财务管理的价值观念二

第二章财务管理的价值观念本章主要内容：1.各种时间价值的产生与计算；2.风险与报酬的关系与计算。第一节时间价值一、概念资金的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。由于资金时间价值的存在，不同时点的等量货币具有不同的价值。

资金时间价值=平均报酬率-风险报酬率-通货膨胀率货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？引入货币时间价值概念后，同学们必须重新树立新的时间价值观念：不同时点的货币不再具有可比性，要进行比较，必须转化到同一时点。时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：相对数形式——时间价值率绝对数形式——时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？范例：现金流量时间线

现金流量时间线——重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。1000600600t=0t=1t=2二、货币时间价值的计算（一）复利终值和现值的计算、计息方式终值—现在的资金在未来某个时刻的价值现值—未来某个时刻的资金在现在的价值基本参数—FVn,PV，i,n单利终值：FVn＝PV(1+i·n)单利现值：PV=FVn(1+i·n)-1假设投资者按7%的单利把$1000存入银行2年，在第2年年末的终值是多少?FV2=PV(1+i·n)=$1000(1+7%·2）=$1140假设投资者想在2年后取得$1140，按7%的单利计算，问现在应存入银行多少钱？

PV=FV2(1+i·n)–1

=$1140(1+7%·2）–1=$1,000复利终值：FVn＝PV(1+i)n＝PV•FVIFi,n

复利现值：PV＝FVn(1+i)-n＝FVn•PVIFi,n

假设投资者按7%的复利把$1,000存入银行2年，第2年年末的终值是多少?FV2=PV(1+i)n=$1000(1+7%)2

=$1145假设投资者想在2年后取得$1,145，按7%的复利计算，问现在应存入银行多少钱？PV=FV2(1+i)–2

=$1145(1+7%）-2=$1000（二））普通年年金（（后付付年金金）的终值值和现现值年金————等等额、、定期期的系系列收收支【注意意】年年金不不一定定是每每年发发生一一次，，也可可能是是一个个月发发生一一次等等；普通年年金———各各期期末收付的的年金金基本参参数——A，FVAn,PVAn，i,n1、普普通年年金终终值：：一定定时期期内每每期期期末等等额收收付款款项的的复利利终值值之和和。...012n-1nAAAAFVAnFVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+...+A(1+i)1+A(1+i)0=简写为为FVIFAi%,n(年金金终值值系数数)普通年年金终终值＝＝年金金×年年金终终值系系数例：假假设某某企业业五年年中每每年年年底存存入银银行10万万元，，存款款利率率为8%，，计算算第五五年末末的到到期值值。FVA5=10×FVIFA8%,5=10×5.867=58.67万元元刘宇打打算4年后后买一一部摄摄像机机，预预计需需要付付款5000元元。若若存款款年复复利率率为3%，，则为为购买买该摄摄像机机刘宇宇每年年需要要存入入多少少钱？？(假假设年年底存存)A=5000/(FVIFA3%,4)=5000/4.184=1195.03(元)PVAnAAA012nn+1...2、普普通年年金现现值：：在未未来每每期期期末取取得的的相等等金额额的款款项折折算为为现在在的总总的价价值。。PVAn=A/(1+i)1+A/(1+i)2+...+A/(1+i)n=简写为为PVIFAi%,n(年金金现值值系数数)（三））先付付年金金的终终值和和现值值先付年金——每期期期初初支付付的年年金由于先付年金的的计息息期从从年末末提前前到年年头，，因而而与普普通年年金终终值和和现值值相比比，先先付年年金的的终值值和现现值都都要扩扩大(1+i)倍。。先付年年金终终值＝＝【A××（（1+i））】××FVIFAi%,n先付年年金现现值＝＝【A××（（1+i））】××PVIFAi%,n另外一一种求求先付付年金金终、、现值值系数数的方方法：：n期先先付年年金终值系数＝＝FVIFAi%,n＋＋1-1n期先先付年年金现值系数＝＝PVIFAi%,n－－1+1现在存存入一一笔钱钱，准准备在在以后后5年年中每每年末末得到到5000元，，年利利率为为10%，，现应应存入入多少少钱？？某企业于年年初向银行行借款50万元购买买设备，第第一年年末末开始还款款，等额偿偿还，分五五年还清，，年利率为为5%，每每年应还款款多少？某企业计划划3年后在在我校设立立“金星””奖学金,并于第四四年年末开开始每年资资助我校20名学生生每人2000元奖奖学金,共共支付50年。请请你作个方方案,该企企业从今年年开始3年年内每年末末需要等额额存入银行行多少奖学学金资金.(假设银银行1年期期存款利率率3%)。。货币时间价价值中的几几个特殊问问题年金和不等等额现金流流量混合情情况下的现现值：年金金用年金现现值公式计计算，其余余的用复利利现值公式式计算计息期短于于一年的货货币时间价价值的计算算贴现率的计计算：插值值法混合现金流流LIXIAO将得得到如下现现金流,按按10%折现的PV是多多少？012345$600$600$400$400$100PV0单个计算现现金流012345$600$600$400$400$100$545.45$495.87$300.53$273.21$62.09$1677.15=PV0

