门徒求职-研究报告1-证券业

一、市场经历高速发二、行业模式与市场高度相经纪业务周期性特征极投资银行业务步入稳步资产管理业务发展空间创新业务空间广阔但短三、行业市场集中度较四、公司股价表现与业绩增速拐点高度相五、上市公司基本面和估2一一 0

（亿元（亿元)融资额GDP（亿元（亿元年国际平均水 0

4 07072,0001,8001,6001,4001,2001,0000

1999 2000 2001 2002 2003 2004

2005 2006

60（（元日均交易额（上证指数涨幅（（％）975219101,895131160118255200英国韩国9876543210 二二行 资产管理业务资产管理业务新经纪业务自营业务业创投资银行业务公司业务模块

公司4大业务模块及其模式(2008.3)客户定位投资银行业

证券承资产化(试点资产管理业资产管理业集合资产管理(创新类定向资产管理专项资产管理(创新类)理财客户业绩报中～低

机构客户

承销保荐费财务顾问费

中～ 经纪业

证券代投资咨询产品代

机构客户个人客

手续费投资咨询费销售提成

低～ 低～证券投资证券投资创设权证(创新类)备兑权证(暂无)传统自营交易差价发行收入高自营业务直接投资(创新类 证券销售撮合交易 客户支持自营融资融券(暂无)做市商(销售差价撮合费利差交易差价低～中～低～

2006年国 行业收入结国内证券公司盈利模式高度雷同，经纪业务和自营业

创新类

经纪业 自营业

规范类投资银行业

行业资产管理业 其除经纪业务和其他业务之外，创新类公司收入占比极高，留给其他证券公司空间有限。加上创新业务仅限于创新类纪业务成为差异化发展的主

创新类、规范类在证券行业中的收入占比创新 规范经纪业 自营业 投资银行业

资产管理业 其 合80

（百万元（百万元营业收入（左轴净利润（左轴 0 -

经纪业 自营业务及投资收 投资银行业 资产管理业 其9 行业08年主要收入增长前景难以乐 行行业收入交易额极为敏感，截年初下跌18%，日 交易额为1780亿元假假假市场基本持平、日市场上涨40%交易额为1800亿元交易额为2400行业主要收入将减少39%行业主要收入将增长14%08年行业日均交易额（亿元上证指数涨2165381705 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

经纪业务佣金收入构成4%6%4%2%14%6%4%2%12%18%2%14%2%93%90%89%93%97%89%80%84%佣金

2003基金佣金

2004权证佣 债券佣

2005回购佣金

2006 2007市值换手率佣金收入市值换手率佣金收入权证交易额债券回购佣金债券现券佣金权证佣金权证佣金费率基金佣金交易额佣金佣金费率 0

中中 市场与交易额关0

0

市场市场与交易额关00

交易额表现（左轴 市场表现（右轴韩国证券市场与交易额关系

0

交易额表现（左轴 市场表现（右轴台 市场与交易额关

交易额表现（左轴 市场表现（右轴

交易额表现（左轴 市场表现（右轴20052005年中期开始的股权分0元和。年降低市场很年0

换手率难以保持在07年水 900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%

年均市价总值换手率年均市价总值换手率年均流通市值换手率780%501%508%340%251%250%284%221%163%208%149%84%68%80%106%91%

2004 2005 2006 200723%基23%基金持股占流通市值比例基金交易交易额比例19%16%14%4%4%9%2%5%6%2%2%3%20%15%10%5%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007H108年08年经纪业手续费收 日交易额（亿元经纪业务手续费作为经纪业务最主要交易额受到市场机构投资者规模的不机构投资者较低的换机构投资者较低的手 2006大盘蓝筹股集中回归使得股权融资结构出现明显变化，100亿元以上项2007在股权融资中63%，其中首发规模在100亿元以上项目的占

及连接融资结构(按规模 10亿以 连接融资结构(按类型

非公开增

配 可转

承销费率分化愈加明 10及化程度提

项目费(亿元2007年10亿以 项目费(亿元 项目 项目费(亿元2007年10亿以 项目费(亿元及

金融行业和

企业主体债券融资结构(按类型)

企业 商业银行

国际机构

亿元以上项目

企业主体债券融资结构(按规模 10亿以

大型大型项目在债券承销资产管理业务的机遇资产管理业务的机遇 并公司在资产管理行业的优势在公司在资产管理行业的优势在于业投资产品类型最丰富，而方式和运作方式灵活，但专业化程度和市场声誉不如基金公司 速度和客户基础不商业银机 产品方 业务范 产品类 方 运作方 收益承基基金管理公中核准非限定性集合资定向资产管型债券型客不保本保限定性集合资产型非限定性集合资定向限定性集合资产型非限定性集合资定向资产管基金债券利润分客自专项资产管型投资公 中国银监

