品和服务也可能是从国外进口的，所以用CPI计算的通胀也反映了外国通货膨胀和汇率的变化。相金融培训学校

例:将名义变量转换为实际变量t+k年的名义工资为Wt+k，则t+k时的实际工资WRt+k是多少？ R Wtk WtkPt Wtk PPtk/t Ptk例1.美国1999年的名义小时工资为14美元，以1990的价格计算的实际小时工资是多少？（CPI1990=83.7，CPI1999=108.1） W1999RW1999P199014 83.710.84 P1999 108.1例2，美国某人1990年的年薪为29000美元，则以1999年的价格计算，实际年薪是多少？ R P1999 29000108.137454 W1990W1990 P1990 83.7金融培训学校天天相天天相天天相1.1.3利率定义：借款人承诺向贷款人支付的合约规定的回报率。名义利率与实际利率(1rt)(1t)(1it)rtitt 事后观察的Fisher平价 事前观察的Fisher平价r：实际利率i：名义利率π：通货膨胀率金融培训学校

1.2封闭经济中实体市场的基本模型总需求公式：Z≡C+I+G1.消费和储蓄金融培训学校消费函数：C(Y)=c+cY (Y=Y-T,c>0,1>c>0)C(YD) D 01D DC(YD)c为边际消费倾向（MPC）1P私人储蓄：S=Y-C(Y) C D D=Y-c-cYD01D=-c+(1-c)Y 0 1 D1-c为边际储蓄倾向（MPS）。1MPS+MPC=1c0YD2.投资函数 总投资：固定投资、企业存货、家庭投资居住建培训筑等。学与实际利率：负相关 校与产出水平：Y正相关资本成本EMPK最优资本存量规模K*资本成本EMPK本的预期边际产出（EMPK）曲线和资本成本曲线的交点给出。实际利率的上升将导致资本成本上升，K*下降。 0 K* K天天天天天天投资函数公式相金融培总投资与实际利率r负相关，与产出水平Y正相关：训学校I≡I(r,Y)=d-dr+dY 0 1 2d>0,d>0,1>d>0 0 1 2d为边际资本系数，表示生产过程的资本化水2平。 3.政府支出政府支出：广义的公共部门支出（包括各级政府和它们控制的企业），不包括转移支出，比如社会保障支出和公共债务的利息支出。GGTT相金融培训学校

总需求函数消费函数：C(Y)=c+cY D 0 1D投资函数：I(r,Y)=d-dr+dY0 1 2政府支出：G（假定是外生变量）Z(r,Y)=c+c(Y-)+d-dr+dY+G 0 1 0 1 2由此，Z(r,Y)≡C(Y-T)+I(r,Y)+G相金融培训学校天天相天天天天相IS关系供给=产出Y市场均衡条件:总供给＝总需求（Y=Z）由此可得:Y=Z(r,Y)=c0+c1(Y-T)+d0-d1r+d2Y+GY=c0+c1(Y-T)+d0-d1r+d2Y+G=c0+c1Y-c1T+d0-d1r+d2Y+G=(c+d)Y+c+d-cT-dr+G1120011政府购买乘数>1自主支出金融培训学校I=S相S=Y-T-CSP=C+I+G-T-C Y=Z=I-(T-G) 训学Z=C+I+G=I-SG 校SP+SG=I S=IIS曲线金金融培训学校450YSSIIYrrI=SIS天天相天天相天天相融培训学融培训学校金1.3封闭经济中金融市场的基本模型货币需求交易动机是收入Y的增函数预防动机投机动机：是利率的减函数金融培训学校实际收入名义利率货币市场对名义利率i敏感实际收入名义利率金融培训学校金融培训学校货币市场的均衡条件：外生变量Eπ不变

