-汽车行业方法

中信证券研究部李春波许英博2010.08汽车行业研究方法1汽车行业研究方法汽车行业基础知识2汽车基本构造汽车的组成部分底盘车身发动机电器与电子设备等汽车底盘底盘和发动机发动机车身3汽车子行业划分子行业划分乘用车子行业商用车子行业汽车零部件子行业汽车行业整车制造汽车零部件乘用车商用车轿车SUVMPV交叉乘用车客车货车汽车主要子行业划分2009年汽车各子行业销量占比4汽车子行业划分——乘用车乘用车分为轿车、SUV、MPV、交叉乘用车通常按其排量进行分类2009年各类乘用车销量占比轿车SUVMPV交叉乘用车轿车（按排量档次）销售情况（辆）

20062007200820092010.1-6排量≤1升364,292251,734258,274440,38946,3051升＜排量≤1.6升2,037,0112,472,6282,847,6814,741,359433,6281.6升＜排量≤2.0升992,3311,445,5261,406,2911,658,838174,9182.0升＜排量≤2.5升408,184516,598489,178582,83646,7972.5升＜排量≤3.0升23,48727,23835,68647,7693,1953.0升＜排量≤4.0升2,18012,0728,7811,835394.0升以上8358211043802总计3,828,3204,726,6175,046,9347,473,106704,8845汽车子行业划分——商用车客车（按长度分类）大型客车：10米<车长中型客车：7米<车长<10米轻型客车：3.5米<车长<7米客车（按产品分类）客车（整车）非完整车辆（客车底盘）宇通子弹头客车金龙13米BRT公交车大中型客车公司销售情况（按长度分类）（单位：辆）

销售量销量占比％10米以上7－10米3.5－7米总计10米以上7－10米3.5－7米总计200952,21062,07649,332163,61832%38%30%100%200857,81263,06141,425162,29836%39%26%100%200751,65864,91051,077167,64531%39%30%100%200640,27159,54740,746140,56429%42%29%100%6汽车子行业划分——商用车货车（按总重量分类）重型货车：14吨<总重量

半挂牵引车中型货车：6吨<总重量<14吨轻型货车：1.8吨<总重量<6吨微型货车：总重量<1.8吨货车（按产品分类）货车（整车）非完整车辆（货车底盘）重型货车（重卡）重型货车（整车）重型货车非完整车辆（重卡底盘）半挂牵引车重型卡车半挂牵引车7汽车子行业划分——零部件企业汽车企业供应模式汽车产品由上万个零部件组成采用分级供应商模式整车企业一般直接面对一级供应商一级供应商提供模块化零部件或整车关键零部件等可能是整车厂的子公司或参股公司上市公司举例：潍柴动力二、三级供应商为一级供应商提供组件或提供其他较小的零部件上市公司举例：万丰奥威、中鼎股份等一级供应商（OEM）提供发动机、变速箱等模块化产品整车企业二、三级供应商为一级供应商提供组件和其他零部件8汽车企业特点特点一：大集团战略——资源整合特点二：交叉持股——兼并收购造就复杂股权关系主要几大系列的汽车美系车德系车日系车韩系车国产自主品牌汽车9中国汽车企业现状乘用车领域合资品牌占主导自主品牌处于发展初期五大汽车集团商用车领域自主品牌具有明显的性价比优势，是市场主导产品重型卡车、大型客车市场竞争结构清晰中低端卡车、客车市场竞争结构相对混乱10自主主品品牌牌汽汽车车竞竞争争状状况况车型分类车型定义销售量（单位：辆）市场份额货车按载重分类自主品牌合资品牌进口总计自主品牌合资品牌进口重型货车载重量＞14t14770240499915274196.7%0.0%3.3%中型货车6t＜载重量≤14t135695150136713756398.6%1.1%0.3%轻型货车1.8t＜载重量≤6t7763017820844085494990.8%9.1%0.1%微型货车载重量≤1.8t27043000270430100.0%0.0%0.0%

