企业价值衡量与管理教材

专题十一企业价值衡量与管理第一节企业价值衡量标准第二节企业价值创造的驱动要素第三节基于价值的管理学习目标★掌握企业价值的含义、企业价值创造的驱动要素、VBM的基本含义★熟悉企业价值的衡量标准以及VBM的基本特征★熟悉实施VBM可能采取的步骤★了解VBM实施的意义第一节企业价值衡量标准一、企业价值的含义及研究意义二、企业价值的衡量标准一、企业价值的含义及研究意义（一）企业价值的含义◆关于企业价值的不同观点：“公司价值是指公司全部资产的市场价值”；“企业价值通俗地说就是企业本身值多少钱。……在对企业评价时，重点不是企业已获的利润水平，而且企业潜在的获利能力”；“企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资本的时间价值和风险与收益的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大”。◆企业价值必须满足三个方面的条件：当前盈利性、盈利能力的可持续性以及盈利能力的增长潜力，即企业价值在本质上是依据历史和当前的表现来预见企业的未来，从持续经营的角度估算的企业的整体价值。（二）衡量及管理企业价值的意义◆面对日趋激烈的竞争，公司要想在市场中立足，必须要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要，而公司在资本市场中的表现常常是以为财务资源提供者创造的价值（而不是利润）来衡量的，因此企业管理必须以价值创造需求为导向，对企业价值进行衡量及管理具有非常重要的意义。◆目前，对企业价值进行管理越来越重视的原因（1）证券分析师、企业董事会成员以及股东对此有强烈的要求；（2）能够鼓励企业进行增加价值创造的投资，提高资源分配效率；（3）能够促进企业财务计划和预算间的衔接；（4）可以改善决策制定，改善内部战略传达，充当企业改革的催化剂等二、企业价值的衡量标准◆企业价值的衡量方法：（1）账面价值——以历史成本为基础所衡量的企业资产的价值；（2）经济价值——将按照历史成本原则和谨慎性原则编制的资产负债表中有关项目进行必要调整后的资产价值；包括扣除无利息负担的流动负债、将研究及发展费用资本化、对按照后进先出法计价的存货价值进行调整、对商誉摊销进行调整等。（3）市场价值——公司利用其资产创造的未来收益的现值。它不但反映了企业资产的经济价值，而且反映了市场对企业管理者利用资产创造收益能力的评价。（一）现金附加值——CVA（CashValueAdded）1．CVA中的战略投资与非战略投资

●公司初始投资总额战略投资非战略投资能够创造新价值的投资投资本身不产生新价值，仅用于保证初始战略投资产生预期价值。2．CVA计算●CVA组成经营现金流量OCF（OperatingCashFlow）经营现金流量需求OCFD（OperatingCashFlowDemand）OCF=扣除折旧和利息前的盈余（EBDIT）+营运资本变动+非战略性投资代表投资者在现金流量方面对公司战略投资的财务要求

OCF与OCFD的差额就是CVA●建立在CVA基础上的NPV的计算公式：●OCFD的计算步骤：（假定公司的OCFD等于各期间各战略性投资的OCFD总和）（1）确认仍在用的每一战略性投资的原始支出；（2）估计每一战略性投资的经济寿命；（3）确定每一期间（年、季或月）该战略性投资必须要创造的现金流量，该现金流量是保证每一战略性投资以名义金额计算的NPV至少为零而计算得出的名义数值。

