MBA公司理财厦门大学管理学院

yangshen@第二二章章可可持持续续增增长长模模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持持续续增增长长模模型型g*=bROE其中中：：g*=可持持续续增增长长率率b=留存存收收益益比比率率ROE=股东东权权益益回回报报率第二二章章可可持持续续增增长长模模型型Chapter2TheSustainableGrowthModelROE的的构构成成ROE=净利利润润/股股东东权权益益=净净利利润润/销销售售收收入入销售售收收入入/总总资资产产总资资产产/股股东东权权益益ROE净利利润润率率总资资产产周周转转率率财务务杠杠杆杆=第二二章章可可持持续续增增长长模模型型Chapter2TheSustainableGrowthModelROE的的指指标标性性作作用用净利润润率总资产产周转转率财务杠杠杆盈利能能力经营效效率风险程程度第二章章可可持续续增长长模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel经营效效率指指标固定资资产周周转率率=销销售收收入/固定定资产产净值值应收帐帐款周周转率率=销销售收收入/应收收帐款款存货周周转率率=销销售成成本/存货货现金周周转率率=全全年现现金需需要量量/现现金周周转期期总资产产周转转率=销销售售收入入/总总资产产第二章章可可持续续增长长模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持续续增长长模型型-另另一种种思维维资产的的变动动值负债的的变动动值资产=负债债+权权益公司要要在一一年内内新增增销售售收入入，就就必须须新增增一定定的资资产，，资产产的增增加要要求增增加资资金，，而如如果公公司不不改变变其负负债与与权益益比，，则资资金的的增加加只能能来自自于留留存收收益，，新增增负债债则取取决于于留存存收益益和负负债与与权益益比。。权益的的变动动值第二章章可可持续续增长长模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持续续增长长模型型-罗罗斯变变例的的推演演设：A/S0=总资产产与销销售收收入之比P=净利润润率b=留存收收益比比率D/E=负债权权益（（期末末）比比S=销售收收入变变动值值S0=本年销销售收收入S1=预计下下年销销售收收入新增资资产=A/S0S新增权权益=pb(S0+S)新增负负债=pb(S0+S)D/EA/S0S=pb(S0+S)+pb(S0+S)D/E第二章章可可持续续增长长模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持续续增长长模型型-罗罗斯变变例pb(1+D/E)S/S0=（g*）A/S0-pb(1+D/E)注：罗罗斯变变例近近似等等于g*=bROE的可可持续续增长模模型。。在连连续的的时间间段里里，两两式是是相等的。。第二章章可可持续续增长长模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持续续增长长模型型说明明了什什么？？在给定定公司司的经经营状状况（（以利利润率率和总总资产产周转转率为为代表表）和和主要要财务务政策策（以以留存存收益益比率率和财财务杠杠杆为为代表表）的的条件件下，，一个个公司司所能能实现现的最最大可可能销销售增增长率率；任何一一个公公司如如果要要以超超过它它的可可持续续增长长率增增长时时，它它就必必须改改变其其中的的一个个或多多个比比率，，要么么改善善其经经营状状况，，要么么转变变其主主要财财务政政策。。第二章章可可持续续增长长模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel实际增增长率率本年销销售收收入——上上一年年度销销售收收入G=上一年年度销销售收收入本章小小结SummaryandConclusionsROE指标标体系系可持续续增长长模型型外部资资金需需要量量的预预测第三章章长长期投投资决决策Chapter3CapitalBudgeting长期投投资决决策的的特点点公司在在当前前进行行的投投资是是决定定公司司前景景的重重要因因素。。长期期投资资决策策所涉涉及到到的支支出，，例如如厂房房的新新建和和扩建建，设设备的的引进进和更更新，，资源源的开开发与与利用用等都都具有有金额大大，影响时时间长长，影响因因素复复杂多多变的特点点。在在一家家管理理规范范的公公司里里，长长期投投资决决策过过程往往往是是从战战略层层次开开始，，再由由执行行经理理将战战略目目标转转化成成包含含特定定投资资方案案的具具体投投资项项目计计划。。而这这一投投资决决策过过程最最为主主要的的方面面就是是投资资项目目的财财务评评估，，或常常被称称为资资本预预算（（CapitalBudgeting））。第四章章流流动资资金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement流动资资金管管理流动资资金（（WorkingCapital））指占占用在在流动动资产产上的的资金金。