客车按长度分类自主品牌合资品牌进口总计自主品牌合资品牌进口大型客车L＞10m2105901172117699.4%0.0%0.6%中型客车7m＜L≤10m256320692570199.7%0.0%0.3%轻型客车3.5m＜L≤7m12157122760162514595683.3%15.6%1.1%微型客车L≤3.5m

乘用车按排量分类自主品牌合资品牌进口总计自主品牌合资品牌进口豪华车V>4.0L03143132941643720.0%48.8%51.2%中高级车2.5L<V≤4.0L2671148389326871837471.5%80.8%17.8%中级车1.6L<V≤2.5L9723512374124390913785567.1%89.8%3.2%小型车1.0L<V≤1.6L59162713790052184197281630.0%69.9%0.1%紧凑型v≤1.0L0421840421840.0%100.0%0.0%经济型v≤1.0L3198051214685644132972.5%27.5%0.0%11主要要上上市市公公司司与与子子行行业业对对应应乘用用车车行行业业：：A股股市市场场：：上上海海汽汽车车、、长长安安汽汽车车、、一一汽汽轿轿车车、、一一汽汽夏夏利利、、海海马马股股份份、、悦悦达达投投资资等等H股股市市场场：：骏骏威威汽汽车车、、东东风风汽汽车车、、吉吉利利汽汽车车、、比比亚亚迪迪、、长长城城汽汽车车、、华华晨晨中中国国等等商用用车车行行业业：：客车车：：宇宇通通客客车车、、金金龙龙汽汽车车、、曙曙光光股股份份、、亚亚星星客客车车、、安安凯凯客客车车、、金金杯杯汽汽车车等等货车车：：中中国国重重汽汽、、福福田田汽汽车车、、江江铃铃汽汽车车、、江江淮淮汽汽车车等等零部部件件行行业业：：综合合性性零零部部件件：：华华域域汽汽车车、、万万向向钱钱潮潮动力力总总成成：：潍潍柴柴动动力力、、宗宗申申动动力力、、江江淮淮动动力力内外外饰饰件件：：福福耀耀玻玻璃璃、、一一汽汽富富维维、、模模塑塑科科技技通用用配配件件：：风风神神股股份份、、黔黔轮轮胎胎、、风风帆帆股股份份、、万万丰丰奥奥威威专用用配配件件：：威威孚孚高高科科、、中中鼎鼎股股份份、、银银轮轮股股份份12汽车车行行业业研研究究方方法法探探讨讨汽车车需需求求分分析析13中国国汽汽车车销销量量稳稳健健增增长长十年年：：从从180万万辆辆到到1360万万辆辆1999年年，，中中国国汽汽车车销销184万万辆辆2009年年，，中中国国汽汽车车销销1364万万辆辆十年年增增长长6.4倍倍CAGR达达20%从无无到到有有，，由由弱弱变变强强中国国第第一一辆辆汽汽车车：：解解放放一汽汽集集团团自自主主品品牌牌：：奔奔腾腾十年年以以来来，，中中国国汽汽车车销销量量稳稳健健增增长长（（单单位位：：万万辆辆，，%））从““解解放放””到到““奔奔腾腾””，，中中国国汽汽车车在在变变化化14中国国成成全全球球最最大大汽汽车车市市场场

2001200220032004200520062007200820091美国1747美国1714美国1697美国1730美国1745美国1705美国1646美国1349中国13642日本591日本579日本583日本585日本575中国705中国880中国938美国10423德国364德国352中国456中国511中国5734英国277中国3385法国2756意大利2697中国244中国国汽汽车车销销量量首首次次超超越越美美国国（（单单位位：：万万辆辆））15中国国汽汽车车消消费费的的全全球球比比重重不不断断上上升升中国是全球最最好的汽车市市场2009年约约1364万万辆预计2010年近1700万辆是全球第一大大汽车市场全球汽车市场场规模2009年6099万辆辆16影响消费者购购车需求的因因素购买能力:R值R值反应汽车车购买能力R值在3－5时，汽车开开始大规模进进入家庭购买意愿：汽汽车文化汽车普及程度度经济发达程度度不同的地区区，汽车普及及时间不同购买时机：宏宏观经济预期期收入增长预期期平均车价人均GDPR=——————————17汽车行业需求求分析影响汽车行业业需求总量的的主要因素宏观经济GDP增长速速度固定资产投资资增速石油价格原油期货价格格国内石油现货货价格人均收入水平平R值——车价价/人均GDP公路交通建设设情况二三线地区R值向3逼近近北京、上海R值在2002年开始接接近3－518中国进入汽车车快速普及阶