金融培金融培训学校YL1L2YrrL1+L2=MS/PL1L2交易性货币需求投机性货币需求LM1.4IS-LM模型货币市场和商品市场同时达到均衡。IS关系式（商品和服务的供给=需求货币市场和商品市场同时达到均衡。LM关系式（货币供给=货币需求）金融培训学校封闭经济中财政政策的效果和财政挤出效应假定政府增加支出G IS曲线：G增加引起Z增加，从而Y增加，IS右移。（乘数效应） LM曲线：Y增加导致交易性货币需求增加，利率上升（MS不变，投学校机动机的货币需求减少）。IS曲线：利率上升，投资减少，Y下降。（挤出效应）均衡点从A*到A**乘数效应导致的Y增加挤出效应导致的Y减少封闭经济中货币政策的效果金假定中央银行采取扩张性货币政策 融培LM曲线向右下方移动（仍以图1-10为例） 训学学校LM’货币扩张的效果扩张性货币政策短期内将使产出增加，利率下降。金融培训学校预期通货膨胀率和IS-LM模型率也增加），投资轻微减少，Y’减少Y**。最终：名义利率上升，产出增加假定新的预期通货膨胀率上升，由于名义利率i不变，实际金融利率率也增加），投资轻微减少，Y’减少Y**。最终：名义利率上升，产出增加IS：投资增加→产出Y*增加Y’，IS曲线向右移动，LM曲线不动。LM：Y增加→交易性货币需求增加，名义利率从i*上升至i**（实际利校价格水平变化的影响Output，YLMiLM’Y*Y**Y’i*iOutput，YLMiLM’Y*Y**Y’i*i**IS最终：名义利率上升，产出下降．金融培训学校校假定A校假定A不变。（不完全竞争市场）u=U/L，unemploymentratenaturalrateofumemployment金工资决定（供给）：W=E(P).F(u)融培 E（P）=P 训 W=P*F(u) 学价格决定（需求PS）：Y=A.N

则有：实际工资与u负相关F的变化与则有：实际工资与u负相关F的变化与Y一致金金融培训学校由Y=A.N，有：u与Y负相关天天相天天相天天1.6实体市场、金融市场和劳动力市场的一般均衡相相金融培训学校实体市场(IS模型)货币市场(LM模型)总需求与总供给劳动力市场总需求(AD)总供给(AS)AggregateSupply:AScurve)总供给曲线（金产出增加劳动者数量增加，失业人数减少名义工资上升企业转嫁成本产出增加劳动者数量增加，失业人数减少名义工资上升企业转嫁成本价格上升。PYASE(P)’>E(P)E(P)AS’—— — —Y是P的增函数。总供给与自然产出水平当价格可以被完全预期的时候，产出就处于自然产出水平。E(E(P)=P金融培训学校 1 YP PF(1 ) A AL(1(1)1YAFALY=Yn超预期完全预期低于预期天天天天相天天相金回忆IS-LM模型：融培总需求(aggregatedemand,AD)名义利率和实际利率一起变动训学校

名义利率和实际利率一起变动金融培金融培训学校AD曲线：P和Y负相关价格下降，实际货币供给增加，LM曲线下移AD的表达式 相金融培培训学校ADfunctionY是MS/P和G的增函数，是P和T的减函数。封闭经济中的总供给和总需求AS-AD曲线AS曲线由E(P)给定，AD曲线由MS、G、T给定。金融培训学校

考虑时间因素的模型 AD方程 培训培训学校适应性预期(adaptativeexpectations)AS方程天天相天天相天相天相金融培训学校短期均衡产出偏离自然产出水平，中期将趋于回复到其自然均衡水平。t=1,在均衡点处，t=2，由于观测到的价格低于预期，人们下调预期，由于，AS曲线下移至AS’，新的均衡点为t=3，<E(P2)，同理，AS曲线将继续下移，直至ASn金融培训学金融培训学校AD曲线和财政扩张③招募工人，成本增加，价格上升④LM:价格上升，LM曲线左移，利率上升，投资减少，Y收缩①IS右移:②AD右移:①②③④短期：价格上升，利率上升，产出增加。金融培金融培训学校①当产出水平Y*>Yn,失业率低于自然失业率，成本推动价格上升，AS曲线上移，使新的均衡产出回归到Yn；②价格上升，实际货币供给下降，LM曲线上移，新的均衡产出移至Yn。长期：利率和价格均上升，产出却恢复到Yn。①②货币政策的动态效应：短期均衡LM:货币供给增加，LM LM’曲线下移至金融培训金融培训学校货币扩张③Y增加，成本增加，①②③④价格P上升④P上升，MS/P减少，LM上移短期：价格上升，利率下降，产出增加金融金融培训学校①当Y*>Yn,P*>E(Pn),AS上移至AS’②价格从P*上升到P**，MS/P减少，LM’’曲线回升至LM从中期来看，扩张性货币政策对IS-LM没有影响，价格的上升刚好抵消了名义货币供给的增加。①②中期：价格上升，实际利率不变，产出不变。天天天天TheendofChapter1