流动资资产指指可在在一年年内或或一个个营业业周期期内转转换成成现金金或运运用的的其他他资产产。四项主主要流流动资资产现金/银行行存款款短期投投资存货应收帐帐款第四章章流流动资资金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement现金的的定义义现金指指具有有普遍遍可接接受性性，可可随时时用来来购买买其他他资产产或清清偿债债务的的交换换媒介介。它它包括括库存存现金金、银银行存存款及及其它它一切切可被被普遍遍接受受的流流通工工具，，如银银行本本票、、银行行汇票票、个个人支支票和和旅行行支票票等。。狭义义的现现金定定义只只包括括库存存现金金在内内。会计处处理上上既可可以仅仅设““现金金”帐帐户，，也可可以分分设““库存存现金金”、、“银银行存存款””和““其他他货币币资金金”等等帐户户。第四章章流流动资资金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement现金管管理的的核心心内容容在不影影响公公司运运转效效率所所需要要现金金数量量的前前提下下，尽尽可能能地减减少公公司库库存现现金的的持有有量。。简单单而言言，就就是如如何确确定最最优库库存现现金持持有量量。第四章章流流动资资金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement鲍莫尔尔（Baumol））模型型TC=C0D/Q+ChQ/2dTC/dQ=-C0D/Q2+Ch/2Q*=Q*=最最优库库存现现金持持有量量第四章章流流动资资金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement米勒-俄尔尔（Miller-Orr））模型型Z=最优库库存现现金持持有量量b=变现成成本Z=h=3Z=日日净现现金流流量的的方差差i=日市场场利率率，实实际上上衡量量置存存成本本第四章章流流动资资金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement现金周周转期期的确确定存货货存货周周转期期=———————365销售成成本应收帐帐款应收帐帐款周周转期期=———————365销售收收入应付帐帐款应付帐帐款支支付期期=———————365销售成成本现金周周转期期=存货周周转期期+应收帐帐款周周转期期––应付帐帐款支支付期期第四章章流流动资资金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement最优库库存现现金持持有量量的确确定现金周周转率率=365/现金金周转转期最优库库存现现金持持有量量=全年现现金总总需要要量/现金金周转转率第四章章流流动资资金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement浮差的的概念念浮差（（Float））指公司司托收收未承承付存存款，，即从从银行行实际际支付付的款款项数数额与与银行行帐面面数额额之间间的差差额，，也就就是公公司分分类帐帐余额额和银银行行分类类帐余余额之之间的的差额额。当银行行分类类帐余余额大大于于公司分分类帐帐余额额，称称为支付浮浮差（（paymentfloat））。当公司司分类类帐余余额大大于银银行分分类帐帐余额额，称称为收收取浮浮差（（availabilityfloat）。。第四章流流动资资金管理理Chapter4WorkingCapitalManagement浮差的价价值浮差的价价值取决决于：支票金额额的大小小；支票收取取时间的的长短；；市场利率率的高低低。浮差价值值=支支票金金额支票收取取时滞市场场日利率率第四章流流动资资金管理理Chapter4WorkingCapitalManagement银行支票票清算过过程延迟支付付加速收取取第三章长长期投投资决策策

Chapter3CapitalBudgeting投资项目目财务评评估的主主要方法法平均收益益率法回收期法法净现值法法内部收益益率法第三章长长期投投资决策策

Chapter3CapitalBudgeting平均收益益率法(AverageAccountingReturnMethod）年净收益益=税税后利润润平均净收收益=年年净净收益之之和/投投资年限限平均投资资额=（（期初初投资额额+期期末投投资额））/2平均净收收益平均收益益率=平均投资资额第三章长长期投投资决策策

Chapter3CapitalBudgeting厦门特区区供水工工程投资资项目评评价平均净收收益=5519/10=551.9平均投资资额=（（3790+0）/2=1895551.9平均收益益率==29.13%1895第三章长长期投投资决策策

Chapter3CapitalBudgeting静态回收收期法（PaybackPeriodMethod）现金流量量=净利利润（税税后利润润）+折折旧累计现金金流量=各年年现金流流量之和和投资总额额静态回收收期=累计现金金流量第三章长长期投投资决策策

