经济管理风险管理-08-11课件

1第九章宏观金融风险分析从全局性和整体性方面影响经济和金融稳定、造成金融动荡和国民财富损失的不确定性。一般环境的风险、特定环境的风险、企业专属的风险“索罗斯比大多数人的更深刻之处在于，他能判断出世界经济变化中的因果关系，如果发生了甲事件，那么乙事件将随之发生，而丙事件又将因乙事件而产生。索罗斯的这种‘目光’，来源于他对这个世界‘整个森林’的长期关注并且无需被人盗窃，它成为索罗斯成功的重要秘诀。”主要内容：对形成根源进行深入分析2金融危机：全部或大部分金融指标急剧、短暂的恶化银行危机：系统性的银行挤兑导致大范围储蓄存款难以兑现成现金，引起大批银行破产倒闭货币危机：货币大幅贬值，从而造成一国金融资产价格波动，并影响企业和金融机构的资产质量债务危机：较大规模的债务人不能按期支付利息和本金，从而危害了债权人稳定与健康的状态31996年：房地产泡沫：房地产公司还不起贷款，曼谷商业银行坏帐超过50％；挤提100亿泰铢；出口增幅仅为3％可降低泰铢汇率，提高出口买一个美元要付更多泰铢，泰国负债可能进一步提高银行可能产生支付危机继续提高泰铢利率，保护泰铢不致贬值1997年：泰国，12％高利率，900亿美元外债，占国内生产总值50％以上，其中一年期以下的短期外债400亿5一、经济运行机制因素

1，经济周期波动、经济结构变动

2，虚拟资本运行与经济泡沫3，金融资产的过度波动性1，经济周期波动、经济结构变动

消费、投资、出口产业结构、贸易结构6实际经济和投资活动是宏观金融风险最基本性的因素直接影响间接影响产业的技术创新2，虚拟资本运行与经济泡沫

7虚拟资本是指与实物资本相分离的、本身没有价值的、仅是取得一定收益权的凭证，如股票、债券、商业票据和其他可转让证券。92.2泡沫的度量基础价值还原模型：股价偏离基础价值的程度·市盈率·Q值：公司净资产的股市价值与重置价值之比2.3泡沫破裂的条件向银行贷款量的增大→银行超额贷款→社会流动资金来源枯竭；预期值实物经济基础10·过度投机的存在·宏观经济的不稳定性·市场操纵机制的作用·交易和市场结构的某些技术性特征的影响股票市场的波动金融资产价格的互动性通胀率利率汇率股价3金融资产的过度波动性外汇市场汇率的波动11亚洲金融危机－香港：i)低息借入港币，沽空恒生期指ii)大量抛出港元→港府为捍卫联系汇率，调高利率iii)利率提高→恒生指数下降→买入期指案例分析：亚洲金融危机一、经济运行机制因素

长期以经济高速增长为目标，实施相同的出口导向型发展战略；国际市场上同类产品激烈竞争、生产环境恶化，在产业结构调整不利的条件下，形成资本向虚拟程度较高的部门转移，即经济的泡沫化。131，高速增长目标与经济的泡沫化放松金融管制，大量吸引外资→经常项目逆差经济过热→高通胀率~相对物价水平过高，高估本币汇率，有利于进口不利于出口→加剧经常项目逆差经济过热使经济生活中的泡沫急剧膨胀关键因素：高资本投入142，相似的发展战略与经济结构

以制造业为主的生产和出口→拉动经济增长缺陷：需要长期依赖国外资金以满足此类产业的投资需要和不断增加的产品进口需要→长期外国资本净流入→

不利于出口增长大量利用外资与出口导向的经济增长存在矛盾资本净流入→经常项目逆差、本币高估→增加了本币的不稳定性案例分析：亚洲金融危机153，没有跟随外部条件变化而进行内部调整

国际市场需求锐减、中国汇率贬值带来竞争优势→削价竞争发展中国家技术水平落后，实行出口导向型发展战略的国家只能大力发展技术水平低产品的生产和出口；发达国家的保护措施；如果发展中国家都实施同样战略，将造成结构重复和低效率恶性竞争→降低出口型产业的收益水平，使在这些行业的投资无利可图，引起资本外流，或内、外资本流向投机性强的证券市场和房地产市场，助长泡沫经济的形成。案例分析：亚洲金融危机1企业融资方式171.1直接融资的优点与不足(1)需要建立较为完善的公司法人治理结构，风险约束和权利制衡机制在一定程度上保障了企业正常经营和所有者的权益。(2)证券市场具有市场准入、信息披露、公平竞价交易、市场监督制度等规范，在信息公开性和资金价格的竞争性等方面优于贷款市场。(3)如果借款者在企业股权结构中占较大份额，则运用企业借款从事高风险投资和产生道德风险的可能性大为减少。不足：道德风险直接融资的风险大还是间接融资的风险大？59181.2间接融资的优点与不足(1)银行具有信息收集的优势(2)银行具有信息分析研究的规模经济特点(3)在长期“专业化”的融资活动中，银行发展了一套专门的技能解决信息不对称的途径：有一批专门从事信息收集、加工和销售的私人机构加强政府监管发展金融中介机构两者的合理选择和组合为金融风险的防范增加了手段、工具和机制保证。二、制度与政策因素1，日、韩融资制度特征

