投资银行的业务经营管理与创新

第五章

投资银行的业务经营本章主要介绍投资银行所经营的业务和经营原则以及创新在业务经营中所发挥的作用，扼要地阐述了投资银行各种主要业务活动。第一节

投资银行业务概述第二节

投资银行业务管理第三节

投资银行的产品创新第一节

投资银行的业务概述一、投资银行的主要业务投资银行的主要业务活动有以下8类：1、证券承销(UnderwritingofSecurities)证券承销是投资银行最本源、最基础的业务活动标准的承销过程由三个步骤构成：首先，投资银行就证券发行的种类、时间、条件等对发行公司提出建议；其次，当证券发行者确定证券的种类和发行条件并且报请证券管理机关批准之后，与投资银行签定协议，由投资银行帮助其销售证券。承销的方式可采用包销方式或代销方式；第三，投资银行在与证券发行者签定协议之后，便着手进行证券分销。投资银行通过承销业务获得报酬的方式有两种：一种是差价，另一种则是佣金。在正常条件下，承销金额的大小是决定承销报酬的最主要的因素。表5-1承销首次公开发行股票的毛利差额承销金额（美元）毛利差额$5,000,0008%~10%$10,000,0007.5%~9%$15,000,0007%~8%$20,000,0006.5%~7%$30,000,0005.5%~7%$50,000,0005%~7%例如，根据承销金额的大小，投资银行对首次公开招股的公司按下表收取报酬。由于已上市交易的公司已经具有一定的知名度和投资者基础，因此投资银行在承销这类公司增发的股票要求的报酬较低些，见下表：表5-2承销再次发行普通股票的毛利差额承销金额（美元）毛利差额$10,000,0006%~8%$15,000,0005%~7.5%$20,000,0005%~7%$30,000,0003.5%~5%$50,000,0002%~5%$100,000,0002%~4.5%$150,000,0002%~4%$200,000,0002%~4%由于每一次发行债券的发行者、风险状况、债券种类、利率、期限等都大相径庭，所以承销债券的收费更为复杂。承销金额（美元）毛利差额$20,000,0001.3%$25,000,0001.2%$30,000,0001.0%$50,000,0000.7%$100,000,0000.7%$150,000,0000.7%$200,000,0000.7%通过证券承销，投资银行可以获得很高的报酬，而且对证券发行者来说，支付这一报酬比他们自己发行证券要合算得多，由此也可见，投资银行业是一个高附加值、高效益的产业。表5-3：投资银行在承销资信评级为A级的10年期公司债券收取的毛利差额。2、证券交易(TradingofSecurities)在承销完毕之后，投资银行有义务为该证券创造一个流动性较强的二级市场，并维持市场价格稳定。证券是在证券交易所或场外市场中集中进行交易的，但是证券市场上的买卖者之间并不直接联系、直接交易，他们也不依靠证券交易所作为媒介进行交易，只能依靠投资银行促成交易。投资银行接受客户的委托，按照客户的指令，促成客户所希望的交易，并据此收取一定的佣金。在二级市场中，投资银行扮演着做市商、经纪商和交易商三重角色。同时，为了保持和提高投资收益，投资银行还在市场上进行无风险套利和风险套利。证券交易给投资银行所带来的收益，主要有客户委托买卖证券的佣金收入和证券投资收益。3、私募发行(PrivatePlacement)证券的发行方式分为：私募发行——又称私下发行，是指发行者不把证券售给社会公众，而是仅售给数量有限的机构投资者。私募发行与公募发行相比具有一些优点：

1.对于发行者来说，其发行要求比较低，易为主管机关批准；需要履行的信息披露义务低，所需文件、资料比较少，能节约发行时间与发行成本；支付给投资银行的承销费用也相对较低些。2.由于私募的证券流动性比较差，发行者往往要提供较高的收益率作为流动性补偿，因此对于某些流动性要求不是很高的机构投资者而言，能带来更高的收益。公募发行——前面所谈到的证券承销私募发行的缺点有：首先，私募发行的证券不能向公众出售，只能在机构投资者之间交易，流动性比较差。其次，其发行面狭窄，无法获得公募发行在扩大企业知名度、提高信誉、便于日后进一步发行证券等方面的好处，如果想转为公开上市，还要向证券管理部门报批。第三，在1990年之前，美国证券交易委员会(SEC)规定，如未在