CIIA-经济学（第2章） 相金融培培训学校第1章宏观经济学的基本概念第2章动态宏观经济学第3章国际收支和汇率第4章货币政策第2章动态宏观经济学 相2.1通货膨胀与失业率2.2经济增长2.3经济周期金融培训学校

2.1通货膨胀与失业率Phillips曲线：失业率与通货膨胀率存在反向关系20世纪60年代有大量实证研究证据20世纪70年代和80年代的情况相反：滞胀失业自然失业率：充分就业情况下的失业率摩擦失业：正在花时间找工作的失业结构性失业：由于经济结构转型导致的失业周期性失业=实际失业率-自然失业率相金融培训学校

预期增强型Phillips曲线（PC）自然失业率考虑周期性失业的工资函数：自然失业率假设上式简化为：已知：假定A=1，则有：所以有：或相金融培训学校预期增强型Phillips曲线 相金融培考虑周期性失业的工资函数：训学当x足够小时，当x足够小时，Ln(1+x)≈x。校已知：假定A=1，则有：所以有：两边同除以Pt-1：得：两边取自然对数：未预期到的通货膨胀(π-E(π))与周期性失业率（u-u*）负相关天天天天天天短期Phillips曲线常数项预期通货膨胀率和自然失业率的增长，导致PC曲线上移。PC曲线是不稳定的。从长期来看，人们不会长期高估也不会长期低估通货膨胀率。金融培金融培训学校相金融培训相金融培训学校长期看，故：忽略长期看，实际失业率等于自然失业率，与通货膨胀率无关。政策两难！2.2经济增长相增长的计量 总产出函数(aggregationproductionfunction) 培训学总收入增长被分解为：生产率增长、资本存量增长和劳动供给量的增长学总收入增长被分解为：生产率增长、资本存量增长和劳动供给量的增长总产出函数的特征计算生产率的增长A:全要素生产率（TotalFactorProductivity,TFP）相金融培训学校特点：规模报酬不变资本和劳动的产出弹性之和为1:KN1总产出函数是劳动和资本的一次齐次函数单位工人的产出函数单位工人的产出函数天天相天天相天天相例：计算日本的TFP增长率金GNP1966=113798，GNP1972=220331，ΔN/N=3.13%，ΔK/K=8.88%，劳动的产出弹性为0.67，资本的产出弹性为0.33，计算日本的融培训学校TFP增长率。66资本积累和经济增长单位工人产出函数学增函数：学增函数：资本边际产出递减：储蓄率的增长不会有长期的经济增长效应•MPK递减•初始产出水平上，储蓄率的提升会降低当前消费校

技术进步与经济增长金融 培技术进步使得同样的资本和劳动力禀赋可以产 出更多的产品 校技术进步所引致的产出增长还会有一部分转化为资本积累，在长期内导致资本-劳动比例k的上升。政策制定者要从微观经济角度用合适的技术和激励武装企业和工人。天天天天天天2.3经济周期基础知识经济衰退（recession）：总产出连续两个季度下降经济萧条（depression）：经济衰退时期，总产出显著下降经济扩张（expansion）：产出增长经济周期（businesscycle）：经济衰退和扩张交替顺周期（procyclical）：与宏观经济高度相关且同步逆周期（countercyclical）：反向变化先行指标（leadingindicator）：先于经济周期滞后指标（laggingindicator）：滞后于经济周期相金融培训学校

古典模式：外生性经济周期理论总体经济的波动是有其真实根源的，是对经济的真实面的冲击（影响产出函数），如劳动力规模、政府支出或家庭的储蓄和消费等。 random对生产率的冲击是随机的（productivityshock）相金融培训学校

