现代金融市场学张亦春 chapter 14金融市场监管课件

现代金融市场学第十四章金融市场监管目录货币市场监管1一、对同业拆借市场的监管二、对票据市场的监管三、对其他子市场的监管证券市场监管2一、证券市场监管的内容二、证券市场的自律性监管三、我国证券监管机构外汇市场监管3一、外汇市场监管的主体、客体和形式二、我国外汇市场监管的主要内容保险市场监管4一、保险市场监管的方式二、保险市场监管的内容及目标三、保险业的自律性监管金融衍生工具市场监管5一、金融衍生工具市场监管概述二、场内衍生工具市场的监管三、场外衍生工具市场的监管总述广义的金融市场监管就是金融监管，狭义的金融市场监管主要是对各种类型的金融市场进行监管。本章将分别讨论货币市场、证券市场、外汇市场、保险市场以及金融衍生品市场的监管问题。一、对同业拆借市场的监管同业拆借市场是金融机构之间相互调剂、融通短期资金的市场。中央银行对同业拆借市场的监管，就是指中央银行对金融业内部同业拆借活动所进行的计划、组织、指挥、协调、监督和控制。对同业拆借市场监管的基本原则312协调自愿、平等互利、自主成交原则

进行拆借的双方要在尊重各自经营自主权的前提下，平等协商成交。只要资金来源正当，资金使用合理，就不能硬性摊派或强行阻止干预，或附加其他条件。

短期使用的原则

同业拆借是一种短期资金融通的方式，同业拆借的资金来源于银行超额准备金或闲置资金。因此，在使用上要符合暂时性余缺调剂的特点，不能以此来盲目扩大资产规模或弥补信贷差额。坚持按期归还的原则

同业拆借多属信用融通，所以拆借双方都要讲求信用，避免短期长用，或随意逾期和转期的现象发生。一、对同业拆借市场的监管我国对同业拆借市场监管的有关规定1.同业拆借参加对象的资格审定参加同业拆借的对象仅限于各商业银行和其他金融机构，商业银行内的各分支机构也可以互相拆借资金，非金融机构和个人、中国人民银行及其分支机构不得以任何形式参加同业拆借。但中国人民银行牵头的融资中心可视为独立的非银行金融机构，可以参加同业拆借、拆出拆入资金。2.拆借资金用途的管理凡参加同业拆借的金融机构，拆出资金限于当月资金多余的头寸和在中国人民银行的存款；拆入资金只能用于弥补清算票据交换和联行汇差的头寸不足以及解决临时性、季节性周转资金不足，不得用于发放固定资金贷款和流动资金贷款，这是由拆出资金来源的短期性所决定的。3.拆借期限和利率的控制凡参加同业拆借的金融机构，在恪守信用的原则下，拆借期限和利率可由拆借双方在协商一致的基础上签订合约。拆借利率实行“上不封顶、下不保底”的随行就市法确定；拆借期限分为7天以内的同业拆借和7天以上，4个月以内的同业短期拆借。具体规定为：商业银行向证券公司、信托投资公司、企业集团财务公司、金融租赁公司拆出资金的期限不得超过7天；政策性银行、证券公司、保险公司在同业拆借市场上只能拆入7天以内的头寸资金。中国人民银行融资中心可向所有金融机构拆入4个月以内的资金，可向银行(政策性银行除外)拆出4个月以内的资金。一、对同业拆借市场的监管4.拆借金融机构的资金安全比例限制为了确保拆借市场的安全，减少风险影响，中央银行一般限制金融机构拆入、拆出资金占存款的一定比例。如中国人民银行规定商业银行拆入资金余额与各项存款余额之比不得超过4%，拆出资金余额与各项存款余额之比不得超过8%。5.督促商业银行建立健全自我约束机制，按照自身的资金可能和清偿力控制拆借总量金融机构用于拆出的资金，只限于存大于贷并交足法定准备金、归还到期中国人民银行贷款和上交应交联行汇差后的剩余资金。各金融机构必须按照中国人民银行规定投入资金比例的最高限，控制拆入资金量，拆入资金只能用于解决同城票据的清算头寸不足和季度内先支后收等临时性资金周转的需要，严禁用拆入资金扩大贷款规模。此外，商业银行间的债券(含国债、政策性金融债券和中央银行融资券以及中国人民银行批准的可用于办理回购业务的债券)回购业务，必须通过全国统一同业拆借市场进行，不得在场外进行。二、对票据市场的监管1．向银行申请承兑的商业汇票出票人应具备下列条件：为企业法人和其他经济组织，并依法从事经济活动；资信状况良好，具有支付汇票金额的资金来源；在承兑银行开立存款账户。2．商业银行、政策性银行及其授权或转授权的银行分支机构可承兑商业汇票。3．承兑商业汇票的银行必须具备下列条件：具有承兑商业汇票的资格；与出票人建立委托付款关系；有支付汇票金额的资金来源。4．银行承兑商业汇票时，应考核承兑申请人的资信状况，必要时可依法要求承兑中清人提供担保。5．承兑人按中国人民银行的规定，向承兑申请人收取承兑手续费。6．各商业银行、政策性银行应对其分支机构核定可承兑总量或比例，实行承兑授权管理，并依法承担承兑风险。银行分支机构依据其上级行的承兑授权，在核定的可承兑总量或比例内承兑商业汇票。7．中国人民银行各分支机构对辖内城市商业银行、农村信用合作社承兑商业汇票实行总量控制。上述有关机构要在当地中国人民银行核定的可承兑总量或比例内承兑商业汇票。8．中国人民银行各分支机构应完善商业汇票承兑业务管理和风险防范制度，监督辖内承兑总量与风险度。对票据承兑的规定二、对票据市场的监管1．向金融机构申请票据贴现的商业汇票持票人，必须具备下列条件：为企业法人和其他经济组织，并依法从事经营活动；与出票人或其前手之间具有真实的商品交易关系；在申请贴现的金融机构开立存款账户。2．持票人申请贴现时，须提交贴现申请书，经其背书的未到期商业汇票，持票人与出票人或其前手之间的增值税发票和商品交易合同复印件。3．办理票据贴现业务的机构，是经中国人民银行批准经营贷款业务的金融机构(即贴现人)。4．贴现人贴现票据应当遵循效益性、安全性和流动性原则，贴现资金投向应符合国家产业政策和信贷政策；将贴现、转贴现纳入信贷总量，并在存贷比例内考核。5．贴现人对拟贴现的票据，应按规定向承兑人以书面方式查询。承兑人须按照中国人民银行的有关规定检查贴现人。对票据贴现的规定二、对票据市场的监管1．再贴现的对象是在中国人民银行及其分支机构开立存款账户的商业银行、政策性银行及其分支机构。对非银行金融机构再贴现，须经中国人民银行总行批准。2．再贴现的操作体系：（1）中国人民银行总行设立再贴现窗口，受理、审查、审批各银行总行的再贴现申请，并经办有关的再贴现业务；（2）中国人民银行各大区分行营业部和中心支行设立授权再贴现窗口，受理、审查并在总行下达的再贴现限额之内审批辖内银行及其分支机构的再贴现申请，经办有关的再贴现业务(简称授权窗口)；（3）授权窗口认为必要时可对辖内一部分分支机构实行再贴现转授权(简称转授权窗口)，转授权窗口的权限由授权窗口规定；（4）中国人民银行县级支行和未获转授权的中心支行，对辖内银行及其分支机构的再贴现申请仍可受理，但须报经授权窗口审批，然后才能经办有关的再贴现业务。3．中国人民银行根据金融宏观调控和结构调整的需要，不定期公布再贴现优先支持的行业、企业和产品目录。各授权窗口须据此选择再贴现票据，安排再贴现资金投向，并对有商业汇票基础、业务操作规范的金融机构和跨地区、跨系统的贴现票据优先办理再贴现。对票据再贴现的规定三、对其他子市场的监管对国库券市场的监管