备案

债权商业银中国银监商业银中国银监备案非限定性集合资产管收益连接产债券型客保本保不保本保集 股权投房地保险保险资产管理公 中定向资产管型债券型客不保本保

客 不保本保由于国内投资搬家情况持续

公司资产管理子业务资格情况子业务客户类获得资格机构数量获得资格定向资产社保基中金企业年金基中金公中保险公不适无专项资产管 29 创新财产品成为金资产重新分配主要受益者定向资产管定向资产管理年务和专项资年理业务受制于年 部门牌年限制，目年获得业务牌年公司较

银行存 基金资产规 数 占 集合资产管

数 占集创新类券商集 产品特征一览表（截至2007年公 产品名 产品类 业 自 状东东方红1东方红2混合混合无√√东东方红1东方红2混合混合无√√ √光光大光大阳光2混和型××√√东 东√光光大光大阳光2混和型××√√ 广发广发3号 君得利 国泰君 君得 稳得受益 经典组合 价值增长 海通稳健增值型 华泰紫金31混合型无√√×华泰紫金31混合型无√√×√基金 现金牛 中金短期债券 中金精选 中金策略 中信避险共 债券 中信中信2 混合 中信股债双 混合 4、创新业务空间广阔但短期内难有明显贡 股指有望在2008年推出。目前已有75家会员，其中28家为公司参股、控股产发前广但期难成候中国和银分别出以企资和银资为持产资产产，产标不一使得公司展务难增。时资产的价平使得公从中得实财务顾问业务有望成为投资银行业务新的收入来源。目前财务顾问业务尚无标准，期内模式难以成形向产理务期难实性进。向产理务格制于他部，上金理司竞，景不。专项资产管理业务尚权证市场的疯狂使得权证创设业务成为创新类公司收入丰厚但风险较低的一项务数公带来权创收的仅招认权、航沽狂密系随权证的步温权设到目前为止中国仅仅批准了2家公司开展直接投资业务的申请，这意味着多数120092008年初，中国提出要适时启动公司融资融券业务试点三三

经纪业经纪业务竞争格局进0

经纪经纪业务市场集中度中信、、和第二的公司合计

经纪经纪业务竞争格局中2007市场份第一第二华国泰君广海通国信申银万第三招中齐光安方正长江华东方宏源中银国中2006市场份额

机构经纪机构经纪业务市场份0

共同共同基金经纪业务市场份额集处于第一和第二的

2007年上半市场份共同基金经纪业务竞争格局第一中申银万第二国泰君中金华泰中银国际海通招国光广2006市场份第

大型项目主导格局导及连接承销大型项目主导格局导

革、证券公 综合治理以 金融行业大大改变了 资银行业务原

少数大型

主承销商 企业主体债券承销份额集中度公司大型项目的使市场集中度明显的

50

投资银行业务呈现出寡投资银行业务呈现出寡 的竞争格•由于自2006年开始大盘蓝筹股及上升 中信、中金 公司合计的市场份额已经超过了%•在企业主体债券领45％3公司2007（（业主体券投资银行承销业务竞争格局中信第二第一中金中银国国泰君安中 高平安华泰海通第二（及连接市场份额广发国信 信达东吴

的

(2007年3季度

集合资产管理业务竞争格局

中 华招商中金国信广 光国泰君东海国 海 东 国元

(2006 长江

四四 TPX公司在牛市但先 市场2年多开始调韩 KOSPI远高于市场，但先场半年开始调市 业绩增速拐点与股价高度相关－韩 三星的股价高点与业绩速高点同时发生在1999

01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-12-12-01-

92-92-

100KRW三星KRW三星由亏损变为5～50倍之间随周期波动-93-94-95-96-96-97-98-99-00-93-94-95-96-96-97-98-99-00-01-02-03-04-05-06-

83

-

市场涨幅（）交易额涨幅（）

0---0

92-93-94-95-96-96-97-98-99-00-01-02-03-04-05-06- 92-93-94-95-96-96-97-98-99-00-01-02-03-04-05-06-

07-07-KRWKRW三星0.5升至40.5～3倍之间随周期波动0-07-07-0

NonTradingAccountRevenueYoY e(ExcludingTradingAcount)YoY- Commission&

-

0-085-086-87-88-89-90-91-92-92-93-94-95-96-97-98-99-00-01-02-03-04-05-06-0112-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-

085-0业绩增速拐点与股业绩增速拐点与股价野拐点同时发生在1987升至10升至4587-降至降至降至3089-90-的股价的股价高点92-野村92-野村野村93-野村94-不断亏损期间95-不断亏损期间96-1~3倍之间97-1~3倍之间98-99-00-01-02-03-10~30之间10~30之间05-06-00-00---0-0-0--市场涨幅（）交易额涨幅（）2RevenueYoY0--市场涨幅（）交易额涨幅（）2RevenueYoYeYoY6320--80--NetInteresteCommission&Tradingee中中龙头会享有值溢价

已上市及借壳上 股基权证 连接承 企业主体债券承 集合资产管理中 广 海 长 宏 国 国国 中信基亿 参控股基金管理公 参控中信基模式优化

广广发基

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