长期投资决策

第十章长期投资决策学习目的与要求:掌握长期投资决策分析的一般方法；要求学生在了解长期投资决策分析时应考虑的因素与长期投资决策分析的一般方法的基础上进行长期投资决策分析。重点与难点问题：重点问题是进行长期投资决策分析时应考虑的因素；难点问题是对长期投资决策分析时应考虑的因素掌握以及进行长期投资决策分析。内容提要：本章首先介绍了长期投资决策分析中需要考虑因素：货币时间价值和投资的风险价值、资金成本和现金流量，并对货币时间价值和投资的风险价值的计算方法作了介绍；然后，阐述了长期投资决策分析的一般方法：净现值法、现值指数法、内含报酬率法、回收期法、年均报酬率法等。教学方法与手段：课堂讲授为主，结合案例分析、课堂提问等教学方法，并配以适量的习题以巩固课堂讲授的知识；采用多媒体教学手段教学。本章章节

第十章长期投资决策第一节长期投资决策分析时应考虑的因素第二节长期投资决策分析一般方法本章小结与练习题第一节长期投资决策分析应考虑的因素长期投资的特点是投入的资金多，涉及的时间长，投资的风险大，对企业的盈亏和财务状况具有深远的影响。因此，决策分析时应有别于短期经营决策。为了能正确地对各个投资进行科学的评价，首先，必须树立两个价值观念，即“货币时间价值”和“投资的风险价值”。其次，还有两个重点考虑的基本要素，一个是计算货币时同价值的根据，即资金成本；另一个是计算时间价值的对象，即现金流量。两个价值观念及其相关的因素，都是长期投资决策分析中需要考虑的重要因素。

一、货币时间价值二、投资的风险价值三、资金成本四、现金流量一、货币时间价值（一）、货币时间价值的涵义一笔货币如果作为储藏手段保存起来，在不存在通货膨胀的条件下，经过一段时间后，作为同名货币，其价值不会有什么改变,货币本身并不能增值。但同样一笔货币若作为社会生产的资本或资金来运动，经过一段时间后就会带来利润，使自身价值增值；换句话说，只有当投资者将货币投入生产领域才是资本，才能带来价值的增值。这样看来，同等数量的货币在不同时间上不能等量齐观，这就是所谓货币具有时间价值的现象。（二）、货币时间价值的计算1.货币时间价值的表现形式2.货币时间价值的计算1、货币时间价值的表现形式

货币时间价值有两种表现形式:一是绝对数表现形式的利息；二是相对数表现形式的利率。在管理会计中,一般把当时存入银行的本金称为现值,把一定时期后的本利和称为终值。具体地讲,现值就是指某一特定金额按规定利率折算的现在价值,用P表示；终值就是指现在某一特定金额按规定利率计算的未来某一时期终了的价值,用F表示。2、货币时间价值的计算现值（P）和终值（F）的计算有两种方法:单利和复利。单利就是只就本金计算利息，利息不再计算利息；复利就是不仅就本金计算利息，利息也要计算利息。另外，在计算货币时间价值还涉及到年金问题。设i为利率，n为期数，则（1）、单利现值（P）和终值（F）的计算：

（2）、复利现值（P）和终值（F）的计算：式中的

（1＋n）n为复利终值系数，积作（F/P，i，n），则：式中的为复利现值系数，积作（P/F，i，n），则：（3）、年金终值与年金现值的计算年金是指在一定时期内每隔相同时间（如一年）收入或支出的一系列相等金额的款项，用A表示，且年金根据每年收入或支出的具体情况不同,可以分为普通年金、即付年金、递延年金、永续年金。1)普通年金——凡是收入或支出相等金额的款项发生在每期期末的，叫普通年金，其终值与现值的计算公式为：