阶段中国汽车人均均保有水平显显著偏低中国：47辆辆/千人口口美国：817辆/千人人口日本：617辆/千人人口韩国：355辆/千人人口巴西：128辆/千人人口中国进入汽车车快速普及阶阶段R值用于衡量量汽车普及阶阶段R值体现购买买能力R值由平均车车价、人均GDP决定R值在3－5时，汽车大大量进入家庭庭中国R值已经经接近3－5中国汽车人均均保有水平显显著偏低中国进入汽车车快速普及阶阶段，R值接接近3－519二三线地区将将支撑汽车需需求增长二三线地区汽汽车保有水平平偏低多省人均保有有量不足30辆/千人人口中西部地区汽汽车保有水平平最低二三线地区购购买力提升部分地区R值值开始接近3－5各省汽车保有有量对比二三线地区部部分省份R值值接近3－520二三线地区人人口基数大一线地区二线地区三线地区地区2008年人均GDP（元）2008年人口（万人）地区2008年人均GDP(元)2008年人口（万人）地区2008年人均GDP(元)2008年人口（万人）上海73,1241,888山东33,0839,417陕西18,2463,762北京63,0291,695内蒙古32,2142,414重庆18,0252,839天津55,4731,176辽宁31,2594,315宁夏17,892618浙江42,2145,120福建30,1233,604湖南17,5216,380江苏39,6227,677吉林23,5142,734青海17,389554广东37,5899,544河北23,2396,989海南17,175854黑龙江21,7273,825四川15,3788,138山西20,3983,411广西14,9664,816新疆19,8932,131江西14,7814,400湖北19,8605,711安徽14,4856,135河南19,5939,429西藏13,861287云南12,5874,543甘肃12,1102,628贵州8,8243,793人口合计27,10053,98049,747人口占比20.7%41.3%38.0%21汽车需求分析析——乘用车车市场主要企业轿车车销量主要企业轿车车市场占有率率％22日本韩国的高高速成长期持持续15年以以上日本韩国23人均收入与汽汽车销量日本汽车普及及期销量随人人均收入增长长快速增长韩国汽车普及及期销量随人人均收入增长长快速增长汽车先导国的的历史经验表表明，汽车普普及期销量增增速高于人均均可支配收入入增速，成长长性表现突出出；达到一定定人均保有量量后，周期性性才更明显。。24石油资源对汽汽车需求的制制约效应25财富效应对需需求影响排量≤1升1升＜排量≤1.6升1.6升＜排量≤2.0升2.0升＜排量≤2.5升2.5升＜排量≤3.0升3.0升＜排量≤4.0升4.0以上26汽车需求领先先宏观经济一一个季度汽车销量增长长的风险因素素汽车需求与宏宏观经济预期期相关汽车领先于宏宏观经济约一一个季度未来如果宏观观经济显著下下滑，可能对对汽车需求形形成负面影响响汽车销量领先先于宏观经济济约一个季度度27汽车需求领先先宏观经济一一个季度———美国&日本本美国日本28汽车需求稳健健增长2010年汽汽车需求维持持较高水平1－7月，汽汽车销1026万辆（+48%）增量相当于09年销量的的23%乘用车销767万辆（+43%）商用车销259万辆（+42%）7月汽车销售售124万辆辆（+14%）2010年汽汽车销量基于下半年销销量环比下降降的保守预期期预计全年汽车车需求1690万辆（+24%）如宏观经济不不显著下滑，，汽车需求仍仍有望超预期期中国汽车需求求持续较快增增长中国汽车需求求持续较快增增长29汽车需求仍将将维持平稳增增长中国汽车仍处处于快速普及及期过去十年汽车车销量复合增增速20％以以上随着销量、保保有量提升，，汽车需求增增速将放缓未来将由“快快速增长”转转向“平稳增增长”预计未来3－－5年，汽车车销量增速接接近10－15%二三线线地区区支撑撑汽车车需求求提升升二三线线地区区逐渐渐被卷卷入汽汽车消消费洪洪流保有量量低人口基基数大大消费能能力提提升二三线线地区区汽车车需求求增速速有望望超越越全国国平均均水平平2010年年汽车车需求求维持持较快快增长长预计销销量1690万万辆（（+24%）302010年年汽车车销量量预测测单位：万辆20072008增速2009E增速2010E增速汽车总计8799387