长期投资决策四

第1节投资概念及投资决策过程第2节货币的时间价值第3节现金流量的估计第4节资金成本的估计第5节投资方案的评价方法第6节投资决策原理和方法的应用8.长期投资决策1/20/20231第1节

投资概念及投资决策过程1/20/20232投资概念及其决策过程投资概念：当前的一种支出，能在以后较长时间内带来效益。投资决策的特点：

1.要计算货币的时间价值

2.要考虑风险投资决策过程：

1.提出投资方案

2.估计有关数据

3.评估方案并择优

4.实施和监控1/20/20233第2节

货币的时间价值1/20/20234现值的计算1/20/20235例8—1李四在8年后能收到1700元钱，假定资金市场上贴现率为8%，问这笔钱的现值是多少?解：已知Sn=1700元，i=8%，n=8代入上式，得即8年后的1700元，相当于现在的918.42元(现值)。这个计算过程可见图8—1（P-270）1/20/20236总现值的计算1/20/20237年份现金流量（元）12345400800500400300[例8—2]有人向大昌公司提供一个在今后5年内，该公司每年能得到以下收益的机会（见表8—2）。表8—21/20/20238如果贴现率为9%，问公司为了获得这一机会，现在最多愿意支付多少?

解：这是一个不均匀的现金流系列，它的总现值就是该公司现在最多愿意付出的价值，它等于每年现金流量现值之和。其计算过程见表8—3。1/20/20239年份现金流量（元）（1）现值系数（9%，n）（2）现值（元）（3）=（1）×（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00总现值=1904.60表8—31/20/202310元102345i=9%现值（元）366.80673.60386.00195.00283.201904.60（（总现值值）400800500400300i=9%i=9%i=9%i=9%图8-2不不均匀现现金流系列的的总现值计算算1/1/202311如果每年的现现金流量相等等，那么：1/1/202312[例8——3]假如希望望在3年年内，每每年年末末能从银银行取出出1000元元，年利利率为4%。问问：我现现在存入入的款额额应为多多少?解：从表8——4中可可以查到到，贴现现率为4%，年年数为3的总现现值系数数为2.775，因此此，这个个年金系系列的总总现值应应为：TPV=1000××2.775=2775（（元）即现在存存入银行行2775元元，就可可在以后后3年中中，每年年从银行行取出1000元。。1/1/202313第3节现现金流量的的估计1/1/202314估计现现金流流量的的原则则1.现现金流流量原原则2.增增量原原则（（1）不不考虑虑沉没没成本本（（2））要考考虑机机会成成本（（3）要要考虑虑间接接效益益3.税税后原原则1/1/202315现金流流量的的构成成1.净净现值值投资资量2.净净现金金效益益量3.方方案的的残余余价值值1/1/202316净现金金投资资量指因决决策引引起的的投资资费用用的增增加量量，包包括：：1.设设施和和设备备的购购买安安装费费用2.利利用用旧设设备的的机会会成本本3.净净流动动资产产的增增量4.扣扣除除变卖卖旧设设备的的收入入5.税税金的的影响响1/1/202317[例8——5]假定新机机器的买买价为17500元元，运费费为800元，，安装费费为1700元。如如采用新新机器，，估计需需要追加加流动资资金2500元(包包括库存存和应收收账款的的增加)，操作作人员的的培训费费用为700元元。假定定根据税税法，培培训费用用可按税税率减征征企业所所得税(税率为为40%)。求求净现金金投资量量。1/1/202318解：买价价17500运费费800安装费费1700折旧的的基数数20000用于增增加流流动资金的的投资资2500培训费费用700减去：：税（（40%））280税后培培训费费用（（700-40%××700））420净现金金投资资量22920（（元））即新机机器的的净现现金投投资量量应估估计为为22920元。。1/1/202319[例8—6]如果上上例中中的新新机器器是用用来更更新旧旧机器器，而而把旧旧机器器出售售。旧旧机器器的账账面价价值为为7000元元，但但只能能按5000元价价卖给给旧设设备商商。假假定根根据税税法，，企业业因变变卖设设备引引起亏亏损，，可以以减免免亏损损额30%的所所得税税。求求净现现金投投资量量。1/1/202320解：上例中中的净净现金金投资资量22920出售旧旧机器器收入入5000变卖亏亏损使使税金金减少少［(7000-5000)××30%］］600税后变变卖旧旧机器器收入入5600净现金金投资资量17320（（元））所以，，在这这种情情况下下，新新机器器的净净现金金投资资量应应估计计为17320元元。1/1/202321净现金效益量量指投资方案在在经营期内每每年以现金流流量计算的效效益量。净现金效益量量=销售收收入的增加量量-经经营费用的的增加量（不不含折旧）现金效益量的的计算公式为为：NCB=ΔS-ΔC∵ΔS=ΔC+ΔD+ΔP∴NCB=(ΔC+ΔD+ΔP)-ΔC或NCB=ΔP+ΔD1/1/202322如果企业还要要纳所得税，，那么评价方方案时所用的的净现金效益益量应当是税税后效益量。。即NCB′=ΔP′+ΔD=ΔP(1-t)+ΔD或NCB′=(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD1/1/202323[例8—7]某公司计划购购置一台新机机器，用来替替换旧机器。。新机器买价价13000元，运费费500元，，安装费1500元，，经济寿命预预计为3年，，每年折旧费费=（13000+500+1500）÷3=5000元。旧机机器账面价值值为6000元，以后后3年中，每每年的折旧费费为2000元。