企业项目投资决策与资本预算

项目投资决策与资本预算本章逻辑安排:

企业项目投资是创造价值的最终源泉,在财务管理活动中处于最为重要的地位。项目投资评估的基本方法（NPV）源自于财务估价原理,第二章的内容为项目投资决策分析奠定了良好的技术基础。

本章学习提要:1、投资战略的含义。2、股东财富与正净现值间的内在关系。3、公司治理与投资决策制度安排。4、投资决策涉及的参数。5、资本预算管理体系。

本章重点难点:重点：投资战略、决策制度安排；决策参数；资本预算管理体系难点：公司治理与制度安排；决策参数的估计本章课时安排:6学时项目投资决策与资本预算第一节投资战略与决策制度安排第二节投资项目决策原理和参数估计第三节资本预算管理第一节投资战略与决策制度安排一、什么是投资战略？二、投资战略如何形成？三、项目投资决策程序控制如何设计？一、什么是投资战略？（一）定义：是为使企业在长期内生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外环境中各种因素的基础上，对企业长期投资所做出的总体筹划和部署。（二）目的：有效、合理地利用和配置企业资源，以实现价值最大化。（三）要素：战略思想、战略目标、战略计划。（四）特点：从属性、导向性、长期性、风险性。（五）影响因素：企业的总体战略、项目的赢利性、决策者对风险的态度、企业筹集和调配资源的能力、投资弹性。二、投资战略如何形成？（一）企业战略层次结构企业战略可分为公司战略和职能战略，职能战略主要包括投资战略和经营战略。公司战略投资战略经营战略（二）公司战略和投资战略的关系？公司战略居于主导地位，对投资战略具有指导作用；投资战略则居于从属地位，其制定和实施必须服务于公司战略。公司战略解决的问题是：企业应在哪些经营领域中从事经营活动，决定发展或收缩哪些经营领域，进入或退出哪些经营领域。投资战略解决的问题是：企业在特定的经营领域中采用何种资金投放战略，以确立企业的竞争优势和获得经济利益。三、项目投资决决策的程序序控制如如何设计？？（一）项目目投资决策策权限的制制度安排1、基本框架架：股东大会拥拥有投资最最终决策权权；董事会拥有有实际投资资决策权；；监事会拥有有对投资决决策过程和和实施过程程的监督权；；总经理拥有有执行投资资决策的权权利。2、如何才才能真正保保证项目投投资决策科科学、有效效？——权权力分层的的具体化例：董事会会下设投资资决策委员员会××集团公司机机构图电机

