基于价值评估的资产负债表

第二章

基于价值评估的资产负债表分析2009－8－29西工大1第二章议题资产负债表介绍资产的价值决定因素会计稳健性原则与资产的定义资产项目的价值低估与隐性资产负债项目的价值低估与隐性负债同比分析方法本章小结特殊问题简单方法发现其他问题2010－8－29西工大2§2.1资产负债表介绍资产负债表汇报了企业所能够支配，用来创造价值的经济资源，所以资产负债表是基于财务报表分析的价值评估的出发点。——姜国华资产负债表要求企业同时掌握资金的来源与资金的用途，是了解企业财务结构最重要的利器——刘仁顺2010－8－29西工大3§2.1资产负债表介绍会计衡等式及其逻辑关系:资产、负债与所有者权益的本质资产（广义）：运营并产生利润的经济资源负债：企业财富的优先索取者所有者权益：企业财富的剩余索取者财务分析视角会计要素视角？2010－8－29西工大4

资产负债表

资产金额负债与股东权益金额流动资产货币资金应收账款交易性金融资产存货固定资产固定资产净值在建工程长期投资无形资产编制单位：流动负债长期负债股东权益股本资本公积盈余公积未分配利润总资产负债和所有者权益200×年12月31日

单位：万元短期借款应付账款应付费用一年内到期的长期负债留存收益现金和现金等价物应收账款净值和坏账准备借款/应付债券/长期应付款等2010－8－29西工大5合并报表商誉减去累计折旧2010－8－29西工大6递延所得税或有事项少数股东权益2010－8－29西工大7资产负债表定义及特征资产负债表反映在一个时间点上企业的资金来源和资金运用情况。会计要素项目排列惯例资本结构或财务杠杆=负债/股东权益阅读要点：资产总额长短期资产比重；负债及股东权益的各自比重；流动性与实力；评估企业收益率；经营和财务弹性资产负债表汇报了企业所能支配，用来创造价值的经济资源，是基于财务报表分析的价值评估的出发点。2010－8－29西工大8§2.2资产的价值决定因素什么是资产的价值？资产的价值是一项（企业或股权）资产能够给其拥有者创造现金流的净现值。公式2.1问题：CF如果等额，在不同时点为何不等？答案：原因⑴时间价值；⑵风险决定因素：？2010－8－29西工大9§2.2资产的价值决定因素企业价值评估的核心对资产或企业未来现金流的预测（决定公式2.1的分子）和对企业风险水平的评估（决定公式2.1的分母）。强调：资产负债表是进行未来现金流预测和企业风险评估的起点。注意：账面价值与内在价值的区别账面价值：为取得该资产过去支付的成本，是投入的概念内在价值：该资产未来能给企业创造的价值，产出的概念2010－8－29西工大10§2.3会会计稳健性性原则则与资产产的定定义一、会计计计量规规则与稳健性性原则则历史成成本规规则：资资产入入账额额度为为该项项资产产取得时所付付出的的代价（耗用用或损损失抵抵减账面面净值值）公允价价值当期期市价价（与与账面值值比较较）稳健性性原则则的传统统含义义：确认好好消息息的可靠靠性标准要高于确认坏消息息的可靠靠性标标准2010－－8－－29西工工大11§2.3会会计稳稳健性性原则则与资资产的的定义义稳健性性原则则：计量量修修正正原原则则公允允价价值值（（复复合合型型计计量量属属性性））账面面价价值值＝＝当当期期市市价价历史史成成本本规则则资产产入入账账按按取取得得时时支支付付的的成成本本入入账账，，扣扣减减耗耗用用价价值值账账面面价价值值损益益表表视视角角：提提早早确确认认费费用用、、成成本本、、资产产减减值值（（““资资产产减减值值损损失失””）），推推迟迟确确认收收入入、、利利得得、、资资产产升升值值资产产负负债债表表视视角角：净净资资产产系系统统性性的的被被低低估估资产产负负债债表表日日，，当当资资产产账账面面值值高高于于其其市市值值（（公公允允值值））时时，，形形成成借借差差；；当当资资产产账面面价价值值低低于于其市市值值（（公公允允价价值值））时时，，形形成成贷贷差差————公允允值值计计量量（（““公公允允价价值值变变动动损损益益””））HOW?2010－－8－－29西西工工大大12二、、为为什什么么会会计计准准则则采采用用稳健健性性原则则？？现代代会会计计与与商商业业行行为为起起源源的的标标志志16世纪初意大利僧人LucaPacioli(1445-1517)的著作《算术几何概要》复试记账法15－16世纪股份制与有限责任制建立资本集中成为可能解决资本供求间的信息不对称问题股权投资者债权投资者要求：资产的价值不少于到期债务防范企业高报利润与资产：呼出稳健性原则尽早预测和确认可能的损失，但推迟预测和确认可能的盈利。