疫后美国消费行为变化：一次性还是可持续

证证券研究报告|宏观分析报告 工业增加值1.3社会消费品零售 工业增加值1.3社会消费品零售-1.8 PPI-0.7K型结构令美国经济遭遇了两个难题：有钱人缺少时间；中低收入者缺乏消费飙升与“有钱者得闲”有关；三轮财政转移支付以及疫后招工难令雇主降低招聘要求等因素显著提振了(疫前)中低收入群体的收入及日常消费力。2022年量价跳水表明“有钱者得闲”对美国地产的提振只是一次性脉冲。但远程办公、提前退休、制造业本土化等背景下，下一经济周期美国个人消费力仍将好于疫前。K。K型社会结构令美国经消费力。三轮财政转移支付以及疫后招工难令雇主降低招聘要求等因素显著提振了(疫前)中低收入群体的收入及日常消费力。那么，上述变化可持续吗？地产与一般消费命运不同：前者为一次性脉冲；后者大概率具备持续性。口先说美国房地产：上行趋势还在，但疫后大开大合与此趋势无关。1)率仍偏低，可以说美国房”推HH1量价飙升的主因；改善型需式下滑。辑贡献了不少“剧情”。但往后看，美国房地产再次沦为次要矛盾。假若给2016-2026H2-2021H1的数据过国房地产销售数据或将重新回归趋势线并且不排除短暂向下偏离趋势线的可能。当然，这也说明美国房地产大开大合阶段已经接近“大合部分”的。跌破荣枯线预示着美国经济正在步入衰退，但这仅是一次周期性衰退。而本土化诉求下，制造业与服务业主要预测3E2E%PPI4.10.0社社会消费品零售-0.27.5融资余额1年期MLF利率2.752.65最新数据(12月)5.1CPI1.8张静静S1090522050003hangjingjingcmschinacomcn张一平S1090513080007zhangyiping@刘亚欣S1090516100001liuyaxin@张秋雨S1090519010001zhangqiuyu@张岸天S1090522070002zhangantian@马瑞超S1090522100002maruichao@赵宏鹤S1090522070005zhaohonghe@陈宇研究助理chenyu13@观分析报告敬请阅读末页的重要说明2正文目录 (二)疫后中低收入群体的日常消费力增强 5 表目录 图6：美国不同价格区间新房销售占比(月度) 5 观分析报告敬请阅读末页的重要说明3一、疫情暂时破解了K一、疫情暂时破解了K型结构下的美国居民支出难题在人口结构变化与财税政策改革的共同驱动下，上世纪80年代后美国进入中产占比下降期，金融危机以来的多数年力。图1：美国高中低收入家庭占比(中产收入介于美国收入中位数的2/3到2倍之间) 6560555054551921-011934-011947-011960-011973-011986-011999-012012-01动改善型住房需求快速释放是2020H2-2021H1美国房地产量价飙升的主因B0。外，如图5所示，此间美国居民部门也并未出现明显的加杠杆行为。进而，我们认为这是有钱者观分析报告敬请阅读末页的重要说明4，低价位的新屋销售保持负增状态，但中高价位特别是高价位新屋销售热度一直不减。80.00%80.00%60.00%40.00%20.00% %%%1981/11988/11995/12002/12009/12016/1美国购房年龄段(20-49岁)人口同比增速1961/121975/121989/122003/122017/12资料来源：Wind，招商证券B001985/11992/11999/12006/12013/12020/12000/32004/32008/32012/32016/32020/3资料来源：Wind，招商证券敬请阅读末页的重要说明5图6：美国不同价格区间新房销售占比(月度),000至$199,999$400,000至$499,9990,000以下,000,000至$199,999$400,000至$499,9990,000以下,000至$399,999%2008-012011-012014-012017-012020-01$150,000以下$150,000至$199,999 $200,000至$299,999$300,000至$399,999$400,000至$499,999$500,000至$750,000以上-100.0%2005/32007/32009/32011/32013/32015/32017/32019/32021/3(二)疫后中低收入群体的日常消费力增强疫。观分析报告敬请阅读末页的重要说明6化不同：前者为一次性脉冲；后者大概率具备持续性。二、二、上行趋势还在，但疫后美国房地产大开大合与此趋势无关。有钱者得闲等特殊因素推动，最多是购房年龄人口上升期这一背景令此间美国房地产更具“故事性”。锐减。由过去一年半美国中高端住宅销量拐头次序可知，高端住宅对无风险利率并不敏感，看房时间、房价走势(资产配置)等其他因素才是关键。率影响。二者负相关性却观分析报告敬请阅读末页的重要说明7，这也解释了为何售价在30-75万美元的住宅成交量先于成交价在75万美元以上的高端住宅拐头向下。房41993/42004/42015/4资料来源：Wind，招商证券图10：美国中端及低端住宅销售与30年期抵押贷款利率售价75万美元以下新屋销售千套售价50万美元以下新屋销售千套贷款固定利率(%，右轴)8.006.004.002.002002/12006/12010/12014/12018/12022/1资料来源：美国商务部，Wind，招商证券三三、往后看，美国房地产再次沦为次要矛盾HH改善型住房需求兑现、有钱者无闲(配置需求下降)与无风险利率飙升共振的结果。H，未至资本市场的次要矛盾。观分析报告敬请阅读末页的重要说明800/1四、四、下一经济周期，美国居民消费力仍好于疫前消费力仍将显著好于疫前，三点理由：大概率仍显著高于疫前水平。，制造业本土化亦将提振个人工资性收入。疫后全球进入供应链重塑阶段，除了贸易合作方面的重新洗牌之外，的保障。数字化因素在提高工作效率的同时也将令劳动者获得更多的(消费)时间。当然，我们并不认为劳动者会降低工时，但起码远程办公压缩的通勤时间不太容易再转化为工时。讨。观分析报告敬请阅读末页的重要说明