副总裁

股东大会监事会董事局专业委员会董事局秘书战略与投资委员会预算管理委员会人力资源委员会审计监查委员会安全委员会总裁常务副总裁经营战略管理部总裁办公室人力资源部财务部法务部审计部监察部国内市场部海外市场部资金结算中心厨具压缩机家庭电器空调电机事业部（二）项目目投资决策策程序控制制1、投资项目目的提出；；2、投资项目目的论证；；3、项目的评评估与决策策；4、项目实施施与再评价价公司总体战略公司投资战略规划项目提出及初步分析项目调查经营层论证项目项目可研报告董事会顾问公司、项目洽商项目投资建议投资委员会审议董事会、股东大会项目实施项目后评价项目提出否决否决通过通过否决终止项目论证项目决策否决通过项目实施第二节投投资项目目决策原理理和参数估估计一、NPV原理二、项目投投资决策涉涉及哪些主主要参数？？如何估计计？一、NPV原理（一）基本本原理nNCFNPV=ΣΣ——————t=0（1+K）t步骤:1、计算每一一现金流量量的现值，，包括最初初的支出，，注意用适适当的贴现现率来折现现。2、累加这些些折现现金金流量，其其和即为此此项目的净净现值。3、若净现值值为正，则则该项目可可接受；反反之，若为为负，则被被拒绝。（二）NPV与企业价值值企业价值创创造取决于于一系列NPV大于零的投投资项目，，而正净现现值的来源源分析过程程实际上就就是公司的的战略分析析。进行公司战战略分析，以选选择投资战略根据NPV法则，对投资项目目进行验证并筛筛选。创造企业价价值增加股东财财富在既定投资资战略下，寻找找合适的投资项项目（三）NPV的可加性企业价值=∑投资项目价价值=∑NPV二、具体项项目投资参参数估计nNCFNPV=ΣΣ—————t=0（1+K）t（一）项项目现金金流量的的估计（（NCF）（二）贴贴现率的的估计（（K）（三）项项目期限限的估计计（t）（一）项项目现金金流量的的估计1、为什什么用现现金流量量而非会会计利润润？现金流量量不受会会计政策策（人为为因素））的影响响，更真真实客观观；2、如何识识别项目目现金流流？项目现金金流量是是一种增增量现金金流量。。也就是是说，在在评估投投资项目目时，我我们仅仅仅关心直直接与项项目有关关的现金金流量，，它表示示公司由由于接受受或拒绝绝该项目目而发生生的总现现金流量量的变化化。决定增量量现金流流的几个个问题：：（1）沉没成成本（sunkcost)——“过去的就就让它过过去吧！！”沉没成本本不是增增量成本本，它不不能包括括在分析析中。沉沉没成本本反映已已经投入入使用或或已经发发生了因因而不受受接受或或拒绝决决策的影影响的支支出。[例]：：通用牛牛奶公司司正在计计算建设设一条巧巧克力牛牛奶生产产线的净净现值。。作为计计算工作作的一部部分，公公司已经经向一家家咨询公公司支付付了100000美圆圆作为实实施市场场测试分分析的报报酬。这这项支出出是去年年发生的的。它与与通用牛牛奶公司司管理层层正面临临的投资资项目决决策是否否有关呢呢？（2）机会成成本（opportunitycosts)机会成本本的实质质是将企企业某项项资产投投资于某某项目而而丧失投投资其他他项目的的潜在收收益。[例]：：西北银银行已拥拥有一片片土地，，适合作作新的分分行的地地址，在在评估未未来的分分行建设设项目时时，该土土地成本本会由于于不需要要追加资资金支出出而不加加考虑吗吗？结论：增增量现金金流量必必须要考考虑机会会成本的的因素，，只有““所得大大于所失失”的投投资决策策才可行行。（3）关联效效应所谓关联联效应，，是指投投资某项项目对公公司其他他原有部部门的影影响。[例]：：假设创创新汽车车公司正正在计算算一种新新式敞蓬蓬运动轿轿车的净净现值。。一些将将购买这这种轿车车的顾客客是该公公司轻型型轿车的的拥有者者。是不不是所有有的这种种新式敞敞篷运动动轿车的的销售额额和利润润都是净净增量呢呢？结论：确确定增量量现金流流量，必必须尽可可能地考考虑关联联效应的的因素。。3、项目投投资决策策时，项项目现金金流是用用NCF还是FCF？NCFFCF名称现金净流量自由现金流量应用范围项目投资决策公司估价定义主要包括项目所需的投资额和项目投入营运以后的年度净现金流量。指企业所得税后、资本支出之后的营业现金流量。内容NCF=营业收入—营业成本费用（付现性质）—所得税＝息税前利润加折旧（EBITDA）—所得税FCF＝息税前利润加折旧（EBITDA）—所得税

