外汇衍生产品市场

第三章

外汇衍生产品市场

主要内容O、金融衍生产品概述一、外汇衍生交易的特征二、外汇衍生产品的交易机制三、外汇衍生产品市场的现状及发展O、金融衍生产品概述1、金融衍生产品的涵义一份双边合约或支付协议，其价值是从基本的资产或某种基础性的利率或指数上衍生而来。

具体是指以货币、外汇、股票、债券等传统金融产品为基础衍生出来，旨在为交易者提供转移风险、增加收益的金融工具。现代意义上的金融衍生产品交易开始于1972年美国芝加哥商品交易所的国际货币市场分部（IMM）的第一份外汇期货合约。1973年4月，芝加哥期货交易所正式推出股票期权，1975年推出利率期货，20世纪70年代主要是期货和期权交易，80年代，互换交易快速发展。

2、金融衍生产品的特点第一、虚拟性，独立于现实资产运动，却能给持有人带来一定收入。第二、风险性，指资产或权益在未来发生不可预期损失的可能性。包括运作风险、交割风险、信用风险、流动性风险、法律风险和市场风险等。第三、杠杆性，指以较少的资金成本可以得到较多的投资以提高收益。

3、金融衍生产品交易的分类

按交易方法可以分成四类：远期合约、期货合约、期权合约、互换合约。按市场类型分为两类：标准化的场内交易场所，非标准化的场外交易场所。

4、国际金融期货市场1、国际金融期货市场的内涵

期货交易：在有组织的期货交易所，以公开竞价的方式进行标准化合约的买卖。而金融期货交易则是在期货交易所进行的金融产品的交易。金融产品有多种，包括外汇、股票指数、黄金、有息金融资产等。金融期货市场就是指从事金融期货交易的场所。2、金融期货交易的类别

1）外汇期货交易（ForeignCurrencyFutures）：与一般的外汇市场主要货币种类相同，占整个金融期货交易的最大量。

2）利率期货交易（InterestRateFutures）：它交易的对象有短、中、长期国库券、政府住宅抵押证券、免税地方债券、国内定期存单、欧洲美元存款和商业票据。

3）股票指数的期货交易（StockIndexFutures）：交易对象是一些国家或地区股票市场上有代表性的股票价格指数。

4）黄金期货交易（GoldBullionFutures）：是金融期货中唯一有实物形态的交易，其交易对象是金块。一、外汇衍生交易的特征1、基本特征：未来性；杠杆性；风险性；虚拟性；投机性；灵活性；帐外性

2、风险与回报风险种类：1)

价格风险：衍生金融工具价格变化产生的风险。

2)

信用风险：因交易对手违约而蒙受损失的可能性，场外交易的违约风险相对更高

3)

流动性风险：某些衍生金融工具难以在二级市场流通转让的风险。

4)

操作风险：来自两个方面：电子转帐系统故障以及计算机犯罪等风险；交易的主体违规操作带来的风险。

5)

法律风险：某些金融合约得不到法律承认和保护的风险。

6)

