案例：中集集团的贸易应收账款证券化

一、工程背景中国国际海运集装箱〔集团〕股份经国家外汇局批准，分别于1996年、1997年和1998年分别发行了5000万美元、7000万美元和5700万美元的商业票据〔CP再由银行组织银团对信用证银行进展担保，以中集集团的名字直接在市场上进展融资。但在这种方式下，商业票据的稳定性随国际经济和金融市场的变化而相应波动，这在1998年中集集团商业票据续发的过程中表现格外突出。由于其发行的商业票据是一年期短期票据，因此在1998年的发行中，原有银团中的局部银行由于受亚洲金融危机的影响，收缩了在亚洲的业务并退出了7000万美元商业票据的银团，经多方努力，才使1998年的规模到达5700万美元。为了避开类似问题的发生，经中集集团与多家国际银行探讨，最终与荷兰银行达成了发行以中集集团优质应收帐款为支持的三年期商业票据〔ABCP〕的方案，工程总金额为8000万美元。二、工程特点1CPABCP投资者在评判风险时，主要考虑的是中集集团应收帐款的风险，而不是中集集团的公司风险及国家风险，为保持CIMC资金构造的稳定性和安全性，此次发行的CP一次性锁定为三年，只要美国商业票据市场续存，CP2、获得了更为抱负的财务构造ABCPSPVSPVABNABCP8000万美元三年期综合本钱低于中国银行98年发行的5700CP4、系统化应收帐款治理该工程要求利用电子网络对集团每一笔应收帐款做准时登记、更、报送、出售等治理工作，提高了CIMC的应收帐款治理、财务治理系统化水平乃至集团整体治理水平，为今后的融资打下根底。三、运作流程SPV2、各子公司仍旧履行全部针对客户的义务和责任。3、在工程启动之前，CIMCCIMC总部，在工程启动之后，发票以总公司抬抬头的发票格式开出。4、CIMCSPV。TAPCO〔一家由荷兰银行治理的资产购置公司，特地收购全球各种优良资产。6TAPCO〔CP〕CP。7、TAPCOCPCPSPV，用以支付购置应收帐款。8、SPVCIMC9、CIMC总部经过计算并扣除各种利息、费用后，对所获资金进展分割，并分别以原币划转到各有关子公司。10、各子公司依据CIMC总部原币划转和利息费用计算清单〔包括国家外管局的批文、以及深圳外管局的核准文件，到当地外管局进展核销。11、深圳外管局对专用帐户进展监管，并负责直辖市与各地外管局的关系并供给相关证明。12、国家外管局批准深圳外管局的请示报告，并负责统筹协调和治理。中集集团的贸易应收账款证券化中国国际海运集装箱〔集团〕股份〔简称中集集团〕与荷兰银行于2023年3月在深圳签署了800033集集团发生的应收账款都可以出售给由荷兰银行治理的资产购置公司〔TAPCO，由该公司在国际商业票据8000支付给中集集团，中集集团的债务人将应付款项交给商定的信托人，由该信托人履行收款人职责。而商业1%的利息。中集集团在国内企业中首创资产证券化的融资方式，为中国企业直接进入国际高层次资本市场开拓了道路。一、背景199619971998500070005700〔CommercialPaper，CP。这种商业票据的融资方式简洁19981998并退出了7000万美元的CP银团。经过努力，中集集团虽成为金融危机后我国第一家成功续发CP的公司，5700团最终选择应收账款证券化的融资方式。二、中集集团资产证券化过程的交易构造个资金池，然后交由信用评级机构进展信用评级。TAPCOTAPCO公司负责在商业票据市场上向投资者发行ABCP(AssetBackedCommercialPaper，,ABCP)。同时它还扮演着受托治理人的角色，在商业票据市场上获得资金后，再间接付至中集集团的专用账户。ABCP个资产证券化业务供给询问效劳。三、中集集团资产证券化的特点中集集团通过金融创带来一个中间层——TAPCO隔离开来。也就是说，投资者在评判风险时，主要考虑的是中集集团应收账款，即客户的风险，跟中集集团和中国国情无关，这一优势在亚洲金融危机、特别是消灭广信大事等影响国际资本市场直接融资的不利大事后，显得更加突出。资产证券化可以很好地避开这一缺陷。ABCP据的发行就无需担当任何展期风险。此次利用资产证券化进展融资的本钱很低。比较之下，中国银行发行的3年期美元债券本钱为3LIBOR+120BP19981CPLIBOR+91.2BP8000ABCP3LIBOR+85BP。为中集集团带来抱负的财务构造。承受ABCP方式，中集集团将应收账款直接出售给TAPCO公司，因1998108000CP57.7%50.7%。此外，138中集集团利用资产证券化融资是通过荷兰银行在国际票据市场上公开发行商业票据，即以跨国资产六、操作过程2023年3月，中集集团与荷兰银行在深圳签署了总金额为8000万美元的应收帐款证券化工程协议。33产购置公司，由该公司在国际商业票据市场上屡次公开发行商业票据，总发行金额不超过8000此期间，荷兰银行将发行票据所得资金支付给中集集团，中集集团的债务人则将应付款项交给商定的信托1%的利息199619971998500070005700万美元的商业票据。