财务管理第五章

会计学1财务管理第五章第一节项目投资概述一、项目投资的概念及其主要类型

项目投资是企业内部生产经营所需要的各种资产的投资。

目的：增加收入、减少运营成本、提高企业竞争力，开发新产品、开拓新市场。最终目的：增加企业价值。分类：从内容看，重置型项目、扩充型项目、新投资项目；从评价环境看，独立项目和互斥项目。第1页/共51页二、项目投资决策的程序1.项目投资立项阶段2.可行性研究阶段★3.项目决策阶段★4.项目检测和反馈阶段三、项目投资评价1.市场调查和前景分析2.财务分析和资本预算3.资金条件4.社会影响第2页/共51页四、项目投资评价使用现金流的原因1.整个投资期，利润总额和现金流总额是相等的；2.现金流比较客观，不受会计方法选择和会计估计等主观因素影响；3.项目投资中，现金流比会计利润更重要。第3页/共51页第二节投资项目的现金流量一、现金流量的概念

由一个投资项目引起的，在未来一定期间内所发生的现金支出与现金收入的数量，统称为现金流量。现金，指广义的现金，包括货币资金和非货币资源的变现价值，如：土地使用权。二、现金流量的构成

1.建设期（初始）现金净流量（1）固定资产投资（2）垫支的营运资本

（3）原有固定资产变价收入（4）其他投资第4页/共51页

2.生产经营期营业现金净流量营业净现金流量=营业现金收入-营业现金支出=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=税后净利润+折旧营业净现金流量=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业收入-营业成本+折旧-（营业收入-营业成本）所得税税率

=（营业收入-营业成本+折旧-折旧）（1-所得税税率）+折旧

=税前折旧前利润×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率第5页/共51页3.终结现金净流量（1）回收固定资产的净残值（2）垫支营运资本的收回（3）停止使用的土地的变价收入等第6页/共51页

营业净现金流量固定资产投资营运资本垫支残值收入净额营运资本收回第7页/共51页三、现金流量的预测影响因素多，难以估计多方参与、协调增量（与方案相联系）现金流量才是与项目相关的现金流量注意：1.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.考虑投资方案对公司其他部门的影响4.对利息费用的处理(一般做为资本成本)

5.通货膨胀的影响

项目现金流量预测举例P109例5-2

第8页/共51页第三节投资项目的经济评价方法技术角度生产角度经济角度预测各年的现金流量，从经济上论证投资项目的可行性一、静态分析法（非贴现法）不考虑资金的时间价值，用于初选评估

1.投资回收期以投资项目各年净现金流量来回收该项目的原始投资额所需的时间

第9页/共51页1）若各年的净现金流量相等预计投资回收期=原投资额/年净现金流量2）若各年的净现金流量不等投资回收期=3+（10-8）/4=3.5年评估原则：先确定一个要求的投资回收期，再比较判断。

优点：容易理解，计算简便，控制投资风险。缺点：没考虑资金时间价值，夸大了回收速度，没考虑回收期满后的收益情况。投资10万10万2万3万3万4万5万2.5万2.5万2.5万2.5万第10页/共51页2.会计收益率法（平均利润率）投资项目各年净利润的平均数与该项目原始投资额的比率

会计收益率=年平均净利润/原始投资额评价：应先确定一个要求的基准会计收益率，再比较判断。第11页/共51页

例5-3：企业有一个投资项目，需要投入100万元，预计能使用5年，不考虑残值，采用平均年限法折旧，在项目寿命期内各年的净利润数分别为10万、12万、13万、15万、10万。计算该项目的会计收益率，若企业要求的会计收益率为10%，判断项目是否可行。

年平均净利润=（10+12+13+15+10）/5=12（万元）会计收益率=年平均净利润/原始投资额=12/100=12%会计收益率高于企业要求的基准会计收益率，因此该项目可行。第12页/共51页优点：易于理解，便于计算，说明投资项目的收益率水平。缺点：没有考虑资金的时间价值，夸大了项目的盈利水平。不能确定项目的优先次序。是会计核算数据而非现金流量数据。投资额不等的各项投资，会计收益率高的项目不一定实现企业利润最大化。第13页/共51页二、动态分析法（贴现法）

考虑资金的时间价值，精确、计算复杂，用于详细可行性研究。1.考虑资金时间价值的投资回收期

项目预期现金流的现值总额等于项目初始现金流出的时间。P112例5-5第14页/共51页

营业净现金流量投资营运资本垫支残值收入净额营运资本收回2.净现值(NPV)K为折现率，取资金成本或企业要求的最低投资报酬率。第15页/共51页

营业净现金流量固定资产投资营运资本垫支残值收入净额营运资本收回步骤：1）根据资本成本计算未来报酬的总现值各年的营业净现金流量折成现值残值或中途变价收入、及期末回收的营运资本折现。2）计算投资项目的净现值净现值=未来报酬总现值-原投资额的现值第16页/共51页净现值的经济意义是投资方案贴现后的净收益。

