2022年行业分析煤化工降低焦炭业波动风险

煤化工降低焦炭业波动风险山西焦化是一家以焦炭为主、焦化工为辅的生产企业。公司依靠实际掌握人——山西五大煤炭企业集团之一的山西焦煤集团所具有的资源优势，近几年产业扩张快速。目前公司已经形成了240万吨焦炭、30万吨煤焦油的生产力量，是国内少数几家规模相对较大的独立焦化企业之一。山西焦化通过利用焦化过程产生的副产品进行产业链延长，有望有效降低焦炭行业波动的风险。

景气下滑迎来整合机遇

最近几年，公司所处的焦炭行业伴随国内钢铁行业取得了快速进展，全国焦炭生产规模已经从2022年的1.3亿吨增长到2022年的3.29亿吨，年均增速达16.5%。但由于产业进入壁垒相对较低，行业内生产企业众多，整个焦炭行业的集中度依旧很低。除了钢铁企业旗下的焦化厂之外，独立的焦化企业规模通常都在几十到上百万吨，前十大独立焦化企业的总产能还不足全国焦炭产量的10%。

由此导致在面对下游集中度较高的钢铁行业，独立焦化企业的议价力量始终较低。近期由于国内钢铁需求疲软，钢材价格的下滑很快就传导到了焦炭行业。

因此，我们认为将来焦炭企业的进展方向主要有两个：大规模化生产和上下游产业链整合。目前国家对焦炭行业的产业政策是淘汰落后产能、扶持大型企业进展。

因此，我们估计将来几年大型焦化企业会有较大的进展空间，而山西焦化背靠焦煤集团，机遇更明显。目前公司的确正朝着这样两个方向进展：扩大焦炭生产规模，同时延长下游产业链。

焦炭的内生性成长方面，考虑到现有的两个焦化厂中60万吨的焦化一厂需要在08年底之前关停，公司正在建设的90万吨焦化三厂估计将在09年初投产，而该厂配套的干熄焦项目估计也将在09年一季度投产。届时，公司的焦炭产能将达到330万吨，在目前的基础上增加37.5%。

对于近期国内焦炭行业景气度的变化，我们认为对公司来说机遇大于挑战。国内焦炭价格自7月份达到近期高点之后，目前已经回落20%左右，这一轮的焦炭行业景气周期已经开头下行，对很多独立焦化企业来说，可能会陷入经营逆境。同时，行业整合的时机将来临，对于山西焦化这样的大型焦化企业来说，可能是一次很好的机会。目前市场主流观点认为，中国经济可能在2022年开头回暖，若预期符合现实，我们推断，在2022年左右，焦炭行业的景气度可能再次回升。

新型化工有望唱大戏

为了进一步降低焦炭单一业务的行业风险，山西焦化还乐观向焦化工方向进展，公司的战略规划是：在主业进展基础上,适度投资进入产业前后端,打造较为稳定、平安的产业链条,为公司供应稳定的炼焦煤原料,削减选购的环节和费用,拓宽公司的盈利空间。公司正在进行再融资，所募资金将用于焦化工项目建设，其中包括20万吨/年醋酸项目、10万吨粗苯加氢项目及18万吨/年合成氨和30万吨尿素易地改造项目。

焦化过程产生的粗苯和焦炉煤气若能得到充分利用，的确可有效提升公司的盈利水平。山西焦化正试生产的20万吨甲醇项目就是以焦炉煤气为原料向下游产业链拓展，目前国内甲醇市场价格在2600-3000元/吨，尽管比前期高点有所回落，但在全球能源将来价格高位运行的背景下，我们预期甲醇价格下跌空间有限。公司全部焦炭产能投产之后，甲醇项目所需的焦炉煤气基本可由公司内部解决，而此前几乎废弃的焦炉煤气对甲醇项目来说，成本较低，甲醇毛利润将较为可观。

此外，公司拟募集资金投资建设20万吨的醋酸项目，此项目估计将于2022年中期投产，所需原料甲醇10.6万吨，可完全由公司内部满意。醋酸是甲醇的下游深加工产品，是国家产业政策和产业结构调整导向中鼓舞进展的精细化工产品和有机化工产品之一，且在2022年之前仍将保持供应紧急的局势。假如顺当投产，公司可以进一步规避甲醇价格波动的风险。

募集资金的另一投资项目为粗苯加氢改造项目。目前公司已有2万吨的粗苯加工力量，09年中期该项目完工之后，公司的产能将达到10万吨/年，所需原料一半左右由内部焦化厂供应，其余外购。粗苯经加工得到的三苯(苯、甲苯、二甲苯)能有效提高焦化副产品的盈利力量。

而18万吨合成氨和30万吨尿素的新投资项目也是以焦炉煤气为原料合成氨，再延长到化肥尿素产业。该项目也是属于废气利用的循环经济，能有效拓展公司将来盈利空间，降低焦炭行业的风险。

总体而言，尽管当前国内焦炭行业的进展