SEC登记，在投资者获得私募的证券以后两年之内，不能将其出售。这一规定极大地约束了私募证券的流动性，因而严重限制了私募市场的发展。在私募过程中，投资银行在多方面起着重要作用：首先，投资银行是私募证券的设计者，它与发行者、潜在的机构投资者一同工作，商讨和设计发行证券的种类、定价、条件等多方面事宜。其次，投资银行为发行者寻找合适的机构投资者，并按优劣列示这些机构投资者，供发行者选择。第三，如果发行者自己已经找到了投资者，那么投资银行便仅作为发行者的顾问，提供咨询服务。在私募发行中中，投资银行行根据其提供供的服务种类类、发行的金金额、发行过过程的繁琐程程度等因素考考虑收取的报报酬。如对于中等发发行难度的优优先债券(SeniorDebt，指在债券发发行者破产清清算时，具有有早于其他债债券清偿权利利的债券)的发行，投资资银行一般按按下表收取酬酬金。表5-4中等发行难度度的优先债券券私募发行报报酬私募金额（美元）酬金比例$5,000,000~10,000,0001.5%~4.0%$10,000,000~25,000,0001.0%~3.0%$25,000,000~50,000,0000.7%~2.0%超过$50,000,0000.5%~1.5%4、兼并与收购购(Merger＆Acquisition，简称M＆A)在企业兼并、、收购过程中中，投资银行行以几种方式式参与企业的的并购活动：：(1)寻找兼并与收收购的对象；；(2)向处于收购方方地位的猎手手公司和处于于被收购方境境地的猎物公公司提供有关关买卖价格或或非价格条款款的咨询，或或者帮助被收收购方采取行行动，抵御恶恶意吞并企图图；(3)帮助猎手公司司筹集必要的的资金，以实实现购买计划划。在兼并、收购购过程中，投投资银行不仅仅能为猎手公公司服务、而而且也为猎物物公司服务。。投资银行为猎猎手公司提供供的服务包括括：(1)替猎手公司物物色收购对象象，并加以分分析。(2)提出收购建议议，包括收购购价、方式、、策略、条件件、时间、财财务安排及收收购后计划等等内容。(3)和猎物公司的的董事或大股股东接触，协协商收购条款款。(4)编制有关的公公告，详述有有关收购事宜宜。同时准备备一份寄给被被收购公司股股东和员工的的函件，说明明收购的原因因、条件、收收购后安排等等。(5)为猎手公司司建立一个个令人信服服的收购财财务计划，，并着手进进行财务安安排。投资银行为为猎物公司司提供的服服务包括：：(1)如对猎物公公司进行的的是敌意收收购，则与与猎物公司司的董事、、经理们定定出一套防防范被收购购的策略，，并采取行行动。(2)如对方采取取的是非敌敌意收购，，那么投资资银行便就就猎手公司司提出的收收购建议，，向猎物公公司的董事事、股东、、经理、员员工等提出出收购建议议是否“公公平与合理理”及应否否接纳建议议的意见。。(3)编制和发布布有关的公公告与文件件。兼并与收购购过程中，，投资银行行收取的酬酬金根据兼兼并与收购购交易的金金额大小、、交易的复复杂程度、、投资银行行提供的服服务水平等等决定。(1)随着交易金金额的上升升，投资银银行收取的的酬金按比比例下降。。(2)不管交易金金额是多少少，投资银银行都按一一固定比例例(例如2％或3％)收取酬金。。这一固定定比例由投投资银行与与其客户商商讨决决定定。(3)另一种越来来越流行的的计费方法法是：先让让客户对其其交易额作作一估计，，如果最后后成交额优优于这一估估计额则在在固定比例例之外增收收一笔鼓励励费。一般说来，，投资银行行根据交易易金额大小小确定酬金金的方法有有三种：5、基金管理理(FundManagement)基金是一种种重要的投投资工具，，它由基金金发起人发发起组织，，吸收许多多投资者的的资金，聘聘请有专门门知识和投投资经验的的专家，运运用吸收来来的资金进进行投资，，并将收益益代为储存存，定期按按投资者所所占基金份份额分配给给投资者。。