2022年行业分析聚氨酯景气周期将至少持续两年

聚氨酯景气周期将至少持续两年作为重要的聚氨酯原料出口国之一，日本发生的大地震使得相关产品供应更加偏紧。分析人士认为，聚氨酯原料今年原来已经步入新一轮景气周期，日本地震则将加速行业景气的上行，相关产品估计将进一步涨价，本轮景气周期将至少持续两年。

需求旺盛景气上行

聚氨酯(PU)是一种由多异氰酸酯和多元醇反应并具有多个氨基甲酸酯链段的有机高分子材料，在塑料、橡胶、泡沫、纤维、涂料、胶粘剂和功能高分子领域均有重要的应用。分析人士认为，在下游行业的拉动下，2022年聚氨酯行业将领先于其他化工品步入新一轮景气周期，尤其是产业链前端产能偏紧的聚氨酯原料。

聚氨酯的终端需求来自建筑、轻工、交通运输、家电、军工、航天、电子电器、包装、纺织服装、机械等行业。据测算，过去20年中，聚氨酯行业产值的年平均增长速度达到7-8%，是全球GDP平均增长速度的1.5-2倍。过去15年中，中国聚氨酯行业产值的年平均增长速度达到20%。中国的聚氨酯直接原料MDI、TDI等产值达到500多亿元，产品产值达到800多亿元。

分析师表示，聚氨酯下游行业稳定增长，产品应用空间不断拓展，将来聚氨酯消费量仍具备宽阔的提升空间。包括家具、家电在内的建筑市场约占聚氨酯需求的50%，而据猜测，2022年全球建筑市场价值将从2022年的7.5万亿美元提升至12.7万亿美元。

下游应用的拓展方面，高铁、地铁、城市轨道交通和大路用减振防噪聚氨酯弹性体、新能源用新型聚氨酯弹性体、浇注型混凝土聚氨酯复合材料和热塑性聚氨酯涂覆织物制品在发达国家已经逐步推广，我国也在加大研发力度。

国家聚氨酯工程技术讨论中心主任、万华实业集团总裁丁建生表示，我国人均聚氨酯消费量为2.98公斤，而美国为10.7公斤、德国为10.4公斤、日本为5公斤，与发达国家相比差距较大，将来可以提升的空间宽阔。

由于整个聚氨酯产业链比较长、应用也比较分散，不同的品种面临的状况并不完全全都。分析人士认为，产业链上游产能偏紧的原材料仍处于供不应求的阶段，需要进口填补国内空缺，具备较强的议价力量，能够共享更多产业链中的利润，投资者可重点关注。

资料显示，聚氨酯产业链的最上游是石油、煤炭、自然 气等大宗原料，聚氨酯直接原料包括异氰酸酯(MDI、TDI等)、多元醇(BDO、PO、AA等)、助剂(DMF、MEK等)这三大类。

供应或更加偏紧

受地震、海啸的影响，日本东部石油和化工产业集中的区域估计会受到影响。分析人士认为，聚氨酯原料生产装置患病的影响估计至少为不低于为期1-2个月的检修，此外核电站问题造成的影响至少会影响工业生产的电力供应。相关产品的价格上涨估计将提前启动。

据测算，日本核心受灾区域共包括38万吨PO、40万吨MDI、26万吨MEK的产能。2022年，我国从日本进口聚合MDI13.95万吨、纯MDI6.92万吨、MEK1.17万吨、PO2.8万吨。从总量看，进口的聚合MDI、纯MDI、MEK、PO分别有42.81%、52.01%、40.8%、7.75%来自日本。

另据测算，日本的MDI产能占全球总量570万吨的10%，TDI产能占全球总量269万吨的10%，AA产能占全球总量358万吨的5%，MEK产能占全球总量165万吨的18%，PO产能占全球总量840万吨的7%。

分析师表示，发生核泄漏的福岛电站特别接近山形县南阳市的40万吨MDI装置。分析师表示，日本千叶县高压储油罐爆炸起火，位于千叶的具有18万吨PO产能的奥克西兰和具有20万吨PO产能的住友化学很可能不得不停工。分析师还表示，日本丸善石化、东燃化学和出光公司三家全球重要甲乙酮生产企业全面停产，其甲乙酮产能分别为17万吨、9.5万吨和4万吨，合计占全球总产能的18.4%。

目前日本地震导致国内相关产品价格明显上涨还没有消失，不过受行业景气上行的影响，MDI、PO、MEK、AA、TDI等产品的价格已经在稳步上涨。数据显示，华东地区聚合MDI最新市场价格为17750元/吨，而年初为16850元/吨;华东地区纯MDI最新市场价格为21500元/吨，而年初为20220元/吨。

华东地区PO最新市场价为15600元/吨，而年初为12800元/吨;MEK最新市场价格为12000元/吨，而年初为9950元/吨;AA最新市场价格为21750元/吨，而年初为20250元/吨;TDI最新市场价为21700元/吨，而年初为20600元/吨。

分析人士认为，由于库存消化需要一段时间，因此地震影响不会那么立竿见影，但是短期的供需失衡导致相关产品价格消失进一步上涨是也许率大事。2022年初，上海高桥关停8万吨PO装置，PO价格在淡季快速走高就是一个较好的例证。

PO、MDI、MEK更为看好

在诸多聚氨酯原料的子品种里面，分析人士更看好日本地震冲击导致供应更加紧急，同时进入壁垒又比较高的品种，包括PO、MDI、MEK等。

PO投资受制于原料丙烯的供应及国家审批;MDI投资受制于核心技术、资金量(1万吨投资约1亿元)和国家审批;MEK投资受制于原料碳四的供应与深加工工艺。分析人士认为，尽管产品价格上涨后，将吸引更多的资金进入生产领域，但是较高的门槛能够有效阻挡行业产能的无节制扩张，并尽可能长地连续景气周期。

资料显示，我国PO产能为150万吨左右，由于部分装置受制于国家环保政策和原料丙烯的供应不足无法开车，实际产量约100万吨，而国内需求约130万吨，不足部分依靠进口。PO的主要下游是聚醚，2022-2022年期间，国内将有105.5万吨以上的聚醚产能释放，每吨聚醚消耗约0.75吨PO。

分析师认为，国内PO的新增产能在2022年之前大量投放的可能性很小。近年PO的自给率将呈现渐渐下降的趋势，两年内PO牛市具有很高的确定性。滨化股份)是PO的主要投资标的，公司产能17万吨，位居国内第三，PO收入占50%以上，产品价格上涨1000元/吨，将提高公司每股收益0.3元。

MDI的行业格局为寡头垄断，过去40年始终被德国和美国的四家化工巨头垄断。烟台万华(600309)作为一匹“黑马”已挤进全球前三。分析人士认为，不断开发新应用领域，获得跳动式成长始终是MDI市场增长的方式，随着哥本哈根会议的召开、低碳技术的进展和环保政策的出台，隔热性最好的聚氨酯保温材料将迎来前所未有的进展机遇。

烟台万华目前本部拥有产能20万吨，宁波一二期60万吨产能均已释放。MDI上游主要原料为苯胺，公司36万吨苯胺产能假如开足马力，可保证全公司60%原料供应。依据规划，公司到2022年将建成150万吨MDI和30万吨TDI产能。公司还在拓展差别化产品，宁波2万吨HDI项目已正常运行。

MEK行业的较好投资标的是齐翔腾达(002408)，公司能够开发异丁烯含量在30%以下的碳四原料，具有技术优势。分析师称，国内MEK需求目前约34万吨，2022年估计达到40万吨，将来几年的扩产方案中目前仅有齐翔腾达在年内投