各国一般立法规定，国库券的发行一般由财政部决定发行条件、发行额度、发行方式等有关事项。国库券的发行多采用公募发行并以投标形式为主。国库券的流通享受豁免注册，即可以无条件上市。发达国家的国库券交易一般以场外交易为主。

我国国库券的发行审批通常是由财政部根据当年财政预算提出发行计划，经与中国人民银行、国家发展与改革委员会协商统一意见后，报国务院批准发行。发行主要采取承购包销的方式，小部分采用自愿直接认购。在二级市场上交易国库券，其交易价格随行就市，并遵循“时间优先、价格优先”的原则。三、对其他子市场的监管对证券回购市场的监管

在我国，开办证券回购业务的必须是经中国人民银行批准的证券交易价格和融资中心。严禁在国家批准的证券交易场所之外私下从事证券回购业务。证券回购券种只能是国库券和经中国人民银行批准发行的金融债券；回购期限最长不得超过1年；回购资金不得用于固定资产投资，不得用于期货市场投资和股本投资，不得以贷款、拆借等任何名义用于企业。回购方必须有百分之百的属于自己所有的国债，禁止头空卖空或以租券、借券等方式从事证券回购业务。返售方在回购期内不得动用回购证券。

凡违反上述规定者，中国人民银行依据中国人民银行、财政部、中国证券监督管理委员会《关于重申对进一步规范证券回购业务有关问题的通知》，视其情节轻重，给予以下处罚：没收非法所得；处以违规金额每日5‰的罚款；通报批评，取消从事证券回购业务资格，撤销法定代表人职务，直至吊销其《金融机构营业许可证》。第二节证券市场监管

在金融市场中，证券市场是重要组成部分。证券市场具有筹资、产权复合与重组、资金导向与资源优化配置及宏观调控的重要职能，在国民经济中发挥着重要作用。然而，由于证券市场内在投机性和高风险性特点，证券市场本身并不能自发实现高效、平衡、有序运行，因此必须对证券市场实施监管。对证券市场的监管包括以政府为主进行的监管和证券市场参与者的自律监管。证券市场监管的内容主要包括：证券发行监管、证券交易监管、证券商监管以及对自律机构监管。一、证券市场监管的内容

（2）核准制。核准制即所谓的实质管理原则，是指证券发行者不仅必须公开有关发行证券的真实情况，而且所发行的证券还必须符合公司法和证券法中规定的若干实质性条件，证券监管机关有权否决不符合实质条件证券的发行申请。中国目前对证券发行的监管属于核准制。虽然各国国情差别较大，具体情况也各不相同，但是实行核准制的国家在规定实质条件时都考虑了以下这些因素：①发行公司的营业性质，管理人员的资格能力；②发行公司的资本结构是否健全；③发行的所得是否合理；④各种证券的权利是否公平；⑤所有公开的资料是否充分、真实；⑥发行公司的发展前景及事业的成功机会，等等。

核准制在信息公开的基础上，又附加了一些规定，从而把一些低质量、高风险的公司排除在证券市场门外，在一定程度上保护了投资者的利益，减少了投资的风险性，有助于新兴证券市场的发展和稳定。但是，它很容易导致投资者产生完全依赖的安全感，而且监管机关的意见也未必完全准确，尤其是它使一些高成长性、高技术和高风险并存的公司上市阻力加大，而这些公司的发展对国民经济的高速发展具有巨大的促进作用。综上所述，核准制比较适合于证券市场发展历史不长、经济不够发达、投资者素质不高的国家和地区。对这些国家和地区来说，核准制有助于新兴的证券市场健康、有效、规范地发展。2.证券上市管理制度

证券上市管理制度是指证券交易所（及各类集中交易所）和政府监管部门约束和规范证券上市行为和过程的一系列规则的制度安排。各国（地区）证券交易场所均订立一定的实际性标准作为审核上市条件，称为上市审查基准，包括规模基准、证券持有分布基准、经营基础标准及其他基准，如公司在所属行业的相对地位及行业发展前景，要求财务报表中无虚假记录，经注册会计师审计公认；制作的证券符合法定要求，如股票票样格式等；无证券的转让限制，等等。

出于对投资者利益的保护，对于某些上市证券设定上市停业基准，即暂停和终止规则。具体包括主管机关停止权，即政府主管机关在上市公司违反证券交易法或其他法规时，为保护公共利益而命令证券交易所暂停或终止交易；当事人的停止权，包括两类：证券交易所依法上市规则和上市公司停止证券上市的规定，通常情况下须由政府监管部门核准；发行人依上市契约申请终止上市，各国交易所上市规则和其他证券法均列举暂停（即停牌）或终止（即除牌）上市的各类情况，内容涉及：证券规模和持有分布情况（尤其公众持有部分），获利能力，经营亏损状况和前景，证券交易量和投资回报，公司财务和业务营运中的重大问题，公司合并改组或倒闭，以及违反上市契约（合同）的各种情形；等等。一、证券市场监管的内容一、证券市场监管的内容证券交易监管1.对垄断与操作的监管

在广义上，垄断与操纵现象作为非完全竞争市场的主要现象出现于证券市场的三个层面：一是在一定条件下被视为企业的证券交易场所取得垄断地位。二是证券行为中的若干企业(证券商)成为垄断性金融企业，如日本的状况(本节稍后讲述)。上述两个层面并非一般意义上的反操纵监管的范畴。三是介于证券流通市场中的交易者之间所发生的垄断或操纵证券市场价格或数量的行为。这正是各国证券立法与管制主要针对的对象。

一般而言，证券市场中的操纵行为指某一或若干利益主体，背离自由供求关系而有意识地抬高、压低或稳定证券价格，影响或诱使其他交易者的证券交易行为。与变通投资者趋利性质的过度投机不同，操纵是一种造利性质的投机。在本质上，操纵是指对市场供给和需求的自由力量的一种有意识的干预。操纵者通过上述行为制造交易的虚假价格或虚假繁荣，以达到其获利或避损的目的。从经济学意义上看，证券市场操纵实际上就是一种垄断现象，它所破坏的正是市场机制的根本——竞争均衡机制。一、证券市场监管的内容