古典经济理论的观点随机冲击具有相当的持续性市场完全竞争，工资和价格可以迅速调整，经济具有强大的自我纠正机制，能保证充分就业和产相金融培训学校出长期处于自然产出水平，即AS曲线是垂直的。产出、实际工资、消费投资和劳动生产率都是顺周期的，通货膨胀和失业是反周期的天天相天天相天天相例：油价的上涨对于产出的冲击新的均衡产出下降，物价上升 培训学学校古典模型的缺陷及实际经济周期理论 古典模型的缺陷培通货膨胀逆周期问题：实际观测发现，经济紧缩时，物训价趋于下跌。除非紧缩是由价格冲击造成的。不能解释产生波动的原因。实际经济周期理论（RealBusinessCycleTheory,RBC）生产率冲击来自技术进步(productivityshockscomefromtechnologicalprogress)对RBC的批评：技术进步的长期性与波动的短期性经济衰退≠技术倒退RBC的贡献：不是所有的产出波动都与自然产出水平背离凯恩斯模式：内生性经济周期理论价格和工资存在刚性， AS 培极端情形下，短期校技术进步不能解释经总需求冲击是经济周校技术进步不能解释经总需求冲击是经济周衰退只是阶段性的不期的主要原因均衡而已天天相天天财政政策、货币政策与经济周期古典理论：政府支出不会显著影响均衡产出，扩张性的财政政策只会使未来的税负加重。况且，还有时滞。货币政策是中性的，改变的只是名义值。政相金融培训学校府应该从短期的需求管理中抽身，关注于刺激供给面的微观经济政策，如刺激长期生产率提高的政策。凯恩斯理论：经济对实际冲击的初始反应是数量变化而不是价格调整。在经济衰退时，政府应该通过提高货币供应量刺激总需求，进而提高总产出。但他们也认为货币政策长期来看是中性的，而且也有时滞。财政政策效果更快，但存在挤出效应。提倡政府逆经济周期而行。BYTheendofChapter2BYCIIA-经济学（第3章）金融培训天天相天天相天天相第3章开放经济条件下的宏观经济学：国际收支和汇率 3.1国际收支 培训 3.2汇率 学校3.3汇率、价格水平和利率3.4汇率的统计特征3.5开放经济条件下实体市场和金融市场的均衡3.6汇率决定理论3.1国际收支国际收支是反映一个国家与其他国家之间商品和服务、收入、转移支付和资本流动的会计记录。经常项目(CB)：记录商品和服务的进出口，国外投资收入和单边转移支付资本项目(KA)：记录政府部门和私人部门的投资和借贷活动官方储备项目(ΔRA)：记录本国央行外汇储备的变化记帐规则货币的流入记在贷方（+），货币的流出记在借方（-）记帐平衡规则金融培训学校国际收支平衡表金金融培训学校货币的流出货币的流入NetexportNIRACB天天相天天相天天相培训学培训学校回忆第一章：私人净储政府赤字 蓄蓄政府赤字超过私人部门的净储蓄，经常项目赤字，该国要从外国借款或者减少对其他国家的债权。3.2汇率汇率是以本国货币标价的一个单位外币的价格。欧式标价法（间接标价法）：以外国货币来标记本币美式标价欧式标价法（间接标价法）：以外国货币来标记本币一单位本国货币的汇率。即期汇率：两个工作日交割远期汇率：事先约定价格，未来某个时间交割金融培训学校

名义汇率与实际汇率实际汇率：国外一揽子商品和服务与国内一揽子商品和服务的价格比例。Sreal：实际汇率S：名义汇率PF：外币价格水平P：本国价格水平实际汇率又被称为贸易条件（termsoftrade）金融培训学校汇率制度金自由浮动汇率（FreeFloating,cleanfloat）:货币的供求关系决定汇率有管理的浮动汇率（ManagedFloating融培训学校System，dirtyfloat）:中央银行采取措施干预外汇市场以避免汇率的大幅波动1.央行偶尔进入市场平滑日常波动，不抵抗基本趋势2.逆经济风向行事，延迟而非抵抗基本的汇率调整3.非官方盯住，央行通过对市场的干预使汇率变化不得越出官方非公开的汇率上下限。抵抗基本趋势分有对冲的干预(sterilisedintervention)和无对冲的干预(non-sterilisedintervention),前者对公开市场不会产生系统性的影响汇率制度目标区间汇率制度（Target-zonearrangement）:中央银行调整其货币政策，使其汇率以一个中心汇率为基准，上下浮动。 学校1978-1998年的欧洲货币体系固定汇率（Fixed-ratesystem）:政府承诺维持汇率于某一个目标水平。相当于浮动区间很小的目标区间汇率制度。优点：减少经济活动的不确定性。缺点：缺乏灵活性，有时会变得不能持续，如中央银行迫于市场压力对汇率进行“再安排”（realignments）天天相天天相天天相例：如何对抗由于经常项目长期赤字产生的本币贬值压力？中央银行干预外汇市场中央银行提高国内利率消减政府支出与提高税收组合，降低国民收入，并由此减少进口，降低国内通货膨胀水平，减轻货币贬值的压力控制工资和价格外汇管制（exchangecontrol）:如控制资本流动金融培训学校三元悖论（inconsistenttriangle）金A自由的资本流动FreecapitalmobilityB固定的汇率FixedexchangeratesC独立的货币政策Nationalmonetarypolicyautonomy融融培训学校ABC3.3汇率、价格水平和利率3.3.1购买力平价理论（Purchasingpowerparity，PPP）3.3.2有套期保值（抛补）的利率平价理论（Coveredinterestrateparity,CIP）3.3.3无套期保值（抛补）的利率平价理论(Uncoveredinterestrateparity,UIP)金融培训学校