Chapter3CapitalBudgeting动态回收收期法（DiscountedPaybackPeriod）现金流量量(CF)=净利润润（税后后利润））+折折旧累计贴现现现金流流量=/（（1+k）tk=贴现现率投资总额额动态回收收期=累计贴现现现金流流量第三章长长期投投资决策策

Chapter3CapitalBudgeting净现值法法（NetPresentValueMethod）现金流量量（CF）=净净利润润（税后后利润））+折折旧k=贴现现率t=投资资年限净现值=-（投资资总额+流流动资金金）+/（1+k）t+（残值+流流动资金金）/（（1+k）t第三章长长期投投资决策策

Chapter3CapitalBudgeting净现值法法的判断断法则以符号表表示，就就是：当NPV>0时时，接受受投资方方案；当NPV<0时时，拒绝绝投资方方案；当NPV=0时时，投资资方案两两可。接受净现现值为正正的项目目符合股股东利益益AcceptingpositiveNPVprojectsbenefitsthestockholders第三章长长期投投资决策策

Chapter3CapitalBudgeting内部收益益率（InternalRateofReturnMethod）现金流量量=净净利润（（税后利利润）+折旧旧IRR=内部部收益率率t=投资资年限-（投资资总额+流流动资金金）+/（1+IRR）t+（残值+流流动资金金）/（（1+IRR）t=0第三章长长期投投资决策策

Chapter3CapitalBudgeting内部收益益率（InternalRateofReturnMethod）内部收益益率（IRR）被定义为为使投资资方案等等于零的的贴现率率。与之之对应比比较的是是投资项项目资金金来源的的资本成成本（设设为K），即：：当IRR>K时，接受受投资方方案；当IRR<K时，拒绝绝投资方方案；当IRR=K时，投资资方案两两可。|NPV1|IRR=r1+(r2-r1)|NPV1|+|NPV2|第五章留留存收收益与股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy税后利润润的分配配《公司法法》第一一百七十十七条规规定，股股份有限限公司在在缴纳所所得税后后的利润润，按以以下顺序序进行分分配：1.弥弥补以以前年度度亏损；；2.按按税后后利润的的10%提取法法定公积积金；（法定公公积金累累计达公公司注册册资本50%以以上，可可不再提提取）3.按按税后后利润的的5%-10%提取法法定公益益金；4.提提取任任意盈余余公积金金；5.支支付股股利第五章留留存收收益与股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy留存收益益的概念念Retainedearningsisthedifferencebetweenthetotalearningsoftheentityfromitsincorporationtothebalancesheetdateandthetotalamountofdividendspaidtoitsshareholdersoverthesameperiod.Thatis,thedifferencerepresentsthatpartofearningsthathasbeenretainedforusein(reinvestedin)thebusiness.留存收益益指从公公司成立立以来到到某一资资产负债债表编制制日止，，公司总总收益与与所支付付给股东东的全部部股利之之间的差差额。即即公司用用于（再再投资））企业经经营的那那部分收收益。第五章留留存收收益与股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy华特公式式（WalterFormula）其中：P=预预期公公司股票票价格R=净净资产产收益率率K=同同期市市场利率率E=每每股可可供股东东分配的的利润D=每每股股股利第五章留留存收收益与股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy华特公式式的决定定原则在股东财财富最大大化的目目标下，，能使公公司普通通股股票票的市场场价格最最大化时时的留存存收益比比例就是是最优的的留存收收益比例例。华特特公式说说明：如果R<K为使公司司股东财财富最大大，公司司应将可可供股东分配配的利润润全部作作为股利利分配给给股东，，即b=0；；如果K<R为使公司司股东财财富最大大，公司司应将可可供股东分配配的利润润全部作作为留存存收益用用于公司司的再投投资，即b=1第五章留留存收收益与股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股利的概概念股利是股股息和红红利的统统称。