实物期权：ARUNDEL课件

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实物期权观念的应用

公司管理层认为

购买电影续集制作权可以赚钱？

管理层不懂电影。即使懂，也不想投资于电影制作。因此，不能用电影制作业的价值评估方法。他们想制作更好，或者更便宜的续集？他们能得到什么协同效应吗？他们能从税收上得到什么好处吗？可以赚钱的机会：1、制片商在电影生产之前，低估了续集制作权的价值。（短期内）2、ARUNDEL比制片商更善于筹钱。过程与时间0时点电影制作1时点在美国放映3时点续集制作4时点续集放映续集制作权购买在0时点！问题：为什么在0时点以前买，而不是在0和1之间？给买权定价DCF定价？折现率12%根据表7，t=4时的平均现金流入2160万美元，为t=3的支出是2260万美元，净现值（t=0）为-235万美元。结论，制片商应该付给ARUNDEL钱！ARUNDEL没有必要给所有的电影制作续集，只是做那些获得巨大成功的续集。等待是选择权的本质给什么样的电影做续集假定ARUNDEL拥有1989年电影（表6和表7）的选择权，它选择1年投资收益达到12%的电影。共有26部。平均每部在t=4时的收益是5720万（5110,t=3)，t=3时的支出是2450万，NPV(t=3)为2660。赚钱的26部收益是69200万。但共有99部，每部700万，相当于t=0时的500万。问题？以后电影成功与失败的分布与89年一样吗？电影制片商之间存在不同吗？电影市场还与过去一样吗？生产26部电影的续集可笑吗？（过于乐观了）价值？电影续集 现值流入（t=4) 成本（t=3) Batman 22910 7050 Lookwho'stalking10550 1410 Parenthood 7680 2820 Honey,Ishrunkthekids 11120 3100 UncleBuck 4700 2120 Shocker 1200 850 Petsamatary 4100 1550 Majorleague 3370 1690 Littlemermaid 6200 2820 Turner&hootch 5460 2540 tatal77340 25950

NPVatt=3=77340/1/12-25950=43100

NPVatt=0=30680

如果除以99，每个续集=3.1

如果除以80，每个续集=3.8

其他选择等待，并观察从1989年的样本中，制片商制作续集的情况与赚钱的情况。困难是信息获取。

买权的价值=SN(d1)–Ke-rtN(d2)

其中d1

t=ln(S/K)+[r+(2/2)]td2=d1-t

N(d1)和N(d2)是累积常态分布函数S =目前市价K =兑现价格t =期权时间r =无风险利率2 =市价变异率Black-ScholesModel（粗略）Black-ScholesModel问题：补充：实物期权定价模型公司价值V=V(BEV,SALE,COST,RD,MARKETING)

167家互联网公司97:Q1-99:Q2平均数市值/销货

研发成本/销货

行销费用/销货净所得>05214%28%

净所得<0

11542%80%t-Stat

4.94.29.4期权值从何处来?第三代移动电话(3G)的牌照价值

英国拍卖3G牌照,政府得款355亿美元。

德国拍卖3G牌照,在173回竞价后,政府得款461亿美元

3G牌照真那么值钱吗?

3G牌照的净现值(NPV)从何而来?3G的NPV由实际投资而来---假设项目成本是$1,000,而未来两年每年可以赚入$600,如果资金成本是10%由,

NPV=-1,000+600/(1+0.10)+600/(1+0.10)2=40由于NPV>0,应接受此一项目3G牌照的期权值从何处来?升等的选择:4G很可能也根源于3G的基础,3G牌照可以提供一个低成本升等为4G的机会

放弃的选择:3G牌照可以提供一个放弃的选择,持牌人可以转卖3G牌照延迟的选择:3G牌照持牌人可以比较今年与明年的NPV,如果明年的NPV大,则可以延迟投资到明年

香港3G持牌人的NPV与期权值

NPV与期权值均将反映于股价中

NPV与期权值在股价中的反映

香港电讯

和记黄埔

数码通

新世界股数12,160m4,263m602m2,114m股价

17.15