式中的为年金终值系数，积作（F/A，i，n)则：

年金终值=A·（F/A，i，n）式中的为年金现值系数，积作（P/A，i，n），则：

年金现值=A·（P/A，i，n）2)、即付年金—凡是收入或支出相等金额的款项发生在每期期初的，叫即付年金，其终值与现值的计算公式为：3)、递延年金—凡第一次收入或支出相等金额的款项在第二期期末或第二期以后某某的，叫递延年金，其终值与现值的计算公式为：递延年金终值=A·（F/A，i，n）递延年金现值=A·（P/A，i，n）·（P/F,i，m）其中m为递延期4)、永续年金—凡无限期继续收入或支出相等金额的款项，叫永续年金，其永续年金终值的计算公式为：二、投资的风险价值长期投资所形成的固定资产需要经过较长的时期才能收回投资成本，在此期间，将会碰到许多不肯定的因素，造成经营期间收益的不确定性，不确定的收益与确定的收益是不一样的，因为不确定的收益要承担可能收不到的风险，因此投资者就要求对所承担的风险进行补偿，承担的风险越大，对补偿的要求越高，对投资报酬率要求也越高。因此投资的风险价值就是指投资者冒风险进行投资所获得的额外报酬，也就是投资收益中多于货币时间价值的部分。三、资金成本企业在进行资本支出时所需资金不能无偿使用，取得和使用资金都必须付出代价，即都需要负担成本。资金成本是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用，它包括在筹集资金过程中支出的手续费、代理费、代办费等各种筹资费用，还包括支付的股息、股利、利息和各种形式的资金占用费。资金成本是企业筹资决策、投资决策的主要依据。只有当投资项目的投资报酬率高于资金成本时，资金的筹集和使用才能有利于提高企业的经济效益。因此，资金成本在筹资决策和投资决策等许多方面都可加以应用，其作用主要表现为：1．．资资金金成成本本是是企企业业选选择择资资金金来来源源、、拟拟定定筹筹资资方方案案的的依依据据。。不不同同的的资资金金来来源源，，具具有有不不同同的的成成本本。。为为了了以以较较少少的的支支出出取取得得企企业业所所需需资资金金，，就就必必须须分分析析各各种种资资金金成成本本的的高高低低，，并并加加以以合合理理配配置置。。资资金金成成本本是是限限制制企企业业筹筹资资数数额额的的一一个个重重要要因因素素。。2．．资资金金成成本本在在分分析析投投资资项项目目的的可可行行性性、、选选择择投投资资方方案案时时常常作作为为折折现现率率。。另另外外，，在在利利用用内内含含报报酬酬率率评评价价投投资资方方案案时时，，一一般般以以资资金金成成本本作作为为基基准准收收益益率率。。因因此此，，国国际际上上通通常常将将资资金金成成本本视视为为投投资资项项目目的的““最最低低收收益益率率’’’’或或是是否否采采用用投投资资项项目目的的取取舍舍率率，，是是比比较较、、选选择择投投资资方方案案的的主主要要标标准准。。四、、现现金金流流量量(一一)现现金金流流量量的的涵涵义义现金金流流量量是是指指一一项项投投资资方方案案而而引引起起的的在在未未来来一一定定期期间间内内所所发发生生的的现现金金流流入入量量与与现现金金流流出出量量的的统统称称。。在一一定定期期间间内内收收到到的的现现金金称称为为该该期期间间的的现现金金流流入入量量，，支支出出的的现现金金称称为为该该期期间间的的现现金金流流出出量量。。一一定定期期间间的的现现金金流流入入量量减减去去现现金金流流出出量量的的差差额额，，称称为为现现金金净净流流量量(NCF)。。(二二)现现金金流流量量的的内内容容项目目的的整整个个投投资资和和回回收收，，是是一一个个现现金金流流动动的的讨讨程程。。