其其中股息息指优先先股股东东依照事事先约定定的比率率定期固固定分取取的公司司经营收收益；红红利指普普通股股股东在分分派股息息之后从从公司不不定期分分取的收收益。股股息和红红利都是是股东投投资的收收益。有效市场场假设（（EfficientMarketHypothesis）“Allpricesfullyreflectallrelevantinformation”“所有价价格都充充分反映映一切相相关的信信息”—“所所有价格格都充分分反映一一切相关关的历史史信息””弱式有效效性—“所所有价格格都充分分反映一一切相关关的公开开信息””半强式有有效性—“所所有价格格都充分分反映一一切相关关公开或或私下的的信息””强式有效效性第五章留留存收收益与股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股利支付付方式现金股利利公司以货货币形式式将股利利分配给股东。。股票股利利公司以货货给股东东追加股股票的形式将股股利分配配给股东东。第五章留留存收收益与股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股票拆细细（stocksplit）股票拆细细指公司司按照一一定的比比例向公公司原有有股东追追加股票票，同时时也以相相同的比比例降低低公司原原有股东东持有股股票的面面值。如如果公司司反过来来是以一一定的比比例减少少公司原原有股东东的股票票，同时时相应提提高公司司原有股股东所持持有股票票的面值值，则称称为反拆拆细（reversestocksplit）。股票拆细细纯属是是提高股股票市场场性的一一种技术术处理方方法。第五章留留存收收益与股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股票回购购（sharerepurchase））股票回购购指股份份公司以以一定的的价格购购回已发发行的流流通在外外的股票票，并予予以注销销或作为为库藏股股票（treasurystock）。。股票回购购减少了了流通在在外的股股票数量量，提高高公司股股票的每每股收益益，降低低了市盈盈率。同同时，把把拟派发发现金股股利的资资金用于于股票回回购可以以节约股股东在现现金股利利上必须须支付的的税收。。第五章留留存收收益与股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicyMM定理理（MMtheorem）MM定理理：在严严格的假假设条件件下，股股利政策策不会对公司的的价值或或股票的的价格产产生任何何影响；；就单个公公司的股股利政策策而言，，既无所所谓的最最优股利政策，，也无所所谓最次次的股利利政策，，公司股股利政策策与公司的价价值不相相关；一个公司司的价值值或股票票价格完完全是由由其投资资政策的盈利能能力所决决定的。。第六章长长期负负债Chapter6LongTermDebt债券的概概念债券是一一种公开开发行的的长期债债务证书书，它证证明债务务发行人人将依约约按时向向债券持持有人定定期支付付利息并并到期偿偿还本金金。依约按时时还本付付息第六章长长期负负债Chapter6LongTermDebt债券的票票面应载载明下列列要素：：债券发行行人（Issuer））债券的面面值（ParValue））债券的票票面利率率（CouponRate）债券利息息的支付付方式（（Compounding））债券还本本的期限限（Maturity））债券发行行日期（（DateofIssue）债券编号号（Code））其它限制制性条款款（Indentures））第六章长长期负负债Chapter6LongTermDebt其它限制制性条款款（Indentures））可赎回条条款（CallProvision）可提前偿偿付条款款（RetractableProvision）可延长条条款（ExtendibleProvision）可转换条条款（ConvertibleProvision））偿付条款款（RetirementProvision）第六章长长期负负债Chapter6LongTermDebt债券评级级（BondRating）债券评级级指对债债券依约约按时还还本付息息的可能能性进行行评定。。债券评评级通常常要通过过评级机机构进行行。在美美国，几几乎所有有公开发发行的债债券都要要由美国国证券与与交易委委员会指指定的““一般公公认的评评级机构构”（NationallyRecognizedStatisticalRatingOrganization）来来进行评评级。债券评级级不是对对企业的的评级，，而是对对企业所所发行债债券的评评级。各各个企业业可能发发行优劣劣不同的的债券，，所以债债券评级级最终评评定的对对象是企企业发行行的各类类债券，，而不是是整个企企业。债券评级级机构的的评级结结果通常常以简单单的符号号或简短短的文字字来标识识。第六章长长期负负债Chapter6LongTermDebt债券估价价公式其中：P=债券券的市场场价格C=债券券票面利利息M=债券券发行面面值k=市场场利率n=债券券到期期期限第六章长长期负负债Chapter6LongTermDebt转换选择择可转换债债券是在在一般非非转换债债券上附附加可转转换条款款，它具具有双重重价值，，即债券券的一般般价值和和可转换换价值，，因此，，可转换换债券具具有双重重选择。。