判断：若净现值＞0，投资报酬率大于资金成本；净现值＜0，投资报酬率小于资金成本。评价：净现值越大，投资项目越优。决策规则：只有一个备选方案，净现值为正则采纳，净现值为负则不采纳；有多个备选方案，选用净现值为正值中的最大者，不考虑筹资困难。

第17页/共51页计算投资项目的净现金流量：

NPV=20000×（P/A，12%，6）+（20000+3000）×(P/F,12%,6)-(20000+60000)

=20000×4.111+23000×0.507-80000=82220+11661-80000=13881(元)

根据净现值指标显示,净现值大于0,该项目可行，项目的投资回报率大于要求的最低投资报酬率。

营业净现金流量20000投资60000营运资本垫支20000残值收入净额3000营运资本收回20000例5-4：某企业有一投资项目，原始投资额为60000元，预计使用6年，残值收入净额3000元，营运资本投资20000元，估计每年的营业净现金流量为20000元，投资者要求的最低投资报酬率为12%，用净现值指标评价该投资项目的可行性。该投资项目的现金流量图如下：第18页/共51页教材P113例题NPV(甲)=372.01(元)NPV(乙)=-22.83(元)净现值越大，投资项目越优。第19页/共51页4.获利指数（现值指数PI）承例5－4，该投资项目的现值指数为：PI＝[20000×（P/A，12%，6）+（20000+3000）×(P/F,12%,6)]／(20000+60000)＝（82220+11661）/80000=1.17该项目的现值指数大于1,说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，投资方案可行。第20页/共51页特点：相对数指标，反映投资的效率。净现值是绝对数指标，反映投资效益。贴现率的高低影响方案的优先次序，选择时应慎重。可能与净现值得出的结论不一致。第21页/共51页

5.内含报酬率IRR(内部收益率)

使投资项目净现值等于零的贴现率。方案本身的投资报酬率。决策规则：只有一个备选方案，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资金成本或必要的报酬率就采纳，反之拒绝；有多个备选方案，选用内含报酬率超过要求的报酬率最多的投资项目。

第22页/共51页1）若各年净现金流量相等

NCF×（P/A，IRR，n）-I=0例5-6：某企业有一投资项目，原始投资额为100000元，预计使用6年，残值与流动资产投入较低，可以不考虑残值及流动资产投资与收回情况，估计每年的营业净现金流量为25000元，投资者要求的最低投资报酬率为12%，用内含报酬率指标评价该投资项目的可行性。

NCF×（P/A，IRR，n）-I=025000×（P/A，IRR，6）-100000=0（P/A，IRR，6）=4

查年金现值系数表得，（P/A，13%，6）=3.998,

因此IRR=13%,高于投资者要求的最低投资报酬率,该项目可行。

第23页/共51页2）若各年净现金流量不相等正数净现值的折现率和负数净现值的折现率后用插值法。P117例5-9

净现值折现率abK2K1IRR第24页/共51页对于例5-4中的投资项目，含内含报酬率的方程为：NPV=20000×（P/A，IRR，6）+（20000+3000）×(P/F,IRR,6)-(20000+60000)=0当K=18%时，NPV=290（元）>0当K=19%时，NPV=-3704（元）<0因此。IRR应介于己于18%和19%之间，

IRR-18%=（19%-18%）×290/（290+3704）IRR=18.07%

即该方案本身能带来18.07%的投资报酬率。若企业要求的投资报酬率低于此要求，该项目可行。对于一个备选方案，不同指标不影响决策；对于多个备选方案，不同标准，结论不同。第25页/共51页三、动态分析指标的比较

多个备选方案，不同的指标评价，结论可能不一致。原因：各项目投资额大小不同，未来现金流量的时间先后不同，项目寿命期不同。

1.净现值和内含报酬率的比较

初始投资额不同若：初始投资额甲>乙净现值甲>乙内含报酬率甲<乙

两个方案互相排斥：选择甲有利。甲投资大，但分析时，已考虑其资金成本。如固定地皮上建厂房、写字楼。两个方案互相独立：优先安排内含报酬率高的乙项目，有足够资金再安排甲。对于净现值，一旦选定折现率，净现值大者优先。P118例题5-11

如何决策？第26页/共51页2.净现值和获利指数的比较矛盾产生于初始投资额不同时。若资本无限量，采用净现值指标。P116例题5-8第27页/共51页第四节投资项目经济评价方法的应用一、固定资产更新决策固定资产更新时点的选择

继续使用旧资产还是更新

第28页/共51页使用年数成本平均年成本年均运行成本年均持有成本1.固定资产的经济寿命经济寿命：使平均年成本最小，即平均运行成本与年均持有成本之和最小。第29页/共51页例5-8：某固定资产原值70000元，预计使用8年，各年末变现价值、运行成本如表：设资金成本为8%，固定资产经济寿命的计算过程如下：更新年限原值(1)年末余值(2)复利现值系数(3)年末余值现值(4)=(2)×(3)运行成本(5)运行成本现值(6)=(5)×(3)更新时运行成本现值(7)=(6)总成本现值(8)=(1)-(4)+(7)年金现值系数(9)平均年成本(10)=(8)/(9)123456787000070000700007000070000700007000070000500003800030000230001700012000800050000.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.541463003255023800164001160075604654270510000110001250014500170002000022500250009260942799251065811577126001311813525926018687286123927050847634477656590090329605613774812928701092471258871419111573850.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.7493559431485290312804027360272312725927376第30页/共51页2.等年值(UAV)