新机机器替换旧机机器后，预计计第一、第二二、第三年的的销售收入和和经营费用（（不包括折旧旧）会发生下下列变化（见见表8—5））。1/1/202324表8—5第一年第二年第三年销售收入的变动（ΔS）经营费用的变动（ΔC）+10000-5000+7000-4000+4000-3000单位：元1/1/202325求：新机器替替换旧机器后后，历年的税税后净现金效效益量（假定定税率为50%）。解：见表8—6(P-278)。可见，新机器器替换旧机器器的税后净现现金效益量分分别为第一年年9000元，第二年年7000元，第三年年5000元。1/1/202326方案的残余价价值指方案寿命结结束之后，剩剩余资产的清清算价值。1/1/202327第4节资资金成本的的估计1/1/202328债务成本的的估计税后债务成成本=利息息率×（1－税率）[例8—8]假定企业发发行债券100000元，，利率为12%，，该企业所所得税率为为40%，那么税税后债务成成本应为：：税税后债债务成本=12%×（1-40%）=7.2%1/1/202329权益资本成成本的估计计1.现现金流量贴贴现模型1/1/202330[例8—9]假定某企业业现在普通通股的市场场价格为每每股20元元，下一期期的股利预预期为为每股1.6元，每每年股利增增长率预期期为6%，那么，，该普通股股的资金成成本应应为:ke=1.6／／20+6%=14%1/1/2023312.资资本资产定定价模型[例8—10]假如无风险险利率（kf）为8%，普通股股的平均回回报为11%，某某企业的的β值为1.0（即企业业的风险与与市场平均均风险相同同），它的的权益资本本成本就就等于：：ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11%如如果该该企业的β值为2.0，它的资资本成本就就会高得多多，即：ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%1/1/2023323.加加权平平均资金金成本的的计算ka=∑（（每种资资金来源源在全部部资金中中所占比比重×每每种资金金来源的的成本））在例8——8和例例8—9中，假假定该企企业的最最优资本本结构是是债务40%，，权益资资本60%，那那么，该该企业的的综合资资金成本本ka为：ka=7%××40%+14%××60%=11.2%1/1/202333第5节投投资方案案的评价价方法1/1/202334返本期法法公式：返返本期=净现金金投资量量／每年的净净现金效益益量决策规则：：返本期<标准返本本期，方案案可接受返返本期>标准返本本期，方案案不可接受受[例8——11]假如某投资资方案的净净现金投资资量为15000元。第一一年的净现现金效益为为9000元，第第二年为7000元，第三三年为5000元元。问它的的返本期是是多少?解：9000+7000=16000（（元），16000＞15000所以不到两两年就可以以收回全部部投资。1/1/202335第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ750075007500750007500优缺缺点点：：优优点点是是简简便便，，但但有有严严重重缺缺点点：：1.不不考考虑虑货货币币的的时时间间价价值值。。表表8-72.不不考考虑虑返返本本期期完完了了之之后后的的净净现现金金效效益益表表8——81/1/202336净现现值值法法公式式：：净现现值值=净净现现金金效效益益量量的的总总现现值值－净净现现金金投投资资量量或NPV=决策策规规则则：：NPV>0，，方方案案可可接接受受NPV<0，，方方案案不不可可接接受受1/1/202337[例例8——12]假定定某某投投资资方方案案的的净净现现金金投投资资量量为为15000元元，，第第一一年年末末的的净净现现金金效效益益为为9000元元，，第第二二年年末末的的净净现现金金效效益益为为7000元元，，第第三三年年末末的的净净现现金金效效益益为为5000元元。。贴贴现现率率为为10%。。问问它它的的净净现现值值是是多多少少?这这方方案案可可否否接接受受?解：：净现现值值=9000／／（（1+10%））+7000／（1+10%））2+5000／／（（1+10%））3-15000=9000××0.909+7000××0.826+5000××0.751-15000=2718（（元元））答答：：净净现现值值为为正正值值，，说说明明这这个个方方案案是是可可以以接接受受的的。。1/1/202338内部回报报率法公式：如已知Rt和C0的值，，就可以以求得内内部回报报率r1/1/202339［例8——13］］根据上例例：15000=9000/（（1+r）+7000/（1+r）²+5000/（1+r）³，，求求r。解：先按r=20%进行行试算。。可算得得按20%贴贴现率计计算的净净效益量量的总现现值，大大于期初初的净投投资量，，说明内内部回报报率比20%要大。。再试按按r=22%进行行试算，，算得净净效益量量的总现现值小于于期初的的净投资资量，说说明内部部回报率率比22%要要小。因因此，内内部回报报率在20%～22%之之间。具具体试算算如表8—9(P-286)所列。。1/1/202340内部回报报率r在20%～22%之间多多少?可可以用插插入法来来找。贴贴现率率=20%时时，现值值=15250元内内部回回报率=（20+x）%时时差差额=250元现现值值=15000元贴贴现率率=22%时时，现值值=14839元x%=250/411×（22-20）%=1.2%∴∴内内部回报报率r=20%+1.2%=21.2%用用这种种插入法法算得的的内部回回报率是是近似值值，但一一般已经经够用。。差额=411元元1/1/202341表8—10单位：元年份期初投资（1）现金效益（2）贷款利率（3）=（1）×21.2%归还投资