%1,36445%1,69024%乘用车小计6306767%1,03353%1,26522%基本型乘用车（轿车）4735057%74748%93024%多功能乘用车（MPV）2320-13%2526%3541%运动型多用途乘用车（SUV）364525%6647%10052%交叉型乘用车（微客）991068%19583%2108%商用车小计2492625%33126%41325%重型卡车495411%6418%9549%中型卡车2421-13%2625%2910%轻型卡车1121185%15633%19223%微型卡车303619%5140%5814%大型客车4410%57%511%中型客车881%84%94%轻型客车2322-6%223%2718%31重卡需需求、、盈利利超预预期重卡需需求超超预期期2009年年销量量64万辆辆2010年年1－－7月月销量量65万辆辆（+99%））预计2010年年重卡卡销量量95万辆辆（+48%））重卡需需求显显著超超预期期三季度度订单单维持持相对对旺盛盛驱动重重卡需需求增增长的的因素素宏观经经济复复苏超超预期期公路货货运恢恢复开工项项目增增多主流重重卡企企业盈盈利显显著超超预期期中国重重汽潍柴动动力福田汽汽车2010年年重卡卡销量量超预预期32大中客客需求求超预预期大中客客需求求超预预期2009年年大中中客销销量11.4万万辆2010年年1－－7月月销量量8.1万万辆预计2010年年大中中客销销量13.8万万辆（（+21%）下半年年是客客车需需求旺旺季十一、、春节节假期期销量量高峰峰驱动大大中客客需求求增长长的因因素宏观经经济复复苏超超预期期公路客客运需需求增增长公交车车采购购规模模提升升主流公公司盈盈利快快速提提升宇通客客车2010年年大中中客车车销量量增速速超预预期33汽车行行业研研究方方法探探讨汽车行行业竞竞争格格局34国际汽汽车行行业竞竞争格格局仍仍在发发生变变化金融危危机催催变国国际汽汽车行行业格格局，，“6+3”格格局重重新诠诠释。。目前国国际汽汽车行行业的的竞争争，已已经从从相对对简单单的收收购与与被收收购演演变为为收购购+联联合，，重点点也从从扩大大规模模转向向完善善品牌牌布局局、优优化成成本结结构、、拓展展区域域市场场等方方向。。针对新新能源源汽车车产业业，整整车公公司之之间、、整车车公司司与电电池厂厂商之之间展展开了了错综综复杂杂的合合资与与合作作。35美系难难续辉辉煌丰丰田田大众众居上上通用、、福特特全球球份额额下滑滑，丰丰田、、大众众后来来居上上36当前全全球主主要汽汽车集集团及及其联联盟主要集团及其联盟2009销量占比福特+马自达5678.5%菲亚特+克莱斯勒3425.1%丰田+富士重工77211.6%大众+铃木84512.7%雷诺+日产+戴姆勒6499.8%通用6459.7%宝马1261.9%本田3014.5%现代起亚4657.0%标致雪铁龙3044.6%以上合计501675.5%全球汽车销量6647100.0%37国内汽汽车行行业竞竞争格格局：：自主主品牌牌与合合资品品牌共共存38多种方方式发发展自自主品品牌打造自自主品品牌的的渠道道：品牌牌：：创创立立品品牌牌、、海海外外收收购购技术术：：自自主主创创新新、、依依托托成成熟熟平平台台、、收收购购现现有有平平台台、、委委托托海海外外设设计计自主主品品牌牌的的载载体体：：五大大集集团团：：依依托托合合资资公公司司，，发发展展自自主主品品牌牌优势势：：依依托托合合资资公公司司保保障障巨巨额额研研发发和和前前期期投投入入、、人人才才与与技技术术外外溢溢、、政政策策倾倾向向、、供供应应链链完完善善等等劣势势：：合合资资公公司司回回报报丰丰厚厚导导致致部部分分企企业业进进取取意意识识相相对对较较弱弱民营营企企业业：：优势势：：成成本本控控制制优优秀秀、、忧忧患患意意识识强强劣势势：：高高端端人人才才和和技技术术相相对对缺缺失失、、品品牌牌定定位位起起点点较较低低结论论：：各各自自特特点点决决定定五五大大集集团团的的自自主主品品牌牌更更容容易易从从中中高高端端起起步步，，而而民民营营企企业业为为了了前前期期生生存存，，更更多多从从低低端端起起步步，，而而后后逐逐步步向向中中高高端端拓拓展展。。