企业筹资管理培训课程

专题3:中长期筹资管理投资于知识总能得到最好的收益。——本杰明·富兰克林2023/1/231内容提要企业筹资管理的几个基本问题股权融资债权融资课堂讨论题：为什么中国企业将普通股融资作为最廉价的融资手段？3722.cn大量管理资料下载2023/1/232企业筹资管理的几个基本问题一、几个基本概念1、关于筹资渠道、筹资方式筹资渠道：财政、银行、非银行金融机构、外国资本、社会资金筹资方式：发行股票（普通股）、非股票形式的直接投资、发行债券、借款、融资租赁、企业内部积累（内部筹资）2023/1/2332、自有资金与借入资金自有资金：企业投资者自有资金、归属企业业主的权益实收资本(股本)、资本公积、盈余公积、未分配利润借入资金：除自有资金以外的权益都是债务资金借款、欠款、融资租赁区分长、短期资本的概念2023/1/234二、企业筹资基本目的企业创立时筹资发展中规模扩大、技术进步需要筹措资金偿还债务经营周转2023/1/235三、企业筹资的基本原则适量筹措、按需筹措测算需求量、按需筹措适时筹措成本最小原则在同类筹资方式下比较把握结构合理原则资本结构适度2023/1/236股权融资吸收直接投资发行普通股筹资优先股筹资2023/1/237一、吸收直接投资1、种类：国家投资、法人投资、个人投资、外商投资2、出资方式现金实物无形资产土地使用权2023/1/2383、吸收直接投资的利与弊优点提高负债能力降低财务风险成为推动企业发展的动力来源缺点资本成本较高吸收直接投资比较容易分散企业的控制权2023/1/239二、发行普通通股筹资1、普通股的的概念在股利和破产产清算方面不不具有任何优优先权的股票票。2、权益资本本的列示（1）、股本本与资本公积积（资本盈盈余）（2）、盈余余公积与未分分配利润（留留存收益）2023/1/610示例丽达公司成立立时按面值1元的价格对对外发行10,000股股,五年后公公司累计盈利利100,000元,其其中计提盈余余公积20,000元,至今未分配配股利.第五五年的权益帐帐户如下:第六年公司增增发新股10,000股股,每股价格格20元,发行新股对资资产负债表的的影响如何?2023/1/611发行新股前前后的每股股帐面价值值？发行前每股股帐面价值值=110,000/10,000=11发行后每股股帐面价值值=310,000/20,000=15.52023/1/6123、普通股股股东的权权利投票表决权权按比例分享享股利权清算时，分分享剩余财财产权新发行股票票的优先购购买权2023/1/6134、股股利的的特点点除非董董事会会宣布布发放放股利利，否否则股股利不不会成成为公公司的的一项项义务务股利没没有抵抵税功功能2023/1/6145、发发行普普通股股筹资资利弊弊分析析利：没有固固定负负担没有到到期日日，可可以永永久使使用能够增增加企企业信信用价价值，，增强强负债债能力力弊：控制权权分散散筹资的的资本本成本本较高高（发发行费费用、、风险险、红红利税税后支支付））2023/1/6156、上上市的的好处处股票流流通知名度度社会化化评价价股价波波动信信息对对管理理当局局的指指导意意义2023/1/6167、上市的的坏处CPA对上上市公司的的审计检查查更为严格格，会计信信息披露的的要求更高高，可能会会一定程度度上泄漏企企业的商业业机密上市后可能能会增加成成本（例如如，审计费费用的增加加）上市公司增增资配股后后，负债率率下降，提提高资本利利润率的压压力很大2023/1/6178、A股上上市的基本本条件上市发行股股份已募足足，并间隔隔一年以上上最近三年连连续盈利，，并可向股股东支付股股利公司最近三三年财务会会计文件无无虚假记载载公司预期利润率率可达银行存存款利率向证监会提提供前三年年的会计报报表，国企企改制上市市要提供剥剥离前的报报表和剥离离后的模拟拟报表证监会的规规定苛刻、、多变（股股份公司必必须有独立立的商标权权、技术使使用权）2023/1/6189、我国上上市的有关关法律规定定同股同权、、同股同利利发行价格面值发起人持有有的股份三三年内不得得转让，董董事、监事事、经理的的股份任职职期间内不不得转让公司不得收收购本公司司股票除非减资或或与其他公公司合并2023/1/619三、优优先股股筹资资1、类类型按优先先股的的应付付股利利：累累计与与非累累计按是否否参与与经营营决策策：参参与和和非参参与2、无无限期期推迟迟支付付优先先股股股利的的利弊弊利：未付的的优先先股股股利不不属于于债务务累计优优先股股股利利没有有利息息弊：普通股股股东东也必必须放放弃股股利一段时时间没没发放放股利利，优优先股股股东东自动动拥有有表决决权2023/1/6203、优优先股股是股股还是是债？？