投资组合管理业绩评价模型

第12章

投资组合管理业绩评价模型华南理工大学经济与贸易学院朱晖主要内容第一节投资组合管理业绩评价概述第二节单因素投资基金业绩评价模型第三节多因素整体业绩评估模型第四节时机选择与证券选择能力评估模型第一节投资组合管理业绩评价概述

机构投资者逐渐取代个人投资者而成为市场的主流，由此引发了两个问题，第一，个人投资者主要通过共同基金等资产管理机构来管理自己的财富，那么，个人投资者如何选择管理能力强、投资业绩好的资产管理机构呢？第二，共同基金本身存在“委托代理”问题，高层经理必须要通过合理的激励制度，来鼓励基金下面各个相对独立基金的管理层积极发挥自身主动性和能动性，提高经营业绩。但是，合理的激励制度需要建立在合理的考核制度之上，这也就涉及到基金经理人的表现衡量问题。第二节单因素投资基金业绩评价模型夏普指数（Sharpe’smeasure）

夏普指数（Sharpe’smeasure）是用资产组合的长期平均超额收益(相对于无风险利益)除以这个时期该资产组合的收益的标准差。夏普指数（Sharpe’smeasure）实际运用中，当采用Sharpe指数评估模型时，首先我们要计算市场上各种组合在样本期内的Sharpe指数，然后进行比较，较大的Sharpe指数表示较好的绩效。Sharpe指数能够反映投资管理经理人的市场调整能力。而且Sharpe指数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。因此，Sharpe指数还能够反映经理人分散和降低非系统风险的能力。特雷纳指标（测度）（Treynor’smeasure）Treynor指数以单位系统风险收益作为基金绩效评估指标，给出了单位系统风险的超额收益。特雷纳指标（测度）（Treynor’smeasure）Treynor指数表示的是该投资组合承受每单位系数风险所获取风险收益的大小，其评估方法是首先计算样本期内各种基金和市场的Treynor指数，然后进行比较，较大的Treynor指数意味着较好的绩效。Treynor指数评估法同样隐含了非系统风险已全部被消除的假设，它能反映投资组合经理的市场调整能力。特雷纳指标（测度）（Treynor’smeasure）Treynor指数只考虑系统风险，而Sharpe指数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。因此，Sharpe指数还能够反映经理人分散和降低非系统风险的能力。如果证券投资组合已完全分散了非系统风险，那么Sharpe指数和Treynor指数的评估结果应该近似于相同。詹森测度（Jensen’smeasure）詹森测度（Jensen’smeasure）Jensen指数为绝对绩效指标，表示投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率的差异，当其值大于零时，表示该投资组合的绩效优于市场投资组合绩效。当投资组合之间进行业绩比较时，Jensen指数越大越好。詹森测度（（Jensen’smeasure）用Jensen指数评估投投资组合整整体绩效时时隐含了一一个假设，，即投资组组合的非系系统风险已已通过投资资组合彻底底地分散掉掉，因此，，该模型只只反映了收收益率和系系统风险因因子之间的的关系。如如果投资组组合并没有有完全消除除掉非系统统风险，则则Jensen指数可能给给出错误信信息。预期收益标准差贝塔值资产组合A12120.7资产组合B16311.4市场指数13181.0无风险资产500运用前述三种方法比较组合A和B的绩效。第三节多因素整体体业绩评估估模型根据APT理论，股票票的投资收收益率受到到多个因素素的影响，，投资组合合的投资收收益率是由由其投资的的股票的收收益率决定定的，因此此投资组合合的收益率率也同样受受到这些因因素的影响响。以CAPM模型为基础础的单因素素评估模型型无法解释释按照股票票特征如：：市盈率（（P/E）、股票市市值、账面面价值比市市场价值（（BE/ME）、及过去去的收益等等进行分类类的投资组组合的收益益之间的差差异，所以以研究者们们又用多因因素模型来来代替单因因素模型进进行投资组组合绩效的的评估。多因素模型型多因因素素模模型型多因因素素模模型型虽虽然然部部分分解解决决了了单单因因素素模模型型存存在在的的问问题题，，模模型型的的解解释释力力也也有有所所增增强强，，但但在在实实证证研研究究中中，，模模型型要要求求能能识识别别所所有有的的相相关关因因素素，，而而资资本本资资产产定定价价理理论论并并没没有有明明确确地地给给出出对对风风险险资资产产定定价价所所需需要要的的所所有有因因素素或或因因素素的的个个数数，，所所以以在在实实证证时时，，因因素素的的选选择择就就受受到到个个人人主主观观判判断断的的影影响响。。而而且且这这些些因因素素的的构构成成可可能能本本身身就就不不稳稳定定，，因因此此基基于于这这些些因因素素构构成成的的多多基基准准投投资资组组合合也也不不一一定定稳稳定定。。