39自主主品品牌牌市市场场占占有有率率稳稳步步提提升升2004年年以以来来自自主主品品牌牌轿轿车车市市场场占占有有率率稳稳步步提提升升随二二三三线线城城市市汽汽车车消消费费逐逐步步启启动动及及自自主主品品牌牌竞竞争争力力的的提提升升，，2004年年以以来来自自主主品品牌牌市市场场占占有有率率稳稳步步提提升升40汽车车行行业业研研究究方方法法探探讨讨汽车车盈盈利利分分析析41分析析汽汽车车行行业业盈盈利利的的关关键键因因素素分析析中中国国汽汽车车行行业业盈盈利利的的三三个个关关键键因因素素销量量购买买能能力力：：与与人人均均收收入入水水平平相相关关购买买意意愿愿：：与与汽汽车车普普及及程程度度相相关关汽车车价价格格取决决于于产产能能利利用用率率与采采购购成成本本，，以以及及市市场场竞竞争争结结构构有有关关成本本原材材料料价价格格其他他因因素素政策策油价价新能能源源汽汽车车出口口42分析析汽汽车车行行业业盈盈利利的的关关键键因因素素影响响盈盈利利能能力力的的主主要要因因素素产能能利利用用率率————““需需求求””与与““供供给给””之之间间的的关关系系价格格由产能能利利用用率率决决定定核心心驱动动因因素素：：供供需需关关系系成本本钢材价格橡胶价格有色金属价格格43汽车价格分析析常规汽车产品品品牌溢价较较小轿车价格与排排量档次正相相关客车价格与长长度正相关货车价格与吨吨位正相关汽车产品微幅幅降价是常态态行业竞争格局局初定，价格格降幅趋稳汽车产品每年年降价5％左左右2004年初初以来，汽车车终端销售价价格指数下降降了约29.8%车价实际降幅幅小于29.8％定价策略新新产品定定价高，逐渐渐降价营销手段实实际购买买时车价降幅幅小低价低配部部分车型型减少配置网上车市汽车车价格指数44影响汽车企业业成本的因素素变动成本———采购成本零部件采购零部件的国内内采购VS海外采购购VS散散件组装零部件集团内内部采购VS外部采采购零部件供应商商选择大宗原材料价价格波动钢材、橡胶、、有色金属价价格大幅波动动等固定成本———规模效应汽车行业是高高投入、高产产出的行业单车折旧、摊摊销受产量规规模影响销售费用、管管理费用（广广告支出、研研发支出等））受产量规模模影响其他成本人力资源成本本，工人工资资变动水电气等其他他成本45汽车产品成本本分析汽车的主要成成本包括：钢材采购（冷冷轧板、热轧轧板、镀锌板板等）模块化零部件件采购（发动动机、变速箱箱等）内饰件采购成成本（座椅、、仪表板等））外饰及其他零零部件成本（（玻璃、轮胎胎、轮毂、灯灯具等）其他零部件采采购成本煤、电、水等等资源成本折旧成本人力成本等钢材等大宗原原材料价格对对成本影响有有限成本类型成本占比％钢材采购成本4%发动机采购成本20%变速器采购成本8%内饰件采购成本23%玻璃、灯具等外饰及其他零部件采购成本17%轮胎轮毂等采购成本5%电子产品采购成本7%生产制造成本8%固定资产折旧摊销4%水电煤成本1%人力成本1%其他成本2%某轿车车型成成本结构举例例46汽车产品成本本分析钢材价格对汽汽车成本的影影响汽车行业对钢钢材价格敏感感度不高汽车行业用钢钢需求与钢材材总需求（单单位：万吨））

耗钢量（吨/万元产值）钢材涨价1000元/吨对成本的影响对单车成本的影响（以6万元成本的车为例）汽车行业0.0880元0.1%整车制造0.0660元0.1%发动机制造0.0330元0.1%其他零部件制造0.13130元0.2%汽车行业的钢钢材价格敏感感度分析47汽车企业盈利利能力维持较较高汽车行业盈利利能力维持较较强海外汽车行业业ROE在10－20%国内目前略高高于海外水平平海外历史ROE最高达30%以上盈利能力有望望维持高位B级车是利润润主要来源B级车需求有有望维持较强强B级车供给增增速偏低企业盈利能力力有望维持高高位中国汽车行业业盈利能力有有望维持较高高水平国内企业盈利利能力略高于于海外企业48产能利用率影影响汽车盈利利产能利用率直直接影响价格格市场需求偏强强时，产能利利用率较高，，整车厂商没没有动力主动动降价市场需求偏弱弱时，产能利利用率较低，，整车厂商主主动降价以保保证产能利用用率08年下半年年汽车需求偏偏弱，价格走走低，产能利利用率和销量量利润率明显显下降492010年盈盈利能力仍较较强需求：维持旺旺盛，月均销销量维持较高高水平产能利用率：：历史较高水水平，合资公公司扩产较慢慢价格：相对稳稳定，将维持持09年下半半年水平盈利能力：仍仍然较强，高高于