现实市场中的操纵方式很多，主要包括：①通过联合操纵或集中资金操纵市场价格；②以对倒(MatchedOrders)或称“洗售”方式制造虚假价格，从事非所有权真实转移的虚买虚卖；③以恶意散布谣言、制造虚假信息或不实资料等手段影响证券的发行和交易；④以抬高或压低证券交易价格为目的，进行连续交易；⑤以轧空方式实现对流通证券的垄断；⑥出售或者要约出售其并不持有的证券；⑦其他操纵市场的行为。应该指出，上述操作行为与以稳定市场价格、使市场动荡趋于平衡的市场稳定操作行为存在区别。这种市场稳定机制在通常情况下体现于新证券的承销活动中，其目的是阻止承销价格下跌，促进证券发行与上市成功。赞同者认为它是一种暂时缓解证券供求矛盾的必要机制，反对者则主张禁止任何非自由市场力量驱使下的买卖行为。

禁止操纵市场行为的规范与一般反垄断法的立法原理相吻合。以美国为例，《1934年证券交易法》第九、十条规定了反操纵的一般条款。第九条（a）款禁止合谋与对倒交易；禁止连续交易和恶意传播信息；禁止传播虚假误导资料等。第十条禁止任何人利用任何操纵、欺诈性手段，从事注册或非法证券买卖的行为。部分国家（地区）还规定了对操纵行为受害人的赔偿救济条款。一、证券市场监管的内容2.对内幕交易的监管内幕交易是指内幕人员利用内幕信息买卖证券或根据该信息建议他人买卖证券；内幕人员向他人泄露内幕信息，使他人利用该信息进行内幕交易；非内幕人员通过不正当手段或其他途径获得内幕信息，并根据该信息买卖证券或建议他人买卖证券及其他内幕交易行为。内幕人员的范围界定于与上市公司有联系或由于从事该证券交易而拥有内幕信息的个人，主要包括董事、监事、经理、重要职员、持股在法定数额以上的大股东及直接或间接受益人。内幕信息是指内幕人员所知悉的、尚未公开的可能影响证券市场价格的各类重大信息。内幕交易产生的经济学根源是内幕人员与非内幕人员之间的信息不对称状态。前者运用对投资者判断具有重大影响的非公开的事实资料来进行证券买卖，直接损害了证券市场公开与公正的原则以及保护普通投资者利益的宗旨。一、证券市场监管的内容美国是内幕交易立法与管理最为完善的国家。《1934年证券交易法》第十六条明确规定了内幕人员证券交易报告制度和内幕交易的法律责任。第十六条(a)款规定注册股票的10%以上股份的直接或间接受益人为董事或高级职员，须在上市注册时及每月结束后10天内向证券交易委员会与交易所提交股票数量报告。第十六条(b)款则要示任何内幕人士在6个月内买卖证券所得利润须归还证券发行人公司。法规还界定了内幕人士买卖证券的法定期间。内幕人士持股报告和交易登记制度旨在约束内幕人员的行为，增强普通投资者进行证券价值判断所需的透明度。1984年的《内幕交易制裁法》和1988年的《内幕交易和证券欺诈法》，则进一步建立了对内幕交易和证券欺诈更为严厉的处罚制度。英国虽没有专门的证券法规，但对内幕人士交易的限制在《公司法》中作了特别规定。日本于1988年和1992年对《证券交易法》进行了两次修订，以增强对内幕交易的管理。规定禁止任何与在交易所上市或在场外市场(OTC)交易的公司有利害关系的人（内幕人士），如公司董事等，利用自身的地位获取公司事务的材料。为制止内幕交易，监管机构对公司董事或大股东买卖本公司股票的行为进行跟踪，并严禁其卖空。总的说来，反内幕交易监管最有效的方式是事前防止内幕交易的发生。实施严格有效的内幕人士监督管理是提高监管效率的理想途径。鉴于内幕交易的本质是信息问题，监管者有必要鼓励并构建证券经营机构中的信息“防火墙”，阻断内幕信息在承销部门、自营部门等不同部门之间的沟通，缩小内幕信息可能传播的范围。3.对过度投机和市场稳定性的监管控制证券市场上的暴涨剧跌的背后往往隐伏着人为操纵和过度投机的阴影。逾越限度的投机与操纵行为往往不仅造成众多投资者的利益损失，而且对证券市场的正常运行以及国民经济和社会安定带来极大的破坏性。对于它们的监管有信用交易制度、交易停业制度、价格限额制度、卖空限制及政府入市等方式。

一、证券市场监管的内容信息披露监管

纵观各国（地区）政府监管者和证券交易所对证券发行、证券上市后的上市公司管理的整个监管过程，可以发现，贯彻这一监管过程的核心是对信息的监管，即实施持续性的信息披露管理或称咨询公开管理，关键目标是解决证券市场的信息不对称。对信息披露的要求是充分、准确、及时。主要形式有：股票发行和上市公告书。上市后的持续披露管理，主要是定期报告和临时报告。就信息披露监管的内容和对象而言涉及上市公司股票和股权变动方面的若干所谓重大事项或必须公开的交易是重点，包括重大收购事项、股份回购、关联交易、公司治理结构中的持股及变动情况等。一、证券市场监管的内容对证券商的监管1.对证券商资格的监管

由政府机构直接进行证券商的资格审查，核发许可证，目前已经成为国际上通用的做法。有所区别的是，有的国家只要经过政府部门批准就可自动成为证券交易所会员或证券同业公会会员，如日、韩等国。有的国家如美、英等，证券交易所和证券同业公会对推荐和选举程序、购买会员席位有相对独立的规定和审批权力。在中国，凡是专营证券业务的证券公司和兼营证券业务的信托投资公司都必须经证券监管部门批准，发给营业许可证。

对于取得证券商资格的主要条件和限制在各国也不同。采取注册制的国家如美、英等，只要求达到注册资本额的最低标准，缴纳保证金，以及人员具有相应的知识、经验、能力等条件；只要求证券商提供全面、准确、真实的资料并符合法定设立要求，不需要通过政府监管机构的专门审批。其背后体现的是以诚实信用和自由竞争为理念的自由市场原则。在特许制下，除满足以上条件外，证券商还必须经过证券监管机构特许，并满足若干实质性条件。日本便实行这种制度。

此外，除了规定证券商最低资本额的限制外，还规定要提取一定比例的营业保证金，以弥补证券交易及其他业务因事故而发生的损失，赔偿因证券商的失误对客户造成的损失，补偿自营买卖中的损失。一、证券市场监管的内容2.对证券商财务责任和经营行为的监管制度（1）顾客保护规则。该规则用以保护证券商所持有的投资者的资金和证券，旨在限制证券商运用客户资金，从而保障客户利益。（2）净资本原则。通过对证券商的负债比率限制，规定其最低的流动性标准。目的是确保证券商维护充足的流动性资产，以备经营失败时足以承担投资者的兑现要求。（3）最低资本限制。旨在维护证券商债权人利益并维持金融机构的经营稳定性和风险承受力。（4）定期报告制度。目的是通过掌握证券商的经营和财务状况，保证其营业安全性并忠实履行其义务。（5）行为规范制度。诚实信用原则是证券商行为监管的核心原则：①对承销商而言，各国证券法大多强调其执行业务时应遵循诚信原则，禁止其在销售活动中获取不合理利润，且不得有操纵市场行为。②对证券经纪商而言，对其诚信义务，在美国主要通过欺诈条款实现。以反欺诈为核心，可将经纪商义务划分为三个方面：经纪商与客户签订委托契约时的诚信义务，经纪商在介绍与推销证券时的诚信义务，以及对客户证券与款项的保护义务。③对证券自营商而言，制度规范的着眼点主要：一是防止自营买卖损坏公司客户的利益；二是避免自营业务膨胀导致的过度投机和扰乱市场行为，避免对市场构成系统性的威胁；三是防止自营商滥用客户资金；四是自营商必须拥有足够资金，其自营业务不能影响其财务稳健性。④对于兼营各类业务的证券商而言，除上述监管方面外，还需强调：防止与客户利益产生冲突。二、证券市场的自律性监管