投资银行业业与基金业业有密切关关系：首先，投资资银行可以以作为基金金的发起人人，发起和和建立基金金；其次，投资资银行可作作为基金管管理者管理理自己发行行的基金；；第三，投资资银行还可可以作为基基金的承销销人，帮助助其他基金金发行人向向投资者发发售受益凭凭证，募集集投资者的的资金；第四，投资资银行还常常常接受基基金发起人人的委托，，作为基金金的管理人人，帮助其其管理基金金，并据此此获得一定定的佣金。。6、风险资本本(VentureCapital)投资银行的的风险资本本业务与私私募证券业业务与证券券管理业务务有密切关关系。风险资本又又称创业资资本，它是是指新兴公公司在创业业期和拓展展期所融通通的资金。。风险投资是指由专业业人士提供供的资金，，该专业人人士对新兴兴的、迅速速发展的、、有巨大发发展潜力的的企业进行行投资并参参与管理。。（美国风风险投资协协会）由于于新新兴兴公公司司的的风风险险很很大大，，因因而而投投资资银银行行往往往往要要求求发发行行公公司司提提供供很很高高的的私私募募发发行行报报酬酬。。许多多无无法法筹筹得得贷贷款款、、更更不不可可能能公公开开发发行行股股票票的的新新兴兴公公司司找找到到投投资资银银行行，，要要求求投投资资银银行行通通过过私私募募发发行行设设法法为为之之融融资资。。在在私私募募发发行行过过程程中中，，投投资资银银行行不不仅仅新新兴兴公公司司征征收收一一定定的的发发行行报报酬酬，，同同时时，，如如果果投投资资银银行行觉觉得得该该新新兴兴公公司司潜潜力力巨巨大大、、管管理理科科学学、、财财务务健健康康，，还还往往往往投投资资于于该该公公司司，，成成为为其其股股东东。。风险险投投资资流流程程7、风风险险控控制制工工具具的的创创造造与与交交易易(CreationandTradingofRiskControlInstruments)投资资银银行行是是创创造造和和交交易易新新金金融融工工具具的的重重要要金金融融机机构构，，风风险险控控制制工工具具是是创创新新金金融融工工具具中中最最重重要要的的一一种种。。常见的的风险险控制制工具具有期期货、、期权权、利利率掉掉期、、货币币掉期期等，，通常常我们们把这这类风风险控控制工工具也也叫作作金融融衍生生工具具(derivatives)。利用风风险控控制工工具能能为投投资银银行带带来巨巨大的的好处处：首先，，投资资银行行可以以作为为经纪纪商，，代理理客户户买卖卖这类类金融融工具具，并并向其其收取取一定定的佣佣金，，这与与经纪纪人为为顾客客买卖卖股票票与债债券获获取佣佣金的的方式式完全全一样样。其次，，投资资银行行也可可以获获得一一定的的差价价收入入，因因为投投资银银行往往往作作为客客户的的交易易对手手进行行衍生生工具具的买买卖，，接着着它寻寻找另另一客客户作作相反反的抵抵补交交易，，获取取差价价收入入。第三，，风险险控制制工具具还可可被用用来保保护投投资银银行自自身免免受损损失。。8、咨询询服务务(AdvisoryService)投资银银行作作为业业务广广泛的的综合合金融融服务务机构构，还还为客客户提提供有有关资资产管管理、、负债债管理理、风风险管管理、、流动动性管管理、、投资资组合合设计计、估估价等等多种种咨询询服务务，为为客户户排忧忧解难难。除了上上面介介绍的的8种业务务活动动之外外，投投资银银行还还进行行资产产证券券化、、信托托业务务、企企业扩扩张、、企业业收缩缩、研研究分分析、、提供供信息息、帮帮助企企业内内部筹筹资、、票据据交换换等业业务。。二、投资资银行的的业务与与收入来来源根据提供供收入的的状况，，可以把把投资银银行所有有的业务务活动归归为两类类：——创造收入入的业务务；——不创造收收入的辅辅助性业业务。根据各种种业务的的特点，，可将投投资银行行创造收收入的业业务分为为：