税收负负担A、优先股股股利利不能能抵税税B、公司投投资者者获得得的优优先股股股利利中的的70%可可免缴缴公司司所得得税A、B可相互互抵销销谁发行行优先先股？？亏损公公司面临破破产风风险的的公司司2023/1/6214、优优先股股筹资资优、、缺点点优点避免稀稀释每每股收收益避免分分散公公司控控制权权可以供供企业业长期期使用用有助于于增加加企业业负债债能力力（信信用价价值））缺点资金成成本高高于公公司债债的利利息优先股股股息息与分分红一一样在在税后后支付付2023/1/6225、权益益与负债债的比较较2023/1/623债权融融资基本特特点优点发行费费用低低于股股票发发行费费用利息较较低中国现现行规规定：：公司司债利利率同期期国债债利率率发行债债券筹筹资不不影响响股东东控股股权债券利利率税税前列列支有一定定期限限，便便于在在财务务运筹筹中掌掌握偿偿还期期2023/1/624债权融融资基本特特点缺点负担固固定利利息（（存在在违约约风险险）影响企企业进进一步步债务务筹资资对股票票价格格产生生不利利影响响（过过度负负债股股票跌跌价））发行公公司债债的限限制性性条款款，使使得理理财不不方便便2023/1/625债权融融资债券筹筹资的的适用用条件件预期企企业经经营前前景、、盈利利情况况比较较乐观观预期会会发生生通货货膨胀胀，且且会持持续企业当当前负负债偏偏低存在控控制权权旁落落的风风险2023/1/626债权融融资法律规规定债券发发行主主体最低净净资产产额股份有有限公公司3000万有限责责任公公司6000万债券累计总总额不能超超过净资产产额的40%债券利率不不能超过国国务院限定定的利率水水平2023/1/627债权融资债务契约定义:公司司同信托公公司之间的的书面协议议作用:确保发行公公司遵守债债务契约条条款管理偿债基基金一旦公司不不履行支付付义务,则则代表债权权人行使权权利2023/1/628债务契约典型债务契约约的一般规定定债券的基本术术语担保财产情况况保护性条款详详解偿债基金计划划赎回条款2023/1/629债券的基本术术语票面价值市场价格溢价\折价\平价发行记名\无记名名记名:设置债债权人所有权权的记录无记名债券的的缺陷:1、、容易遗失，，2、公司不不知道债券的的归属，重大大事件无法通通报债权人无记名债券的的优势：利于于保密2023/1/630担保抵押品公司用作债务务偿付担保而而抵押的财产产抵押信托债券券：公司用其拥有有的普通股做做抵押而发行行的债券开放式抵押债债券与封闭式式抵押债券是否限制债券券的发行额信用债券无担保债券，，没有任何特特定财产作为为担保持有人只对其其他的非抵押押资产有追索索权2023/1/631偿债基金出于债券清偿偿目的设立的的，由债券信信托人管理的的帐户公司每年向信信托人支付一一笔款项，信信托人从市场场购回部分公公司债券作用对债权人提供供额外担保其支付状况向向债权人提供供预警信息赋予公司司极具吸吸引力的的权利如果债券券价格上上升,公公司有按按赎回价价格赎回回债券的的选择权权2023/1/632赎回条款某一规定期期间内,以以事先确定定的价格购购回全部债债券延期赎回\赎回保护护在债券发行行初期的一一段时间内内不允许公公司赎回自自己的债券券,该债券券受到赎回回保护.2023/1/633债券赎回利利弊分析赎回对发行行公司有利利债权人对可可赎回债券券的利率要要求更高结论:在有有效资本市市场中,赎赎回条款属属于零和博博弈.2023/1/634公司发行可可赎回债券券的理由利率预测能能力税收财务灵活性性降低利率风风险2023/1/635债券调换以新债取代代部分/全全部发行在在外旧债债券调换时时机的把握握2023/1/636租赁观点综述越来越多的设设备通过租赁赁方式取得。。长期租赁类似似于通过按揭揭方式（分期期付款）购买买设备。