财务管理企业投资管理节

会计学1财务管理企业投资管理节现金流入量：导致货币资金增加的数量现金流出量：导致货币资金减少的数量现金净流量（NCF）=现金流入量－现金流出量按流向及数量分为：第1页/共46页（二）现金流量的构成按现金流量形成的时点或时期：营业现金流量终结现金流量初始现金流量第2页/共46页1.初始现金流量指投资开始时发生的现金流量，包括:(1)固定资产投资(2)营运资金垫支(3)原有固定资产的变价收入(4)其他方面的投资现金流出现金流出现金流入现金流出第3页/共46页2.营业现金流量指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量，一般按年度进行计算。

问：营业净利润是否等于营业净现金流量？

营业收入

－营业成本税前利润

－所得税税后利润付现成本非付现成本（主要是折旧）第4页/共46页2.营业现金流量营业收入付现成本所得税现金流入现金流出现金流出

各年营业现金净流量（NCF）＝营业收入－付现成本－所得税＝营业收入－（营业成本－折旧）－所得税＝税后利润+折旧第5页/共46页3.终结现金流量项目完结时发生的现金流量

原来垫支的营运资金的收回固定资产的残值收入或变价收入固定资产的清理费用现金流入现金流入现金流出第6页/共46页（三）现金流量的计算

[例]大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年营业收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40%，计算两个方案的现金流量。甲方案每年折旧额=10000/5=2000元乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000元

直线法下固定资产年折旧额＝（原值－预计净残值）／预计使用年限第7页/共46页甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，每年折旧2000元，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为6000元，每年的付现成本为2000元。

甲方案投资项目的营业现金流量计算表单位：元600020002000200080012003200营业收入(1)付现成本(2)折旧(3)税前利润(4)所得税40%(5)税后利润(6)净现金流量(7)(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)12345t第8页/共46页乙方案需投资12000元，使用寿命5年，每年折旧额2000元,5年后有残值收入2000元。5年中每年营业收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元（终结时收回）。

乙方案投资项目的营业现金流量计算表单位：元80008000800080008000

30003400380042004600200020002000200020003000260022001800140012001040800720560180015601320108084038003560332030802840销售收入(1)付现成本(2)折旧(3)税前利润(4)所得税(5)40%税后利润(6)现金流量(7)(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)12345t第9页/共46页

投资项目现金流量计算表单位：元78403080332035603800－15000现金流量合计3000营运资金回收2000固定资产残值28403080332035603800营业现金流量－3000营运资金垫支－12000固定资产投资乙方案32003200320032003200－10000现金流量合计32003200320032003200营业现金流量－10000固定资产投资甲方案543210t第10页/共46页甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，每年折旧2000元，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。

甲方案投资项目的营业现金流量计算表单位：元6000600060006000600020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200080080080080080012001200120012001200

3200

3200

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3200销售收入(1)付现成本(2)折旧(3)税前利润(4)所得税40%(5)税后利润(6)净现金流量(7)(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)12345t第11页/共46页乙方案需投资12000元，使用寿命5年，每年折旧额2000元,5年后有残值收入2000元。5年中每年销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元（终结时收回）。

乙方案投资项目的营业现金流量计算表单位：元80008000800080008000300034003800420046002000200020002000200030002600220018001400120010408007205601800156013201080840

38003560332030802840

销售收入(1)付现成本(2)折旧(3)税前利润(4)所得税(5)税后利润(6)现金流量(7)(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)12345t第12页/共46页（四）使用现金流量代替利润的原因1.有利于科学地考虑资金时间价值因素。利润的计算不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。2.能使投资决策更符合客观实际。(1)利润的计算没有统一的标准，受存货结算、费用摊销、折旧计提等不同方法的影响，导致利润计算因企业而异。(2)利润反映的是一定期间内“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。第13页/共46页投资决策指标按是否考虑资金时间价值分成两类：非贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标投资回收期平均报酬率净现值现值指数内含报酬率第14页/共46页二、非贴现的现金流量指标（一）投资回收期（1）如果投入使用后每年的NCF相等：（2）如果投入使用后每年的NCF不相等，采用逐年扣减的方法见前例指收回投资所需的时间，以年为单位，越短越好。第15页/共46页投资回收期＝4＋1240/7840=4.16年12404320764011200年末尚未收回78403080332035603800－15000现金流量合计乙方案投资回收期＝10000/3200＝3.125年32003200320032003200－10000现金流量合计甲方案543210T第16页/共46页投资回收期法优缺点：优点：简单、直观。缺点：没有考虑货币时间价值没有考虑回收期后的现金流量情况