转换选择择=Max[一般价价值,转转换价价值]第六章长长期负负债Chapter6LongTermDebt转换价值值（ConversionValue）转换价值值指每张张可转换换债券转转换成公公司普通通股股票票后，原原债券持持有人所所能得到到的价值值。转换价值值=转换换比率普通股股股票市市场价格格第六章长长期负负债Chapter6LongTermDebt可转换债债券的一一般价值值可转换是是在一般般非转换换债券上上附加可可转换条条款，因此此，它除除了具有有转换价价值外，，还具有有一般债券券的价值值。第七章股股票的的发行与与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic股票的概概念股票是股股份公司司为证明明投资者者的股东东身份以以及由此此相应产产生的权权益和义义务而发发行的证证书。《股票发发行与交交易管理理暂行条条例》第九章附附则“股票””是指股股份有限限公司发发行的、、表示其其股东按按其持有有的股份份享受权权益和承承担义务务的可转转让的书书面凭证证。第七章股股票的的发行与与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic股票概念念的内涵涵认购公司司股票就就成为公公司的股股东，作作为股东东有权出出席股东东大会；；有权选选举公司司的董事事会；有有权参与与公司的的经营管管理；持有股票票可以享享有公司司的经营营利益，，包括领领取股息息、红利利和优先先认购新新股的权权利；股票具有有流通性性。它可可以转让让和抵押押。股票票所有者者通过交交易能够够实现资资本利得得；股票代表表投资者者对公司司的长期期投资。。认购者者无权要要求公司司偿还本本金；第七章股股票的的发行与与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic多数投票票制（MajorityVotingSystem）在多数投投票制下下，股东东的表决决权是以以其所持持有的有有表决权权的普通通股股票票的数量量来决定定的。股股东必须须根据其其所拥有有的表决决权就董董事会的的每一个个董事席席位逐一一进行表表决。最最后根据据该席位位每一个个董事候候选人得得票的多多少选举举产生董董事。第七章股股票的的发行与与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic累积投票票制的表表决权公公式假设：d=股股东所所希望选选出的董董事人数数r=股股东掌握握的表决决权S=全全部表表决权股股票D=需需要表表决的董董事席位位第七章股股票的的发行与与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic累积投票制制（CumulativeVotingSystem）在累积投票票制下，股股东的表决决权是以其其所持有的的股票份数数和董事会会待选的董董事人数来来决定的。。股东可以以将其所拥拥有的所有有表决权集集中用于选选举某一个个董事。第七章股股票的发行行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic累积投票制制的表决权权公式假设：d=股东东所希望选选出的董事事人数r=股股东为选出出所希望董董事必需的的表决权S=全全部表决权权股票D=需需要表决的的董事席位位第七章长长期负债Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic优先认股权权（Preemptiveright）优先认股权权指公司原原有股东拥拥有的依据据事先确定定的条件优优先认购本本公司新发发行股票的的权利。所所谓事先确确定条件包包括：（1）认购购价格（SubscriptionPrice）（2）认购购权数（SubscriptionRight）（3）除权权日（Ex-rightDate））（4）到期期日（ExpirationDate）第七章股股票的发行行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic优先股（PreferredShare）优先股股票票证明持有有者具有优优先于普通通股股东分分取公司收收益的权利利。这种优优先权利包包括：1、优先分分取股息和和红利；2、定期领领取股息，，股息事先先约定且不不受公司经经营情况和盈利水平平的影响；；3、当公司司破产时，，优先获得得公司财产产清偿；4、优先股股股利可以以是累积的的。当年没没有发放的的股利可以向前结转转。且公司司在向普通通股股东支支付股利前前，必须将往年年累积的优优先股股利利先支付给给优先股股股东。第七章股股票的发行行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic公开发行（（PublicOfferings）—公开发行行指直接向向社会公众众发行股票票、募集资资金的过程程。