证券市场的自律监管机构由以下三类市场组织构成：证券交易所、电子交易系统等，证券商协会，以及证券登记、托管、清算机构。国家对证券自律机构的监管1.证券交易所的设立管理(1)登记制或注册制。以美国为代表。美国《1934年证券法》第五、六条规定，全国性证券交易所必须向证券交易委员会提交注册申请，该申请必须符合证券交易委员会规定的对于公众利益和投资者保护为必要或适当的信息和文件等内容的格式。实行注册制国家不多。(2)特许制或称许可制。以日本为代表。日本《证券交易法》规定，设立证券交易所须经大藏省特许。世界大多数新兴市场一般采用特许制。(3)认可制。以英国为代表，属事后性质，实施者少，没有普遍意义，这与英国长期延袭而成的自律管理系统有关。二、证券市场的自律性监管2.证券商协会的职能及其设立管理政府监管部门对证券商协会的设立和运行的管理大致也包括注册和审核两种形式。注册制以美国为例，审核形式即由监管当局审批决定证券商协会成立与否。证券商协会的职能主要是协助政府监管部门实现证券业的行业自律和证券商的规范管理，以维护市场的公平和竞争秩序。

3.证券登记和清算机构的职能及其设立管理证券的登记、过户、清算、交割等环节是所谓的交易后服务，其高效、安全、顺利的运行与投资者的利益休戚相关。专门的证券登记和清算机构出于上述原因独立于证券交易所而存在，对其的管理也有注册登记或审核批准两种方式。在美国，清算机构主要包括证券清算公司和证券托管机构，采用注册制。二、证券市场的自律性监管证券自律机构监管

各国证券监管都需要处理政府监管与自律监管的关系，重点要做到以下两点：一是政府监管者应当适当地运用自律机构，使二者能够根据市场规模及监管复杂性，在各自胜任的领域内，实施直接监管责任。二是自律机构须置于政府监管之下，在行使其权力和承担责任时须符合公开与可信的标准。两种监管形式尽管在内在目标上有差异，但其根本目标是一致的。

除了上述分工外，证券交易所与证券商协会之间的职能分工构成分工格局的第二个层面两者都是政府监管部门在监管体系中的辅助机构和有效补充。证券交易所是证券交易市场的组织者，在机构设置、规则制定、交易制度、监管职责等方面有着明确而严格的法律规定和紧密的政府监管约束，因此最具有正式制度安排的特征。证券商协会并非二级市场的组织者，在市场中的职能较弱，但是可以协调发行与承销行为中的证券商关系并促使其适度竞争。对证券从业人员的培训、考试与注册等自律管理责任一般亦由证券商协会承担。二、证券市场的自律性监管证券交易所监管的内容包括：1.实施证券上市监管和上市后的持续监管。上市公司监管目标是提高上市公司的运作效率和运作质量，充分保护投资者利益。对上市公司的监管主要集中在两个方面，一是建立上市公司信息批漏制度，对其信息披露进行监管；二是加强对上市公司治理结构的监督，规范其运作。2.对会员证券商的监管。主要是会员资格与准入条件监管，会员风险及运作监管，会员内部控制要求，会员的财务、业务等的外部监管，以及会员违纪行为的调查与处理。3.证券交易行为监管。作为证券市场第一线监管者，证券交易所担负着监视和查处各类不正当交易行为，在一定权限内维护市场稳定的职责。证券交易行为的实时监管，主要是对内幕交易、欺诈操纵市场等行为的实时监管。近年来发展很快的证券市场微观结构理论认为，交易制度的设计影响到证券市场的安全性、流动性和有效性，因此，除了证券交易所监管体系外，证券交易制度本身的设计就与监管有关。随着近年来证券交易所的合并与集中，证券交易所日益从会员制转为公司制，证券交易所监管正逐渐面临挑战。三、我国证券监管机构

我国《证券法》对中国证券监督管理机构及其职责作了最新规定。其主要内容有：《证券法》第一百六十六条规定：“国务院证券监督管理机构依法对证券市场实行监督管理，维护证券市场秩序，保障其合法运行。”

《证券法》第一百六十七条规定：“国务院证券监督管理机构在对证券市场实施监督管理中履行下列职责：（一）依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，并依法行使审批或者核准权；（二）依法对证券的发行、交易、登记、托管、结算，进行监督管理；（三）依法对证券发行人、上市公司、证券交易所、证券公司、证券登记结算机构、证券投资基金管理机构、证券投资咨询机构、资信评估机构以及从事证券业务的律师事务所、会计师事务所、资产评估机构的证券业务活动，进行监督管理；（四）依法制定从事证券业务人员的资格标准和行为准则，并监督实施；（五）依法监督检查证券发行和交易的信息公开情况；（六）依法对证券业协会的活动进行指导和监督；（七）依法对违反证券市场监督管理法律、行政法规的行为进行查处；（八）法律、行政法规规定的其他职责。”

总的说来，以上监管内容可分为证券发行和上市监管，证券交易监管，证券交易所、证券业协会等自律机构的监管，以及证券商监管四部分。第三节外汇市场监管

外汇市场监管是指一国外汇监管当局通过法令规定等形式对外汇市场中的外汇买卖、资本输出入，国际清算及外汇汇率等进行的干预和控制。对外汇市场进行监管是保证外汇市场正常运行及维持汇率稳定的需要，同时，对外汇市场的监管，也是一国实施其货币政策的需要。加强外汇市场监管有助于保证一国经济的安全。1外汇市场监管的主体、客体和形式2我国外汇市场监管的主要内容一、外汇市场监管

的主体、客体和形式外汇市场监管的主体在对外汇市场实行管制的国家，一般都设有相应的外汇市场监管机构，有的国家授权中央银行对外汇市场进行监管，有的国家设立外汇管理局履行监管职责。我国是中国人民银行授权外汇管理局对外汇业务和外汇市场实行监管。外汇市场监管的客体外汇市场监管的客体具体分为对人和对物的监管。人是指外汇交易的主题，包括自然人和法人，一般国家根据自然人和法人居住地的不同，把自然人和法人划分为居民和非居民。居民是指在外汇管制国家以内居住和营业的本国和外国的自然人和法人；非居民是指在外汇管制国家以外居住和营业的法人和自然人。对居民和非居民的管理在政策上是有差别的。多数国家对居民的监管较严，对非居民则放宽。物是指外汇及外汇资产，包括外国货币(钞票、铸币)、外币支付凭证(汇票、本票、支票、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等)、外币有价证券(政府公债、国库券、股票、息票等)以及其他在外汇收支中所使用的各种支付手段和外汇资产。—些国家把黄金白银等贵金属也列入监管对象之内。一、外汇市场监管

