福能股份-600483-深度研究报告：立足福建海风标杆

公司研究公司研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号告风标杆公司主营风电及火电运营，海风优势突出。截至2022H1，公司控股运营总装机规模599.33万千瓦，火电/天然气/风光装机分别为261.6/152.8/184.9万千瓦，占比分别为43.7%/25.5%/30.9%(其中海风装机约90万千瓦，占风电装机的比例已达一半)。公司风光转型效果显著，清洁能源占比已接近6成。立足福建，海风领航：1)政策催化明确，成长属性凸显：近年来发改委、国家能源局、财政部等多个部门密集出台多项政策促进可再生能源的发展，海风将迎来发展黄金期，预计福建十四五海风开发规模将达15GW+。公司在行业景气向上的背景下手握福建优质资源，成长性凸显。2)福建海风优质：福建坐拥台湾海峡，周围海域年平均风速达7.5到10米/秒，显著高于其他地域6到8米/秒的水平，对应福建海风的利用小时数在3300-4100小时之间，同样高于其他主要沿海省份海风利用小时水平。3)阴霾逐渐散尽：此前福建海风“十四五”第一批低电价竞配项目一度引发市场担忧，我们认为此次竞配属偶然性事件，预计在后续的项目竞配过程中福建发改委或将采取类似江苏的模式，将电价在核准中的权重降低，我们认为福建海风竞配电价或将回归正常水平。火电：复苏仍是进行时。1)火电方面：公司燃煤机组较新，不同类型机组占比均衡。发电效率行业领先，盈利率先修复。展望未来，一方面23年长协进展顺利，截至1月初已有近8成的电煤需求被覆盖，福建长协签订率目前达到72%，在后续发改委的敦促下，我们认为可以对福建长协煤签订的提升保持乐观。另一方面，22年受进口煤供给收缩及国际煤价倒挂的扰动等一系列“黑天鹅事件”的影响，煤价一度冲高，23年平稳后市场煤中枢有望有所下滑。综合用煤成本有望在长协与市场两维度迎来改善。2)气电方面：22年气价较高对业绩有所拖累，23年气价平稳后该板块业绩有望改善。22年国际气价大幅波动，欧洲能源危机背景下天然气需求提升导致国外气价暴涨，对国内形成一定拖累，福建天然气门站价格较现行价格上调0.817元/立方米，而电价仅上调0.0633元/千瓦时。随着欧洲能源供需格局有所企稳，目前荷兰TTF气价已出现明显回落迹象，公司气电业务板块亏损有望收窄，叠加替代电量导致的额外收入，预计气电业务后续将呈现不断修复的趋势。盈利预测、估值及投资评级。我们预计2022年至2024年公司营业收入将达到145.87亿元/148.90亿元/150.93亿元，同比增长20.8%/2.1%/1.4%；对应归公司火电业务稳扎稳打，同时在风电发展的主要趋势下，依托于福建省优质的海风资源积极发展海上风电项目，大力发展清洁能源。参考可比公司，给予公平有51%上浮空间，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示：风电行业发展不及政策预期，风电设备成本上升，煤价上行等。标21A22E23E24E万).4%.8%642951每股盈利(元)987资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年1月19日收盘价究所证券分析师：庞天一业编号：S0360518070002公司基本数据每股净资产(元)市场表现对比图(近12个月)2%-8%-17%22/0122/0422/0622/0822/1123/01-27%沪深300 96 00福能股份(600483)深度研究报告投资主题报告亮点在地方性运营商地方资源和竞争格局两维度的筛选标准下，我们认为公司在当地资源优渥且有一定竞争优势，后续将在海风推进方面不断发力，打造当地海风运营的标杆形象。在成长性显著的同时公司传统能源业务稳扎稳打、平稳修复，有望在23年实现“成长兑现”与“价值回归”的双击。投资逻辑左手成长：海风景气度不断提升，打开成长天花板，为落实“碳中和”和“碳达峰”目标，近年推动风光发展的政策密集落地。聚焦于福建，在公司坐拥当地优质风资源的基础上，海风有望稳步推进，不断增长的装机为公司成长提供坚础。右手复苏：火电经受21年大幅亏损后，目前仍在修复中。当前23年煤炭长协签订稳步推进，一系列“黑天鹅”事件后市场煤中枢也有望有所下滑。综合用煤成本有望在长协与市场两维度迎来改善。气电方面，随着欧洲能源供需格局有所企稳，目前荷兰TTF气价已出现明显回落迹象，公司气电业务板块亏损有望收窄，叠加替代电量贡献的额外收入，预计气电业务后续将呈现不断修复的盈利预测预计2022年至2024年公司营业收入将达到145.87亿元/148.90亿元/150.93亿元，同比增长20.8%/2.1%/1.4%；对应归母净利润为26.42/29.51/35.26亿元，同比增长108.3%/11.7%/19.5%。估值方面：公司火电业务稳扎稳打，同时在风电发展的主要趋势下，依托于福建省优质的海风资源积极发展海上风电项目，大力发展清洁能源。我们参考可比公司，给予公司23年12xPE，对应23年市值354.1亿元，目标价18.12元，较当前股价水平有51%上浮空间，首次覆盖，给予“强推”评级。