经济赶超型的发展战略

日本：利率限制、对金融机构严格分工

韩国：完善间接融资体系＋大规模国外借款间接融资占优势(企业信贷融资占外部融资的绝大部分)政府主导型(政府金融机构参与投融资活动)紧密的银企关系

(日本：主银行与企业交叉持股；

韩国：商业银行、开发银行及其他成为大企业的融资支柱)19案例分析：亚洲金融危机2宏观经济政策21通过影响经济发展状况影响金融体系直接影响金融体系货币政策财政政策汇率政策22货币政策紧缩性货币政策：·迫使银行过多持有准备金，从而影响其支付能力和流动性，减弱其盈利水平；利率风险、信用风险·影响银行的稳健性放松的货币政策：·可能造成资产价格泡沫和通货膨胀23主要通过影响借款人的经营状况，或影响银行的外汇偿还和交易，从而改变银行的盈利状况。汇率政策Ppta7、a8人民币该不该升值？

2004年10月底流入香港，令港股大升12%，目的为赌人民币升值

11月，美国再加息0.25%，但香港汇丰、恒生、渣打及花旗四大银行的利息不加反减。这是自1983年实行联系汇率制度以来首次出现的怪现象。一般来说，在联系汇率制度下，美国加息，香港也要跟随，否则资金就会流向美元套息，令港元汇价产生压力；不过，当时资金不但没有流回美国，反而涌入香港，使香港不但不需要加息，四大银行还要借减息赶走银行结余的资金。ppta7人民币该不该升值？

人民币升值憧憬不再全球热钱大规模撤离香港·1月份的第一周：恒生指数连跌四天，合计下跌655点，市值蒸发2000亿港元。·蝴蝶效应：美联储会议记录(1,5)：当前美国利息仍然“太低”，不足以抑制通货膨胀；利息长期偏低会释放大量资金，从而增加金融市场的风险。27财政政策影响银行的盈利和调整贷款损失的积极性·如果税制规定不当，则会威胁银行的流动性和清偿能力·政府可能将银行作为一个融资渠道·有的政府对中央银行和商业银行强加以准财政的职能代价：无法有效实施本国货币政策、基本失去控制利率能力

29案例分析：亚洲金融危机190A：货币政策的独立性1：完全独立；0：无独立性B：资本的控制程度1：完全流动；0：完全控制C：汇率1：固定；0：浮动美国：B＝1，A＝1：C＝0香港：B＝1，C＝1：A＝0蒙代尔三角形无法直接影响货币供应量随着外汇储备的增加，泰央行采取的对冲：增加财政盈余；通过公开市场操作进行对冲。失去控制利率的能力

1993，1994，经济过热，但央行无法提高利率1995，1996，经济不景气，但美元利率上升，也无法降低泰铢利率30案例分析：亚洲金融危机中国的财政风险31“中国是个迷，但很管用”；“几乎所有人都感觉中国有财政危机，但很少有人能说清究竟”正方观点：“中国面对严重财政危机”原因：财政收入占GDP比重不断下降；财政支出沉重，隐性支出严重；中央财政扩大收入有重重障碍反方观点：只要政府能够确保财政赤字对GDP之比不大于3％，经济增长速度不小于7％，中国的财政状况就不会恶化到因债务负担而出现危机的地步。注重收入，缺乏效率分析国有银行、国有企业、国家财政的三位一体性（国家信用风险）财政改革→提高效率→经济发展一般环境的风险“目前，中国的财政情况是正常的、良好的。中国有一定的赤字，但随着经济不断发展，财政税收不断增长，加上原先的固定资产，中国能化解和处理好这些不良资产。”

隐性债务问题银行不良资产、地方债务、国有企业亏损、社保基金缺口等

措施：银行金融改革、国有企业改革、控制地方政府发债、农村费改税改革、严格预算法，2003年12月26日08:10中国新闻网3金融自由化33减少政府的行政干预程度，确立市场机制的调节作用34阿根廷破产