投投资资项项目目的的现现金金流流量量内内容容，，一一般般由由以以下下三三个个部部分分构构成成：：1、、初始始投投资资现现金金流流量量2、、营业业现现金金流流量量3、、终结结现现金金流流量量1、、初初始始投投资资现现金金流流量量初始始投投资资现现金金流流量量是是开开始始投投资资时时发发生生的的现现金金流流量量，，一一般般包包括括以以下下四四项项：：(1)固固定定资资产产投投资资。。包包括括固固定定资资产产的的购购入入或或建建造造成成本本、、运运输输成成本本、、安安装装成成本本等等。。(2)流流动动资资产产投投资资。。指指为为保保持持有有关关投投资资项项目目的的有有效效使使用用而而投投入入的的各各项项流流动动资资产产，，包包括括对对材材料料、、在在产产品品、、产产成成品品和和现现金金等等流流动动资资产产的的投投资资。。(3)其他他投资资费用用。指指与长长期投投资有有关的的各种种资源源开发发费、、职工工培训训费、、注册册费、、谈判判费等等。(4)原有有固定定资产产的变变价收收入。。主要要是指指固定定资产产更新新时原原有固固定资资产的的变卖卖所得得的现现金收收入。。上述(1)至(3)项均均需付付出现现金，，构成成项目目的现现金流流出量量；第第(4)项项为现现金收收入，，构成成项目目的现现金流流入量量。2、营营业现现金流流量营业现现金流流量是是指项项目投投产后后，在在其整整个寿寿命周周期内由于于正常常的生生产经经营活活动所所带来来的现现全流流量。。具体体包括：：(1)项目目建成成投入入使用用后，，每年年产生生的营营业净净收益益。(2)固定定资产产投入入使用用后，，每年年计提提的折折旧。。因为为该项项折旧旧计入入产品品成本本后，，即随随产品品出售售而转转化为为现金金流入入。(3)各项项税款款。指指项目目投产产后依依法缴缴纳的的、单单独列列示的的各项项税款款，包包括营营业税税、消消费税税、所所得税税等，，为现现金流流出量量。3、终结结现金金流量量终结现现金流流量是是指项项目寿寿命期期终了了时发发生的的现金金流量量，主主要包包括：：(1)固定定资产产报废废时的的残值值收入入或中中途变变卖的的变价价收入入，为为现全全流入入量。。(2)原垫垫支在在各种种流动动资产产上的的资金金的收收回，，为现现金流流入量量。(3)在固固定资资产报报废清清理时时支付付的清清理费费用，，为现现金流流出量量。第二节节长长期期投资资决策策分析析一般般方法法在长期期投资资决策策中，，分析析和评评价备备选方方案优优劣的的专门门方法法很多多，大大体上上分为为以下下两大大类：：一类是是考虑虑货币币时间间价值值来决决定方方案取取舍的的，叫叫“贴贴现方方法，，亦称称“动动态评评价方方法””。它它将各各期现现金流流入量量和现现金流流出量量通过过换算算，统统一在在相同同的时时间基基础上上进行行比较较，以以决定定备选选方案案取舍舍或优优劣的的方法法。主主要包包括：：净现现值法法、现现值指指数法法、内内含报报酬率率法另一一类类是是决决定定方方案案取取舍舍不不考考虑虑货货币币时时间间价价值值的的，，叫叫‘‘非非贴贴现现方方法法””，，亦亦称称““静静态态评评价价方方法法””。。这这类类方方法法的的基基本本点点是是把把不不同同时时期期的的现现金金流流量量看看作作等等效效的的。。主主要要包包括括：：静静态态投投资资回回收收期期法法、、年年均均报报酬酬率率法法等等。。这这类类方方法法由由于于未未考考虑虑货货币币时时间间价价值值，，其其决决策策不不够够科科学学，，结结果果也也较较粗粗略略，，一一般般只只能能起起辅辅助助作作用用。。一、、净现现值值法法二、、现值值指指数数法法三、、内含含报报酬酬率率法法四、、回收收期期法法五、、平均均投投资资报报酬酬率率法法六案例例分分析析一、、净净现现值值法法净现现值值(NPV)是是指指项项目目投投产产后后各各年年现现金金净净流流量量的的现现值值之之和和与与投投资资额额现现值值之之间间的的差差额额。。