的主体、客体和形式外汇市场监管形式

总体来说，世界各国外汇市场管理大致分为三个类型：一是对外汇市场实行比较全面的管理，实行这一类型的国家对其国际收支的所有项目都进行管理。二是对外汇市场实行部分管理，这一类型的国家一般对经常项目的外汇交易不实施或基本不实施管理，但对资本项目的外汇交易给予一定的限制。三是对外汇市场基本不实施管理，这一类型的国家对经常项目和资本项目的外汇交易不实行普遍和经常性的管理。

根据监管作用的过程不同，可以将外汇市场监管分为直接监管和间接监管。直接监管是指外汇监管机构对外汇市场的需求和供给直接从数量上进行控制，具有较强的约束力。主要监管措施有：实行统一的外汇买卖政策；不允许私自买卖外汇，要求所有外汇收入都要出售给国家指定的外汇银行，所有外汇支出都要经过批准；限制或禁止外汇出入国境；直接限制外汇需求的数量；实行不由市场供求决定的汇率制度等。间接监管是指外汇监管机构通过各种经济手段间接的影响外汇的供求及市场汇率，主要监管措施有：设立外汇平淮基金，干预市场汇率，利用利率政策等。二、我国外汇市场

监管的主要内容从1996年12月1日起，我国实现了人民币经常项目下的可兑换，但对资本项目下的人民币与外币之间的兑换仍实行严格管制，这是目前我国对银行结售汇进行监管的基本原则。对银行结售汇市场的监管

根据我国《外汇管理条例》和《银行结售汇及付汇管理办法》等法规，目前我国对银行结售汇的监管包括以下几个方面：1．对外汇账户(境内)的监管。对外汇账户的监管主要包括：（1）经常项目与资本项目账户分开使用，不能串户；（2）境内机构只有符合特定的要求，才可开立经常项下的外汇账户，且应当经外汇管理局批准；（3）外商投资企业开立经常项目的外汇账户，必须向外汇管理局申请，且账户余额应控制在外汇管理局核定的最高余额以内；（4）境内机构、驻华机构一般不允许开立外币现钞账户；个人及来华人员一般不允许开立用于结算的外汇账户。二、我国外汇市场

监管的主要内容2．对收汇和结汇的监管。主要包括：（1）1998年12月1日各地外汇调剂中心全部关闭后，所有机构个人只能到外汇指定银行办理结汇；（2）境内机构的经常项目外汇收入必须调回境内，不得擅自存放境外；（3）境内机构除符合特殊条件，并经外汇管理局同意外，其经常项目下的外汇收入必须办理结汇，外商投资企业超过外汇管理局核定的最高限额的经常项目下外汇收入必须办理结汇；（4）除出口押汇外的国内外汇贷款和中资企业借入的国际商业贷款不得结汇；境内机构向境外出售房地产及其他资产收入的外汇应当结汇；其他资本项目下的外汇未经外汇管理局批准不得结汇。二、我国外汇市场

监管的主要内容3．对购汇和付汇的监管。主要包括：（1）除少数例外，境内机构的贸易及非贸易经营性对外支付用汇，需持与支付方式相应的有效商业单据和有效凭证从其外汇账户中或者到外汇指定银行兑付；境内机构偿还境内中资金融机构外汇贷款利息，持《外汇(转)贷款登记证》、借贷合同及债权人的付息通知书，从其外汇账户中支付或到外汇指定银行兑付。（2）外商投资企业外方投资者依法纳税后利润、红利的汇出，持董事会分配决议书和税务部门纳税证明，从其外汇账户中支付或到外汇指定银行兑付。（3）境内机构偿还境内中资金融机构外汇贷款本金，持《外汇(转)贷款登记证》、借贷合同及债权机构的还本通知书，从其外汇账户内支付或到外汇指定银行兑付；其他资本项目下的用汇，持有效凭证向外汇管理局申请，凭外汇管理局的核准件从其外汇账户中支付或到外汇指定银行兑付。（4）外商投资企业的外汇资本金增加、转让或者以其他方式处置，持董事会决议，经外汇管理局核准后，从其外汇账户中支付或者持外汇管理局核发的售汇通知单到外汇指定银行兑付；投资性外商投资企业外汇资本金在境内投资及外方所得利润在境内增资或者再投资，持外汇管理局核准件办理。二、我国外汇市场

监管的主要内容4．对外汇买卖价格的监管。外汇指定银行对客户挂牌的美元对人民币现汇卖出价与买入价之差不得超过中国人民银行公布的美元交易中间价的1%，现钞卖出价与买入价之差不得超过美元交易中间价的4%。在上述规定的价差幅度范围内，外汇指定银行可自行调整当日美元现汇和现钞买卖价。取消非美元货币对人民币现汇和现钞挂牌买卖价差幅度的限制，外汇指定银行可自行决定对客户挂牌的非美元货币对人民币现汇和现钞买卖价。外汇指定银行可与客户议定现汇和现钞的买卖价。美元对人民币现汇和现钞的议定价格不得超过规定的价差范围。

5．对外汇指定银行的业务监管。经营外汇业务的银行应按照规定办理结售汇；按规定向外汇管理局报送结汇、售汇及付汇情况报表；应当建立结售汇内部监管制度。二、我国外汇市场

监管的主要内容对银行间外汇市场的监管

我国的银行间外汇市场是指经国家外汇管理局批准可以经营外汇业务的境内金融机构(包括银行、非银行金融机构和外资金融机构)之间通过中国外汇交易中心(以下简称交易中心)进行的人民币与外币之间的交易市场。外汇市场由中国人民银行授权国家外汇管理局监管，交易中心是在中国人民银行领导下的独立核算、非营利性的事业法人，交易中心在国家外汇管理局的监管下，负责外汇市场的组织和日常业务管理。1.对外汇市场组织机构的监管

对外汇市场组织机构的监管主要包括：（1）交易中心为外汇市场上的外汇交易提供交易系统、清算系统以及外汇市场信息服务。外汇市场按照价格优先、时间优先的成交方式，采取分别报价、撮合成交、集中清算的运行方法。（2）交易中心实行会员制，只有会员才能参与外汇市场的交易。会员大会是交易中心的最高权力机构，每年召开一次。（3）交易中心设立理事会，为会员大会闭会期间的常设机构。（4）会员理事由会员大会选举产生，非会员理事由国家外汇管理局提名，会员大会选举产生。二、我国外汇市场

监管的主要内容2.对外汇市场交易参与者的监管

外汇市场参与者即交易中心会员。经中国人民银行批准设立、国家外汇管理局准许经营外汇业务的金融机构及其分支机构，均可向交易中心提出会员资格申请，经交易中心审核批准后，可成为交易中心会员。中国人民银行也作为交易中心会员参与市场交易。会员选派的交易员，必须经过交易中心培训并颁发许可证方可上岗参加交易，交易员接受交易中心的管理。3.对交易行为的监管