3.3.1购买力平价理论——绝对购买力平价理论单一价格法则（单个商品或服务）单一价格法则为何不灵？标准化不可贸易商品和服务跨国交易的费用绝对购买力平价理论（absolutePPP,一揽子货币和服务） 金融培训学校相对购买力平价理论 relativePPP 相对购买力平价（ ）培训训学校汇率的变动幅度等于两国通货膨胀率之间的差额。3.3.2有套期保值的利率平价理论如果资本可以自由流动，汇率自由浮动，交易费用忽略不计，则下式成立；否则存在套利机会：金融培训学校CIP的推导金金融培训学校两种投资选择：国内投资（瑞士）国外投资（德国）要使NF=N（不存在套利机会），必有：远期汇率升水与利率由由CIP：有：令两边取对数，则有：说明：本国利率等于外国利率和远期汇率升水之和；低利率国家的货币对高利率国家的货币会存在升水，高利率国家的货币对低利率国家的货币会存在贴水；投资高利率国家获得的收益将被汇兑上的损失所抵消。金融培训学校

3.3.3无套期保值的利率平价理论上例，如果投资者没有购买远期合约，则其投资外币存款的预期期末终值NF将取决于t+1时间的即期汇率预期E（St+1）：只要N≠NF，则存在套利机会，最终将使其趋于一致。故：两边取对数得： 本国利率等于外国利率和预期汇率变化率之和。 即期汇率由两国之间的利差和投资者对未来的预期汇率共同决定。金融培训学校

修正的UIP如果投资者没有运用远期合约，则他们可能对自己在外国的储蓄要求汇率风险补偿和违约风险补偿。即：即期汇率为：汇率的超调(overshooting)现象:汇率对于相关冲击的短期反应较长期反应激烈。如货币扩张导致利率下降，即期汇率会上升（本币会贬值），直至利率回复到长期均衡水平（货币政策的长期效应）。（第本章第6部分）金融培训学校3.4汇率的统计特征金浮动汇率的随机特性 融检验汇率时间序列的非平稳性 学学校或Dicker-Fuller检验汇率时间序列检验的典型特征是：α不显著不等于0，β不显著不等于1，即无趋势随机游走过程。汇率时间序列的统计特征鞅过程（martingaleprocess）：汇率的所有变化都不能用包含历史汇率的信息来预测。波动聚集（volatilityclustering）:大的波动紧跟着大的波动。用汇率日收益率的平方序列来衡量其波动： 自相关性：汇率日收益率序列不显著相关，但其平方序列是正相关的。可以用ARCH和GARCH模型或者货币期权定价的波动率模型来预测汇率的未来波动性。金融培训学校

3.5开放经济条件下实体市场和金融市场基本模型实体市场需求决定对国内商品和服务的需求（GDP）：Z=ZD-S实际M+X国内对商品和服务的需求：ZD=C+I+G国内对外国商品和服务的需求：S实际M国外对国内商品和服务的需求：X ZD NX金融培训学校边际进口倾向NX与Y负相关边际进口倾向金融培金融培训学校当国内的产出Y等于国内商品和服务的需求Z时，实体市场处于均衡。NX与Y负相关NX=Z-ZD金融金融培训学校政府支出增加，均衡产出增加，但增加的幅度较封闭经济时小。ΔY<ΔY’因为乘数因子变小了。ΔY’天天相天天相天天相对外开放经济条件下的乘数效应金实体市场均衡的条件(IS关系)： 融培 训展开后： 封闭经济条件下：封闭经济条件下：乘数因子变小对外开放经济条件下的乘数效应实体市场均衡的条件：展开后：边际进口倾向m1和实际汇率S实际越大，乘数效应越小。金融培训学校

