第9章风险与收益：市场历史的启示

会计学1第9章风险与收益：市场历史的启示第九章风险与收益：市场历史的启示9.1 收益9.2 持有期收益率9.3 收益统计9.4 股票的平均收益和无风险收益9.5 风险统计9.6 更多关于平均收益率第1页/共31页9.1 收益收益值收到的现金量和资产价值的变动值.时间01初始投资结束时的市场价值股利收益率收到的现金流和资产价值的变动值之和除以初始投资额的比率。第2页/共31页总收益=股利收入+资本利得

收益率

资本收益率

股利收益率+=

期初价格

期初期末的价格变化

股利+=

期初价格

收益额收益率

=第3页/共31页9.1收益:举例假设年初你以每股$37的价格买了100股VideoConcept公司的股票，在过去的一年里，你收到了$185股利(=1.85美元/股×100股).在年末,股票价格为$40.33/股.你的收益如何?

你的投资额$37×100=$3700.年末,你的股票价值为$4033，现金红利为$185.你的收益为$518=$185+($4033–$3700).今年你的收益率为14%=$3700$518第4页/共31页9.1收益:举例收益值:$518时间01-$3700$4033$185收益率14%=$3700$518第5页/共31页9.2 持有期收益率持有期收益率是持有一项投资在n

年期间的收益率，在i

年的收益率为ri:持有期间收益率=（1+r1）×（1+r2）×∧×（1+rn）-1第6页/共31页持有期间收益

有关股票、债券和国库券收益率的最著名研究是由RogerIbbotson和RexSinquefield主持完成的.他们提供了以下5种美国历史上重要的金融工具自1926年以来的历年收益率:大公司普通股小公司普通股长期公司债券长期美国债券美国国库券第7页/共31页1925年$1投资的未来各年价值$59.70$17.48Source:©Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2003Yearbook™,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.$1,775.34第8页/共31页第9页/共31页持有期收益率:举例假设你的一项投资四年间的收益如下：你的持有期收益率=（1+r1）×（1+r2）×（1+r3）×（1+r4）—1=（1.10)×(0.95)×(1.2)×(1.15)—1=0.4421=44.21%第10页/共31页9.3 收益统计资本市场的历史收益可归纳如下：平均收益率

收益率的标准差收益的频率分布.第11页/共31页第12页/共31页9.4股票的平均收益和无风险收益股票收益率平均收益风险收益基准收益：无风险收益率政府国库券的收益风险收益与无风险收益之差通常被成为“风险溢价”风险溢价是由于承担风险而获得的额外收益（高出无风险收益的那部分）.第13页/共31页1926-1999：投资回报率资料来源:©Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2000Yearbook™,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.普通股长期国债美国国库券第14页/共31页风险溢价国库券收益率基本上是无风险的。投资股票是冒风险的，但有相应的补偿。国库券和股票收益之差就是投资股票的风险溢价。华尔街的一句古老谚语“要么吃好要么睡好.”第15页/共31页历史收益,1926-2005Source:©Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2006Yearbook™,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.–90%+90%0%Average Standard

Series AnnualReturnDeviation DistributionLargeCompanyStocks 12.3% 20.2%SmallCompanyStocks 17.4 32.9Long-TermCorporateBonds 6.2 8.5Long-TermGovernmentBonds 5.8 9.2U.S.TreasuryBills 3.8 3.1Inflation 3.1 4.3

第16页/共31页风险溢价

股票市场数据中最有意义的观测就是股票的长期超额收益和无风险收益.1926～

2005年期间大公司普通股的平均超额收益率是8.5%=12.3%–3.8%1926～

2005年期间小公司普通股的平均超额收益率是13.6%=17.4%–3.8%1926～

2005年期间长期公司债券的平均超额收益率是2.4%=6.2%–3.8%第17页/共31页风险溢价与预期收益率假设华尔街日报公布的国库券当前年利率是5%.小公司股票市场的预期收益是多少?回顾一下，1926～

2002年期间小公司普通股的平均超额收益率是13.6%

给定无风险收益率为5%,我们得出小公司普通股的预期收益率是18.6%=13.6%+5%第18页/共31页风险—收益平衡第19页/共31页9.5 风险统计对于风险，尚无统一的定义。观点一：风险是事件未来可能结果发生的不确定性观点二：风险是损失发生的不确定性我们将要讨论的风险度量是方差和标准差。方差与标准差是度量样本离散程度的标准统计指标。讨论正态分布将更加容易理解方差的涵义。第20页/共31页9.5 风险统计方差和标准差教材P173例9－3第21页/共31页正态分布从正态分布的总体中抽取一个足够大的样本，其形状就像一口“钟”.概率大公司普通股的收益99.74%–3s

–49.3%–2s

–28.8%–1s

–8.3%0

12.2%+1s

32.7%+2s

53.2%+3s

73.7%

年收益率围绕其平均收益率12.3%左右一个标准差20.2%范围内波动的概率约为2/3.68.26%95.44%第22页/共31页正态分布我们计算所得到的1926到2005年这一期间内股票年收益率的标准差是20.2%，对这结果解释如下:如果股票的年收益率趋于正态分布，则年收益率围绕其平均收益率（12.3%）左右一个标准（20.2%）这一范围内波动的概率约为2/3.第23页/共31页正态分布Source:©Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2002Yearbook™,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.第24页/共31页思考题

你的家庭和企业（组织）都面临哪些风险？

--家庭

--企业如何转移风险？

--保险（Insuring)--投资分散化（Diversifying）

第25页/共31页9.6更多关于平均收益率假设你的一项投资四年间的收益如下：你的持有期间收益率=（1+r1）×（1+r2）×（1+r3）×（1+r4）—1=（1.10)×(0.95)×(1.2)×(1.15)—1=0.4421=44.21%第26页/共31页算术平均数和几何平均数注意几何平均值和算术平均值(Arithmeticaveragereturn)是不同的:第27页/共31页所以,投资者四年的平均收益率是9.58%,持有期间收益率是44.21%:计算几何平均数持有这项投资的投资者实际可取得9.58%的年收益,