根据我我国《股票票发行与交交易暂行条条例》第八八十一条的的释义：““公开发行行是指发行行人通过证证券经营机机构向发行行人以外的的社会公众众就发行人人的股票作作出的要约约邀请、要要约或者销销售行为””。第七章股股票的发行行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic招股说明书书（Prospectus））招股说明书书封面；招股说明书书目录；招股说明书书正文；招股说明书书附录；招股说明书书备查文件件。主要资料；；释义；绪绪言；发售新股的的有关当事事人；风险因素与与对策；募募集资金的运用用；股利分分配政策；验资资报告；承承销；发行人情况况；发行人人公司章程摘录录；董事、、监事、高级管管理人员及及重要职员；经经营业绩；；股本；债项；；主要固定定资产；财务会会计资料；；资产评估；盈盈利预测；；公司发展规划划；重要合合同及重大诉讼讼事项；其其他重要事项；；董事会成成员及承销团成成员的签署署意见共23项项。第七章股股票的发行行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic承销（Underwriting）“承销”指指证券经营营机构依照照协议包销销或者代销销发行人所所发行股票票的行为。。向社会公开开发行的股股票票面总总值超过人人民币五千千万元的，，应当由承承销团承销销。股票的承销销期最长不不超过九十十日。证券公司应应当保证股股票先行出出售给认购购人，不得得为本公司司事先预留留所代销的的股票和预预先购入并并留存所包包销的股票票。不得少于十十日当市场对发发行股票的的需求价格格低于股票的发发行价格时时，承销商商可以自行买入入一部分股股票以稳定定股票的发行市市场。第七章股股票的发行行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic包销（FirmCommitmentUnderwriting）包销指证券券承销商按按照承销协协议将发行行人的股票票全部购入入再转销给给投资者或或者在承销销期结束时时将售后的的股票全部部自行购入入的承销方方式。第七章股股票的发行行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic代销（BestEffortsUnderwriting）代销指证券券承销商按按照承销协协议代理发发行人发售售股票，在在承销期结结束时，将将未售出的的股票全部部退还给发发行人的承承销方式。。第七章股股票的发行行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic新股发行成成本差价或承销销折价；其他直接费费用；间接费用；；超常收益；；折价；“绿鞋”条条款3美元印刷刷和发送费费用/每份份承销金额的的13%（（10%佣佣金+3%的费用用）会计师费用用2-6万万美元；律师费用8-12万万美元注册登记费费1/2900第七章股股票的发行行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic市盈率（P/Eratio）第七章股股票的发行行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic股票上市股票上市指指发行公司司向证券交交易所申请请准许其已已发行的股股票在交易易所交易。。其所发行行的股票获获准在证券券交易所交交易的公司司则被称为为上市公司司。《深圳证券券交易所业业务规则》》第二条说说明：“上上市：指证证券在本所所集中交易易市场挂牌牌买卖”。。第七章股股票的发行行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublicIPOs现现象的理论论解释不对称信息息假说—巴龙（1982）、、洛克（1986））信号模型—格林布拉特特和黄（1989））、阿兰和和霍尔哈伯伯（1989）、韦韦尔奇（1989））不确确定定学学说说—彼笛笛和和赖赖特特（（1987））、、米米勒勒和和莱莱利利（（1987））保险险假假设设—逖尼尼克克（（1988））价格格稳稳定定理理论论—卢德德（（1993））、、汉汉雷雷、、库库玛玛和和西西格格恩恩（（1993））、、舒舒尔尔茨茨和和查查曼曼（（1994））、、阿阿思思奎奎斯斯、、琼琼尼尼斯斯和和克克斯斯切切尼尼克克思思（（1998））所有有权权假假说说—布施施和和华华（（1996））、、布布伦伦南南和和弗弗兰兰克克（（1997））承销销商商信信誉誉第八八章章资资本本成成本本与与资资本本结结构构ChapterEightCostofCapital&CapitalStructure第八八章章资资本本成成本本与与资资本本结结构构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure债务务资资本本成成本本（CostofDebt））其中中：：P=债债券券的的发发行行价价格格，，C=债债券券票票面面利利息息，，M=债债券券发发行行面面值值，，n=债债券券到到期期期期限限，，F=每每股股发发行行费费用用，，Kd=债债务务资资本本成成本本。。