此方式虽然能够以中集集团的名字直接在市场上进展融资，但其稳定性也随国际期短期票据，因此在1998年年初进展银团组团的过程中，原有银团中的局部银行受到亚洲金融危机影响，5700的稳定性并进一步降低本钱，中集集团开头了与多家国际银行进展这方面的金融创这次应收帐款证券化工程的根本流程是：1、中集首先要把上亿美元的应收帐款进展设计安排，结合荷兰银行提出的标准，选择优良的应收帐款组合成一个资金池，然后交给信用评级公司评级。中集托付两家国际知名的评级机构：标准普尔和穆迪，A1＋〔标准普尔指标〕和P1〔穆迪指标〕的分数，这是短期融资信用最高的级别〔正是靠着优秀的TAPCO。2ABCPSPV〔特别目的公司〕帐户。3、中集集团仍旧履行全部针对客户的义务和责任。4、SPVTAPCO〔TAPCOTAPCO〔CP〕CP，获得资金后，再间接付至中集的专用帐户。5TAPCO〔CP〕CP。帐户。工程完成后，中集集团只需花两周时间，就可获得本应138天才能收回的现金。作为效劳方的荷兰银行可收取200多万美元的费用。七、中集集团资产证券化中的各参与方中集集团资产证券化过程中有以下各方参与其中：原始权益人--中集集团、发起人及海外SPV(特别目的载体)——荷兰银行、特地效劳机构——TAPCO策机构--中国外汇治理局。一、原始权益人：中集集团1998500070005700此方式虽然能够以中集集团的名字直接在市场上进展融资，但其稳定性也随国际经济和金融市场的变化而发生相应的波动。这一点在1998年表现得格外突出。为保持集团资金构造的稳定性并降低融资本钱,中集期望查找一种好的方法替代商业票据。这时一些国外银行向他们推举应收帐款证券化，经过双向选择，中集打算与荷兰银行合作，承受以优质应收帐款作支持来发行商业票据的ABCP美元的应收帐款进展设计安排，结合荷兰银行提出的标准，选择优良的应收帐款组合成一个资金池，然后交给信用评级公司评级。二、中国的政策机构--中国外汇治理局与荷兰银行谈判，进入实质性的阶段。三、发起人及海外SPV(特别目的载体)--荷兰银行荷兰银行〔ABNAMROBank〕在世界排名第164599.94178.17260.93%，无不良贷款。四、特地效劳机构--TAPCO公司TAPCO公司是国际票据市场上享有良好声誉的公司，其大资金池集合的几千亿美元的资产，更是经过〔CP〕CP，获得资金后，再间接付至中集的专用帐户。五、信用评级机构--标准普尔和穆迪A1P1〔穆迪指标〕的分数，这是短期融资信用最高的级别。靠着优秀的级别，这笔资产得以注入荷兰银行旗下的资产购置公司TAPCO工程完成后，中集只需花两周时间就可获得本应138天才能收回的现金；并且由于该方式通过金融创TAPCO了破产隔离，降低了投资者的风险，确保了融资的成功。八、微观分析以下，我们从财务指标，融资本钱，促进销售等几方面分析资产证券化对于中集集团的好处。想要证明的是：资产证券化得以实现，至少需要一个前提，即证券化要能给公司带来实质性的好处。这不失为一个今后推广证券化的动身点。财务指标资产证券化通过对企业将来资产的提前套现，能有效地改善公司财务指标，从而增加企业的融资力量降低负债率。由于应收帐款出卖后可以直接从资产负债表上撇除，则可以优化资产负债构造。假设以中集集团1998年57．7％下50．71999800067.4％63.8％，3.6％。加速应收帐款的回收。16.46743％14138融资本钱libor＋274BPS，libor＋120BPS。5700libor＋91.22BPS。这是以整个集团做为信用评级的结果。假设将企业的应收帐款做为资产出卖，其信用评级只需单独考量应收帐款资产的状况。经过包装后，8000libor＋85BPS100BPS〔LIBORBPS是衡量资金本钱的单位〕固然，证券化过程的本钱还是相当高的，除了肯定的发行票据折扣、肯定的发行和结算费用，票据利200。因此，证券化只有具有肯定的规其他微观好处：相对于股权融资来说，中集集团通过资产证券化融资有不分散股权和掌握权的好处对发行企业债券的直接融资方式来说，通过资产证券化融资不会形成追索权，因而可以分散风险。1999下，利用应收帐款证券化融资的方式是适宜的。由于根底资产均来自国际知名的船运公司和租赁公司，经过破产隔离，资产的优良性不受中集集团本身的风险的影响。〔请看以下数据〕1999年末期的流淌资产为38.4亿元，流淌负债为33.6亿元，流淌比率为1.142023年中期的流淌资产为49.3亿元，流淌负债为37.5亿元，流淌比率为1.311999年12月270.17。九、跨国资产证券化本案例的一个主要特点是：中集集团此次将应收帐款证券化是通过荷兰银行在国际票据市场上公开发行商业票据，即以跨国资产证券化的方式，利用国际资本市场上的成熟融资工具与模式进展融资。十、根底资产优质性的重要性〔一、从中集集团资产证券化案例所得到的实施资产证券化的首要条件是根底资产的质量要良好。中集以应收帐款为根底实行资产证券化，其首要条件是应收帐款的质量要良好。而这一点取决于客户的付款信用。中集之所以成功，就是由于20没有消灭过一笔坏帐。中集有一批高质量的国际化客户群，客户90％以上是属于国际经合组织成员国，不少些都有效地保证了中集的应收帐款的质量；并且该工程是在国家外汇治理局的大力支持下进展的，因此今次发行的商业票据信用度很高。据悉，此次中集集团应收帐款资产评级获得了穆迪、斯坦