$600$600$400$400$100分组计算年年金012345$600$600$400$400$100$1,041.60$573.57$62.10$1,677.27=PV0[查表]$600(PVIFA10%,2)=$600(1.736)=$1,041.60$400(PVIFA10%,2)(PVIF10%,2)=$400(1.736)(0.826)=$573.57$100(PVIF10%,5)=$100(0.621)=$62.10计息期短于于一年的时时间价值当计息期短短于1年，，而使用的的利率又是是年利率时时，计息期期数和计息率应分别别进行调整整。计息期短于于一年的时时间价值某人准备在在第5年底底获得1000元收收入，年利利息率为10%。试试计算：（（1）每年年计息一次次，问现在在应存入多多少钱？（（2）每半半年计息一一次，现在在应存入多多少钱？例题贴现率的计计算第一步求出出相关换算算系数第二步根据据求出的换换算系数和和相关系数数表求贴现现率（插值值法）把100元元存存入入银银行行，，10年年后后可可获获本本利利和和259.4元元，，问问银银行行存存款款的的利利率率为为多多少少？？例题题查复复利利现现值值系系数数表表，，与与10年年相相对对应应的的贴贴现现率率中中，，10%的的系系数数为为0.386，，因因此此，，利利息息率率应应为为10%。。How?当计计算算出出的的现现值值系系数数不不能能正正好好等等于于系系数数表表中的的某某个个数数值值，，怎怎么么办办？？现在在向向银银行行存存入入5000元元，，在在利利率率为为多多少少时时，，才才能能保保证证在在今今后后10年年中中每每年年得得到到750元元。。查年年金金现现值值系系数数表表，，当当利利率率为为8%时时，，系系数数为为6.710；；当当利利率率为为9%时时，，系系数数为为6.418。。所所以以利利率率应应在在8%～～9%之之间间，，假假设设所所求求利利率率超超过过8%，，则则可可用用插插值值法法计计算算插值值法法第二二节节风风险险与与收收益益一、、风风险险与与收收益益的的概概念念收益益为为投投资资者者提提供供了了一一种种恰恰当当地地描描述述投投资资项项目目财财务务绩绩效效的的方方式式。。收收益益的的大大小小可可以以通通过过收收益益率率来来衡衡量量。。收益确定———购入短期国国库券收益不确定———投资刚成成立的高科技技公司公司的财务决决策，几乎都都是在包含风风险和不确定定性的情况下下做出的。离离开了风险，，就无法正确确评价公司报报酬的高低。。风险是客观存存在的，按风风险的程度，，可以把公司司的财务决策策分为三种类类型：确定性决策风险性决策不确定性决策策二、单项资产产的风险与收收益对投资活动而而言，风险是是与投资收益益的可能性相相联系的，因因此对风险的的衡量，就要要从投资收益益的可能性入入手。1.确定概概率分布2.计算预预期收益率3.计算标标准差4.利用历历史数据度量量风险5.计算变变异系数6.风险规规避与必要收收益1.确定概概率分布从表中可以看看出，市场需需求旺盛的概概率为30%，此时两家家公司的股东东都将获得很很高的收益率率。市场需求求正常的概率率为40%，，此时股票收收益适中。而而市场需求低低迷的概率为为30%，此此时两家公司司的股东都将将获得低收益益，西京公司司的股东甚至至会遭受损失失。2.计算预预期收益率两家公司的预预期收益率分分别为多少？？3.计算标标准差两家公司的标标准差分别为为多少？（1）计算预预期收益率（2）计算离离差（3）计算方方差（4）计算算标准差4.利用历史史数据度量风风险已知过去一段段时期内的收收益数据，即即历史数据，，此时收益率率的标准差可可利用如下公公式估算：是指第t期所所实现的收益益率，是指过去n年年内获得的平平均年度收益益率。5.计算变变异系数如果有两项投投资：一项预预期收益率较较高而另一项项标准差较低低，投资者该该如何抉择呢呢？