管理风险：监管机构难以实施统一监管的风险。

3．外汇衍生产品种类最基本的四种类型：远期、期货、期权和互换

二、外汇衍生产品的交易机制

（一）外汇远期交易

1、定义：在外汇买卖成交后，于两个工作日以外的预约时间再办理交割的外汇业务。

常见的远期交易期限为1个月、2个月、3个月、6个月、9个月和12个月，其中3个月的远期交易最为普遍，因为大量的国际贸易在发货后的3个月内必须结账清算。

（一）外汇汇远期交易易2、类型1）固定交割割日远期外外汇交易，，外汇交易易双方商定定某一确定定的日期作作为外汇买买卖的交割割日，这类类交易既不不能提前，，也不能推推迟。2）择期远期期交易，交交易一方可可以把签订订远期外汇汇合约的第第三天到合合约到期之之前的任何何一天选择择为交割日日。3．外汇市场场上的交易易主体有购汇或结结汇需求的的进出口商商、有短期期债权或债债务的投资资者、对远远期外汇看看涨或看跌跌的投机商商和有轧平平头寸需求求的外汇银银行。（一）外汇汇远期交易易4、远期汇率率的报价方方法及升贴贴水的计算算（1）远期汇率率的报价方方式：直接报价（（瑞士，日日本等）差价报价或或称掉期率率法（英美美法德等））。标准升贴水水率（远期期升贴水率率的年度化化）（2）远期汇率率的计算：：直接报价下下：远期汇汇率=即期汇率+-升贴水（注注意即期汇汇率的标价价方法）差价报价下下：左低右右高为升水水，加升水水数字；左左高右低为为贴水减贴贴水数字标准升贴水水率（年率率）的计算算：=（一）外汇汇远期交易易5．择期远期期汇率的确确定银行与客户户签订择期期合约时无无法确定客客户交割的的具体日期期，因此客客户处于有有利地位，，银行处于于被动地位位。因此银银行将在特特定范围内内选择一个个对自己最最有利的汇汇率水平作作为择期交交易的报价价。远期汇率升升水时：选择接近择择期期初时时的远期汇汇率作为择择期外汇买买入汇率选择接近择择期期末时时的远期汇汇率为卖出出汇率。远期汇率贴贴水时的报报价策略正正好相反。。（一）外汇汇远期交易易6．利率平价价定理：一价定律在在国际金融融活动中的的具体体现现。假定甲国投投资者可自自由购买甲甲、乙两国国金融资产产，利率平平价即为投投资者在两两国市场上上的收益相相等时的均均衡汇率与与利率间的的关系甲国利率R，乙国利率率R’，即期汇率率S（直接标价价法），一一年期远期期汇率F在本国的投投资收益：：（1+R）>（1+R’）*F/S如果（1+R）=（1+R’）*F/S，甲乙市场的的投资转移处处于均衡状态态。此时的汇率即即为均衡汇率率，整理后可可得利率与汇汇率的关系：：（一）外汇远远期交易利率平价理论论：记远期汇率的的升贴水率为，，由于乘乘积较较小,可忽略，可得得：即：汇率的远远期升贴水率率大致等于两两国货币利率率之差。这就就是所谓的利利息平价。或或者说高利利率货币远期期贴水，低利利率货币远期期升水。在在利息平价实实现时，没有有套利活动的的发生。（一）外汇远远期交易7．外汇远期合合约的应用（1）套期保值(hedging)为了在货币折折算或兑换过过程中保障收益或锁锁定成本，通过外汇衍衍生交易规避避风险的做法法称为套期保保值。是最基基本的套期保保值工具之一一。