（4）=（2）-（3）期末差额（5）=（1）-（4）第一年第二年第三年1500091804126.1690007000500031801946.16874.7558205053.844125.2591804126.160.91内部回报率率代表该方方案偿还投投资资本、、利的能力力1/1/202342净现值法和和内部回报报率的比较较1.当当评价单个个或互相独独立的投资资方案时，，两种方法法的评价结结果总是一一致2.当当评价互相相排斥的投投资方案时时，两种方方法有时会会发生矛盾盾。表8——111/1/202343净现金效益（元）方案A方案B年份1239000700050000600018000内部回报率净现值21%272319%3482当发生矛盾盾时，宜使使用净现值值法表8—111/1/202344第6节投投资决决策原理和和方法的应应用1/1/202345怎样确定最最优投资规规模当投资的边边际内部回回报率等于于它的边际际资金成本本时，投资资量能使企企业利润最最大。投资量QO边际内部回回报率内部回报率率（%）ir边际资金成成本图8-3最最优投投资规模的确定定Q*1/1/202346在资金有限的的情况下，投投资方案的选选择例8—14已知A公司司各投资方案案的数据如表表8—12所所列。假定A公司司只有可用的的资金50万万元，问它选选用哪几个投投资方案，才才能使A公司司获利最大?1/1/202347方案净现金投资量（万元）净现值（万元）（贴现率为10%）内部回报率（%）1234564025107.57.559.898.802.801.630.340.3113.517.717.313.711.512.4表8—121/1/202348解：在例8—14中，不大于于50万元的的投资组合及及其净现值如如下：方案案净净现值（万万元）1，312.692，3，4，，513.571，411.521，510.23从这些组的净净现值看，把把方案2，3，4，5组组合起来可得得净现值13.57万元元，为最大。。所以2，3，4，5方方案的组合为为最优。1/1/202349寿命不同的投投资方案怎样样比较[例8—15]有两个方案。。方案A：：投资10000元购购买设备，寿寿命2年，净净现值为1000元；；方案B：也也投资10000元购购买设备，寿寿命6年，净净现值也是1000元元。这两两个方案尽管管净现值相等等，但方案A明显优于方方案B。1/1/202350元2年方案A10000100001000010000300图8-5寿寿命不同同的投资方案案比较元6年1000010000300方案B2年2年1/1/2023511.最小小共同寿命法法（比较总净净现值）在例8—15中，