-F第八八章章资资本本成成本本与与资资本本结结构构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure税后后债债务务资资本本成成本本（After-taxCostofDebt））税后后债债务务资资本本成成本本（（Kd’’））=Kd（（1-T））其中中：：Kd为为债债务务税税前前资资本本成成本本T为为公公司司所所得得税税率率第八八章章资资本本成成本本与与资资本本结结构构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure普通通股股资资本本成成本本（CostofCommonStock））其中中：：P0=普普通通股股股股票票的的发发行行价价格格，，D1=预预计计每每股股股股利利，，g=预预计计增增长长率率，，F=每每股股发发行行费费用用，，Kc=普普通通股股资资本本成成本本第八八章章资资本本成成本本与与资资本本结结构构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure优先先股股资资本本成成本本（（CostofPreferredShare））其中中：：P0=优优先先股股股股票票的的发发行行价价格格，，D1=每每股股优优先先股股股股利利，，g=预预计计增增长长率率，，F=每每股股发发行行费费用用，，Kps=普普通通股股资资本本成成本本第八八章章资资本本成成本本与与资资本本结结构构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure留存存收收益益本本成成本本（CostofRetainedEarnings））其中中：：P0=普普通通股股股股票票的的发发行行价价格格，，D1=预预计计每每股股股股利利，，g=预预计计增增长长率率，，F=每每股股发发行行费费用用，，Kre=普普通通股股资资本本成成本本第八八章章资资本本成成本本与与资资本本结结构构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure权益益资资本本成成本本（（CostofEquity））权益益（（Equity））资资本本成成本本指普通通股股股股票票资资本本成成本本（（Kc））和留存存收收益益的的资资本本成成本本（（Kre））的合称第八章资本本成本与资本本结构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure加权平均资本本成本

（WeightedAverageCostofCapital）其中：Wc=普通股资本本在总筹资中中所占的比重重，Wre=留存存收益资本在在总筹资中所所占的比重，，第八章资本本成本与资本本结构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure权益资本成本本（CAPM方法）其中：Ke=权益资本成成本，Krf=无风险利率率，Km=市场收收益率，i=贝塔系系数，第八章资本本成本与资本本结构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure加权平均资本本成本

（WeightedAverageCostofCapital）其中：Wd=债务资本在在总筹资中所所占的比重，，Wps=优先先股资本在总总筹资中所占占的比重，We=权益资资本在总筹资资中所占的比比重，第八章资本本成本与资本本结构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南纸股份份有限公司福建南纸股份份有限公司主主要以新闻纸纸、纸制品、、纸浆和林产产品化工等产产品的生产和和开发为主营营业务。经营营范围还包括括电器机械、、工业生产资资料、建筑材材料等产品的的生产和销售售。公司前身身为南平造纸纸厂。1998年5月4日发行公众众股（A股））7000万万股，每股发发行价4.73元，由长长城证券主承承销，最大股股东为福建省省轻纺工业总总公司，持有有74.83%的股份。。1999年年8月20日日起，公司发发行23000万元企业业债券。债券券期限为三年年，年利息为为3.62%，债券信用用等级为AA级，由中国国科技国际信信托投资公司司主承销。第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南纸股股份有限公公司2001年年末，公司司相关的权权益和债务务的基本情情况如下：：企业债：23,000万元，，面值1000元，，票面利率率3.62%，每年年付息一次，，期限为5年，债券券已发行2年。普通股：7,000万股，面面值1元，，发行价格格4.73元，2000年分配方案为为每10股股派1元。。