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 个衡量标准 12 电业绩略有波动，成本后续有望回归理性 16 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 图表2公司股权结构图(%) 6图表318年至21年分业务板块收入拆分(亿元) 7图表42021年各板块业务收入占比(%) 7图表52018-2021年风电装机规模(GW) 7图表62021年海风装机项目汇总(GW) 7图表722Q3营收与上年度持平(亿元) 8图表822Q3利润修复明显(亿元) 8图表922Q3利润率有所回升(%) 8图表10公司2018-2022H1分业务毛利率情况(%) 8图表112018年-2022Q3ROA/ROE变动(%) 9图表122018-2022Q3资产负债与周转率变动(%) 9图表132018年至2022Q3现金流变动情况(亿元) 9 图表16主要省份沿海省份风速水平(米/秒) 11图表17福建省海风利用小时居于全国前列(小时) 11 图表19全国各类型电源装机及风光占比(万千瓦) 12图表20福建各类型电源装机及风光占比(万千瓦) 12 图表222010-2020年风电度电成本(美元/千瓦时) 13图表23福建海风造价展望(元/千瓦) 13 图表27公司火电机组构成(GW) 15 图表29主要运营商度电煤耗(克/千瓦时) 15图表30主要火电企业利用小时数对比(小时) 15图表31山西产秦港Q5500动力煤平仓价(元/吨) 16表3223年1月各省电煤签订情况(%、万吨) 1633全国液化天然气LNG市场价(元/吨) 17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5图表34荷兰TTF一月远期气价(EUR/WhH) 17图表35主营业务拆分(亿元) 18图表36可比公司估值表(亿元) 19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6福能股份是坐落于福建的地方性风电龙头，公司目前主要从事风力发电、天然气发电、营总装机规模599.33万千瓦，火电/天然气/风光装机分别为261.6/152.8/184.9万千瓦，(其中海风装机约90万千瓦，占风电装机的比例已达一、生产和销售。2014年公司接连收购鸿山热电、晋江气电和新能源公司，实现了由纺织企业到电力企业的转型，并更名为福能股份。后续公司响应国家号召，积极在风电、光伏等新能源发电产业布局。图表1公司沿革省煤炭工业集团和福建省建材公司合并重组而成，属正厅级建制的政府机构。公司背靠福建能源集团，立足于福建并向贵州积极进行布局。此外公司第二大股东为三峡资本控证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7除光伏发电全部用于自用外，2021年热电联产发电亿元，占总收入比重为风电板块业务收入占比(%)2021年海风规模增长迅速。公司2021年风电规模大幅提升，控股运营总装机规模达图表52018-2021年风电装机规模(GW)图表62021年海风装机项目汇总(GW)3、财务指标分析有升，其中2020年略有下降，主要原因为公司燃煤发电销售量回落所致。2021年受煤证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8涨20.2%，主要原因是煤价下行导致单位燃煤发电成本降低。2021年受煤炭价格同比大幅业务成本上升超50%，致使归母净图表722Q3营收与上年度持平(亿元)图表822Q3利润修复明显(亿元)ndWind净司风电侧在运装机规模同比增加且风况好于上期，叠加火电侧电价上行，助推上半年供Q率有所回升(%)2018-2022H1分业务毛利率情况(%)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9QROAROEQ资产负债与周转率变动(%)ndWindQ元)(一)福建海风进入快车道生能源的发展，风电作为其中重要一环多次被重点提及。为了改善以煤电为主的能源结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10构，建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，国家积极推进可再生能源的开发与应用，大力发展风电产业，逐渐实现能源体系的转型与升级，在此契机下，风电发展迎来黄金风电发展的政策梳理理福建风资源禀赋佳，具有发展海风的天然优势。从全国风资源的热力图来看，按照风速的不同水平，颜色越深(红)对应风速越高。可以发现，福建由于毗邻台湾省，其形成券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11图表16主要省份沿海省份风速水平(米/秒)福建省海风利用小时居于全国前列(小时)福建省十四五能源体系规划明确，海风发展有望加快。从福建省“十四五”能源发展专项规划中指定的具体政策来看，2025年煤炭占能源消费比重从2020年的48.3%下降到进《福建省海上风电场工程规划》内省管海域海上风电项目建设，新增开发规模体量在证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12能源发展规划全国各类型电源装机及风光占比(万千瓦)福建各类型电源装机及风光占比(万千瓦)(二)地方性运营商的两个衡量标准四五”的推进体量有望达到15GW+的水平(省管海域新增开发规模10.3GW+深远海4.8GW的示范性项目)，增长空间广阔。