长期租赁的主主要利益：税税收减免2023/1/637经营性租租赁与融融资性租租赁区别别2023/1/638售后租回回/杠杆杆租赁售后租回回承租人从从出售资资产中获获取现金金承租人定定期支付付现金，，重新获获得对该该项资产产的使用用权杠杆租赁赁承租人使使用资产产，定期期支付租租金出租人购购买资产产，并交交给承租租人，出出租人出出资额不不超过该该项资产产价格的的40%-50%出借者(债权人人)提供供余额资资金，并并向出租租人收取取利息2023/1/639杠杆租赁的特特点出借者（债权权人）是典型型的提供无担担保贷款者，，一旦出租人人破产，出租租人无义务向向出借者偿债债，出借者自自我保护的方方式有两种：：出借者对出租租资产具有第第一留置权在出租人债务务违约的情况况下，承租人人必须把租金金直接支付给给出借人出租人只筹措措部分资金，，获得的租金金收入又被用用于偿还无担担保贷款。出租人会因为为节约了开支支而向承租人人收取较低的的租金。2023/1/640保护性条款贷款人对借款款人施加的一一种限制，用用于限制公司司的某些行为为分类：消极条款/积积极条款普通条款/常常规条款/特特殊条款2023/1/641消极条款对公司可能采采取行动的限限制常见条款：限制公司的股股利支付不能将任一资资产抵押给其其他人不能兼并其他他公司未经债权人同同意，不得出出售、出租主主要财产不能发行其他他长期负债2023/1/642积极条款将公司所同意意采取的行动动或必须遵守守的条件具体体化典型的条款公司同意将其其营运资本维维持在某一最最低水平公司必须定期期向债权人提提供财务报告告2023/1/643普通条款大多数贷款协协议中都使用用的条款，通通常为适应不不同贷款环境境可以有所变变化1、营运资金金的要求是最最常见的条款款营运资金过量量的危害：限限制正常的盈盈利能力造成营运资金金不足的原因因：亏损、资资本性支出过过多、支付股股利、回购股股票、赎回长长期债券2、对现金股股利和普通股股回购的限制制限制在净利润润的某一累计计比例之内规定每年的绝绝对数额2023/1/644普通条款3、资本性支支出限制每年不超过某某一固定金额额不超过目前折折旧费用或目目前折旧费用用的一定比例例确保借款人流流动性的重要要工具过严的资本性性支出限制阻阻碍企业技术术进步4、举借其他他负债的限制制禁止未来的债债权人享有借借款人资产的的优先索取权权2023/1/645常规条条款通常固固定不不变，，大多多数贷贷款协协议中中都包包含要求借借款人人向银银行报报送财财务报报表要求借借款人人投保保足够够的保保险不能出出售资资产的的重大大部分分除对真真实性性有异异议不不得提提前支支付全全部税税金以以及其其他债债务限制抵抵押：：不允允许贴贴现或或出售售应收收账款款2023/1/646特殊条条款为高级级管理理人员员投保保人身身保险险贷款期期限内内不得得解聘聘关键键管理理人员员限制高高层管管理人人员的的薪金金和奖奖金所有保保护条条款都都是借借贷双双方协协商的的结果果2023/1/647定期贷款还款期限在在1—10年主要特征期限较长，，但有很大大灵活性签订正式贷贷款协议，，有贷款偿偿还计划采取固定利利率或浮动动利率，利利率一般比比短期贷款款高出0.25%---0.5%2023/1/648定期贷贷款贷款人人的负负担利息费费用签订贷贷款协协议的的法律律费用用为承诺诺期内内未利利用的的贷款款额度度支付付承诺诺费承诺费费贷款人人在同同意保保留信信用额额度时时收取取的费费用假设承承诺100万贷贷款的的承诺诺费用用率0.5%，，利用用所有有贷款款的期期限为为3个个月，，应向向银行行支付付承诺诺费多多少？？100万*0.005*3/12=12502023/1/649循环贷贷款合合同银行在在特定定期间间内向向企业业贷放放一定定数量量货币币的正正式承承诺。。特征无论何何时企企业需需要贷贷款，，银行行有法法定义义务按按贷款款合同同向企企业发发放贷贷款借款人人必须须为已已借款款额与与规定定最高高限额额之间间的差差额支支付承承诺费费具备很很大的的财务务弹性性，适适用于于资金金需求求不确确定的的企业业2023/1/650中期票票据连续发发行的的债务务契约约的一一种，，期限限为9个月月到30年年中期票票据的的发展展最早产产生于于20世纪纪70年代代，用用于填填补商商业票票据和和长期期债券券期限限上的的缺口口，期期限为为9个个月到到2年年美国证证交会会规定定不必必每次次发行行中期期票据据都重重新登登记，，推动动了中中期票票据的的发展展20世世纪80年年代代中期期，中中期票票据开开始国国际化化，成成为普普遍采采用的的国际际筹资资工具具2023/1/651认股权证与可可转换债券认股权证涵义特点可转换债券涵义特点2023/1/652认股权证证涵义一种允许许持有人人在指定定时期内内，以确确定的价价格向发发行公司司购买普普通股的的证券。。