第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南纸股股份有限公公司每股净利润净资产收益率主营收入净利润总资产股东权益留存收益0.30311.01%456808411212413763718278第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南纸股股份有限公公司2002年年初始，公公司为实现现稳产、优优质、低耗耗的目标，，利用生产产优质新闻闻纸的优势势，进一步步扩大市场场份额，准准备实施““年增产12万吨彩彩色胶印新新闻纸技改改项目”的的主体工程程，估计公公司为此约约需资金25000万元，其其中800万元从公公司的留存存收益中解解决，其余余部分则依依靠其他方方式进行筹筹资，公司司希望能保保持目前的的资本结构构。目前市市场利率约约为5.78%，1999年年福建南纸纸股票全年年平均交易易价格为9.5元，，公司所得税税率为15%。第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南纸股股份有限公公司发行新的企企业债券，，每张面值值1000元，票面面利率为3.78%，期限限三年，自自2002年8月8日至2005年8月7日止止，每年付付息一次，，发行费用用约为发行行金额的1.2%；增发新股，，每张发行行价格8.5元，每每股发行费费用约为0.19元，公公司力图按按照2000年资产产负债水平平下的可持续续增长率保保持股利增增长率及股股利分配方方案。第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南纸股股份有限公公司一、如何确确定新的筹筹资方案中中各项长期期筹资工具的资资本成本；；二、如何确确定公司现现有的资本本结构；三、如何确确定新筹资资方案后公公司的加权权平均资本成本本；第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure债务资本成成本（CostofDebt）第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure普通股资本本成本（CostofCommonStock）第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure留存收益本本成本（CostofRetainedEarnings）第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure资本结构：：帐面价值值与市场价价值帐面价值市场价值第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure权重的确定定其中：Wd=23,000/56,110=41%Wc=59%(12750-800)/12750=55%We=59%(800)/12750=4%第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure权重的确定定第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure边际资本成成本（MarginalCostofCapital）MCC1MCC2MCC3WACC(%)0新筹集的资资本MCC1MCC2MCC3WACC(%)0新筹集的资资本第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure边际资本成成本最优点IRR3IRR2IRR1第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure权衡理论（（TradeoffTheory））最优资本结结构负债税收利利益增加的价值值破产成本减减少的价值企业普通股股股票的价值值无负债时企企业的价值债务比率不存在破产产时企业的价值值第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructureModigliani-Miller(MM)定理理（I）定理I：任何企业业的市场价价值与其资资本结构无无关，而是是取决于按按照与其风风险程度相相适应的预预期收益率率进行资本本化的预期期收益水平平；第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructureModigliani-Miller(MM)定理理（II））定理II：股票每股股预期收益益率应等于于与处于同同一风险程程度的纯粹粹权益流量量相适应的的资本化率率，再加上上与其财务务风险相联联系的溢价价。其中财财务风险是是以负债权权益比率与与纯粹权益益流量资本本化率和利利率之间差差价的乘积积来衡量；；第八章资资本成本与与资本结构构

Chapter8CostofCapital&CapitalStructureModigliani-Miller(MM)定理理（III）定理III：任何情况况下，企业业投资决策策的选择点点只能是纯纯粹权益流流量资本化化率，它完完全