企业投资战略与决策原理

项目投资决策与资本预算本章逻辑安排:

企业项目投资是创造价值的最终源泉,在财务管理活动中处于最为重要的地位。项目投资评估的基本方法（NPV）源自于财务估价原理,第二章的内容为项目投资决策分析奠定了良好的技术基础。

本章学习提要:1、投资战略的含义。2、股东财富与正净现值间的内在关系。3、公司治理与投资决策制度安排。4、投资决策涉及的参数。5、资本预算管理体系。

本章重点难点:重点：投资战略、决策制度安排；决策参数；资本预算管理体系难点：公司治理与制度安排；决策参数的估计本章课时安排:6学时项目投资决策与资本预算第一节投资战略与决策制度安排第二节投资项目决策原理和参数估计第三节资本预算管理第一节投资战略与决策制度安排一、什么是投资战略？二、投资战略如何形成？三、项目投资决策程序控制如何设计？一、什么是投资战略？（一）定义：是为使企业在长期内生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外环境中各种因素的基础上，对企业长期投资所做出的总体筹划和部署。（二）目的：有效、合理地利用和配置企业资源，以实现价值最大化。（三）要素：战略思想、战略目标、战略计划。（四）特点：从属性、导向性、长期性、风险性。（五）影响因素：企业的总体战略、项目的赢利性、决策者对风险的态度、企业筹集和调配资源的能力、投资弹性。二、投资战略如何形成？（一）企业战略层次结构企业战略可分为公司战略和职能战略，职能战略主要包括投资战略和经营战略。公司战略投资战略经营战略（二）公司战略和投资战略的关系？公司战略居于主导地位，对投资战略具有指导作用；投资战略则居于从属地位，其制定和实施必须服务于公司战略。公司战略解决的问题是：企业应在哪些经营领域中从事经营活动，决定发展或收缩哪些经营领域，进入或退出哪些经营领域。投资战略解决的问题是：企业在特定的经营领域中采用何种资金投放战略，以确立企业的竞争优势和获得经济利益。三、项目投投资决决策的的程序序控制制如如何设设计？？（一））项目目投资资决策策权限限的制制度安安排1、基本本框架架：股东大大会拥拥有投投资最最终决决策权权；董事会会拥有有实际际投资资决策策权；；监事会会拥有有对投投资决决策过过程和和实施施过程程的监督督权；；总经理理拥有有执行行投资资决策策的权权利。。2、如如何才才能真真正保保证项项目投投资决决策科科学、、有效效？———权权力分分层的的具体体化例：董董事会会下设设投资资决策策委员员会××集团公公司机机构图图电机

副总裁

股东大会监事会董事局专业委员会董事局秘书战略与投资委员会预算管理委员会人力资源委员会审计监查委员会安全委员会总裁常务副总裁经营战略管理部总裁办公室人力资源部财务部法务部审计部监察部国内市场部海外市场部资金结算中心厨具压缩机家庭电器空调电机事业部（二））项目目投资资决策策程序序控制制1、投资资项目目的提提出；；2、投资资项目目的论论证；；3、项目目的评评估与与决策策；4、项目目实施施与再再评价价公司总体战略公司投资战略规划项目提出及初步分析项目调查经营层论证项目项目可研报告董事会顾问公司、项目洽商项目投资建议投资委员会审议董事会、股东大会项目实施项目后评价项目提出否决否决通过通过否决终止项目论证项目决策否决通过项目实施第二节节投投资资项目目决策策原理理和参参数估估计一、NPV原理理二、项项目投投资决决策涉涉及哪哪些主主要参参数？？如何何估计计？一、NPV原理理（一））基本本原理理nNCFNPV=ΣΣ———————t=0（1+K）t步骤:1、计算算每一一现金金流量量的现现值，，包括括最初初的支支出，，注意意用适适当的的贴现现率来来折现现。2、累加这这些折现现现金流流量，其其和即为为此项目目的净现现值。3、若净现现值为正正，则该该项目可可接受；；反之，，若为负负，则被被拒绝。。（二）NPV与企业价价值企业价值值创造取取决于一一系列NPV大于零的的投资项项目，而而正净现现值的来来源分析析过程实实际上就就是公司司的战略略分析。。进行公司司战略分析，以以选择投资战略略根据NPV法则，对投资项项目进行验证并并筛选。。创造企业业价值增加股东东财富在既定投投资战略下，寻寻找合适的投资资项目（三）NPV的可加性性企业价值值=∑投资项目目价值=∑NPV二、具体体项目投投资参数数估计nNCFNPV=ΣΣ—————t=0（1+K）t（一）项项目现金金流量的的估计（（NCF）（二）贴贴现率的的估计（（K）（三）项项目期限限的估计计（t）（一）项项目现金金流量的的估计1、为什什么用现现金流量量而非会会计利润润？现金流量量不受会会计政策策（人为为因素））的影响响，更真真实客观观；2、如何识识别项目目现金流流？项目现金金流量是是一种增增量现金金流量。。也就是是说，在在评估投投资项目目时，我我们仅仅仅关心直直接与项项目有关关的现金金流量，，它表示示公司由由于接受受或拒绝绝该项目目而发生生的总现现金流量量的变化化。决定增量量现金流流的几个个问题：：（1）沉没成成本（sunkcost)——“过去的就就让它过过去吧！！”沉没成本本不是增增量成本本，它不不能包括括在分析析中。沉沉没成本本反映已已经投入入使用或或已经发发生了因因而不受受接受或或拒绝决决策的影影响的支支出。[例]：：通用牛牛奶公司司正在计计算建设设一条巧巧克力牛牛奶生产产线的净净现值。。作为计计算工作作的一部部分，公公司已经经向一家家咨询公公司支付付了100000美圆圆作为实实施市场场测试分分析的报报酬。这这项支出出是去年年发生的的。它与与通用牛牛奶公司司管理层层正面临临的投资资项目决决策是否否有关呢呢？（2）机会成本本（opportunitycosts)机会成本的的实质是将将企业某项项资产投资资于某项目目而丧失投投资其他项项目的潜在在收益。[例]：西西北银行已已拥有一片片土地，适适合作新的的分行的地地址，在评评估未来的的分行建设设项目时，，该土地成成本会由于于不需要追追加资金支支出而不加加考虑吗？？结论：增量量现金流量量必须要考考虑机会成成本的因素素，只有““所得大于于所失”的的投资决策策才可行。。（3）关联效应应所谓关联效效应，是指指投资某项项目对公司司其他原有有部门的影影响。[例]：假假设创新汽汽车公司正正在计算一一种新式敞敞蓬运动轿轿车的净现现值。一些些将购买这这种轿车的的顾客是该该公司轻型型轿车的拥拥有者。是是不是所有有的这种新新式敞篷运运动轿车的的销售额和和利润都是是净增量呢呢？结论：确定定增量现金金流量，必必须尽可能能地考虑关关联效应的的因素。3、项目投资决决策时，项目目现金流是用用NCF还是FCF？NCFFCF名称现金净流量自由现金流量应用范围项目投资决策公司估价定义主要包括项目所需的投资额和项目投入营运以后的年度净现金流量。指企业所得税后、资本支出之后的营业现金流量。内容NCF=营业收入—营业成本费用（付现性质）—所得税＝息税前利润加折旧（EBITDA）—所得税FCF＝息税前利润加折旧（EBITDA）—所得税