净现现值值法法就就是是用用净净现现值值指指标标作作为为评评价价长长期期投投资资方方案案优优劣劣标标准准的的方方法法。。若若净净现现值值是是正正数数，，即即说说明明该该方方案案的的现现金金流流入入量量现现值值大大于于原原投投资资额额，，该该方方案案可可行行；；反反之之，，净净现现值值为为负负数数，，则则不不可可行行。。净净现现值值越越大大，，说说明明项项目目的的经经济济效效益益越越好好。。净现现值值法法一一般般可可按按以以下下步步骤骤进进行行：1．．计计算算投投资资项项目目每每年年的的现现金金净净流流量量(NCF)。。2．．根根据据资资金金成成本本将将各各年年的的现现金金净净流流量量折折成成现现值值(即即折折合合在在同同一一年年份份上上)。。若若各各年年NCF相相等等，，按按年年金金折折成成现现值值；；若若各各年年NCF不不相相等等，，则则需需分分别别按按普普通通复复利利折折成成现现.3．．将将各各年年现现金金净净流流量量的的现现值值加加总总合合计计，，得得出出未未来来报报酬酬总总现现值值；；将将各各项项投投资资额额的的现现值值加加总总合合计计，，得得出出投投资资额额总总现现值值.4．．计计算算投投资资方方案案的的““净净现现值值””(NPV)：：净现现值值(NPV)=未未来来报报酬酬的的现现值值——原原投投资资额额的的现现值值5．对投投资方方案进进行评评价：：若为为单一一备选选方案案，NPV>0，方案案可行行；NPV<0，方案案不可可行。。若为为多个个备选选方案案，则则以NPV最大者者为最最优方方案。。二、现现值指指数法法现值指指数(PVI)是指指任何何一项项投资资方案案的未未来报报酬按按资金金成本本折算算的现现值与与原始始投资资额的的现值值之比比，亦亦称““获利利能力力指数数”。。它反反映每每1元元原始始投资资(成成本)所带带来的的按资资金成成本折折现后后的收收入，，它是是评价价投资资方案案优劣劣的一一项动动态指指标。。它的的计算算公式式如下下：现值指指数法法就是是以各各个投投资方方案的的现值值指数数大小小作为为取舍舍投资资方案案的方方法。。在进进行投投资决决策分分析时时，如如果现现值指指数大大于1，则则可接接受该该方案案；如如果现现值指指数小小于1，则则应拒拒绝该该方案案；若若同时时有数数个方方案，，它们们的现现值指指数都都大于于1，，应选选择现现值指指数最最大的的投资资方案案为最最优方方案。。三、内内含报报酬率率法1、概概念内内含报报酬率率(IRR)是是指一一项长长期投投资方方案在在其寿寿命周周期内内按现现值计计算的的实际际可能能达到到的投投资报报酬率率，亦亦可称称为““内部部收益益率””。2、原原理内内含含报酬酬率的的基本本原理理就是是根据据这个个报酬酬率对对投资资方案案的全全部现现金流流量进进行折折现，，使未未来报报酬的的总现现值正正好等等于该该方案案原投投资额额的现现值。。其实实质就就是一一种能能使投投资方方案的的净现现值等等于零零的折折现率率。它它是考考核投投资方方案优优劣的的一项项动态态指标标。3、方方案选选择内内含报报酬率率法是是指根根据投投资方方案的的内含含报酬酬率，，来确确定投投资方方案是是否可可行，，并选选出最最优投投资方方案的的方法法。在在净现现值等等于零零的状状态下下．内内含报报酬率率与资资金成成本对对比，，如果果内含含报酬酬率大大于资资金成成本，，方案案可以以接受受；反反之，，方案案就不不可以以接受受。若若干个个方案案比较较，以以内含含报酬酬率最最大的的方案案为最最优方方案。。