市场预期期50中高端车产能能利用率有望望维持汽车需求将维维持平稳增长长中高端轿车是是汽车企业主主要利润来源源中高端轿车销销量增速与股股市、房市相相关中高端车销量量增速可能下下降但销量规模维维持较高水平平中高端车产能能增速不高合资企业谨慎慎扩产鲜有大规模投投资建厂多通过技改和和加班方式提提升产量中高端车产能能扩张进度显显著慢于低端端车低端自主品牌牌产能压力较较大中高端车产能能利用率有望望维持较高中高级车销量量与股市、房房市关联度较较高51中高端车盈利利能力有望维维持汽车行业产能能利用率中高端车产能能扩张进程稳稳健产能利用率将将维持较高水水平低端自主品牌牌产能扩张速速度较快产能利用率有有下降压力产能利用率决决定盈利能力力产能利用率高高于70%企业盈利能力力较强产能利用率低低于60%企业盈利能力力偏弱汽车行业产能能利用率有望望维持中高级车销量量与股市、房房市关联度较较高52企业产能稳步步提升53预计2010年企业盈利利稳健增长收入销量：增长20%以上价格：维持相相对稳定，预预计下降2－－3%产品结构：中中间平稳，两两头增加低端车：三四四线地区、农农村需求提升升带动销量提提升中高端：经济济复苏、中小小企业盈利提提升带动中高高级车需求增增长收入：同步销销量增长成本综合成本：上上升2－3%左右钢材价格：20-30%（中信钢铁铁组），对综综合采购成本本负影响较小小盈利考虑规模效应应：企业盈利利增长20－－50%54汽车行业研究究方法探讨汽车行业估值值研究55影响盈利和估估值的关键因因素汽车公司政府政策竞争格局市场需求消费者汽车业政府基础设施/能源56估值方法估值方法———综合使用多多种方法，相相互验证1DCF估估值汽车行业周期期性较强，波波动大，不太太适合用DCF估值，主主要作用在于于提供讨论基基础2P/E估估值主要依据短期期定价，简单单易行。弊端端是容易受主主观可比样本本及市场情绪绪影响较大中长期来看汽汽车行业的P/E估值水水平略低于市市场平均水平平（平均10%左右折扣扣）3P/B估估值主要依据账面面价值进行定定价，弊端在在于对盈利能能力反映不足足主要用于熊市市或行业不景景气时对于重重置成本的判判定来确定公公司的估值底底线（P/B=1）4EV/EBITDA波动较小，特特别是出现亏亏损时仍可采采用（此时不不能用PE法法）。一般来讲，汽汽车业估值以以PE为主，，结合PB57PE估值方法法PE估值方法法的参照因素素整个市场的估估值水平汽车行业的估估值水平上市公司自身身的特点汽车行业PE水平周期型行业，，历史上比市市场有折价零部件公司PE通常高于于整车公司体量小业绩波动性小小乘用车公司PE通常高于于商用车消费vs投资资业绩波动性小小EPS偏低的的公司参照PB估值证券代码证券简称市盈率PE（倍）20092010E2011E2012E000800.SZ一汽轿车1812108600742.SH一汽富维141098600741.SH华域汽车161098600660.SH福耀玻璃1912119000951.SZ中国重汽231098000338.SZ潍柴动力17111010600166.SH福田汽SZ威孚高科21131210600066.SH宇通客车1612119000550.SZ江铃汽车201198600805.SH悦达投资19987000887.SZ中鼎股份34232017600480.SH凌云股份22161413600704.SH中大股份27171412600418.SH江淮汽车34131212000625.SZ长安汽车22111111000927.SZ一汽夏利84332216001696.SZ宗申动力30272219600006.SH东风汽车3315141358财务数据背后后的行业特征征和企业运营营多数商用车公公司轻资产运运营：产业链链相对较短，，主要价值在在于产业链价价值管理乘用车和核心心零部件公司司属于重资产产行业：价值值主要在于产产品规模、成成本控制和溢溢价能力轻资产公司：：估值主要看看PE,关注注市场竞争地地位重资产公司：：结合PE和和PB，相对对国际估值水水平略有溢价价59财务指标对比比分析存货周转率：：零部件>乘用车>商用车车应收账款周转转率：乘用车车>商用用车>零零部件存货周转率对对比分析应收账款周转转率对比分析析60财务指标对比比分析销售净利率：：零配件>商商用车>乘用用车零部件行业销销