远期合合约的优点：：交易相对简简单，不需要要保证金，涉涉及资金流动动次数少（但但实际交割时时涉及资金额额较大）注意：套期保保值的目的是是使最终结果果更加确定，，但不一定改改进最终结果果。（一）外汇远远期交易（2）投机没有实际贸易易或负债条件件下，根据投投机者的预测测进行的操作作。预期外汇远期期汇率上升时时，先买进（（价格较低））后卖出（价价格较高）同同一交割日的的远期合约。。也可理解为：：看涨时买入入外汇看涨合合约，到期日日前做一对冲冲操作。没有有进行抛补性性操作，故称称投机）预期外汇远期期汇率下降时时，先卖出（（价格较高））后买进（价价格较低）同同一交割日的的远期合约。。如果汇率按预预期变动则可可获利；如果果汇率变动方方向相反则亏亏损。投机P659月18日，3个月英镑远期期汇率GBP/USD：1.8245，一投机者判判断美元将升升值，英镑将将贬值。于是是决定购买100万3个月远期美元元，交割日12月20日。如果随后美元元果然升值，，10月18日时，2个月美元的远远期汇率为GBP/USD：1.8230，则卖出2个月远期美元元，交割日12月20日到期获利：（1/1.8230-1/1.8245）*1000000=451英镑如果9月18日后美元未升升值反而贬值值，则投机者者出现亏损。。（一）外汇远远期交易（3）套利同一时点进入入两个/多个市场做反反方向交易组组合，以锁定定一个无风险险的收益（瞬瞬时套利）；；也可以用两两种货币即期期、远期汇率率差小于同一一期限两种货货币的利差的的情况进行套套利（掉期性性套利）。1)瞬时套利：两两个或多个市市场远期汇率率报价不同时时。交易者在在同一时点（与投机操作作不同）进入入两个或多个个市场做反方方向的交易组组合。纽约：GBP/USD1.7200伦敦：GBP/USD1.73502)掉期性抛补套套利：远期汇汇率不满足利利率平价时，，可进行利息息套汇。P66例（一）外汇远远期交易例1：投资者持有1000万日元，日元元年利率4%，美元年利率率10%；即期汇率USD1=JPY100，若3个远期汇率为为（1）USD1=JPY101.5（2）USD1=JPY98.00。什么情况下下掉期操作可可获利？解答：符合利率平价价的3个月远期美元元汇率F=？如果远期美元元汇率=98.5366，则投资者在在日本和美国国市场的获利利完全相等，，远期汇率升升贴水率完全全反映了两国国利差（一）外汇远远期交易如果目前远期期美元的汇率率大于98.5366，投资者在美美国市场的获获利将高于日日本市场在在日本市场操操作的本利和和：1000*(1+4%*3/12)=1010万日元抛补操作后在在美国市场的的本利和：（1）(1000/100)*(1+10%*3/12)*101.5=1040万日元>1010万日元（2）(1000/100)*(1+10%*3/12)*98=1004.1379万日元<1010万日元思考：两种情形下的的套利方向有有何区别，套套利的最终结结果是什么？？（二）外汇期期货交易1．外汇期货的的主要特征是标准化了的的外汇远期合合约，同时还还有效地规避避了外汇远期期合约交割日日期不灵活和和违约风险较较高等缺点。。交易合约标准准化；集中交易和结结算；市场流动性高高价格形成和波波动限制规范范化；履约有保证；；外汇期货与与远期合约的的区别P71（二）外汇期期货交易2．外汇期货合合约的应用P69例套期保值：先先后买入卖出出同一交割日日的外汇期货货合约，外汇汇汇率上升或或下跌均相互互对冲。套利：如果期期货合约存在在一定的价差差，并且超过过交易成本，，即可进行套套利操作。外汇期货交易易举例3月20日，美国进口口商与英国出出口商签订合合同,进口价值125万英镑货物,6个月后以英镑镑付款提货.即期汇率:GBP1=USD1.62006个月英镑期货货价格:GBP1=USD1.6300假定6个月英镑的远远期汇率:GBP1=USD1.6300方法一:购入125万6个月远期英镑镑(外汇远期交易易),价格GBP1=USD1.6300,进货成本固定定为125*1.6300=203.75万美元续方法法二二:买入入20份6个月月远远期期英英镑镑期期货货,价格格GBP1=USD1.6300，到到期期前前对对持持有有的的期期货货合合约约进进行行对对冲冲。。