2001年12月23日，阿根廷代总统就职之后立即宣布停止偿付阿根廷外债：1500亿美元市场平静地接受了这一事实，各大股市不受影响阿根廷的宏观经济指标尚可，问题出在阿根廷的货币制度上。比索与美元1:1的时代货币局制度：20世纪80年代，阿根廷经济连年衰退，货币贬值，通货膨胀高企，1989年达3000％。1991年，为控制通货膨胀，实行货币局制度。1，每发行一个比索，就要有一个美元的外汇储备作基础。2，自由兑换3，不能轻易改变一国经济要增长，货币供给量必须不断增加，但在货币局制度下，阿根廷比索流通量要增加，就必须有外国资本流入本国，而这就要求比索利率高于国际利率。高于国际的利率取决于阿根廷经济的发展前景以及国外投资者对此前景的判断以及对政府的信任程度危机：风险溢价上升、巴西调低汇率、政府财政赤字猛增。

在各方面条件都非常顺利的情况下，阿根廷经济发展，外国资本流入，阿根廷货币供应增加，促进阿根廷经济进一步发展，进而吸引更多外国资本。但这种经济发展格局僵硬，容不得大的意外发生。增长潜力有限，因为比索利率及国内资本成本始终高于国际资本，因此，阿根廷产品在国际市场上要有竞争力，其产品必须有天然的垄断性，或者生产效率高，或者劳动力成本低。但这些条件并不易达到。1997年亚洲金融危机，国际资本提高了风险溢价；资金成本提高抑制了国内投资需求；巴西竞争；经济不景气之时，财政收入必然减少，同时面临更大支出压力四国际因素

资本流动的自由化资本外逃402004年6月7日，国务院对《离岸金融中心成为中国资本外逃“中转站”》报告作出批示。（商务部研究院研究报告《中国与离岸金融中心跨境资本流动问题研究》）央行反洗钱局、国家外汇管理局管理检查司、银监会政策法规部和证监会英属维尔京群岛、开曼群岛、西萨摩亚、百慕大等加勒比海所属和太平洋所属的等众多全球著名的离岸金融中心41“中转站”已成“外资”主要来源2003年，按照实际投资金额排行，英属维尔京群岛、西萨摩亚、开曼群岛分居中国大陆第二、第八、第九大外资来源地。2004年第一季度，英属维尔京群岛、开曼群岛、萨摩亚对中国实际投资金额分别为17.52亿美元、7.52亿美元和3.07亿美元，在中国外资来源地中分别排行第二、第七、第九。ppta242负面影响1、为腐败分子、不良商人提供侵吞国有资产和公众财产的途径。大多数规模庞大的现代企业都是所有权与经营权“两权分离”的企业，因此存在代理风险，离岸金融中心为这种侵占行为提供了便利的资产转移渠道。(1)通过关联交易掏空上市公司资产(2)隐蔽公司股权收购方的真实身份，低成本侵占公有股权。并购：政府监管部门紧急禁止通过管理层收购(MBO)转让国有股权，某些企业管理层便通过信托公司、离岸公司等其它表面上的非关联企业收购国有股权，从而规避监管部门的上述措施。43负面影响2、推动资本外逃规模进一步膨胀，进而对人民币汇率安排和货币政策运作产生重大压力。离岸金融中心是中国大陆资本外逃然后回流的“中转站”，这在国际财经界属于公开的秘密。资本外逃是国际游资的重要组成部分和来源，2002年下半年以来，国际游资大规模内流对人民币汇率施加了沉重的升值压力，并严重干扰人民银行遏制信贷规模增长失控的货币政策。

44负面影响3、造成潜在投资争议。仰融与辽宁省政府争夺华晨股权，仰融一度借助其控制的香港华博财务有限公司在华晨中国的注册地百慕大起诉华晨中国及其四位董事，以及中国金融教育基金会、新华晨集团有限公司等。

45负面影响4、便利公司欺诈。(1)虚增资产(2)虚增经营业绩

上市恶意“圈钱”，利用离岸金融中心对离岸公司的免税待遇，就可以低成本虚增经营业绩，2001年末以来，海外上市内地民营企业相继遭受财务造假质疑，有些已被证实有商业犯罪行为，而这些企业全部是海外注册的离岸公司。46负面影响5、转嫁金融风险外资企业在华投资的增长和对外资企业国内信贷政策日趋宽松，外资企业的信贷风险问题也日益显著。离岸公司无需公布其资产负债情况案例分析：亚洲金融危机3，对外开放：对外债和短期资本流入的过度依赖性泰国：两年时间先后实现经常项目和资本项目的自由化韩国：金融机构盲目扩大海外融资规模，包括大力引进短期外债，又贷放给企业用于长期投资和证券投机外债期限结构不合理47