—资本性支出—营运资本净增加＝债权人自由现金流量＋股东自由现金流量4、如何估算项目目现金流（NCF）？（1）通货膨胀的的调整NCFmNCFS=——————1+iNCFS——实际现金净流流量NCFm——名义现金净流流量i———通货膨胀率注意：在实际际分析时，在在现金流量和和贴现率之间间应保持一致致的必要性，，即“名义””现金流量应应以“名义””利率来贴现现；“实际””现金流量应应以“实际””利率来贴现现。因此，如如果采用实际际现金净流量量，则必须对对贴现率也进进行同步调整整。（2）税收因素考虑所得税的的情况下，在在评价投资项项目时所使用用的现金流量量应当是税后后现金流量，，因为只有税税后现金流量量才与投资者者的利益相关关。（3）利息费用在投资项目评评估中，公司司通常在项目目中只根据权权益融资的假假设计算项目目的现金流量量；对债权融融资的任何调调整都反映在在贴现率中，，而不涉及到到现金流量。。其目的在于于避免双重计计算利息费用用。（二）贴现率率的估计1、什么是贴贴现率？贴现率（K））体现项目风风险。贴现率是选择择投资项目的的重要标准：：投资项目的的风险越高，，用来补偿投投资者风险所所需要的收益益率就越大。。2、项目投资分分析时，贴现现率是公司风风险，还是项项目风险？若项目和其他他资产不相关关,则公司风险的的高低并不影影响该项目的的实际风险,因此应选择项项目风险作为为贴现率；若项目和其他他资产相关，，则项目会同同时具有高（（低）的公司司风险和项目目风险，因此此也可用公司司风险替代项项目风险作为为贴现率。3、贴现率如何何确定？根据CAPM模型，某一特特定投资项目目的贴现率可可按下列公式式计算：Kx=Kf+βx＊(Km-Kf)Kx——贴现率Kf——无风险收益率率βx——项目风险系数数Km——平均收益率(Km-Kf)——风险补偿收益益率可以看出，贴贴现率由无风风险收益率和和风险补偿收收益率两部分分构成。项目目风险程度越越高，要求的的风险补偿收收益率就越高高，贴现率也也越高。（三）项项目期限的确确定经济使用寿命命自然使用寿命命投资决策衡量项目风险，用风险收益模型（CAPM等）计算预期收益率，作为投资项目的贴现率收益的计量：未来经营现金流量流入的计量（考虑融资组合以及附带受益、附带成本的影响的增量经营现金流量）计算NPV项目投资价值大于0可取小于0放弃投资决策分析析案例你对你所在城城市地区贵族族化的情况很很有兴趣并且且已经观察很很久了。你意意识到开设并并经营一家增增氧健身中心心的时机已经经成熟。你发发现了一个废废弃的仓库可可以满足你的的需要，一年年租金为48000美圆。你估计计一开始需要要50000美圆用以改造造这个地方，，并且购买一一些需要的设设备（其残值值为0，整个初始投投资都要计算算折旧）。根根据你对市场场的观察，你你估计可以有有500个会员，每人人每年交500美圆。你还找找到了5个教练，每人人每年薪水为为24000美圆。如果你你开始盈利，，则所得为40%，同时你初始始投资选择的的折旧方法是是直线折旧法法。如果你的的资本成本为为15%，同时你希望望能在10年内退休去巴巴哈马安度晚晚年，请回答答下列问题：：（1）估计该项目目每年的税后后现金流量？？（2）估计这项投投资的净现值值（NPV），你会采纳纳该项目吗？？第三节资资本预算管理理一、什么是资资本预算管理理？二、如何构建建资本预算管管理体系？一、什么是资资本预算管理理？1、资本预算算管理的内涵涵资本预算：是是将投资的预预期收入和支支出，系统、、集中和有效效地反映出来来，估算出投投资方案的投投资报酬的