◎假定OCFD在实际各年是一致的如果CVA分析是以历史数据为依据进行的话，则名义金额计算的现金流量仅随历史收入的通货膨胀变化情况以及未来预期通货膨胀率的变化而变化；如果CVA分析析是立足足于未来来，比如如，战略略性投资资是目前前或今后后几年才才进行的的，则第第一年投投资的OCFD计算：：如果一项项战略性性投资的的OCF大于其其OCFD，则则该投资资必然是是能够创创造价值值的。+收收入入-成成本本=营营业业利润+/-营营运资资本变动动-非非战战略性投投资=经经营营现金流流量OCF-经经营营现金流流量需求求OCFD=现现金金附加值值CVA●现金附加加值CVA———股东角角度的公公司战略略投资产产生的价价值●现金附加加值指数数（CVAIndex）：：当CVA指数＞＞1时，，CVA为为正【例14-1】表14-1简单单列示了了CVA的计算算。在该该例中，，假定公公司仅有有一项战战略性投投资，投投资额为为100。以经经济寿命命为11年，资资本成本本为15%时能能使该项项投资NPV为为零的现现金流量量作为OCFD。通货货膨胀率率3%。。税收因因素可以以在现金金流量中中考虑，，也可以以在资本本成本中中考虑。。要求：计计算该公公司的CVA。。198919901991199219931994199519961997199819992000收入（万元）160170250185200215200成本（万元）-150-155-220-160-170-180-155营业利润（万元）10153025303545营运资本变动（万元）0-1-65-1-11表14-1CVA计算表表198919901991199219931994199519961997199819992000非战略性投资（万元）-1-2-1-3-12-4-3OCF（万元）9122327173043OCFD（万元）1718181919202021222223CVA（万元）-8-658-21023CVA指数0.530.671.281.420.891.502.15折现后CVA指数平均值0.80战略性投资（万元）-100现金流量（万元）-10091223271730430000续：表14-1CVA计计算表（二）市市场附加加值1．MVA计算算●MVA（（MarketValueAdded）衡衡量公司司自建立立之初以以来的管管理效果果。●两种定义义方法与与计算算（1）公公司股票票的市场场价值与与股东提提供的权权益资本本之间的的差额计算公式式：MVA=股股票市场场价值-股东提提供的权权益资本本=发行在在外的股股份×股股票价格格-普通通股权益益总额（2）公公司市场场价值总总额与投投资者提提供的资资本数额额总额之之间的差差额计算公式式：MVA=市市场价值值总额-资本总总额=（股票票市场价价值+负负债市场场价值））-资本本总额2．MVA举例例【例14-2】以可口可可乐公司司为例来来说明。。2003年4月，可可口可乐乐公司市市场价值值总额为为985亿美元元，而按按其资产产负债表表中显示示，股东东提供的的数额仅仅为116亿美美元。要求：计计算该公公司的MVA。。按第一种计计算方法：：MVA=985-116=869亿美元元MVA越高高，公司管管理层为股股东所作的的工作就越越好。【例14-3】仍以可口可可乐公司为为例，其报报告的负债债总额约为为56亿美美元。该公公司没有优优先股。将将这一数额额作为负债债市场价值值的估计额额，可口可可乐公司的的市场价值值总额（按按第二种计计算方法））为985+56=1041亿美元元。投资者者提供的资资本总额为为116+56=172亿美美元。要求：计算算MVA。。可口可乐公公司的MVA=1041-172=869亿亿美元●MVA衡量量价值的创创造或损害害是在一个个特定的时时点上，如如果要衡量量在一段时时期企业价价值的变化化，要看这这段时期MVA的变变化。【例】如果一个月月前（2003年3月）可口口可乐公司司的MVA为853亿美元，，则该公司司2003年4月公公司的经营营损害：869-8531=6（亿美美元的价值值）（三）经济济附加值1．EVA计算●EVA———经济学意意义上的税税后净利润润，等于税税后经营利利润减去债债务和股本本成本，是是所有成本本被扣除后后的剩余收收入（Residualincome）。它它不仅考虑虑了债务成成本，还考考虑了股本本成本。●计算公式：：●如果EVA大于零，，表明公司司运用资产产获取的收收益超过了了投入资本本成本，因因而增加了了股东的价价值。2．EVA的会计调调整（1）对稳稳健会计影影响的调整整（2）防止止盈余管理理的发生（3）消除除过去会计计误差的调调整3．EVA举例项目2000年主营业务收入37.7调整后经营成本35.0税前净营业利润2.7EVA调整后税收0.6税后营业利润2.1资本（包括调整后的债务和股本）总额35.2加权平均资本成本率8.2%资本成本数额2.9经济附加值（EVA）-0.8表14-2青青岛岛啤酒经济济附加值（（EVA））计算单单位：亿亿元（四）各种种衡量标准准的比较1．CVA与EVA的比较●EVA计算算中的资本本投入额计计入了累计计折旧，而而CVA的的计算是不不考虑折旧旧费用影响响的。2．MVA与EVA的比较●MVA与EVA之间间的联系———MVA等于未来来EVA的的折现值。。MVA直接接反映了公公司通过股股市为股东东创造了多多少价值，，它是市场场对公司未未来获取EVA能力力的预期的的反映。◎如果市场认认为某企业业的EVA为零，即即EVA处处于“保本本”状态，，利润刚好好等于投资资者的期望望收益，而而且“保本本”状态将将持续，那那么企业的的MVA也也将为零。。◎如果MVA上升，就就意味着市市场预期未未来的EVA也会增增加，反之之亦然。第二节价价值创造造的驱动要要素一、财务要要素二、客户要要素三、内部经经营过程要要素四、学习和和成长要素素一、财务要要素典型的财务务指标：