假定定6个月月后后英英镑镑即即期期汇汇率率为为GBP1=USD1.6325,期货货价价格格为为GBP1=USD1.6425则在在期期货货市市场场卖卖出出英英镑镑对对冲冲,每英英镑镑盈盈利利0.0125(1.6425-1.6300)再在在现现货货市市场场买买入入,每英英镑镑损损失失0.0125(1.6325-1.6200)实际际成成本本(1.6325-0.0125)*125=1.6200*125(完全全套套期期保保值值，，规规避避了了全全部部风风险险，，成成本本低低于于远远期期合合约约)远期期和和期期货货的的比比较较如果果到到期期英英镑镑现现货货和和期期货货价价格格均均下下跌跌,则现现货货市市场场盈盈利利,期货货市市场场亏亏损损,结果果仍仍然然低低于于远远期期合合约约.思考考：：假如如到到期期时时现现货货市市场场英英镑镑价价格格为为GBP1=USD1.6175，期期货货市市场场价价格格1.6275可见见,期货货合合约约比比远远期期合合约约更更灵灵活活,企业业在在此此期期间间选选择择一一个个较较为为合合适适的的机机会会在在期期货货市市场场进进行行对对冲冲操操作作.（三三））外外汇汇期期权权交交易易外汇汇期期权权，，也也称称货货币币期期权权，，是是指指买买方方支支付付给给卖卖方方一一笔笔权权利利金金后后，，卖卖方方即即赋赋予予买买方方于于将将来来某某日日或或之之前前的的任任何何时时间间，，按按事事先先约约定定的的执执行行价价格格或或协协定定价价格格买买进进或或卖卖出出某某种种货货币币权权利利的的合合约约。。（三三））外外汇汇期期权权交交易易合约约种种类类：：按持持有有者者交交易易目目的的：：买买入入期期权权和和卖卖出出期期权权根据执行期期限规定的的不同，可可分为美式式期权和欧欧式期权。。美式期权可可以在合约约期限内的的任何一天天执行，而而欧式期权权只有在到到期日才能能执行。（三）外汇汇期权交易易交易特点：：期权费不能能收回；期权费的费费率不固定定，期权费费反映同期期远期外汇汇的升贴水水水平交易策略：：买入看涨期期权；买入入看跌期权权；卖出看涨期期权；卖出出看跌期权权盈亏计算：：外汇期权交交易举例买入欧元看涨期权(欧式期权)期权价格:EUR1=USD0.06;执行价格:EUR1=USD1.18欧元的市场场价格>1.18美元时,买入方选择择执行合约约,盈利=价格差-期权费;当1欧元<1.18美元时,不执行合约约,损失全部期期权费.盈亏平衡点点:EUR1=USD1.24盈亏表示图图示欧元现汇汇汇率损失收益-0.061.241.18欧元看涨期期权买方盈亏图示盈亏表示图图示欧元现汇汇汇率损失0.06收益1.241.18欧元看涨期期权卖方盈亏图示外汇期权交交易举例买入欧元看跌期权期权价格:EUR1=USD0.06;执行价格:EUR1=USD1.18欧元的市场场价格<1.18美元时,买入方选择择执行合约约,盈利=价格差-期权费;当1欧元>1.18美元时,不执行合约约,损失全部期期权费.盈亏平衡点点:EUR1=USD1.12盈亏表示图图示欧元现汇汇汇率损失0.06收益-0.061.121.18欧元看跌期权买方盈亏图示盈亏表示图图示欧元现汇汇汇率损失0.06收益1.181.12欧元看跌期权卖方盈亏图示外汇期权交交易特点期权合约的的特点:期权买入方方亏损有限限,盈利无限期权卖出方方盈利有限限,亏损无限与其他外汇汇合约相比比的特点:与远期相比比,远期合约无无成本,期权合约有有成本与期货相比比,不必逐日清清算,到期前无现现金流产生生期权的权利利/义务不对等等,且成本固定定,是在可能发发生但不一一定实现的的资产或收收益时最理理想的保值值方式外汇期权交交易运用外汇期仅合合约在实际际运用中优优于远期外外汇和期货货交易,但卖方风险险较大.卖出看涨期期权，亏损损更大，因因为理论上上到期市场场价格可以以无限大，，但最低也也不会为零零。