4、计算算内含报报酬率率法的的计算算,因因各各年现现金净净流量量是否否相等等而有有所不不同,可分分为一一次计计算法法和逐逐次测测试法法两种种：（1））、若若各年年现金金净流流量相相等,内内含报报酬率率可一一次计计算。。1)、、先求求年金金现值值系数数(P／A，i，n)。。设内含含报酬酬率为为i，，因为为NPV=未来来报酬酬总现现值——原投投资额额现值值=0所以各各年NCF×(P／／A，，i，，n)二原原投资资额现现值移移项项2)、、查““年金金现值值系数数表””，在在已知知寿命命期(n)的同同一行行中，，找出出与上上述年年金现现值系系数相相邻近近的较较小和和较大大的年年金现现值系系数及及折现现率。。3)、、根据据上述述两个个邻近近的折折现率率及其其相应应的年年金现现值系系数，，再结结合上上述公公式计计算的的年金金现值值系数数，采采用““插值值法””计算算出该该项投投资资方方案的的“内内含报报酬率率”。。在某些些投资资项目目中，，各期期现金金净流流量都都相等等，只只有期期末多多一项项残残值值收入入，因因管理理会计计只要要求数数据为为近似似值即即可，，并不不要求求绝对对精确确，为为简化化计算算，也也可将将残值值平均均分摊摊到各各期现现金净净流量量中，，视为为各期期现金金净流流量相相等，，按年年金计计算。。（2））、若若各年年“现现金净净流量量”不不等，，内含含报酬酬率可可采用用逐次次测试试法计计算。。四、回回收期期法“回收收期””(PP)是指指投资资项目目回收收该项项目的的原投投资额额所需需要的的时间间，一一般用用年作作单位位。““回收收期法法”就就是以以回收收期的的长短短来判判断方方案是是否可可行的的方法法。回回收期期越短短，说说明这这项投投资所所冒风风险越越小，，并使使投入入的资资金得得以比比较快快的周周转。。回收收期是是考核核投资资项目目优劣劣的一一项静静态指指标。。回收期的计计算方法,因各年现现金净流量量是否相等等而有以下两种种方法：1、若各年年现金净流流量相等：：2、若各年年现金净流流量不相等等。这需要用逐逐次累计计计算回收期期，即根据据各年末的的累计现金金净流量与与各年末的的尚未回收收的投资额额进行计算算。具体步步骤如下:（1）、列列表在在表中列出出以下三项项:年份、、各年的现现金净流量量、各年末末回收额。。并逐次计计算出各年年末未回收收额（2）、根根据以下公公式计算回回收期:五、平均投投资报酬率率法平均投资报报酬率，是是指投资项项目年平均均净利润额额与原始投投资额的比比率，平均均投资报酬酬率法是用用年平均投投资报酬率率来评价投投资方案的的决策分析析方法。平平均投资报报酬率为一一项静态评评价指标，，它反映利利润与投资资额之间的的关系。其其计算公式式为：我们可将计计算出来的的平均投资资报酬率与与预定要求求达到的投投资报酬率率进行比较较，如前者者大于后者者，说明投投资项目可可行；如小小于后者，，则不宜接接受。平均均投资报酬酬率越高，，说明项目目的经济效效益越好；；反之，平平均投资报报酬率低，，则说明其其经济效益益差。例1、某公司有有A、B、C三个投资方方案。A、C方案所需投投资金额均均为100，000元，B方案所需投投资额为120，000元。三个投投资方案的的资金来源源全靠借款款解决，银银行借款年年利率为14％。A、B两个方案期期末无残值值，C方案期未有有净残值10，000元。各方案案每年现金金净流量如如下表所示示：A、B、C三个投资方方案的净现现值计算如如下：A方案每年末末现金净流流量都是45000元，按普通通年金现值值计算净现现值：A方案净现值值(NPV)=未来报酬的的现值—投投资额的现现值=45，000×(P／A，14％，5)－100，000=45，000×3．433－100，000=154，485－100，000=54，485(元)