总资产收益益率（ROA）

股东权益收收益率（ROE）

每股收益（（EPS））

现金流量

收益增长率

市盈率（P/E）等息税前销售利润率总资产周转率总资产收益率×财务成本比率权益乘数×财务杠杆乘数税收效应比率即：（1）息税前前销售利润率率●反映公司利润润与销售收入入的关系●“经营杠杆””——在成本本、价格、税税率不变的情情况下，利润润的增长率会会大于销售收收入（量）的的增长率●提高公司销售售利润率的途途径：①提高销售售收入②降低各种种成本费用（2）总资产产周转率●反映公司资产产总额的周转转速度综合反映公司投资和经营决策对总体盈利能力的影响总资产收益率=息税前销售利润率×总资产周转率（3）财务成成本比率(FinancialCostRatio)●税前利润与息息税前利润之之比●公司负债越多多，财务成本本比率就越小小，公司股权权收益率就越越低，反之亦亦然。●如果公司全部部为股权筹资资，则财务成成本比率等于于1。1是该比率的的极大值，只只要公司存在在债务筹资，，其数值就会会小于1。（4）权益乘乘数●公司负债越多多，权益乘数数越大，反之之亦然。反映公司筹资政策对总体盈利能力的影响（5）税收效效应比率(TaxEffectRatio)●税后利润与税税前利润之比比，反映税收收对股权收益益率的影响。。●●税率越高，这这一比率越小小，公司股权权收益率就越越低。二、客户要素素1．选择客户户——确定对对企业有吸引引力的细分客客户，构思吸吸引这些客户户的价值主张张，并且创建建吸引这些细细分客户的企企业产品和服服务的品牌形形象。2．获得客户户——向市场场宣传有关信信息，使其对对前景放心，，并利用这些些前景改变客客户的偏好。。企业必须采取取一定的措施施向目标细分分市场的新客客户宣传他们们的价值主张张，争取更多多的新客户。。3．保留客户户——确保质质量、纠正问问题并将客户户转化为高度度满意的“疯疯狂痴迷者””。4．客户增长长——培育客客户关系，通通过了解客户户，与其建立立关系，从而而增加目标客客户购买活动动中的本公司司份额。三、内部经营营过程要素（一）作业成成本管理（ABM）●作业成本管理理以“价值增增值”（Value-added））为目的，致致力于如何为为企业“价值值链”优化服服务。●基本思想：企企业是一个为为最终满足顾顾客需求、实实现股东财富富最大化而运运行的一系列列有密切联系系的作业的集集合体，企业业生产商品或或提供劳务消消耗作业、作作业消耗资源源，而资源消消耗的同时又又是价值的积积累过程，即即价值从一个个作业转移到到下一个作业业，最后全部部累积到最终终的商品或劳劳务上，最终终商品或劳务务既是全部作作业的集合，，也是全部价价值的集合。。●ABM的步骤骤（1）作业分分析◎主要内容：①辨别并力力求摆脱不增增值的作业；；②对增值作作业按成本高高低进行排序序，选择排列列前面的作业业做重点分析析；③将将本企企业的的作业业与同同行先先进水水平的的作业业进行行比较较，以以判断断某项项作业业或企企业整整体作作业链链是否否有效效，是是否能能增加加企业业的价价值，，并寻寻求改改善的的机会会。（2））成本本动因因分析析◎构成成成本结结构的的决定定性因因素◎种类资源动因作业动因◎成本动动因分分析的的目的的：通通过对对各类类不增增值作作业根根源的的探索索，力力求摆摆脱无无效或或低效效的成成本动动因。。（3））业绩绩计算算◎对ABM的的执行行效果果进行行考核核和评评价是资源源成本本分配配到作作业中中心的的标准准，反反映作作业中中心对对资源源的消消耗情情况；；是将作作业中中心的的成本本分配配到最最终商商品的的纽带带（二））战略略成本本管理理（SCM）●在考虑虑企业业长期期竞争争地位位的同同时进进行成成本管管理，，用成成本管管理的的眼光光来指指导企企业的的长期期战略略，增增加企企业的的价值值。●基本作作法：：把作作业成成本计计算（（ABC））与战战略管管理结结合起起来，，主要要包括括价值值链分分析、、战略略定位位和成成本动动因分分析几几个方方面。。