例:中航油燃油油期权巨亏亏事件（2004年）国航、东航航燃油期权权巨亏事件件（2008年）中航油燃油油期权事件件2003年底卖出石石油看涨期期权，石油油期货价格格P=30美元/桶2004年1季度，油价价上涨，浮浮亏580万元，决定定延期交割割，但增加加交易量2004年2季度，油价价继续上涨涨，浮亏3000万元，再延延期至2005，2006年交割，交交易量再次次增加2004年10月，市场油油价达55.65美元/桶，此时交交易量达5200万桶，亏损损继续上升升10.3，支付8000万美元额外外保证金10.10，浮亏1.8亿美元，再再追加8000万美元额外外保证金10.26，因无法追追加保证金金，部分合合约遭逼仓仓，实际亏亏损1.32亿美元11.8，继续遭逼逼仓，截止止25日实际亏损损达3.8亿美元12.1，累计亏损损5.5亿美元，申申请破产2003-2004石油油价格格走势势国航““套保保”策策略组组合（1）买入入看涨涨期权权，执行价价格150美元/桶，500万桶（（套保保）（2）卖出出看跌跌期权权，执行价价格80美元/桶，1000万桶（（投机机）2008年石油油价格格走势势年初86美元/桶，7月达年年中最最高点点147.5美元/桶，年底下下跌至至40美元/桶国航期期权策策略盈盈亏图图示燃油市市场价价格损失8收益8072（1）买入入燃油油看涨涨期权权（2）卖出出燃油油看跌期权（2）假定权权利金金为执执行价价格的的10%150165（1）东航““套保保”策策略组组合（1）买入入看涨涨期权权，执行价价格150美元/桶，1135万桶（（套保保）（2）卖出出看跌跌期权权，执行价价格62.35美元/桶，1135万桶（（投机机）（3）卖出出看涨涨期权权执行价价格200美元/桶，300万桶（（投机机）东航期期权策策略盈盈亏图图示燃油市市场价价格损失6收益6054（1）买入入燃油油看涨涨期权权；（（2）卖出出燃油油看跌期权；；（3）卖出出燃油油看涨涨期权权（2）假定权权利金金为执执行价价格的的10%150165（1）1520（3）200220讨论（1）国航航、东东航的的期权权策略略组合合是否否“套套保””组合合？（2）在不不同的的价格格区间间合约约的盈盈亏状状况（3）导致致国航航巨额额亏损损的是是哪一一类合合约（4）从中中得到到的教教训是是什么么（四））外汇汇互换换交易易1．基本本原理理交易双双方相相互交交换不不同币币种但但期限限相同同、金金额相相等的的货币币及利利息业业务。。其中中可能能既涉涉及利利息支支付的的互换换，又又涉及及本金金支付付的互互换。。双方方根据据合约约规定定，分分期摊摊还本本金并并支付付利息息。2．运作作方式式A公司需需要美美元浮浮动利利率贷贷款，，但可可筹集集优惠惠的欧欧元借借款；；B公司可可以优优惠利利率获获得美美元贷贷款，，但筹筹集欧欧元贷贷款成成本较较高。。双方方可以以进行行互换换降低低筹资资成本本（四））外汇汇互换换交易易3．定价价方式式本金交交换，，按即即期汇汇率交交换交换利利息支支付，，双方方协商商定价价，再再由银银行做做中介介期末再再换本本金，，按即即期或或远期期汇率率交换换国际互互换市市场1、国际际互换换市场场产生生的背背景互换交交易：：是一一种双双方商商定在在经过过一段段时间间后彼彼此交交换支支付的的金融融交易易。它它产生生于20世纪80年代，，它集集外汇汇市场场、证证券市市场、、短期期货币币市场场与长长期资资本市市场业业务于于一身身，既既是融融资工工具的的创新新，又又是金金融管管理的的新手手段，，是其其产生生以来来国际际金融融市场场最大大的一一种融融资工工具。。2、国际际互换换市场场的作作用主要作作用是是通过过互换换交易易降低低金融融机构构筹资资的成成本和和对利利率波波动风风险提提供套套期保保值。。国际互互换市市场的的交易易方式式主要有有利率率互换换、基基础利利率互互换、、固定定利率率货币币互换换以及及货币币利率率交叉叉互换换交易易及其其他互互换交交易。。1）利率率互换换：是是指两两个借借款人人利用用各自自在金金融市市场上上筹资资的相相对优优势，，进行行不涉涉及本本金实实际转转移的的债务务互换换，以以达到到避免免利率率风险险或调调整和和改善善资产产负债债结构构，节节省资资金成成本目目的的的金融融交易易。2）基础础利率率互换换：是是有不不同期期限的的基础础浮动动利率率的金金融凭凭证之之间的的利率率互换换。