地竞争大同样难有发展上限。一方面，目前国内对海风的布局起步较晚，大型央企更多聚焦于陆风项目，另一方面，目前大型央企中三峡对海风的推进较为提前，阶段性的滞证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13展基础。在地方性运营商两维度的筛选标准下，我们认为公司在当地资源优渥且有一定竞争优势营商的两个衡量标准资料来源：华创证券整理(三)发展温床下，成本、电价同样在不断改善2010年0.071/0.089美元/千瓦时降至2020年的0.033/0.039美元/千瓦时，降幅分别为样在第四届亚洲海洋风能大会上对风电的装机成本进行过展望，随着技术的升级与规模化图表222010-2020年风电度电成本(美元/千瓦时)资料来源：IRENA，华创证券价展望(元/千瓦)股份电价不降反升原因有二，一方面绿电交易产生的溢价对冲掉部分平价项目对度电收证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14(四)福建十四五第一批竞配电价低至2毛，但后续大概率不会延续福建海风第一批低电价竞配属偶然性事件，目前无需过于忧虑海风电价。福建“十四五”平。第一批海风竞配项目中标情况总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15(一)燃煤机组优势凸显GW火电发电机图表27公司火电机组构成(GW)热量均位居全省前茅。图表29主要运营商度电煤耗(克/千瓦时)图表30主要火电企业利用小时数对比(小时)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1623面，22年受进口煤供给收缩及国际煤价倒挂的扰动等一系列“黑天鹅事件”的影响，煤价升，也将进一步压缩市场煤的消耗占比。综合用煤成本有望在长协与市场两维度迎来改图表31山西产秦港Q5500动力煤平仓价(元/吨)图表3223年1月各省电煤签订情况(%、万吨)资料来源：Wind，华创证券(注：数据2022年9月后不再更新)资料来源：发改委，华创证券(二)气电业绩略有波动，成本后续有望回归理性然价格调整为79.4728元/吉焦(对应为3.033元/立方米)。本次价格调整后，晋江气0633元/千瓦时，天然气门站价格较现行价格上调0.817天然气需求提升导致国外气价暴涨，对国内形成一定拖累。随着欧洲能源供需格局有所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17图表34荷兰TTF一月远期气价(EUR/WhH)(一)盈利预测公司营业收入主要为燃煤、燃气及新能源的发售电及其纺织品制造。通过对主营业务进308.3%/11.7%/19.5%。一方面后续综合用煤成本及气价有望不断回落，煤电及燃气发电板块毛利率有望改善；另一方面随着带补贴海风机组的全容量并网，风电板块毛利率也将有所向上，两方面因长。入基本保持稳定，未来22-24证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18元)8A9A0A1A2E3E4EY%4%8%Y%.7%%8%9%2%务经营情况发电业务Y%.5%8%5%Y%.0%%5%9%6%热业务Y%7%9%Y%%5%6%0%Y%.6%Y%%%Y%---Y%.4%---%.4%(二)投资建议公司火电业务稳扎稳打，同时在风电发展的主要趋势下，依托于福建省优质的海风资源给予“强推”评级。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19(亿元)风电行业发展不及政策预期：碳中和承诺下清洁能源发展潜力巨大，但后续过程中存在相关政策落地不及预期；战结束导致成本上升：风机设备目前处于价格战阶段因而中标价格较低，后续价格战结束风机价格存在上升；价进入上行通道，煤电业务的成本端承压，可能导致后续收益不及预期等。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20元2122E23E24E元2122E23E24E1534票据账款账款2900销售费用123存货38879397同资产0000发费用3136398997减值损失33330000755333投资收益程7124507915228252422,009,28211118532944828896款06票据21775490账款053457款项000021526同负债5NOPLAT077865EPS(摊薄)(元)7282务比率2122E23E24E债券4%8%EBIT率4219139711061080595852%118%8%564519068,308853294C现金流量表债能力比.3%.0%.7%元2122E23E24E355率存货影响44投资活动现金流36198912存货周转天数每股指标(元)000股收益化35880股净资产增加00比率P/E987PB111153VEBITDA9资料来源：公司公告，华创证