基金产品专题研究系列之四十八：另类视角分解基金收益来源之二基于个股持仓周期的基金收益分解

发现价值免责声明发现价值史01310803020808230307090903230923史01310803020808230307090903230923040510130420102605078110905221126060512110623122820711合87654321022-11-03合型基金指数相对净值(右轴)003569mcn35128omcnSFCCENoBOB0335132hangchaogfcomcn请注意，李豪,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。另类视角分解基金收益来源：基于个股持仓热度的基金收益分解:基金产品专题研究系列之四十六另类视角分解基金收益来源之二：基于个股持仓周期的基金收益分解基金产品专题研究系列之四十八报告摘要：我们尝试从相对较为另类的视角出发对于主动型权益基金的权益资产观地研究主动型权益基金的历史收益来源。⚫基于持仓周期的个股分类及基金持仓周期特征分析。考虑主动型权益基金重仓股持仓周期的整体分布情况，此处我们将仅持有1个季度报未出现明显分化。⚫基于个股持仓周期的基金收益来源分解方法。基于个股分类结果以及度计算各个分⚫基于收益来源分解结果构建长短兼顾基金组合。基于收益来源分解明合不代表任何投资建议。报告发现价值免责声明发现价值 (一)基于持仓出发分解基金历史收益来源 4(二)基于个股持仓周期(短线股、长线股)分解基金历史收益来源 5 (一)从持仓周期出发划分个股类型 6(二)基金持仓周期特征分析 8 (一)基金收益来源分解方法 11(二)收益来源分解举例：基金I 12(三)收益来源分解举例：基金II 14(四)收益来源分解举例：基金III 15 (一)基于收益来源分解明细构建基金因子 17(二)短线股、长线股优选基金组合构建 19(三)长短兼顾基金组合构建 23 发现价值免责声明发现价值索引 8 报告发现价值免责声明发现价值123106301231063011231063012310630123106301231063012310630123106301231063012310630112310630123106301231063012310630123106301231063012310630123106301231006301231063012310630(一)基于持仓出发分解基金历史收益来源当期权益资产占比超过60%。)00000000步地分解，将权益资产的收益分解为权益基准、行业配置、个股选择，将债效应。报告发现价值免责声明发现价值基金历史收益来源分解方法：广发证券发展研究中心(二)基于个股持仓周期(短线股、长线股)分解基金历史收益来源中，我们以主动型权益基金作为主要研究对象，并尝试从相对较为另类的视角出发对于主动型权益基金的权益资产收益进行分解。具体来看，我们同样从基金持仓数据出发，根据市场持仓热度、个股持仓周期、公司持仓情况分别对于个股个股持仓周期出发对于主动型权益基金的权益资产进行型权益基金的历史收益来源。：广发证券发展研究中心发现价值免责声明发现价值上，首先我们分析单只主动型权益基金的重仓股，并根据连续重仓持对于主动型权益基金的历史收益来源进行分解，统计短线股、中线股、长线股以及。源：广发证券发展研究中心二、基于持仓周期的个股分类及基金持仓特征分析(一)从持仓周期出发划分个股类型中，我们从基金的前十大重仓股出发，观察主动型权益基金个股持仓周期计2012Q4-2022Q3期间样本基金重仓股持仓周期的整体情况：出约1750只样本基金。从样本基金全部重仓股的持仓周报告期的情况仅占到约7.6%、1.5%。报告发现价值免责声明发现价值计频次00000123689475123689475为中线股；将连续持有4个季度报告期以上的重仓股划分为长线股。持有报告期数的个股类型划分方法：广发证券发展研究中心汾报告发现价值免责声明发现价值表1：基金短线股持仓举例起始重仓报告期告期报告期数分结果0309.SH0630063011666.SH033103311860.SZ093009301001.SZ063006301568.SZ063006301423.SZ0630063011933.SH063006301596.SZ093009301572.SZ063006301596.SZ033103311651.SZ力电器033103311027.SZ0331033110690.SH033103311表2：基金长线股持仓举例起始重仓报告期告期报告期数分结果858.SZ033109300519.SH033109300809.SH06300630568.SZ03311231860.SZ063009300486.SH工12310331596.SZ033112318651.SZ力电器0930063080009.SH033109307015.SZ0630093060309.SH093012316415.SZ1231093040188.SH1231093041012.SH0331123141088.SH123109304(二)基金持仓周期特征分析报告发现价值免责声明发现价值在中，我们将考虑不同时点个股分类结果的变化。从不同时点的平均配置比例来看，主动型权益基金对于不同类型个股的平均配置比例在不同季度报告期之间可能存在一定幅度的波动。在2015-2016年期间，基的比例相对较高。个股的平均配置比例股长线股0%从配置比例的延续性来看，主动型权益基金对于不同类型个股的配置比例存在报告发现价值免责声明发现价值1231063012313063012310630123130630123106304123106301231063012310630123106301231063012310630123106301231063012310630123106301231406301231063012310630123106301231063012310630123106301231063012310630平均配置比例与未来1个季度报告期配置比例的相关系数0平均配置比例与未来1个季度报告期配置比例的相关系数0从配置不同类型个股基金的业绩表现来看，此处我们分别筛选不同年份中平均、中线股基金、长线股基金；同时筛选不同年份中平均短线股、中线股、长线股占重分化。