并并且且多多因因素素模模型型仍仍然然无无法法解解释释资资产产收收益益的的实实质质性性差差别别，，绩绩效效的的评评估估结结果果对对因因素素的的选选取取十十分分敏敏感感。。正正是是上上述述的的原原因因，，单单因因素素模模型型和和多多因因素素模模型型孰孰优优孰孰劣劣，，至至今今在在学学术术界界尚尚无无定定论论。。第四四节节时时机机选选择择与与证证券券选选择择能能力力评评估估模模型型所谓谓把把握握市市场场时时机机，，也也就就是是说说，，投投资资组组合合经经理理人人在在预预期期市市场场将将处处于于牛牛市市行行情情时时就就采采取取更更加加进进取取的的投投资资策策略略，，将将更更多多地地资资金金投投资资于于风风险险资资产产，，而而预预期期处处于于熊熊市市的的情情况况下下则则将将更更多多资资产产投投资资于于无无风风险险资资产产。。Fama将投投资资组组合合的的收收益益分分解解成成4种成成分分，，第第一一种种成成分分是是无无风风险险资资产产的的收收益益，，第第二二种种收收益益来来自自于于投投资资者者事事前前愿愿意意承承受受的的风风险险而而需需要要获获得得的的收收益益；；第第三三种种收收益益来来自自于于基基金金经经理理人人的的把把握握市市场场时时机机的的能能力力，，这这也也是是一一种种风风险险因因素素，，因因此此就就要要求求获获得得对对应应的的收收益益；；第第四四种种收收益益来来源源于于基基金金经经理理人人选选择择股股票票的的能能力力，，收收益益为为。。9、静夜夜四无无邻，，荒居居旧业业贫。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨雨中中黄黄叶叶树树，，灯灯下下白白头头人人。。。。01:00:3001:00:3001:001/6/20231:00:30AM11、以我独沈沈久，愧君君相见频。。。1月-2301:00:3001:00Jan-2306-Jan-2312、故故人人江江海海别别，，几几度度隔隔山山川川。。。。01:00:3001:00:3001:00Friday,January6,202313、乍见翻疑疑梦，相悲悲各问年。。。1月-231月-2301:00:3001:00:30January6,202314、他乡乡生白白发，，旧国国见青青山。。。06一一月月20231:00:30上上午01:00:301月-2315、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。一月231:00上午午1月-2301:00January6,202316、行动出成果果，工作出财财富。。2023/1/61:00:3001:00:3006January202317、做做前前，，能能够够环环视视四四周周；；做做时时，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿着着以以脚脚为为起起点点的的射射线线向向前前。。。。1:00:30上上午午1:00上上午午01:00:301月月-239、没有失败败，只有暂暂时停止成成功！。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事事情努力力了未必必有结果果，但是是不努力力却什么么改变也也没有。。。01:00:3001:00:3001:001/6/20231:00:30AM11、成功功就是是日复复一日日那一一点点点小小小努力力的积积累。。。1月-2301:00:3001:00Jan-2306-Jan-2312、世世间间成成事事，，不不求求其其绝绝对对圆圆满满，，留留一一份份不不足足，，可可得得无无限限完完美美。。。。01:00:3001:00:3001:00Friday,January6,202313、不不知知香香积积寺寺，，数数里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2301:00:3001:00:30January6,202314、意志坚坚强的人人能把世世界放在在手中像像泥块一一样任意意揉捏。。06一一月20231:00:30上午午01:00:301月-2315、楚塞三三湘接，，荆门九九派通。。。。一月231:00上午午1月-2301:00January6,202316、少年十五二二十时，步行行夺得胡马骑骑。。2023/1/61:00:3001:00:3006January202317、空山山新雨雨后，，天气气晚来来秋。。。1:00:30上上午1:00上上午午01:00:301月-239、杨柳散散和风，，青山澹澹吾虑。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、阅读一切切好书如同同和过去最最杰出的人人谈话。01:00:3001:00:3001:001/6/20231:00:30AM11、越是没有本本领的就越加加自命不凡。。1月-2301:00:3001:00Jan-2306-Jan-2312、越是无能能的人，越越喜欢挑剔剔别人的错错儿。01:00:3001:00:3001:00Friday,January6,2023