项目 0 1 2 3 4 5 A-10 4 6 4 4 4 B -10 4 6 6 6 6 第17页/共46页（二）平均报酬率ARR投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。越高越好。平均现金流量＝（∑各年现金流量）／年数是指项目投入使用后的年平均现金流量，等于所有营业现金流量和终结现金流量之和除以投资项目寿命。优点：简单缺点：没有考虑货币时间价值第18页/共46页平均现金流量＝（3800＋3560＋3320＋3080＋7840）／5

＝4320ARR＝4320／15000＝28.8％78403080332035603800－15000现金流量合计乙方案ARR＝3200/10000＝32％32003200320032003200－10000现金流量合计甲方案543210t第19页/共46页三、贴现现金流量指标（一）净现值（NPV）表述1：净现值是指一个投资项目未来现金流入量的总现值减去未来现金流出量的总现值。

NPV＝Σ未来现金流入的现值－Σ未来现金流出的现值第20页/共46页表述2：净现值等于未来期间现金净流量的总现值减初始投资的总现值

NPV＝Σ未来各期现金净流量总现值－原始投资额当各年NCF均相等时：k的确定：资本成本率或企业要求的必要报酬率第21页/共46页净现值法决策规则：单方案采纳与否的决定：NPV≥0多个互斥方案选择：NPV>0，且选NPV最大的见前面例题第22页/共46页NPV＝3800PVIF10％，1＋3560PVIF10％，2＋3320PVIF10％，3＋3080PVIF10％，4＋7840PVIF10％，5－15000＝861元78403080332035603800－15000现金流量合计乙方案NPV=3200PVIFA10%,5－10000=2131元32003200320032003200－10000现金流量合计甲方案543210t第23页/共46页优点：⑴考虑了资金时间价值，能够反映各种投资方案的净现值⑵能反映投资项目在整个经济年限内，经过折现后的总的净收益。缺点：（1）不便于比较不同规模的投资方案的获利程度；（2）不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率

第24页/共46页（二）获利指数PI

未来报酬的总现值与初始投资额之比

1.计算第25页/共46页单一方案采纳与否的决定：PI≥1多个互斥方案选择：PI>1，且选PI最大的见前面例题2.决策规则第26页/共46页PI＝(3800PVIF10％，1＋3560PVIF10％，2＋3320PVIF10％，3＋3080PVIF10％，4＋7840PVIF10％，5)/15000＝1.0678403080332035603800－15000现金流量合计乙方案PI=3200PVIFA10%,5/10000=1.2132003200320032003200－10000现金流量合计甲方案543210t第27页/共46页优点(1)考虑了资金时间价值，能够反映各种投资方案的盈亏程度。

(2)由于用相对数表示，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比缺点：也不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。第28页/共46页此时的k即为IRR（三）内部报酬率（内含报酬率）IRR

是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。

第29页/共46页kNPVIRR0第30页/共46页1.计算

（1）当经营期各年NCF相等时，上式变为：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出IRR第31页/共46页

查表知IRR介于i1,i2之间

(i1<i2),对应的PVIFA为PVIFA1和PVIFA2，PVIFA

1>PVIFA2,则i2-i1PVIFA1-PVIFA2IRRPVIFA2PVIFA1PVIFA0IRR-i1i2i1第32页/共46页(2)如各年NCF不相等：选用一贴现率测试净现值，若净现值恰等于0，则该贴现率即为IRR；若净现值大于0，则提高贴现率继续测试，若净现值小于0，则降低贴现率继续测试运用插值法，求出内含报酬率。选取i1,i2(i1<i2