225，000

180，000

225，000

合计

33，00038，00043，00048，00063，000

90，00090，000

45，00045，00045，00045，00045，000

12345

CBA

方案

现金净流年序量（元）B方案每年年末现金净净流量都是是90000元，，按普通年年金现值计计算净现值值：B方案净现现值(NPV)=9，000×(P／／A，14％，2)－120，000=90，000×1．647－120，000=148，，230——120，，000=28，230(元元)C方案每年的的现金净流流量不相等等，要分别别用每年现现金净流量量乘以相应应的复利现现值系数计计算其现值值，然后予予以相加，，再加上第第5年末残值收收入的现值值，即为未未来报酬总总现值，再再与原投资资额现值相相比，以确确定其净现现值。其计计算过程如如下表所示示:各年现金净净流量和残残值现值之之和153，，491减：原始投投资现值100，000净现值53，491年序(n)

各年现金净流量

复利现值系数

现值

12345

33，00038，00043，00048，00073，000

0．8770．7690．6750．5920．519

28，94129，22229，02528，41637，887

计算结果表表明，这三三个投资方方案的净现现值均为正正数，说明明它们的投投资报酬率率都在借款款利率14％上，以以借款利率率14％为为标准进行行衡量，这这三个方案案都是可行行的。不过过三个方案案相比，以以A方案的的净现值最最大(54，485元)，C方案的净净现值(53，491元)次次之，B方方案净现值值(28，，230元元)最少。。A方案的的原始投资资额少于B方案，而而净现值又又大于B方方案，可以以视为最优优。如果果投资项目目的投资额额是分次投投入，也可可以将各次次投资额按按资金成本本折算为建建成投产时时的终值，，作为投资资额的现值值。例2、根据据例1的资资料，三种种方案的现现值指数计计算如下：：从上述计算算可知，A方案现值值指数最大大，其次是是C方案，，再其次是是B方案。。A、B、、C三个方方案的现值值指数都大大于1，即即三个方案案以借款利利率14％％作为衡量量标准都可可接受，其其中以A方方案现值指指数最大，，所以此方方案可视为为最优方案案。这一评价结结果同上述述净现值法法评价结果果是一致的的。可见，，现值指数数和净现值值这两个指指标间有着着内在的联联系。以上是用现现值指数评评价几个投投资方案从从中选择一一个为最优优投资方案案。如果用用这种方法法评价组合合择优投资资方案，则则应用综合合现值指数数，即加权权平均现值值指数进行行评价。例3、根据据例1的资资料，计算算A、B、、C方案的的内含报酬酬率如下：：1．A方案案每年的现现金净流量量相等，采采用一次计计算法。（1）计算算年金现值值系数：(2)查““年金现值值系数表””，在期数数为5的行行内，与年年金现值系系数2.222上下下相邻的2.345在32％％列内，2.181在36％％列内，可可知，A方方案的内含含报酬率在在32％与与36％之之间。(3)用““插值法””计算A方方案的内含含报酬率X：折现率年年金现值系系数32％2.345X2.22236％2.181X=35%所以A方案案的内含报报酬率：35％2．B方案案每年现金金净流量也也是相等的的，应采取取一次计算算法。（1）、计算年年金现值系系数：(2)查“年金现现系数表””，在期数数为2的行内，与与年金现值值系数1.333相邻的1.332在32％列内。由由此可知，，B方案的内含含报酬率为为32％。3．C方案案每年现金金净流量不不相等，应应采用逐次次测试法。。(1)先估估计一个折折现率计算算其净现值值，设估计计的折现率率为28％，则计算算过程及结结果如下表表所示。计算的结果果，净现值是正正数,说明明估计折现现率小于内含含报酬率，，需进一步步测试,再再设折现率为32%,则计算算过程及结结果如下表表所示:年序

各年现金净流量

复利现值系数

现值

12345

33，00038，00043，00048，00073，000

0．7810．6100．4770．3730．291

25，77323，18020，51117，90421，243

投产后各年现金净流量和残值现值之和减：原始投资额现值净现值

108,611100,0008,611

计算的结果果，净现值值是付数,说明估计计折现率大大于内含报报酬率。通过上述测测试可以确确定，能使使未来各期期现金净流流量现值之之和等于原原投资额现现值的折现现率在28％至32％之间。。(2)根据据上述计算算出的两个个相邻折现现率，采用用插值法计计算C方案案的内含报报酬率X：：年序

各年现金净流量

复利现值系数

现值

12345

33，00038，00043，00048，00073，000

0．7580．5740．4350．3290.250

2501421，81218，70515，79218，250

投产后各年现金净流量和残值现值之和减：原始投资额现值净现值

99，573100，000-427

折现率年年金现值值系数28%8611X032%-427X=31.81%上述计算结结果表明，，如果此项项投资方案案规定的报报酬率为30％，那么，，A、B、C三个投资方方案的内含含报酬率，，均超过30％，它们都都是可以接接受的，但但从这三个个方案的获获利水平来来看，以A方案的内含含报酬率最最高为35％，B方案次之，，为32％，C方案最低为为31．81％，则应选选择A方案。如果某一投投资方案的的内含报酬酬率大于其其资金成本本，则在扣扣除该方案案的资金成成本后，还还会产生剩剩余资金，，结果是增增加了企业业的财富；；相反，如如果投资方方案的内含含报酬率低低于其资金金成本，则则采用该方方案会使企企业投资不不能完全收收回，导致致企业的财财富减少。。用内