促进进有有效效和和约约的的订订立立······2010－－8－－29西西工工大大13三、、遵遵循循稳稳健健原原则则的的结结果果资产负债债表视角角资产价值值将是企企业可变变现净值值的低限限系统地造造成了企企业净资产的的账面值值低于其其市场价价值损益表视视角企业盈利利系统地低于实施中性性会计原原则所要汇报报的盈利利。确认利利得与损损失使用用同样可可靠性标标准除非恶意意操纵，，资产负负债表上上应该只只有低估估的资产产，而没没有高估估的资产产稳健性原原则保证了高高报资产产的现象象不应该该发生2010－8－－29西西工大14四、资产产的会计计定义会计资产产（狭义义）的定定义有两两个标准准企业拥有有的某项项经济资资源必须须能够为为企业产生未来来现金流流；这部分未来现金金流的数额必必须是能能够比较较合理准确确地估计计的。不能够同时满足足这两个标标准的经经济资源源，不可可以作为为会计资资产记入入资产负负债表。。2010－8－－29西西工大15§2.4资产项目目的价值值低估与与隐性资资产一、Why有低估资产产与隐性性资产⑴存在不不符合会会计资产产定义的的经济资资源；⑵入账资资产遵循循历史成成本与稳稳健性原原则，未未能完全全反映其其内在价价值⑶稳健健性原则则保证了了高报资资产的现现象不应应该发生生除非恶意意操纵，，资产负负债表上上应该只有低估估的资产产，而没有有高估的的资产。。说明：企业利利用的经经济资源源≠账账面经济济资源;资产负负债表有有缺陷遗漏或排排除了一一些创造造价值的的经济资资源2010－8－－29西西工大16§2.4资产项目目的价值值低估与与隐性资资产二、How发发掘被低估的的资产和和隐性资资产可能存在在的低估估资产项项目存货：原原油、煤煤炭等存存货的跌跌价准备备长期资产产：固定定资产减减值准备备；企业业收购囤囤积的土土地发掘企业业所有经经济资源源的内在在价值（市值））准确预测测企业盈盈利能力力价值评估估目标的的要求2010－8－－29西西工大17§2.4资产项目目的价值值低估与与隐性资资产可能存在在的隐性性资产项项目管理层的的能力：杰克··韦尔奇奇、比尔尔盖茨高素质的的员工队队伍重大销售售合同：波音的的销售合合约已签签到10几年后后政府关系系：与国家家或地区区领导人人关系密密切企业及其其产品的的社会声声望：可口可可乐的品品牌价值值是其账账面价值值的4倍倍多隐性资产产的重要要性绝对对不能低低估2010－8－－29西西工大18§2.5负债项目目的价值值低估与与隐性负负债一、负债债的评估估的目的的正面负面负债行为意义账面价值接近内在价值表外（潜在）的负债发掘表外外负债（（义务））的线索索——财财务报表表附注表外负债债具体内内容：环境成本本、未决诉讼讼、退休养老老费用发行在外外的未执行企业股票票期权等不发掘，表外负债可能高估企业价值恶意隐藏的负债2010－8－－29西西工大19二、企业业为何恶恶意隐藏藏负债？？担心负债债率过高高会降低低企业信信用等级级，提高高企业借借贷的成成本，甚甚至导致致举债无无门案例：安安然隐藏藏负债安然公司司（1985-），天然气经经销公司司，业务之之一提供供远期交交易市场场。2002年被《财财富》评评为美国500强中中的第7强，在世界界500强中具具列第16位，，多年被被评为最最富创新新精神和和成长最最快的公公司之一一。1990-2000的10年间间其销售售收入从从59亿亿美元升升到1008亿亿美元，，净利润润从2.02亿亿升到9.79亿美元元。2001年10月月16日日宣布公公司亏损总额额6.18亿美美元。23天天后向证证监会提提交文件件承认做了假账账：97-2001年间虚虚报利润润5.86亿美美元，且未将将巨额债债务入账账。之后后其负债率大幅幅增加，，信用等等级被评评为B-，即垃垃圾债券券，被剔剔除出标标准普尔尔成份股股。01年11月底底其股价价从00年8月月的90美元元，跌至0.26美元，市值由由峰值的的200亿美元元跌至2亿美元元。01年12月2日日申请破产产保护，清单所所列资产产498亿美元元，成为为美当时时最大的破破产企业业2010－8－－29西西工大20三、安然然会计丑丑闻的手手段p322000.6安然合资公司20y(各50%)$1.248①Blockbuster出租录像像带$1.248亿亿①安然控制的信托公司$1.248②$1.248②合伙公司（勇敢的心）非关联投资者3%甲壳虫公司的人②$4.02③④加拿大皇家商业银行（借款1.15亿）⑤$1.152利润$1.152亿亿美元进进入安然然的利润润2000年4季季度：$0.53亿利利润2001年1季季度：$0.579亿亿利润（单位：：亿美元元）空壳公司司特殊项目目实体不不需要被被合并财财务报表表安然信提提供托担担保2010－8－－29西西工大21四、安然然公司为为何造假假动机：降降低负债债率原因其核心业业务之一一：提供供天然气气远期交交易市场场买入期期货的卖卖家和卖卖出期货货的买家家到期期履行期期货合同同类似似银行，，但负债债不能高高！？