开放经济条件下：NX=S-I开放经济条件下：假定假定:GDP=GNP,NIRA=0CB=NXS>I,NX>0,X>M*SrealS<I,NX<0,X<M*Sreal金融培训学校Marshall-Lerner条件金如果则Sreal与NX正相关，即本币贬值，有利于改善贸易收支状况。Sreal如果则Sreal与NX正相关，即本币贬值，有利于改善贸易收支状况。天天相天天相天天相Marshall-Lerner条件进出口商品关于实际汇率的需求弹性之和必须大于1，实际汇率的上升才会导致净出口上升。假定初始状况为NX=0，即：M=出口变化比例-进口变化比例-实际汇率的变化比例>0,则贸易收支状况改善。保证Sreal保证Sreal与NX正相关。两边同除以M：J曲线货币贬值（S上升）的初始阶段，价格的调整快于数量的调整，贸易状况恶化；随着时间的推移，进出口数量逐渐调整，最终净出口额大于货币贬值前。金融培训学校金融金融培训学校根据Marshall-Lerner条件，货币贬值（Sreal上升），NX线上移，同时由于斜率绝对值增加，向右转动；Z也上移，形成新的均衡点。在乘数效应的影响下，Y增加的幅度大于NX增加的幅度。在经合组织，货币贬值对贸易状况的改善，时滞大约6-12个月。开放经济中的LM曲线金融市场均衡条件：货币供给（外生）=实际货币需求，即：假定：资本自由流动、汇率自由浮动、投资者只在国内货币、国内债券和外国债券中配置资产产UIP：金融培训学校开放经济条件下的均衡金Mundell-FlemingModel：开放经济条件下的IS-LM模型融培假定：假定：实体市场货币市场则有：校LM与封闭型经济一致校LM与封闭型经济一致IS非直线i与S的关系非线性金融金融培训学开放经济与封闭经济的区别利率对收入Y的影响有两条路线（以i上升为例）：同封闭经济：投资水平I下降，导致Y下降（但乘数效应小于封闭型经济）；不同于封闭经济：其他条件不变且满足Marshall-Lerner条件下，S下跌，NX下降并最终降低Y。金融培训学校

开放经济条件下的财政政策效应财政扩张（ΔＧ＞０），产出增加，利率上升， 培汇率下跌，本币升值。训学学校开放经济条件下的财政政策效应金融与封闭经济不同之处：1.IS曲线非平行向右移动:乘数因子与i正相关. 学学校2.IS向右移动的幅度小于封闭经济条件下:乘数因子变小3.Y和i增加的幅度均较小:IS曲线的斜率不同,形状不同4.本币升值,净出口降低,贸易状况恶化与封闭经济一致之处：对投资的影响均不明确:Y增加,I增加;但利率上升,I减少.最终影响取决于I与Y和利率之间的敏感度。开放经济条件下的货币政策效应学校学校货币扩张（ΔＭＳ＞０），产出增加，利率下融跌，汇率上升，本币贬值。开放经济条件下的总供给和总需求假定固定汇率制度总供给关系（AS）：同封闭经济条件Mundell-Fleming模型事前预期的Mundell-Fleming模型事前预期的Fisher平价货币市场均衡UIPPPP实体市场均衡P与Y负相关总需求关系（AD）金融培训学校

续:AS:同封闭经济条件下回忆：封闭经济条件下，P上涨→MS/PAD:P与Y负相关： 下跌→利率上升→Y减少金融培训学校P上涨，Sreal下跌，本币升值NX下降Y减少固定汇率下货币不贬值的调整过程金校假定Y*<Yn，通过自动的价格调整，达到长期 融校均衡 同图1-17 学固定汇率下货币贬值的调整过程金假定Y*<Yn，通过汇率调整，达到长期均衡 融给定P，通过本币贬值（S上升），NX增加（满足M-L条件），Y增加，AD曲线右移，均衡点从B*移动到 学 校实际操作中可能的困难：1.J曲线；2.进口商品价格上升给国内物价带来的压力。3.6汇率决定理论金3.6.1国际收支法（balanceofpaymentsapproach）训学校3.6.2资产法（assetapproach）3.6.3汇率决定：实证检验3.6.1国际收支说金评价：适合短期分析以外汇市场的稳定为前提对外汇的供给与需求决定汇率的水平，而外汇供融求状况是由国际收支决定的评价：适合短期分析以外汇市场的稳定为前提出口商品和服务，外币供给增加 学校进口商品和服务，外币需求增加