对交易行为的监管主要包括：（1）会员之间的外汇交易必须通过交易中心进行，非会员的外汇交易必须通过有代理资格的会员进行。（2）市场交易的交易方式、交易时间、交易币种及品种和清算方式等事项须报经国家外汇管理局批准。（3）交易中心和会员单位应保证用于清算的外汇和人民币资金在规定时间内办理交割入账。4.对市场交易价格的监管

对市场交易价格的监管主要包括：（1）每日银行间即期外汇市场非美元货币对人民币的交易价在中国人民银行公布的该货币当日交易中间价上下3%的幅度内浮动。（2）中国人民银行可根据货币政策的要求在外汇市场上买卖外汇，调节外汇供求，平抑外汇市场价格。第四节保险市场监管

对于保险业的监管，分国家对保险业的监管和保险业的自律管理两种。1保险市场监管的方式2保险市场监管的内容及目标3保险业的自律性监管一、保险市场监管的方式公告管理方式

它是指国家对保险业的实体并不加以任何直接管理，仅规定保险企业按照政府规定的格式及内容，定期将资产负债、营业结果以及其他有关事项予以公告。至于业务经营优劣，由被保险人和社会公众评判。保险合同格式的设计、资本金的运用由保险公司自主决定，政府不过多干预。公告管理方式是国家对保险市场最为宽松的一般管理方式。采取这种方式对保险业实行监管客观上要求国家的国民经济高度发展，保险机构发达，投保人能够选择承保人；保险企业行为规范，市场竞争平等，具有良好的商业道德；国民具有较高的文化水准和风险意识，投保人对承保公司的业绩优劣具有适当的判断能力和判断标准。公告管理方式的优点是使保险业在自由竞争的环境中得以自由的发展，其局限性是一般公众对保险业优劣的评判标准不易准确掌握，对不正当的经营无能为力。随着保险业竞争的日益激烈，政府对保险业监管愈加严格，这种方式逐渐被放弃。一、保险市场监管的方式规范管理方式

由政府规定保险业经营的一定准则，要求保险业共同遵守。政府对保险经营的重大事项，如最低资本额、资产负债比例、投资运用等方面，均有明确规定。这种管理方式较公告管理方式有进步，但政府对保险业的管理只是形式上的合法审查。由于保险经营专业技术性强，有关法规很难适应各个方面，所以实务中时有发生形式上合法而实质上不合法的现象，难以管理。因此，这种管理方式也不被广泛采用。实体管理方式

它是指国家制定完善的保险管理规则，国家保险机关具有较高的权威和灵活处理的能力，对保险企业的设立、经营、财务以及破产清算等均实行有效监管。这是一种较为严格的监管方式。目前日本、美国、德国以及我国都采用这种方式。二、保险市场监管的内容及目标保险市场监管的内容1.对保险组织的监管

国家依据法律及有关规定对保险组织形式、资本金、保险经营人员、停业及外资保险企业进行监管。综观各国保险法，保险公司有股份有限保险公司、合作保险公司、相互保险公司、互助保险组织及国有独资保险公司等组织形式。英国劳合社采用个人承保人的组织形式，我国保险公司采取股份有限公司和国家独资公司的组织形式。

保险企业开业必须经过审批管理，并达到注册资本最低限额的要求。保险公司注册资本最低限额必须为实际货币资本。保险企业还须按照其注册资本总额的一定比例提取保证金，存于监管部门指定的银行，用于担保企业的偿付能力，并不得擅自动用。保险从业人员包括保险公司的管理人员和保险经营人员。对于保险业的高级管理人员各国都有任职资格的规定。此外，对保险从业人员的管理还包括培训和教育。二、保险市场监管的内容及目标2.对保险经营的监管

国家对保险经营的监管包括经营范围、偿付能力、保险费率、保险条款、再保险及资金运用等方面的监管。规定保险企业所能经营的业务种类和范围，是为了加强监管，保障广大被保险人的利益(但该措施正逐渐受到大多数人的质疑)。偿付能力监管主要体现在：最低开业资本金限额；提存最低法定保证金；限制保险企业资金运用规模及去向；财务会计报告制度监管等。对于保险费率的审定和保险单条款的审定，由于其专业性和技术性很强，各国有不同程度的监管。我国《保险法》规定，商业保险的主要险种的保险费率，由保险监管部门制定，保险公司拟定的其他险种的保险费率，应报保险监管部门备案。3.对保险企业的财务管理（1）各种准备金提取的监管。为了保证保险企业的偿付能力，除缴存保证金外，保险公司应依法提取和结转各项准备金。包括未到期责任准备金、未决赔款准备金、保险保障基金和公积金等。我国《保险法》还规定了有关违反准备金制度的制裁措施。（2）保险公司的财务核算监管。保险公司业务的财务报告制度包括业务资料的保管、月营业统计报表、年度报告制度。国家为了有效地监管保险企业的运营，必须随时了解和掌握保险企业的营业状况。二、保险市场监管的内容及目标4.对保险代理的监管（1）保险代理人的资格监管。①法律资格的规定，包括行为能力与权利能力的限制以及行为范围和权力范围的限制。②从业资格。由于保险代理不同于一般商品销售的代理，需要一定的专业知识，因此，从业年限和专业资格两方面限制保险代理人的从业资格。国家以立法形式确定保险代理人的法律资格和从业资格，不符合条件的，不得从事保险代理业务。除此之外，从事保险代理还要具备相关的知识和综合能力，如经济理论修养、信息分析加工技能及办事能力等，对保险代理人也是非常重要的。③开业资格。在具备以上资格的基础上，保险代理人必须得到保险监管部门颁发的营业许可证，向工商部门办理登记，领取营业执照，与有关保险公司签定代理合同，才能正式从事保险代理业务。（2）保险代理人的业务监管。代理人以保险人的名义办理保险业务，其行为为保险人所为，后果由保险人承担。因此，国家以法律形式明确了保险代理人应为和不应为的行为规范。此外，对保险代理人的行为规范要求也比较严格。（3）保险代理人的财务监管，内容包括：①明确保险代理人的收入来源。保险代理人的收入来源于按代理业务收入的一定比例所提取的手续费。强调其收入的惟一性，不允许代理人向投保人或有关客户收取任何其他费用。②必须建立严格完善的财务报告制度。③保险监管部门严格进行依法监管。监管部门对保险代理人的经营情况、账册、业务记录、收据等进行检查时，保险代理人不得拒绝。二、保险市场监管的内容及目标保险市场监管的目标保证保险人有足够的偿付能力，维护被保险人的利益。防止利用保险进行欺诈。在保险市场上维护合理的价格和公平的保险条件。提高保险业的经济效益和社会效益。4231三、保险业的自律性监管

保险业自律监管是由保险及相关领域中从事活动的非管理组织具体实施的。这种保险行业管理组织具有民间社团组织性质，具有独立的社会团体法人地位，是非经济实体，不经营保险业务，它的主要任务是：维护保险业的自身利益；沟通政府与各保险企业的关系；协助政府加强保险行业的监管，在保险监管机构与保险企业之间起桥梁与纽带作用。保险行业管理组织既可以将保险行业的经营状况和要求及时向国家保险管理机构反映，又可以及时下达管理机构的意思、办法并协助贯彻执行。保险行业组织的目标是致力于促进和保护成员的利益，主要通过建立行规、行约及条例等形式来约束会员的行为。