方案案A的总净净现值（资金金成本为10%）=1000+1000／／（1+10%)²+1000／（1+10%)4=1000+1000×0.826+1000××0.683=2509（元）方方案B的总净现值值=1000（元）2059>1000，所以应选选方案A。。2.净现现值年金化法法（比较年年金大小）年金=总现值值/总现值值系数（i，n）方方案A：：净现值的年年金=1000/1.736=576.0（元）方方案案B：净现现值的年金=1000/4.355=229.6（元元）由于576.0>229.6，所以以方案A优优于方案B。。1/1/202352是否更更新设设备[例8——16]假设新新设备备的买买价为为84000元，，运费费为2000元，，安装装费为为5000元元，经经济寿寿命为为10年；；10年后后的残残值为为1500元元，清清理费费用为为500元元；使使用时时每年年可比比旧设设备节节约原原料2000元，，人工工2500元元，每每年因因质优优价高高可增增加销销售收收入3500元。。旧设设备的的账面面价值值为32000元元，剩剩余寿寿命为为4年年，4年后后残值值与清清理费费用相相等；；目前前出售售可得得40000元。。使用用新设设备后后6年年每年年的税税后净净现金金效益益量为为18000元。。资金金成本本为10%，，所得得税率率为40%。。问：：是否否应该该用这这个新新设备备来替替换旧旧设备备?1/1/202353解：假如用用新设设备更更换旧旧设备备：净净现金金投资资量=（（84000+2000+5000）-40000=51000（（元））（旧旧设备备的账账面价价值32000元元是沉沉没成成本。。）前前4年每每年折折旧的的增加加量=［（（84000+2000+5000）-（1500-500）］］/10-32000/4=1000（元元）前前4年因因设备备更新新引起起的税税后净净现金金效益益量（（NCB′）为为：NCB′=（（ΔS-ΔC-ΔD）（1-t）+ΔΔD=（3500+4500-1000））×（（1-0.4））+1000=5200（元元）第第10年末末残值值的增增加量量=1500-500=1000（元元）1/1/202354表8-13年末项目01～45～910净现金投资量税后净现金效益量残值增加量-51000+5200+18000+18000+10001/1/202355根据以上的的现金流量量，可计算算因设备更更新引起的的净现值如如下:NPV=-51000+5200×总总现值系数数（10%，4）+18000×总总现值系数数（10%，6）×现值系数数（10%，4）+1000×现值值系数（10%，10））=-51000+5200×3.170+18000××4.355×0.683+1000×0.386=19410（元））19410>0，，所以更新新的方案是是可行的。。1/1/202356企业兼并的的动机1.用用兼并方法法扩大生产产规模，速速度快、风风险小、筹筹资方便2.能能改善企业业组织结构构3.减减少企业风风险4.改改进管理5.生生产要素可可以互补和和共享1/1/202357怎样确定企企业兼并的的价格怎样确定收收购方可以以接受的最最高价格最最高高价格应等等于收购方方因兼并引引起的税后后现金流量量的增加量量的总现值值。[例8—17]假定企业A打算收购购企业B，，预期收购购后，企业业A每年的的现金流量量将出现以以下变化(见表8——14)（（P-2