（1））价值值链分分析◎价值链链是由由相互互依赖赖、互互相关关联的的活动动所构构成的的一个个价值值体系系，描描述的的是增增加一一个企企业的的产品品或服服务的的实用用性或或价值值的一一系列列作业业活动动。◎价值链链分析析主要要是分分析从从原材材料供供应商商开始始，一一直到到最终终产品品消费费者为为止，，其间间一系系列相相关作作业的的整合合，是是从战战略层层面上上分析析如何何控制制成本本。（2））战略略定位位◎战略定定位是是帮助助企业业在市市场上上选择择竞争争武器器以对对抗竞竞争对对手。。◎企业要要对自自己所所处的的内外外部环环境进进行详详细周周密的的调查查分析析，在在此基基础上上，进进行行行业、、市场场和产产品方方面的的定位位分析析，再再确定定以怎怎样的的竞争争战略略来保保证企企业在在既定定的产产品、、市场场和行行业中中站稳稳脚跟跟、击击败对对手，，以获获得竞竞争优优势。。（3））成本本动因因分析析◎成本动动因，，即导导致成成本发发生的的因素素。◎通过成成本动动因分分析，，可以以明确确哪些些价值值创造造是可可行的的，哪哪些是是不可可行的的。四、学学习和和成长长要素素（一））人力力资本本●反映员员工技技能、、知识识和诀诀窍的的有效效性，，这些些技能能、知知识和和诀窍窍主要要用来来执行行对创创造企企业价价值至至关重重要的的内部部流程程。●实施人人力资资本开开发计计划的的基本本步骤骤（1））确定定战略略工作作组群群，即即充分分挖掘掘企业业中每每个员员工的的潜力力，确确定各各个岗岗位上上最为为合适适的员员工人人选；；（2））构建建能力力图解解，即即详细细确定定这些些工作作的要要求，，描述述某一一职位位成功功所要要求的的知识识、技技能和和价值值；（3））评估估人力力资本本准备备度，，即评评估战战略工工作组组群中中的员员工能能力；；（4））进行行人力力资本本开发发计划划，包包括员员工的的招聘聘、培培训和和职业业计划划等。。（二））信息息资本本●信息资资本是是新经经济时时代创创造价价值的的原材材料，，包括括信息息系统统、数数据库库、图图书馆馆和网网络资资源等等等。。●主要构构成（1））技术术基础础设施施包括能能有效效地传传递和和利用用信息息资本本应用用程序序的技技术（（如中中央服服务器器和通通信网网络））和管管理专专长（（如标标准、、灾难难计划划和安安全））。（2））信息息资本本应用用程序序由信息息、知知识和和技术术组成成的程程序包包，建建立在在技术术基础础设施施之上上，支支持企企业在在创新新、客客户管管理、、内部部经营营管理理以及及法规规与社社会方方面的的关键键内部部流程程。（三））组织织资本本●为执行行创造造企业业价值值战略略所要要求的的动员员和维维持变变革流流程的的组织织能力力。●组成部部分：：（1））文化化———执行行战略略所需需要的的使命命、愿愿望和和核心心价值值的意意识和和内在在化；；（2））领导导力———各各层级级中动动员企企业朝朝着战战略发发展的的合格格领导导的可可获得得性；；（3））协调调一致致———个人人、团团队和和部门门目标标和激激励与与战略略目标标的实实现相相结合合；（4））团队队工作作及知知识管管理———整整个企企业共共享的的具有有战略略潜力力的知知识。。第三节节基基于于价值值的管管理一、VBM的基基本含含义及及意义义二、VBM的实实施一、VBM的基基本含含义及及意义义（一））VBM的的含义义及基基本特特征◆VBM是根根源于于企业业追逐逐价值值最大大化的的内生生要求求而建建立的的，以以价值值评估估为基基础、、以规规划价价值目目标和和管理理决策策为手手段、、整合合各种种价值值驱动动因素素和管管理技技术、、梳理理管理理与业业务过过程的的新型型管理理框架架。◆基本特征征：1．机会会成本观观念2．承认认企业价价值的多多要素驱驱动3．奉行行“现金金至上””的行为为准则4．决策策模型化化5．以““过程””为导向向（二）实实施VBM的意意义◆VBM是是连接股股东价值值理论与与企业内内部价值值管理的的纽带，，其核心心的目标标就是企企业价值值的持续续最大化化。◆VBM将将企业管管理的重重点放在在企业战战略上，，力图增增加企业业的价值值。◆增加现金