风险收益与机会成本课件

风险、收益与机会成本2导航我们已经知道公司金融的核心：问题：r怎么确定？3金融基本原理：风险与收益风险与收益风险的度量预期收益率的确定学习了这部分内容之后，你应该能回答:投资有风险，应该获得风险补偿，什么样的风险才能获得风险补偿？应该补偿多少？收益率与风险的关系是什么？风险分散化的含义是什么？5Source:IbbotsonAssociates年度16602676.65.01.7实际收益1926年$1投资的价值（剔除通胀因素）美元6收益率（1926-2000）Source:IbbotsonAssociates年度收益率（％）7Question：当你投资于不确定性资产时，你怎样计算预期收益率？9平均收益率（1926-2000)投资组合年平均收益率(%)平均风险溢价（相对于T-bills）名义实际T-bills3.90.80T-bonds5.72.71.8Corporatebonds6.03.02.1Commonstocks(S$P500)13.09.79.1Commonstocks(Smallfirms)17.313.813.410问题如何度量风险？如何对风险进行定价？（也就是说如何确定riskpremium?）不同资产的风险之间有怎样的关系？11如何度量风险经济学中常常用“方差”或者“标准差”来度量风险13例：假设x和y分别表示上证指数和中国联通的收益率

均值方差标准差状态（state)123概率0.200.600.20上证收益率-5%10%20%中国联通收益率-10%10%40%14协方差（covariance）相关系数（correlation)注意：15例（续）x：上证指数收益率；y：中国联通收益率17资产组合（portfolio)的收益率假设有两项资产，收益率分别是r1和r2.18现在把你的钱分别投向这两项资产，权重分别为那么，组合的收益率19资产组合收益率的均值与方差21投资组合的方差＝0.16769标准差＝41%（等于两只股票标准差的加权平均，风险没有降低！）若相关系数为0.2，则标准差为31.7%若相关系数为0，则标准差为29%若相关系数为-1，则标准差为022组合中变化权重中国联通23多个资产的资产组合25等权重（1/N)的N只股票组成的投资组合的风险：当N足够大时，方差项的贡献为零，协方差的贡献就是“平均协方差”，也就是市场风险，不可分散的风险．26风险分散化（diversification）27风险分散化（diversification）29单个证券对投资组合风险的贡献30市场风险的度量

市场组合（marketportfolio)：由市场中所有证券组成的投资组合．市场组合的beta等于1．31总结我们已经知道的：风险用标准差或方差来度量；风险包含了市场风险和非市场风险；非市场风险可以被分散掉；一个完全分散化的投资组合（fullydiversifiedportfolio)的风险只包含市场风险市场风险用beta来度量32Beforewego,…下列说法是否正确？1.如果股票完全正相关，分散化就不能降低风险；2.单个股票对一个有效分散的投资组合的风险取决于它的市场风险；3.Beta为2的有效分散的投资组合，其风险是市场组合的两倍．4.Beta为2的没有有效分散的投资组合，其风险小于市场组合的两倍．33市场组合的beta是：

A) 0 B) +0.5 C) +1.0 D) –1.0无风险投资组合的beta是：

A) 0 B) +0.5 C) +1.0 D) –1.034股票A和市场组合的相关系数是0.6，收益率的标准差是30%，市场组合的标准差是20%．该股票的beta是：

A) 0.9 B) 1.0 C) 1.1 D) 0.635导航到目前为止，我们已经知道了如何度量风险，那么风险和收益的关系是什么呢？36资产组合理论如何选择资产组合：预期收益率给定，风险最小？或者风险给定，预期收益率最大？37回顾：两只股票的资产组合中国联通38组合边界StandardDeviationExpectedReturn(%)方差最小组合有效边界组合边界39有效边界ABExpectedreturnRiskAB40有效边界ABNExpectedreturnRiskAB41有效边界ABNExpectedReturnRiskAB目标是向上，向左！为什么？ABN42有效边界StandardDeviationExpectedReturn(%)43允许资金借贷时的有效边界所有的投资者都应该持有市场组合（有风险资产）和无风险资产的组合．StandardDeviationExpectedReturn(%)rfLendingBorrowingS：切点，为市场组合T44证券市场线(SML)Expectedreturn.rfRiskFreeReturn=EfficientPortfolioMarketReturn=rm

BETA1.045资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel／CAPM)

46CAPM的应用第一步：市场组合用什么代表？按照市值加权平均的市场指数；上证综指、S&P500第二步：无风险收益率？国债收益率第三步：市场组合的风险溢价？第四步：估计单个股票的beta47例某只股票一年以后的股票价格：该股票现在的市场价格是多少？状态123概率0.50.30.2股票价格（P1)$95$110$13048风险与收益：总结有风险证券可以通过分散化降低风险，其市场风险无法进