变异系数度量量了单位收益益的风险，为为项目的选择择提供了更有有意义的比较较基础。西京公司的变变异系数为65.84/15=4.39，，而东方公司司的变异系数数则为3.87/15=0.26。可见依依此标准，西西京公司的风风险约是东方方公司的17倍。6.风险规规避与必要收收益假设通过辛勤勤工作你积攒攒了10万元元，有两个项项目可以投资资，第一个项项目是购买利利率为5%的的短期国库券券，第一年末末将能够获得得确定的0.5万元收益益；第二个项项目是购买A公司的股票票。如果A公公司的研发计计划进展顺利利，则你投入入的10万元元将增值到21万，然而而，如果其研研发失败，股股票价值将跌跌至0，你将将血本无归。。如果预测A公司研发成成功与失败的的概率各占50%。则股票投资的的预期价值为为0.5×0+0.5×21=10.5万元元。扣除10万元的初始始投资成本，，预期收益为为0.5万元元，即预期收收益率为5%。两个项目的预预期收益率一一样，选择哪哪一个呢？只只要是理性投投资者，就会会选择第一个个项目，表现现出风险规避避。多数投资资者都是风险险规避投资者者。三、证券组合合的风险与收收益1.证券组组合的收益2.证券组组合的风险3.证券组组合的风险与与收益4.最优投投资组合证券的投资组组合——同时时投资于多种种证券的方式式，会减少风风险，收益率率高的证券会会抵消收益率率低的证券带带来的负面影影响。1.证券组组合的收益证券组合的预预期收益，是是指组合中单单项证券预期期收益的加权权平均值，权权重为整个组组合中投入各各项证券的资资金占总投资资额的比重。。2.证券组组合的风险利用有风险的的单项资产组组成一个完全全无风险的投投资组合两支股票在单单独持有时都都具有相当的的风险，但当当构成投资组组合WM时却却不再具有风风险。完全负相关股股票及组合的的收益率分布布情况1/1/2023完全正相关股股票及组合的的收益率分布布情况从以上两张图图可以看出，，当股票收益益完全负相关关时，所有风风险都能被分分散掉；而当当股票收益完完全正相关时时，风险无法法分散。若投资组合包包含的股票多多于两只，通通常情况下，，投资组合的的风险将随所所包含股票的的数量的增加加而降低。部分相关股票票及组合的收收益率分布情情况1/1/2023可分散散风险险———能够够通过过构建建投资资组合合被消消除的的风险险市场风风险———不不能够够被分分散消消除的的风险险市场风风险的的程度度，通通常用用β系系数来来衡量量。β值度度量了了股票票相对对于平平均股股票的的波动动程度度，平平均股股票的的β值值为1.0。证券组组合的的β系数是是单个个证券券β系数的的加权权平均均，权权数为为各种种股票票在证证券组组合中中所占占的比比重。。其计计算公公式是是：3.证证券券组合合的风风险与与收益益与单项项投资资不同同，证证券组组合投投资要要求补补偿的的风险险只是是市场场风险险，而而不要要求对对可分分散风风险进进行补补偿。。证券组组合的的风险险收益益是投投资者者因承承担不不可分分散风风险而而要求求的，，超过过时间间价值值的那那部分分额外外收益益，该该收益益可用用下列列公式式计算算：例题科林公公司持持有由由甲、、乙、、丙三三种股股票构构成的的证券券组合合，它它们的的系数分分别是是2.0、、1.0和和0.5，，它们们在证证券组组合中中所占占的比比重分分别为为60%、、30%和和10%，，股票票市场场的平平均收收益率率为14%，无无风险险收益益率为为10%，，试确确定这这种证证券组组合的的风险险收益益率。。从以上上计算算中可可以看看出，，调整整各种种证券券在证证券组组合中中的比比重可可以改改变证证券组组合的的风险险、风风险收收益率率和风风险收收益额额。在其他他因素素不变变的情情况下下，风风险收收益取取决于于证券券组合合的ββ系数数，β系数越越大，，风险险收益益就越越大；；反之之亦然然。或或者说说，ββ系数数反映映了股股票收收益对对于系系统性性风险险的反反应程程度。。4.