—资本性支出—营运资本净增加＝债权人自由现金流量＋股东自由现金流量4、如何估算算项目现现金流（（NCF）？（1）通货膨膨胀的调调整NCFmNCFS=———————1+iNCFS——实际现金金净流量量NCFm——名义现金金净流量量i———通货膨胀胀率注意：在在实际分分析时，，在现金金流量和和贴现率率之间应应保持一一致的必必要性，，即“名名义”现现金流量量应以““名义””利率来来贴现；；“实际际”现金金流量应应以“实实际”利利率来贴贴现。因因此，如如果采用用实际现现金净流流量，则则必须对对贴现率率也进行行同步调调整。（2）税收因因素考虑所得得税的情情况下，，在评价价投资项项目时所所使用的的现金流流量应当当是税后后现金流流量，因因为只有有税后现现金流量量才与投投资者的的利益相相关。（3）利息费费用在投资项项目评估估中，公公司通常常在项目目中只根根据权益益融资的的假设计计算项目目的现金金流量；；对债权权融资的的任何调调整都反反映在贴贴现率中中，而不不涉及到到现金流流量。其其目的在在于避免免双重计计算利息息费用。。（二）贴贴现率的的估计1、什么么是贴现现率？贴现率（（K）体体现项目目风险。。贴现率是是选择投投资项目目的重要要标准：：投资项项目的风风险越高高，用来来补偿投投资者风风险所需需要的收收益率就就越大。。2、项目投投资分析析时，贴贴现率是是公司风风险，还还是项目目风险？若项目和和其他资资产不相相关,则公司风风险的高高低并不不影响该该项目的的实际风风险,因此应选选择项目目风险作作为贴现现率；若项目和和其他资资产相关关，则项项目会同同时具有有高（低低）的公公司风险险和项目目风险，，因此也也可用公公司风险险替代项项目风险险作为贴贴现率。。3、贴现率率如何确确定？根据CAPM模型，某某一特定定投资项项目的贴贴现率可可按下列列公式计计算：Kx=Kf+βx＊(Km-Kf)Kx——贴现率Kf——无风险收收益率βx——项目风险险系数Km——平均收益益率(Km-Kf)——风险补偿偿收益率率可以看出出，贴现现率由无无风险收收益率和和风险补补偿收益益率两部部分构成成。项目目风险程程度越高高，要求求的风险险补偿收收益率就就越高，，贴现率率也越高高。（三）项项目目期限的的确定经济使用用寿命自然使用用寿命投资决策衡量项目风险，用风险收益模型（CAPM等）计算预期收益率，作为投资项目的贴现率收益的计量：未来经营现金流量流入的计量（考虑融资组合以及附带受益、附带成本的影响的增量经营现金流量）计算NPV项目投资价值大于0可取小于0放弃投资决策策分析案案例你对你所所在城市市地区贵贵族化的的情况很很有兴趣趣并且已已经观察察很久了了。你意意识到开开设并经经营一家家增氧健健身中心心的时机机已经成成熟。你你发现了了一个废废弃的仓仓库可以以满足你你的需要要，一年年租金为为48000美圆。你你估计一一开始需需要50000美圆用以以改造这这个地方方，并且且购买一一些需要要的设备备（其残残值为0，整个初初始投资资都要计计算折旧旧）。根根据你对对市场的的观察，，你估计计可以有有500个会员，，每人每每年交500美圆。你你还找到到了5个教练，，每人每每年薪水水为24000美圆。如如果你开开始盈利利，则所所得为40%，同时你你初始投投资选择择的折旧旧方法是是直线折折旧法。。如果你你的资本本成本为为15%，同时你你希望能能在10年内退休休去巴哈哈马安度度晚年，，请回答答下列问问题：（1）估计该该项目每每年的税税后现金金流量？？（2）估计这这项投资资的净现现值（NPV），你会会采纳该该项目吗吗？第三节资资本本预算管管理一、什么么是资本本预算管管理？二、如何何构建资资本预算算管理体体系？一、什么么是资本本预算管管理？1、资本本预算管管理的内内涵资本预算算：是将将投资的的预期收收入和支支出，系系统、集集中和有有效地反反映出来来，估算算出投资资方案的的投资报报酬的过过程。资本预预算管管理：：对投投资项项目进进行决决策、、计划划、控控制和和评价价的管管理体体系。。2、资资本预预算管管理的的意义义（1））可以以使投投资方方案更更加科科学和和可行行；（2））可以以运用用预算算控制制资本本支出出，检检查投投资方方案实实施后后的收收入和和投资资报酬酬的实实现情情况。。3、资本本预算算管理理和全全面预预算管管理的的关系