通货膨胀对汇率的影响金学美国通货膨胀水平上升汇率与通货膨胀率正相关 学美国通货膨胀水平上升瑞士通货膨胀水平上升 训校

实际国民收入与汇率金实际收入增加，消费水平上升，进口增加，对外融币需求增加，汇率上升，本币贬值。 学 校

3.6.2资产法之货币主义汇率模型金假定本国商品价格完全弹性，即货币供应增加，融本币相应幅度贬值，实际汇率不变 学校校收入弹性利率弹性PPP：货币主义模型的含义本国货币供应MS增加，P上升，s增加，本币贬值；本国实际收入Y增加，s下降，本币升值（与国际收支法相反）本外币利差i-iF增加，s增加，本币贬值评价：建立在购买力平价基础之上忽略了国际收支结构对汇率变化的影响金融培训学校3.6.2资产法-资产组合平衡模型金评价：资产组合平衡法综合了货币法和国际收支法的特点；考虑到汇率要反映资产市场的均衡状况。前提是国内和国际金融市场发达，资本自由流动，浮动汇率制度假定本国投资者将其财富自由配置到本国货币M、融本国债券B和外国债券BF，则： 培训 评价：资产组合平衡法综合了货币法和国际收支法的特点；考虑到汇率要反映资产市场的均衡状况。前提是国内和国际金融市场发达，资本自由流动，浮动汇率制度外汇交易的风险溢价：财富W外汇交易的风险溢价：财富W汇率的波动产生于：贸易平衡-资产法与汇率贸易盈余国，外汇增加，外币贬值，本币升值；逆差则相反。金融培训金融培训学校持有情况变化预期的影响即期汇率由贸易流量及外汇持有量的变动决定资产法之汇率超调模型(overshootingmodel)Dornbusch模型假定 资本充分流动 •利率平价条件成立 学校商品价格调整速度缓慢（PPP在长期成立）•资产价格的调整要快于商品价格的调整（汇率和利率变化迅速）完全的确定性天天相金融培训学校调整快调整慢3.6.3汇率决定：实证检验实证检验困难重重人们普遍认为，购买力平价关系描述的是一个长期现象在某些特定时期内或者长期来看，汇率变动和基本经济变量显著相关天相金融培训学校TheendofChapter3天天相金融培训学校短期均衡产出偏离自然产出水平，中期将趋于回复到其自然均衡水平。t=1,在均衡点处，t=2，由于观测到的价格低于预期，人们下调预期，由于，AS曲线下移至AS’，新的均衡点为t=3，<E(P2)，同理，AS曲线将继续下移，直至ASnLOGOLOGOLOGO

天相天相金融培训学校第4章货币政策4.2货币政策4.3货币政策对实体经济的传导机制4.4一些主要国家的中央银行操作Addyourtextinhere4.1货币理论基本概念天相天相金融培训学校4.1货币理论基本概念货币的基本功能支付工具保值功能价值尺度货币总量（monetaryaggregate）的计量基础货币：M0（MB）=Cu+BRM1=流通中货币（Cu）+（活期存款+储蓄存款中的支票账户）（SD）M2=M1+（储蓄存款-支票账户）M3=M2+定期存款货币等价指数（Divisiaindex）：按照流动性给不同资产权数天相天相金融培训学校货币供给与货币乘数中央银行的资产负债货币供给与基础货币的关系通货存款比例存款准备金率货币乘数>1天相天相金融培训学校例：银行系统的货币创造初始存款=100，法定准备金率θ=20%，超额准备金率=0，提现比k=25%=100-20=100*0.2=80*0.25天相天相金融培训学校续：存款增加至250：等比数列，收敛于：天相天相金融培训学校4.2货币政策货币政策的困难和不确定性不能完全或直接控制货币政策对于经济变量的影响从政策执行到最终目标产生效应存在时滞货币政策最终目标物价稳定经济增长充分就业国际收支平衡货币政策工具公开市场操作掉期存款准备金贴现窗口天相天相金融培训学校货币政策的实施中介指标货币政策工具天相天相金融培训学校货币政策（中介）目标定义：由于央行不能直接作用于最终经济目标