最最优优投资资组合合（1））有效效投资资组合合的概概念有效投投资组组合是是指在在任何何既定定的风风险程程度上上，提提供的的预期期收益益率最最高的的投资资组合合；有有效投投资组组合也也可以以是在在任何何既定定的预预期收收益率率水平平上，，带来来的风风险最最低的的投资资组合合。从点E到点点F的的这一一段曲曲线就就称为为有效效投资资曲线线（2））最优优投资资组合合的建建立要建立立最优优投资资组合合，还还必须须加入入一个个新的的因素素———无风风险资资产。。当能够够以无无风险险利率率借入入资金金时，，可能能的投投资组组合对对应点点所形形成的的连线线就是是资本本市场场线（（CapitalMarketLine，，简称称CML）），资资本市市场线线可以以看作作是所所有资资产，，包括括风险险资产产和无无风险险资产产的有有效集集。资资本市市场线线在A点与与有效效投资资组合合曲线线相切切，A点就就是最最优投投资组组合，，该切切点代代表了了投资资者所所能获获得的的最高高满意意程度度。四、主主要资资产定定价模模型由风险险收益益均衡衡原则则中可可知，，风险险越高高，必必要收收益率率也就就越高高，多多大的的必要要收益益率才才足以以抵补补特定定数量量的风风险呢呢？市市场又又是怎怎样决决定必必要收收益率率的呢呢？一一些基基本的的资产产定价价模型型将风风险与与收益益率联联系在在一起起，把把收益益率表表示成成风险险的函函数，，这些些模型型包括括：1.资资本本资产产定价价模型型2.多多因因素定定价模模型3.套套利利定价价模型型1.资资本本资产产定价价模型型市场的的预期期收益益是无无风险险资产产的收收益率率加上上因市市场组组合的的内在在风险险所需需的补补偿，，用公公式表表示为为：在构造造证券券投资资组合合并计计算它它们的的收益益率之之后，，资本本资产产定价价模型型（CapitalAssetPricingModel，CAPM））可以以进一一步测测算投投资组组合中中的每每一种种证券券的收收益率率。资本资资产定定价模模型建建立在在一系系列严严格假假设基基础之之上：：（1））所有有投资资者都都关注注单一一持有有期。。通过过基于于每个个投资资组合合的预预期收收益率率和标标准差差在可可选择择的投投资组组合中中选择择，他他们都都寻求求最终终财富富效用用的最最大化化。（2））所有有投资资者都都可以以以给给定的的无风风险利利率无无限制制的借借入或或借出出资金金，卖卖空任任何资资产均均没有有限制制。（3））投资资者对对预期期收益益率、、方差差以及及任何何资产产的协协方差差评价价一致致，即即投资资者有有相同同的期期望。。（4））所有有资产产都是是无限限可分分的，，并有有完美美的流流动性性（即即在任任何价价格均均可交交易））。（5））没有有交易易费用用。（6））没有有税收收。（7））所有有投资资者都都是价价格接接受者者（即即假设设单个个投资资者的的买卖卖行为为不会会影响响股价价）。。（8））所有有资产产的数数量都都是确确定的的。资本资产定定价模型的的一般形式式为：资本资产定定价模型可可以用证券券市场线表表示。它说说明必要收收益率R与与不可分散散风险β系数之间间的关系。。SML为证证券市场线线，反映了了投资者回回避风险的的程度———直线越陡陡峭，投资资者越回避避风险。β值越高，，要求的风风险收益率率越高，在在无风险收收益率不变变的情况下下，必要收收益率也越越高。从投资者的的角度来看看，无风险险收益率是是其投资的的收益率，，但从筹资资者的角度度来看，则则是其支出出的无风险险成本，或或称无风险险利息率。。现在市场场上的无风风险利率由由两方面构构成：一个个是无通货货膨胀的收收益率，这这是真正的的时间价值值部分；另另一个是通通货膨胀贴贴水，它等等于预期的的通货膨胀胀率。无风险收益益率通货膨胀对对证券收益益的影响风险回避对对证券收益益的影响2.多因因素模型CAPM的的第一个核核心假设条条件是均值值和标准差差包含了资资产未来收收益率的所所有相关信信