把投资项目的所有现金流量都等额分摊到各年所得到的值。

1）适用于评价产出相同，但费用不同的各投资方案的优劣，比较各方案的年费用。

2）评价寿命期不同的各投资方案的优劣。

前提：寿命期短的方案，在寿命终止后，企业可以进行与原来项目同样的再投资。

第31页/共51页例5-5迄今为止，某工厂使用人力搬运各种物料，每年的劳务费用支出为200000元，某顾问公司建议采用一种运送带，运送带安装价值为300000元，使用后劳务费用支出可减至50000元，运送带每年使用费包括：电费12000元，保养费24000元，保险等杂费2000元，估计运送带可使用6年，试问该工厂是否值得安装运送带？（资金成本为12％）人力搬运和运送带搬运，效果相同，因此，只需比较费用即可。思考？第32页/共51页安装运送带的费用：安装运送带等年费用＝50000＋12000＋24000＋2000＋300000/(P/A,12%,6)=88000+300000/4.111=160975元

安装运送带后的等年费用小于人工搬运的劳务费用（200000），因此该工厂值得安装运送带。300000A=50000＋12000＋24000＋2000第33页/共51页3.继续使用旧资产还是更新新、旧设备生产性能不变，使用年限不同，应比较旧设备和新设备的等年成本。

第34页/共51页

假设新、旧设备生产性能不变，即设备更换并不能改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。

使用新、旧设备的差别在于运行费用的不同，此外，新资产的购置需要投入较多的资金，是继续使用旧资产还是更新，需要比较投资和运行费用的大小后作出决策。

一般来说，旧资产继续使用和新资产全新投入的使用年限不同，比较全部成本的现值还不足以判断使用新旧设备的优劣，应比较旧设备和新设备的等年成本，即将全部成本按贴现的方法折算到其使用年限内。

第35页/共51页例5-7：某企业有一旧设备，企业管理人员在考虑设备的更新问题，有关数据如下：项目旧设备新设备设备购置成本44004800预计使用年限88已经使用年限30最终残值400500变现价值12004800年运行成本1000600第36页/共51页假设该企业要求的最低报酬率为12%，因为新、旧设备生产能力相同,不必考虑设备带来的营业现金流入,旧设备的变现价值是继续使用旧设备的机会成本，继续使用旧设备与更新的现金流量如下图：继续使用旧设备n=5

使用新设备n=8

旧设备平均年成本=1200/(P/A,12%,5)-400/(F/A,12%,5)+1000=1200/3.6048-400/6.3528+1000=322.89-62.96+1000=1259.93(元)新设备平均年成本=4800/(P/A,12%,8)-500/(F/A,12%,8)+600=4800/4.9676-500/12.300+600=966.26-40.65+600=1525.61(元)通过上述计算可知,该企业使用旧设备的平均年成本比使用新设备的平均年成本低,不宜进行设备更新,应继续使用旧设备。第37页/共51页4.买设备还是租设备?买设备，需要一笔投资，同时提取折旧费；租设备，无需设备投资，向出租部门付租金，租金作为付现成本，无需另提折旧费。第38页/共51页例5-9某企业需要一种设备，设备价款500000元，使用期8年，残值预计为20000元。该设备也可以租入，每年租金96000元，该企业的资金成本为12％，所得税率为33％，问外购好还是租入好？买入或租入设备，对营业收入没有影响，因此，可以不考虑收入情况，只需要考虑两种情况下现金流量不同的部分。第39页/共51页

64320买入租入

19800500000残值200006432064320643206432064320643206432019800198001980019800198001980019800第40页/共51页买入时等年成本＝500000/（P/A,12%,8）－20000/（F/A,12%,8）－（500000－20000）/8×33%＝500000/4.968－20000/12.300－19800＝100644－1626－19800＝79218（元）租入时等年成本＝96000×（1－33％）＝64320（元）

买入时等年成本大于租入时等年成本，说明租入优于买入。第41页/共51页5.大修理还是重置新设备?一般来说,大修理或重置对设备生产能力影响不大,企业要考虑比较的是大修理或重置的费用大小。第42页/共51页例5-10某设备现在账面净值20000元，如果现在销售可得价款10000元。该设备如果进行大修理，还可使用两年，预计大修理费用20000元，残值为3000元。如果购买同类型新设备，价款为50000元，可使用4年，预计残值2000元。假设资金成本10%，所得税率为33%，新、旧设备均采用平均年限法计提折旧，问大修理好还是重置好？第43页/共51页设备的变现净损失20000-10000=10000元，本应减少的所得税为10000×33%=3300元大修理设备方案的机会成本10000+3300=13300元经营期间大修理费用和折旧费能抵减的所得税[2