一级市场场业务；；

二级市场场业务；；

企业重组组；

金融工程程；

其他创造造收入的的业务活活动。投资银行的业务创造收入的业务辅助性业务一级市场业务：为企业融资为市政机构融资为财政部融资(国债业务)二级市场业务：充当做市商充当经纪商充当交易商企业重组：兼并与收购(M&A)企业扩张企业收缩金融工程：资产证券化衍生工具业务其他创造收入的业务：咨询服务/基金管理/风险资本/商人银行业务(利用自有资金投资)/信托业务研究分析帮助企业从内部筹资信息服务五类创造造业务的的收入还还可以分分别再细细分出具具体的业业务活动动，而这这些具体体的业务务活动还还可再作作细分。。辅助性业业务虽然然不创造造收入(或者很少少创造收收入)，但它们们是投资资银行成成功经营营其他业业务的基基础，因因而也十十分重要要。表5-6美国三大大投资银银行的收收入结构构（%）高盛美林摩根斯坦利年份200020022000200220002002佣金11.319.626.125.013.917.1主要交易与投资39.329.022.212.528.813.8一级市场业务32.118.315.212.919.113.2基金管理与服务11.215.721.226.427.339.0净利息收入5.917.111.518.98.713.3其他3.64.01.93.3当前美国国主要投投行收入入结构1.美林证券券2007年受次贷贷危机影影响，美美林证券券总收入入112.50亿美元，，其中佣佣金、一一级市场场业务、、基金管管理与服服务、净净利息收收入和股股权投资资收入合合计255.07亿美元，，除去主主要交易易与投资资和其他他业务的的142.57亿美元的的损失，，各项比比例分别别为28.56%,21.88%,21.43%,21.75%和6.38%。2.摩根斯坦坦利2006年完成收收入338.58亿美元，，其中佣佣金，一一级市场场业务，，基金管管理与服服务、净净利息收收入、交交易与投投资、服服务业务务和其他他业务收收入分别别占总收收入比例例为11.25%,14.04%,19.06%,9.68%,39.60%,6.91%,-0.55%。3.高盛公司2007年总收入入459.87亿美元，，其中佣佣金和一一级市场场业务，，基金管管理与服服务、净净利息收收入、交交易与投投资收入入分别占占总收入入比例为为16.43%,10.29%,8.67%,64.61%。从总体趋趋势看，，佣金和和一级市市场业务务收入比比例正在在下降，，投资和和交易收收入比例例正在上上升，西西方投资资银行的的业务结结构正在在脱离本本源业务务，向多多元化发发展。第二节投资银行行的业务务管理业务管理理可以分分为两个个阶段，，即投资银行行在开展展业务前前所作的的可行性性研究和在业务开开展过程程中的反反馈机制制的建立立。一、业务务前景分分析投资银行行开展业业务的初初期，或或者是处处于战略略转折和和业务转转折时期期，要对对所准备备从事的的业务前前景作详详细的分分析。业务前景景分析的的内容包包括：对对所处市市场环境境的一般般分析和和某项业业务的具具体分析析。1、一般分分析①商业银银行在经经济中的的地位和和作用如如何？与与投资银银行的业业务是否否允许有有交叉？？②金融市市场上现现存的其其他金融融机构如如保险公公司、财财务公司司、信托托公司是是否可以以与投资资银行的的业务范范围相交交叉？③证券市市场的交交易量如如何？其其他金融融机构的的参与程程度如何何？④金融法法律对投投资银行行从事某某项业务务是否存存在资格格认证或或资格限限制？⑤现在开开展的投投资银行行业务主主要有哪哪些？这这些投资资银行业业务的主主要提供供者是谁谁？它们们的市场场份额又又有多少少？⑥大公司司的筹资资方式采采取哪些些方式？？这些筹筹资方式式在大公公司筹资资总额中中所占的的比重各各占多少少？