2010－8－－29西西工大22五、安然然公司造造假后果果安然会计计造假严严重打击击了美国国经济和和投资者者信息企业股价价大跌破破产保护护EPS（（2001.1）=$79.88,EPS（（2001.12））=$0.60影响美国国经济市场指数数大跌，，投资者者损失惨惨重员工大量量失业，，1副董自自杀-CEO/CFO重刑坐坐牢，董董事长故故2010－8－－29西西工大23§2.6同比(结构)分析方法同比分析析（Common-size）简单/低成本本方法资产负债债表同比比分析内内容资产结构负债结构/资本结构分析结果果：企业业经营信信息与发发展变化化信息案例2010－8－29西工工大24表2.1微软软公司1998年资产负负债表（单位位：百万美元元）p35资产负债与股东权益现金及其等价物1392762%应付账款7593%应收账款14607%应付工资35925其他5022%应付税金9154%流动资产总额1588971%预收款288813%其他8094%流动负债总额573026%优先股9804%机器设备15057%普通股802536%长期资产470321%留存收益762234%其他资产2601%股东和权益总额1662774%总资产22357100%负债与股东权益总额22357100%公司现金持有有量远高于其其他公司负债债率远低于其其他公司，为为什么？2010－8－29西工工大25微软：成熟且且具行业绝对垄断地位位的软件公司同比分析所获获信息经营活动产生生大量现金流流在投资机会很很少，有钱没没地用不需借款，没没有长期负债债，短期负债债乃经营产生生微软财务状况况表现对股东东的影响囤积现金，未未利用财务杠杠杆对股东不利2010－8－29西工工大26微软公司股价价的历史表现现说明：好企业不一定定是好股票投资，坏企业业不一定是坏坏股票投资1999年1月——2006年12月股价下跌了21%，而同期可比比标准普尔指数(以较稳稳定的水平支支付股利)上上升了11%，两者回报相差32%。微软03年才才开始支付股股利，其表现现差很多。2010－8－29西工工大27§2.7本章章小结分析和理解资资产负债表应应注意的若干干问题账面低估资产产隐性（藏）资资产隐性（藏）负负债补充：市倍（净）率率及其功效2010－8－29西工工大28市倍率（市净净率）解析市倍率或市净净率（Market-to-BookRatio;Price-to-BookRatio）某时点股价价与账面值的的比率。一般大于1，理论上不需要要相等；会受错误定定价影响。示例：2001年12月31日日通用电器每每股价格：$40.08，总市值=40.08*9925938000=$397931595040.其资产负债债表显示的股东权益账面面值$54824000000.其市净率=397931595040/54824000000＝7.262010－8－29西工工大29市倍率是衡量股票价值值错误定价的的重要指标当一只股票的的市倍率过高时，投资者往往往认为这只股股票的价格可能高于于价值，未来来回报率将较较差当一只股票的的市倍率过低时，投资者往往往认为这只股股票的价格可能低于于价值，未来来回报率将较较好当一个股票市场平均均市倍率过高高的时候，历史史经验表明，，这往往是一一个市场泡沫时期期。2010－8－29西工工大30Fama和和French的研究方法与结结果(1992)1.63%1.50%1.40%1.39%1.26%1.24％1.17％1.06%0.98%0.64%方法：每年按所有有上市公司的的市倍率把这些公司分分成从低到高10个投资组合合，然后计算每个组合未来12个月月的持有期内平均月度回报报率。结果：市倍率最低组合未来12个月中平均均回报率为1.63%,而市倍率高组组合则仅为0.64%,每月比前者低将近1％（（每年低近12％）的平均回报率表2.2市倍率与股票未来回报率之间的关系(1992)2010－8－29西工工大31图：2.4我国1995年4月到2005年12月间每月月的平均市倍率其间，我国所所有上市公司司月平均市倍倍率4.21。但市倍率率波动很大，，最低时小于于2，最高时大于7。这表明，，在10年间间我国投资者者对上市公司每每一元股东权权益的价值的看法有着大大幅度的变化化。这当中固然然有我国上市市公司群体变动动迅速的影响响，但也反映了市场可能存存在错误定价价。此外我国股股市指数与市市倍率变化基基本同步，变变动形式相似，，市倍率与股指指的联动变化化，也说明股股市有错误定定价与泡沫。2010－8－29西工工大32以上是1996-2005年间中国上市市公司个股层层面市倍率和和其