3）固定定利率率货币币互换换：是是指两两个借借款人人各以以固定定利率率筹资资，借借取一一笔到到期日日、计计息方方法相相同，，币种种不同同的贷贷款资资金，，然后后直接接或通通过中中介银银行签签订货货币互互换协协议，，按期期用对对方借借进的的货币币偿还还本金金和利利息，，使用用的汇汇率一一般以以即期期汇率率为基基础。。4）货币币利率率交叉叉互换换：这这是一一种涉涉及利利率和和汇率率问题题，技技术复复杂的的货币币互换换和利利率互互换复复合型型交易易。5）其他他互换换交易易：还还有资资产互互换、、远期期互换换、分分期偿偿还互互换、、零息息票债债券互互换、、互换换期权权、指指数互互换以以及多多边互互换。。互换方方案A公司B公司A比B的优势美元浮动利率借款LiborLibor0欧元固定利率借款3%3.5%0.5%双方可分享的利益0.5%互换方案（1）（3）期初期末本金互换期初汇率（2）期间利率互换Libor——中介——Libor3%——3.2%—中介3.25%——3.5%（四四））外外汇汇互互换换交交易易4．风风险险分分析析可能能双双双双赢赢可可能能单单赢赢，，只有有当当双双方方都都是是套套期期保保值值者者，，即即负负债债汇汇率率风风险险敞敞口口为为零零，，且且利利用用各各自自的的比比较较优优势势，，才才可可能能双双赢赢。。可能能存存在在的的市市场场风风险险：：市场场价价格格剧剧烈烈变变动动，，对对最最终终用用户户，，中中介介人人，，交交易易双双方方造造成成的的影影响响可能能存存在在的的信信用用风风险险：：违约约带带来来的的风风险险，，损损失失程程度度将将视视现现行行的的市市场场汇汇率率水水平平而而决决定定，，一一般般来来说说，，支支付付贬贬值值币币种种的的交交易易者者承承担担的的风风险险较较大大，，汇汇率率风风险险。。上例中假定定合约签订订时汇率为为1EUR=1.2USD;到期时汇率率为1EUR=1.3USD;则B公司到期可可能会违约约，为什么么？三、外汇衍衍生产品市市场的现状状及发展（一）国际际金融衍生生产品市场场发展动向向（二）我国国外汇衍生生交易的现现在和未来来（二）我国国外汇衍生生交易的现现在和未来来1．现状：外汇互换业业务：外汇期货交交易外汇期权交交易尚无交易所所内的外汇汇期权交易易，但场外外外汇期权权交易由来来已久。中国银行、、中国建设设银行等国国有商业银银行一向将将外汇期权权交易作为为传统的代代国内客户户办理外汇汇买卖的重重要方式。。但不是人人民币-外币期权，，而是外币币-外币期权（（其中一种种货币为美美元）交易品种：：仅有买入入欧式看涨涨或看跌期期权；银行行作为期权权出售方获获得期权费费收益。2．发展规划划习题设某港商向向英国进口口商品,价值100万英镑,3个月后付款款,签约时即期期汇率为GBP1=HKD11.2030/50,3个月远期差差价为50/60.(1)若不保值,该港商购入入英镑的成成本是多少少?(2)如果付款时时即期汇率率为GBP1=HKD11.2050/80,如果该港商商进行保值值操作,其成本又是是多少?2.设美国金融融市场短期期利率为5%,英国为10%.伦敦外汇市市场的即期期汇率为:GBP1=USD1.9990/2.0000,一年期远期期差价为300/250,一投资者欲欲借100万美元进行行为期1年的套利.问:能否获利?若可以,请操作并计计算收益;若不可以,请说明原因因.3.2002年10月10日,纽约外汇市市场所报汇汇率如下:即期汇率USD/CHF1.2455/85,3个月远期差差价60/65.问3个月远期瑞瑞士法郎的的实际汇率率的买入价价与卖出价价各为多少少?习题假定芝加哥哥期货交易易所交易的的3月份到期的的英镑期货货价格为GBP1=USD1.5020,某银行报同同一交割日日期的英镑镑远期合约约价格为GBP1=USD1.5000.(1)如果果不不考考虑虑交交易易成成本本,是否否存存在在无无风风险险套套利利机机会会?(2)应当当如如何何操操作作才才能能谋谋取取收收益益?试计计算算最最大大可可能能收收益益率率?(3)套利利活活动动对对两两个个市市场场的的英英镑镑价价格格将将产产生生怎怎样样影影响响?(4)结合合以以上上分分析析,试论论证证外外汇汇期期货货市市场场与与外外汇汇远远期期市市场场之之间间存存在在联联动动性性.3月20