从世界范围看，保险行业组织的基本形式是保险行业协会或保险同业协会，它是各类保险人自行组织和自愿参加的组织。如英国的英国保险公会、人寿保险公会、劳合社承保人公会、伦敦承保人公会、经纪人委员会等，美国的人寿保险协会、保险公司协会、美国相互保险协会等，日本的日本损害保险协会、日本生命保险协会、日本保险协会等。我国经济和保险业较发达的地区已经成立了地方性的保险协会。三、保险业的自律性监管保险行业自身管理的内容主要有1制定保险行业发展的长期总体目标和近期目标3提出保险行业发展的指导性建议，为会员提供咨询服务2制定行业自律守则4制定解释保单措词的公共原则5制定共同遵守的费率和条件6规定统一的保险条款格式7促进保险教育和培训8保险行业组织对保险代理人的管理第五节金融衍生工具市场监管由于金融衍生工具既具有规避风险、提高金融体系效率的积极作用，也具有刺激投机、加剧金融体系脆弱性的消极作用。因此对金融衍生工具市场的监管已日益引起各国监管机构的重视，是20世纪90年代以来各国尤其是发达国家金融监管当局的监管重点。1金融衍生工具市场监管概述2场内衍生工具市场的监管3场外衍生工具市场的监管一、金融衍生工具市场监管概述金融衍生工具交易市场监管的原则要求

目前关于金融衍生品交易监管的原则性要求主要包括如下方面内容：从事衍生金融商品交易的机构及主管当局必须制定一套完善的风险管理、交易咨询收集的制度，促使衍生金融商品的交易透明化，防范交易损失与不当交易；交易所、票据交换所与中央银行必须强化交易、清算以至于交割管理，着重于将交易日到交割日间的期限标准化，增加市场的流动性，进而增强市场抗突发风险事件冲击的能力；根据各项衍生金融工具的特性，将需要上报的信息资料标准化，确保监管当局能够借此正确评估交易本身以及双方的风险；衍生金融工具的投资人，尤其是市场大户必须与监管当局合作，遵从相关的交易法令，促进市场稳定；要严格对衍生交易员的选择与管理，加强操作规程控制和权力制约，防止交易员违规操作。一、金融衍生工具市场监管概述金融衍生工具交易市场监管的国际合作金融衍生工具交易市场监管体系加强金融衍生工具交易的国际合作，提高国际范围的有效监管水平在当前非常重要，是控制与防范国际金融衍生工具风险的重要途径。负责世界主要期货与期权市场监管的16个国家监管机构的代表于1995年6月2日在英国维德所集会，建议相关国际机构应进一步做出如下努力：一是加强市场监管机构之间的合作。建立各国监管组织和市场在双边或多边基础上共享信息的机制，对国际化运作的金融集团及其重大交易活动进行有效监管。二是加强保护客户的投资持有、资金和资产。目前不同国家和地区对客户资金、资产采取不同类型和层次的保护措施，因此，应寻找最佳途径协助各国和地区采取更有效、更一致的保护措施，特别是要有效地提供持续保护性措施。三是加大清算违约的惩罚力度。在金融机构面临破产危机时，监管当局应能够采取最佳的操作方式，迅速将问题锁定在一定的范围而不延及市场。特别是对突发事件应加强国际性合作，提高对突发事件的防范应变能力。

由金融监管当局组成的专门监管机构，如证监会、期交会等专门机构，负责衍生工具交易的宏观监管，制定监管法规，组织对重大风险事件的预警和查处。由行业组成自律机构，负责行业内部协调与自律管理。组织从事衍生工具交易的金融机构，包括场内交易的交易所、清算所，以对场外交易的银行、非银行金融机构进行有效的内部风险控制。二、场内衍生工具市场的监管

场内衍生工具市场的特征可以概括为：集中、正式、受监管、制度推动。为保证市场稳定和资金安全，交易所对会员实行严格、公开、透明、谨慎的管理，通常要求会员达到最低资本充足率，有保证客户资金安全的措施，建立汇报制度，以及满足其他制度和监管要求。交易所对交易活动进行严密监督，特别是要监视大客户头寸(或头寸集中度)。提高透明度的措施有报告资金头寸、成交量和价格数据，每日确定结算价格等。

交易所一般允许会员在严格限定的条件下持有一部分投机头寸，同时要求会员提供初始的保证金，每天都要按市场计价并据以调整保证金要求，从而限制会员的净信用风险。根据交易所的规定，会员应服从对其财务状况和风险管理能力的突然审查和调查。出于同样的理由，交易所还规定非会员的交易必须通过会员来进行，以保证交易所及其会员免受非会员交易活动带来的风险。例如有些交易所规定，交易所会员不一定要成为清算所会员，但其交易必须通过清算所会员来清算。对于限制会员的客户风险，交易所除了限制头寸规模外，也有最低保证金要求(通常高于对会员风险要求的保证金)。清算会员如果还代理其客户账户的清算，就比只做自营业务的会员面临更高的资本充足率要求。三、场外衍生工具市场的监管

与场内交易市场相比较，场外交易市场具有如下特点：对交易对手风险(信用风险)的管理是分散的，由各机构自身承担；对单项头寸、杠杆率和保证金比率没有正式统一的规定；对风险和分担方式没有正式规定；没有什么正式的制度或机制保证市场的稳定和统一，对市场参与者应获得的利息支付也没有正式的保障措施。实际上，金融衍生工具市场的风险主要来自于场外衍生工具市场，因此，对场外金融衍生工具市场的监管是金融监管的重点和难点。场外交易由双边关系的非正式网络构成，没有一个物理上的交易中心，而是分散在各主要金融机构的交易大厅里。场外交易没有统一的机制来限制个别或总体风险、杠杆率和信用扩张程度，风险管理完全是分散的。市场参与者对风险进行自我管理，特别是在双边的、委托人与委托人之间的交易中，风险完全自负。场外衍生工具市场上的运行也是分散的，没有统一的交易、清算和结算机制。透明度总的说来也不够高。除了中央银行每半年进行一次审查外，市场参与者不需要披露其总体或个别项目的持仓情况和价格。一般情况下，市场集中度以及谁具有何种风险都是不得而知的，至多能从交易部门上反映出有机构在建仓。三、场外衍生工具市场的监管

在场外衍生工具市场上，交易工具和交易行为基本上是不受管制的，只是间接地受国家法制、规章、银行业监管以及市场监督的影响。没有一个主要的金融中心会像对银行业或证券业那样，设置一个“场外衍生工具市场监管部门”。在管理制度上也存在漏洞，对于对冲基金和券商的有些分支机构就无人过问，国内监管和国际监管都是各自为政。此外，主要的做市机构在全球市场上灵活运转，审查和监督却是面向国内的。不过尽管作用有限，目前的监管框架还是表现出了对市场的影响。

为了完善市场机制以支持场外衍生工具市场的良性运转，一些行业组织参与发起了机制设计工作，突出的有国际掉期与衍生产品协会（ISDA）、交易对手风险管理政策组织、30国集团(G-30)和衍生产品政策小组。它们所做的努力包括：发布风险管理实践中的最佳做法，使合约文本标准化，认定风险管理中的疏漏和市场基础设施中的缺陷，评估法律风险及其他经营风险。它们还致力于在行业间，以及公共部门与私人部门间建立就关键问题进行对话的机制，倡导对监管当局进行自愿的信息披露。本章小结