表3：不同类别个股基金组合分年度表现股基金基金345%0%2%58.70%9.42%7.89%666%49%82%97%7819%34%88%46%96.21%8.26%6.94%0%%%1278%81%29%74%2)8.18%%%2)4%2%报告发现价值免责声明发现价值三、基金收益来源分解方法以及分解结果(一)基金收益来源分解方法收益以及交易收益，并通过Carino方法将不行加总，在历史1年或历史3年的时间跨度计算各个分项的累计：广发证券发展研究中心Rt=DXGt+ZXGt+CXGt+FZCGt+DXt+JYtRt示基金在t季度的收益率，DXGt、ZXGt、CXGt、FZCGt分别表示基t交易收益。1+R=(1+R1)×(1+R2)×⋯×(1+Rm)ln(1+R)=ln(1+R1)+ln(1+R2)+⋯+ln(1+Rm)=ln(1+Rt)ln(1ln(1+R)ln(1+Rt)RRt×R=∑RRt报告发现价值免责声明发现价值ln(1+Rt)ln(1+R)Rt,RKtRt,RmKtR=(K×Rt)KtRt代入上式，即可得到不同分项的累计收益贡献幅度。时间区间内对于所有样本基金的收益来源进行分解，并将单只基金的结果取平均之%、11.36%、11.39%。表4：主动型权益基金整体收益来源分解明细(2019.9-2022.9)基金累计收益%3%8%6%我们以基金I为例，对于基金I在2019.9-2022.9期间的收益来源进行分I报告发现价值免责声明发现价值%%%%%%%%股长线股从收益来源分解的明细来看，基金I在2019.9-2022.9期间的累计收益率约为 0报告发现价值免责声明发现价值表5：基金I收益来源分解明细(2019.9-2022.9)基金累计收益5%8%5%III况%%%%%%%%股长线股从收益来源分解的明细来看，基金II在2019.9-2022.9期间的累计收益率约为发现价值免责声明发现价值 0表6：基金II收益来源分解明细(2019.9-2022.9)基金累计收益%4%73%%们以基金III为例，对于基金III在2019.9-2022.9期间的收益来源进行股的持仓周期来看，基金III的重仓股中长线股的占比相对较高，重仓报告发现价值免责声明发现价值III%%%%%%%%股长线股从收益来源分解的明细来看，基金III在2019.9-2022.9期间的累计收益率约为 0报告发现价值免责声明发现价值表7：基金III收益来源分解明细(2019.9-2022.9)基金累计收益9.10%.26%3%四、基于收益来源分解结果构建长短兼顾基金组合(一)基于收益来源分解明细构建基金因子从第三章中的收益来源分解结果来看，不同基金之间的收益来源往往存在较大每年1、4、7、10月末进行以季度为频率的因子测试：比大到不收划分为中线股。发现价值免责声明发现价值：广发证券发展研究中心从基金因子的测试结果来看，有效性方面，历史1年短线股组合收益、历史1年现对于基金未来收益的影响更为显著；相关性方面，历史1年、3年关性较低。表8：基金因子有效性(2012.1-2022.12)基金因子%表9：基金因子相关系数(2012.1-2022.12)相关系数发现价值免责声明发现价值计收益的相关系数，研究基金对于某类个股的配置比例与该类个股组合表现之间的相应持仓周期个股的整体表现可能没有直接关系。表10：个股配置比例与个股组合收益的相关性(2012.1-2022.12)(个股平均配置比例——个股组合累计收益)的平均相关系数(二)短线股、长线股优选基金组合构建分置比例超过20%。计收益率为292.10%，同期偏股混合型基金指数的累计收益率为203.51%。分年度合型基金指数的表现。报告发现价值免责声明发现价值0131052801310528209170116052109120113051409031231050408241222042008121212041208041130803290725112103210717111303120709110503040630102802240623102010表11：短线股优选基金组合分年度表现短线股优选基金组合偏股混合型基金指数相对收益2%348%4%54.25%3.17%63%03%.59%7879%58%2%95.39%5.02%00%1289%03%计收益率为329.62%，同期偏股混合型基金指数的累计收益率为203.51%。分年度。发现价值免责声明发现价值0131052801310528209170116052109120113051409031231050408241222042008121212041208041130803290725112103210717111303120709110503040630102802240623102010表12：长线股优选基金组合分年度表现基金组合偏股混合型基金指数相对收益232%47%4%51.89%3.17%7%646%03%7841%58%3%95.02%0%1211%03%8%长线股组合收益与历史1年基金平均合并规模的平均相关系数分别报告发现价值免责声明发现价值03310630093012311231033106300930123112310930033106302016020160201802018120：历史1年短线股、长线股组合收益与历史1年平均合并规模的相关系数00.2-0.3-0.5短线股长线股的基金组合构建方法，我们在短线股、长线股优选基金组合的构建中加入对于基金合并规模的限制。经统计，短线股优选基金组合的累计收益随着基金规模限制的上升呈现出一定的单调递减特征；而长线股优选基金组合则并未呈现表13：不同规模约束下的基金组合表现(2012.1-2022.12)合并规模上限：亿元短线股优选基金组合累计收益优选基金组合累计收益7%3%3%0%基金组合相对于偏股混合型基金指数分年度超额收益的相关性均相对较低。结合短线股、长线股投资能力结合，构建长短兼顾基金组合。发现价值免责声明发现价值表14：短线股、长线股优选基金组合分年度超额收益相关系数(2012-2022)合并规模上限：亿元短线股、长线股优选基金组合分年度超额收益相关系数(相对于偏股混合型基金指数)78%41%33%62%5%8%9%(三)长短兼顾基金组合构建，：广发证券发展研究中心长线股平均配置比例均高于20%；历史1年短线股、长线股平均配置比例合计超过期前50%。同时，考虑到规模对顾基金组合：报告发现价值免责声明发现价值2013105210903122104180808