),对应的净现值为NPV1

和NPV2，NPV1>0，NPV2<0,则用公式：第33页/共46页内含报酬率法决策规则：单方案采纳与否的决定：IRR≥ic(或i)多个互斥方案选择：IRR>ic(或i)，且选IRR最大的基准收益率：1、资本成本ic2、投资报酬率i见前面例题第34页/共46页查年金现值系数表，PVIFA18%,5=3.127，PVIFA19%,5=3.058，甲方案的内含报酬率应该在18%—19%之间，用插值法计算如下：(IRR-18%)/(19%-18%)=(3.127-3.125)/(3.127-3.058)IRR=18.03%NPV=3200PVIFAIRR,5－10000＝0PVIFAIRR,5＝10000／3200＝3.125查表利用插值法32003200320032003200－10000现金流量合计甲方案543210t第35页/共46页NPV＝(3800PVIFIRR,1＋3560PVIFIRR,2＋3320PVIFIRR,3＋3080PVIFIRR,4＋7840PVIFIRR,5)－15000＝0逐次测算,查表利用插值法先按11%的折现率进行测算，净现值为421，大于0，说明所选用的折现率偏低，因此调高折现率，以12%进行第二次测算，净现值为-2，说明该项目的内含报酬率一定在11%-12%之间。(IRR-11%)/(12%-11%)=(421-0)/[421-(-2)]IRR=11.995%78403080332035603800－15000现金流量合计乙方案543210t第36页/共46页优点：⑴考虑了资金时间价值，能够反映各种投资方案的实际报酬率。⑵概念易于理解缺点：计算过程较麻烦

第37页/共46页例：某方案购置设备可以使用5年，项目投产后每年收入与付现成本均相同，具体条件见右表：计算NPV，判断方案是否可行。投资与回收（万元）收入与成本（万元）固定资产投资80营运资金垫支10固定资产残值0资本成本率10％营业收入200

付现成本124

所得税税率40％折旧＝80／5＝16万收入200－付现成本124－折旧16

税前利润60－所得税24

税后利润36NCF＝36＋16＝52万NPV＝52×PVIFA10％,5＋10×PVIF10％,5－（80＋10）＝113.342万元，可行。023451第38页/共46页上例中,若项目有建设期1年，从第2年开始投产，营运资金垫支发生在投产时，投产后仍然使用5年，其他条件不变。计算NPV投资与回收（万元）收入与成本（万元）固定资产投资80营运资金垫支10固定资产残值0资本成本率10％销售收入200

付现成本124

所得税税率40％NCF＝52万NPV＝52×PVIFA10％,5×PVIF10％,1＋10×PVIF10％，6

－80－10×PVIF10％,1＝95.74万元，可行

0234516第39页/共46页NPV＝Σ未来各期现金净流量总现值－原始投资额IRR令时的贴现率第40页/共46页四、投资决策指标的比较（一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势贴现现金流量指标已占主导地位，并形成了以贴现现金流量指标为主，以投资回收期为辅的多种指标并存的指标体系。（二）贴现现金流量指标广泛应用的原因（1）非贴现指标不考虑资金的时间价值，将不同时间的现金流量同等看待，从而夸大了远期现金流量的影响。（2）电子计算机的广泛应用，使过去贴现指标相对复杂的计算过程变得非常容易，从而使得过去计算相对简单的非贴现指标的优势不复存在。

第41页/共46页（三）贴现现金流量指标的比较

1.NPV和IRR的比较一般情况下两种方法结论相同。结论不同的情况：D、E项目资金成本14％，单位千元。1.1724.031.7245.055.055.05－10E1.0617.286.080505050－110DPIIRR％NPV3210tNPV：D＝50×PVIFA14％,3－110＝

6.080E＝5.05×PVIFA14％,3－10＝1.724