广义的金融市场监管就是金融监管，狭义的金融市场监管主要是对各种类型的金融市场进行监管，包括货币市场、证券市场、外汇市场、保险市场以及金融衍生品市场的监管问题。货币市场是一个相对分散的市场，因此世界各国通常是以中央银行作为对货币市场进行监管的主体，对货币市场各项专门业务，即各个子市场进行分别监管。对证券市场的监管包括以政府为主进行的监管和证券市场参与者的自律监管。证券市场监管的内容主要包括：证券发行监管、证券交易监管、证券商监管以及对自律机构监管。外汇市场监管是指一国外汇监管当局通过法令规定等形式对外汇市场中的外汇买卖、资本输出入，国际清算及外汇汇率等进行的干预和控制。对外汇市场进行监管是保证外汇市场正常运行及维持汇率稳定的需要，同时，对外汇市场的监管，也是一国实施其货币政策的需要。对于保险业的监管，分国家对保险业的监管和保险业的自律管理两种。由于金融衍生工具既具有规避风险、提高金融体系效率的积极作用，也具有刺激投机、加剧金融体系脆弱性的消极作用。因此对金融衍生工具市场的监管已成为20世纪90年代以来各国尤其是发达国家金融监管当局的监管重点。关键术语15367248注册制核准制内幕交易直接监管间接监管公告管理方式规范管理方式实体管理方式案例分析

银广夏造假案背景资料：银广夏全称广夏(银川)实业股份有限公司，1994年6月17日在深圳交易所上市，是宁夏第一家上市公司。银广夏自上市以来，一直以软磁盘为主业，但生产软磁盘产品早就出现亏损。为此，银广夏每年为维持10%的净资产收益率而奔忙，曾作过很多项目，虽然维持了10%的净资产收益率，但都是业绩平平，直到1998年天津广夏公司独撑大局，1999年银广夏利润的75%来自天津广夏，业绩奇迹般开始转折。银广夏1994年在天津成立了控股子公司天津保洁制品有限公司，保洁公司在·1996年通过德国西·伊利斯公司进口了一套泵式牙膏生产设备，此后，银广夏又从西·伊利斯公司订购了一套德国伍德公司生产的500立升*3二氧化碳超临界萃取设备，这便成为造假的起点。1997年天津保洁公司更名为天津广夏，1998年，天津广夏接到了来自德国诚信公司的第一张订单。银广夏当年发布公告称，天津广夏将每年向这家德国公司提供二氧化碳超临界萃取技术所生产的蛋黄卵磷脂50吨，及桂皮精油、桂皮含油树脂和生姜精油、生姜含油树脂产品80吨，金额超过5000万马克。德国诚信公司于1999年6月12日一次定货总额达5610万马克，6月26日，一艘载着天津广夏第一批农产品萃取产品的货轮起锚离港，远航德国。这第一批产品出口竟获利7000多万元！1999年银广夏利润总额1.58亿元，其中76%来自于天津广夏。随后，银广夏公告，将再从德国进口两条800立升萃取生产线，后又将计划升级为两条1500立升*3和一条3500立升*3的生产线。计划中的生产能力是天津广夏现有生产能力的13倍之多！一时间，市场为其展现的暴利前景所沸腾。2000年2月14日，银广夏董事局主席陈川因病去世，张吉生继任董事局主席，时任天津广夏董事长兼总经理的李有强升任公司总裁。其后，银广夏公布了1999年年报，每股盈利0.51元，并实行公司历史上首次10转赠10的分红方案。从1999年12月30日至2000年4月19日不到半年间，银广夏股价从13.97元涨至35.83元，于2000年12月29日，完全填权并创下37.99元新高，折合为除权前的价格75.98元，较一年前启动时的价格上涨了440%。2001年3月，银广夏公布了2000年年报，在股本扩大一倍的情况下，每股收益0.827元，增长超过60%，盈利能力之强在深沪两市都少见。利润绝大部分来自天津广夏：银广夏全年主营业务收入9.1亿元，净利润4.18亿元。银广夏2000年1月19日公告称，当年天津广夏向德国诚信公司出口1.1亿马克的姜精油、桂皮油、卵磷脂等萃取产品。2001年4月2日，审计其财务报表的深圳中天勤会计师事务所称，当年追加定单补充合同共计2.1亿马克，2000年度实际执行合同金额为1.8亿马克(约合人民币7.2亿元)。如果按照1999年年报提供的萃取产品利润率(销售收入23971万元，业务利润15892万元，利润率66%)推算，天津广夏2000年度创造的利润将达到4.7亿元。2001年3月银广夏再度公告，德国诚信公司已经和银广夏签下了连续三年、每年20亿元人民币的总协议。以此推算，2001年银广夏每股收益将达到2元-3元，这将使银广夏成为两市业绩最好市、市盈率最低的股票。2001年6月18日，银广夏宣布，一条1500立升*3的二氧化碳超临界萃取生产线已在安徽芜湖市建成。银广夏传奇达到了顶峰。案例分析

银广夏造假案这些引起了相关的业内人士对它的关注和探究。《财经》记者对其进行了长达一年的跟踪采访，终于在2001年8月以《银广夏陷阱》为题彻底揭穿银广夏特大造假的骗局。银广夏勾画的暴利前景主要依托于天津广夏采用的二氧化碳超临界萃取技术生产的产品，针对这一技术及其所带来的产量、价格等问题，很多人对银广夏公告的内容产生了疑问。二氧化碳超临界萃取是一种根据二氧化碳在不同温度和压力下的性质进行天然原料萃取的技术，但这项技术有局限，用简单的超临界萃取方法无法生产出高纯度的产品，同时由于操作过程要求有很高、很精确的压力和温度，在设备的投资和能耗上是很高的，而采用国外设备在投资上要比国内高8倍。《财经》记者针对银广夏的情况走访了清华大学研究超临界萃取技术的教授及业内专家，他们的回答是不可能。案例分析

银广夏造假案第一，以天津银广夏萃取设备的产能，即使通宵达旦运作，也不可能生产出其所宣称的数量。即使只按照银广夏2000年1月19日所公告的合同金额，1.1亿马克所包括的产品至少应有卵磷脂100吨、姜精油等160吨。并且，天津广夏称1999年出口的价值5610万马克货物中，就已包括卵磷脂50吨和姜精油等50吨。而根据国内专家对这一技术的了解，一套500立升*3的二氧化碳超临界设备实际全年产量绝对超不过20-30吨，就算设备24小时连续运转也不过如此。为了使其说法更符合逻辑，银广夏总裁李有强2001年3月告诉记者，天津广夏已经掌握了特别技术，能大幅度提高产能，他以蛋黄卵磷脂的提取为例说，天津广夏的500立升*3设备已经将萃取时间从10个小时缩短为3小时，并进一步缩短到30分钟，今后通过上一套“在线检测”设备还将把萃取时间缩短到十几分钟，而且，天津广夏生产的蛋黄卵磷脂的精度已从35%提高到97%。加之天