⑦商业银银行存款款利率和和普通贷贷款利率率的利差差是多少少？居民民和企业业的存款款额是多多少？⑧投资者的的投资观念念如何？一一般的投资资者是偏向向风险型投投资组合还还是偏向稳稳健型投资资组合？投投资者对高高风险高收收益性质的的金融资产产有多少兴兴趣？⑨通货膨胀胀率有多高高？近期通通货膨胀朝朝着哪个方方向发展？？投资者是是否愿意持持有长期资资产，即投投资者是否否因为政治治、通货膨膨胀等因素素而存在明明显的流动动性偏好？？⑩各种金融融资产的收收益率相对对水平如何何？其他投投资形式是是否享受税税收上的优优惠？2、具体分析析对每一项业业务的具体体分析，应应该从以下下问题入手手：①法律上的的限制。②可能的市市场规模。。③竞争和市市场份额。。④相应的人人才储备和和资金需求求。⑤收益的计计算。⑥风险。二、业务动动态管理业务动态管管理就是投投资银行的的各个业务务部门和研研究开发部部门，在日日常的经营营活动中，，对各项业业务的市场场环境和投投资银行内内部运行状状况进行全全面的、动动态的跟踪踪研究，以以确认各项项因素变动动对业务开开展的影响响，为决策策者重新制制定业务经经营战略提提供参与依依据。投资银行业业务动态管管理的内容容主要集中中在以下几几个方面的的跟踪研究究：①每一项业业务是否真真有盈利市市场？对实实际的盈利利状况和和预期的盈盈利状况进进行比较分分析。②是否存在在在前一阶阶段的可行行性研究中中尚未预测测到的而具具有吸引力力的业务？？有没有发发现已经有有竞争对手手进入这个个领域？③投资银行行自身是否否成功地在在客户中赢赢得了声誉誉？可以再再做些什么么来使公司司在可能的的客户中更更为熟知？？④投资银行行要树立什什么样的形形象？这一一目标形象象是否正确确而切合投投资银行的的发展战略略？投资银银行是否已已经树立了了预想中的的形象？竞竞争者是否否可能在客客户中损害害本投资银银行的形象象？客户中中是否开始始出现担忧忧，是否已已经有客户户甚至是大大量的客户户发生转移移，投向本本投资银行行的竞争对对手？⑤客户是否否已经开始始信任本投投资银行？？对本投资资银行缺乏乏信任是否否已经成为为一个严重重的问题？？在这些方方面，投资资银行应该该如何进行行改善？⑥是否存在在一些没有有预想到的的来自外部部的监管？？是否可能能说服主管管部门制定定更有利的的规则，或或者是废除除一些不必必要的规定定？⑦市场营销销是否顺利利？是否与与可能的客客户取得了了联系？同同他们取得得联系的困困难是什么么？⑧竞争是否否较预期中中的激烈？？是否出现现了没有预预想到的强强有力的竞竞争对手？？⑨本投资银银行提供的的服务是过过多还是过过少？客户户是否提出出过一些建建议，或者者是否表示示过不满？？员工们能能够处理目目前的业务务吗？⑩本投资银银行的内部部管理状况况如何？各各个部门之之间，主要要管理人员员之间是否否经常出现现利益冲突突？三、投资银银行的业务务管理流程程项目承揽证券承销项项目兼并收购项项目其他项目尽职调查尽职调查立项调查项目立项审审核（质量总监监室）项目执行会计技术审审核、咨询询（会计师室室）技术审核、、咨询（技术总监监室）内核（内核小组组）承销材料上报第三节投资银行的的产品创新新投资银行的的创新领域域范围广阔阔，它们包包括产权结结构创新、、金融科技技创新、金金融产品创创新、企业业重组创新新、管理方方式创新、、经营理念念创新、经经营战略创创新和投资资领域创新新等等。结合投资银银行的业务务经营，本本节将着重重阐述投资资银行的产产品创新。。下面将从从创新产品品的组织与与管理出发发来探讨投投资银行产产品创新的的运作体制制。一、创新机机构建设创新机构建建设主要是是指投资银银行在组织织与人力资资源配置方方面做出安安排，以适适应新产品品开发的计计划、管理理和领导方方面的需求求。