特点持有人有有认购的的权力，，但没有有义务。。一般不单单独发行行，经常常与债券券捆绑发发行通常发行行后可立立即与债债券分开开而单独独流通类似于看看涨期权权2023/1/653期权看涨期权权期权：一一种赋予予持有人人在某给给定日期期或该日日期之前前的任何何时间以以固定的的价格购购进或售售出一种种资产权权利的合合约。看涨期期权：：赋予予持有有人在在某一一特定定的时时期以以固定定的价价格购购进一一种资资产（（如股股票））的权权利。。看跌期期权：：赋予予持有有人在在某一一特定定的时时期以以固定定的价价格售售出一一种资资产（（如股股票））的权权利。。2023/1/654认股权证与与看涨期权权相同点都赋予持有有者按确定定价格购买买普通股的的权利都有到期日日，通常认认股权证的的期限较长长差异期权一般由由个人发行行，而认股股权证由公公司发行。。认股权证被被执行时公公司发行在在外股数增增加，看涨涨期权不引引起公司股股份数的变变化。2023/1/655认股权证与与看涨期权权的比较———一个例例子投资者甲和和乙各出资资$1500购得价价值$3000的六六盎司白金金，并以其其为唯一资资产成立一一家白金公公司，公司司共有2份份股权。甲决定以自自己在公司司的一半股股份为标的的将一份看看涨期权卖卖给丙。期期权合约规规定丙有权权在一年内内以$1800的价价格购买甲甲的股票。。白金公司司发行一一份认股股权证，，一年内内持有人人以$1800的价格格购买公公司一份份股权。。投资者者丙购入入该认股股权证。。2023/1/656认股权证与看看涨期权的比比较——一个个例子丙何时会执行行看涨期权或或认股权证？？购买看涨期权权或认股权证证对丙而言有有差别吗？发行看涨期权权或认股权证证对白金公司司而言有什么么差别？2023/1/657认股权证与看看涨期权的比比较——一个个例子假设白金的市市场价格涨到到$700/盎司。投投资者丙执行行认股权。向公司支付$1800公司再发行一一份股权给丙丙（这时公司司共有3份股股权）公司的新价值值是多少？白金的市场价价值+丙在公公司的投资700×6+1800=6000丙的股股票价价值为为多少少？2023/1/658没有认股权证证的情况公司价值（甲甲、乙各一半半）发行期权公司价值（乙乙、丙各一半半）发行认股权证证公司价值（甲甲、乙、丙各各1/3）白金价格$700$6004200420060003600360036002023/1/659稀释效应当白金价格为为$700/盎司时，，丙会行使转转换权看涨期权条件件下，丙获利利$3004200/2-1800=300认股权证条件件下，丙获利利$200（4200+1800））/3-1800=200认股权证和可可转换债券股股份数增增加每每股收收益（EPS）降低2023/1/660可转换债债券涵义允许持有有人在债债券到期期日之前前将可转转换债券券转换为为股票相关术语语转换比率率转换价格格转换溢价价艾伦以30元买买得W公司可转转换债券券1张（（5年期期，利率率5%，，每年末末付息，，到期还还本），，1年内内可转换换为公司司股票3股。目目前股票票市价8元/股股2023/1/661可转换债券券的价值评评估纯粹债券价价值转换价值期权价值2023/1/662纯粹债券价价值涵义在未行使转转换权时，，投资者仅仅仅当作债债券持有的的出售价格格。纯粹价值取取决于利率率水平和违违约风险不存在违约约风险债券券的价值本金和利息息折现假设爱论所所购债券为为AAA级，其纯粹粹价值为多多少？2023/1/663转换价值涵义如果能以当当前市价立立即转换为为普通股，，可转换债债券所能取取得的价值值。可转换债券券的两个价价格底线纯粹债券价价值和转换换价值2023/1/664可转换债券券价值和普普通股价值值可转换债券券价值股票价格纯粹债券价价值转换价值可转换债券券价值价值底线