二、创新产产品开发步步骤投资银行金金融产品的的开发通常常包括以下下几个阶段段：1、激发构思思2、筛选构思思3、商业分析析4、市场化三、创新产产品开发模模式开发金金融产产品和和服务务的方方法主主要有有三种种方式式：模模仿法法、组组合法法和新新创法法。1、模仿仿法——指以原原有的的某种种金融融产品品为模模式，，并结结合投投资银银行以以及目目标市市场的的实际际情况况和条条件，，进行行必要要的调调整、、修改改、补补充和和深化化，从从而开开发出出新的的金融融产品品。（（互换换业务务）2、组合合法——指对两两个或或两个个以上上的现现有产产品货货服务务加以以重新新组合合，或或对它它们稍稍加改改进，，从而而形成成一个个创新新产品品。（（股份份分置置对价价组合合：权权证+定向增增发））3、新创创法——指投资资银行行依据据市场场上新新出现现的需需求，，开发发出能能够满满足这这种新新需求求的全全新产产品的的方法法。（累计计投标标询价价发行行方式式）四、国国内投投资银银行的的创新新动力力创新更更将成成为国国内投投资银银行的的生命命源泉泉，这这是因因为：：（1）传统统业务务利润润率下下降，，驱使使投资资银行行去积积极开开辟新新的利利润增增长点点。（2）国内内竞争争与国国际竞竞争加加剧，，驱使使我国国投资资银行行不断断创新新来谋谋求竞竞争优优势。。（3）国企企改革革的进进一步步推进进，为为证券券市场场的创创新提提供了了空前前开阔阔的空空间。。（4）随着着我国国经济济成份份结构构的变变化，，社会会经济济主体体的多多元化化必将将要求求投资资银行行推出出更多多的创创新产产品，，构造造更多多的创创新市市场来来迎合合他们们的需需求，，而这这些需需求，，反过过来，，也为为投资资银行行创造造了更更多的的创新新机会会。本资料料来源源9、静夜四四无邻，，荒居旧旧业贫。。。1月-231月-23Saturday,January7,202310、雨中中黄叶叶树，，灯下下白头头人。。。20:25:2420:25:2420:251/7/20238:25:24PM11、以我独沈沈久，愧君君相见频。。。1月-2320:25:2420:25Jan-2307-Jan-2312、故人江海别别，几度隔山山川。。20:25:2420:25:2420:25Saturday,January7,202313、乍见翻翻疑梦，，相悲各各问年。。。1月-231月-2320:25:2520:25:25January7,202314、他乡生白白发，旧国国见青山。。。07一月月20238:25:25下下午20:25:251月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。一月238:25下下午午1月-2320:25January7,202316、行动出成成果，工作作出财富。。。2023/1/720:25:2520:25:2507January202317、做做前前，，能能够够环环视视四四周周；；做做时时，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿着着以以脚脚为为起起点点的的射射线线向向前前。。。。8:25:25下下午午8:25下下午午20:25:251月月-239、没没有有失失败败，，只只有有暂暂时时停停止止成成功功！！。。1月月-231月月-23Saturday,January7,202310、很多事情情努力了未未必有结果果，但是不不努力却什什么改变也也没有。。。20:25:2520:25:2520:251/7/20238:25:25PM11、成成功功就就是是日日复复一一日日那那一一点点点点小小小小努努力力的的积积累累。。。。1月月-2320:25:2520:25Jan-2307-Jan-2312、世间成事事，不求其其绝对圆满满，留一份份不足，可可得无限完完美。。20:25: