第五章旅游企业投资管理

第四章旅游企业投资管理第一节投资评价的基本方法一、生产性资本投资（一）生产性资本投资特点1、投资主体是企业2、投资对象是生产性资本资产（二）主要类型1、新产品开发或规模扩张2、固定资产更新3、研究与开发（三）资本投资的管理程序1、提出各种投资方案2、估计方案的相关现金流量3、计算方案的价值指标4、价值指标与可接受的标准比较5、对已接受的方案进行再评价二、资本投资评价的基本原理基本原理：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减小。所以，资本成本是评价项目能否为股东创造价值的标准。例：A企业目前有100万元债务和200万所有者权益，因此总资产为300万元。假设所得税率为50%。A企业债权人期望收益率10%，则收益为10万元（100×10%），有效的税后成本为5万元。A企业股东期望收益率20%，收益为40万元（200×20%）二、投资项目评价的基本方法（一）非贴现评价方法1．投资回收期：是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。回收期=原始投资额÷每年现金净流入量主要测定方案的流动性而非营利性2．会计收益率：会计收益率=年平均净收益÷原始投资额年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0-20000-9000-120001180011800-18001200600460023240132403000600060046003300060006004600合计504050404200420018001800（二）贴现评价方法1．净现值：特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出现值的差额净现值=现金流入量现值合计–现金流出量现值合计

=经营期现金净流量现值–投资现值A：012-200001180013240①经营期现金净流量现值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669（元）②投资现值=20000（元）③净现值=21669–20000=1669（元）

决策标准：净现值大于或等于零，项目财务上可行。注意问题：如何确定贴现率。2．现值指数法是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。现值指数=现金流入现值÷现金流出现值A方案:现值指数=21669÷20000=1.08决策标准：现值指标大于或等于1，项目财务上可行。3、内含报酬率内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是投资方案净现值为零的贴现率。条件：现金流入=现金流出⑴特殊方法：符合年金条件如C方案12000=4600×(P/A,i,3)(P/A,i,3)=2.609 i=7.32%⑵一般方法：不符合年金条件如A方案20000=11800×(P/F,i,1)+13240×(P/F,i,2)i=16.04%决策标准：内含报酬率大于或等于基准贴现率，项目财务上可行。（三）投资决策方法比较多个独立方案多个互斥方案第二节投资项目现金流量的估计一、现金流量概念：指一个项目引起的企业现金流出和现金流入增加的数额。二、现金流量分类：1、现金流出量（1）固定资产（无形资产）投资：购买价、运费、安装费等购置总支出。（2）垫付的流动资金（3）付现成本=总成本-折旧及摊销额（4）纳税的影响。2、现金流入量（1）旧设备的出售收入（2）增量现金流入（3）费用节约带来现金流入（4）残值收入（5）收回的流动资金（6）纳税的影响3、现金净流量=年现金流入量-年现金流出量经营期现金净流量=营业收入-付现成本=营业收入-（总成本-折旧额）=利润+折旧三、现金流量考虑的问题（一）最基本的原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。（二）注意以下问题：1．区分相关成本与非相关成本。2．不要忽视机会成本。3．对净营运资金的影响。4.考虑投资方案对公司其他部门的影响。第三节所得税与折旧对项目投资的影响一、税后成本和税后收入税后成本=实际支付额×（1-所得税率）所得税率为40%；单位（元）税后收入=收入×（1-所得税率）项目目前（无广告）作广告方案销售收入1500015000成本和费用50005000新增广告2000税前净利100008000税后净利60004800新增广告税后成本1200二、折旧的抵税作用

税负减少额=折旧额×税率项目甲公司乙公司收入2000020000费用：

付现成本1000010000

折旧30000

合计1300010000

税前利润700010000所得税（40%）28004000税后净利42006000营业现金净流量：净利42006000折旧30000合计72006000甲比乙拥有更多现金1200单位：元三、税后现金流量1、根据现金流量定义现金净流量=收入-付现成本-所得税2、根据年末营业结果计算现金净流量=税后净利润+折旧3、根据所得税对收入和折旧的影响计算现金净流量=（收入-付现成本）×（1-所得税率）+折旧×税率例题：某企业有一中央空调设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该企业所得税率为40%，其他有关资料见表。单位：元项目现金流量时间（年次）系数（10%）现值继续使用旧设备：旧设备变现价值旧设备变现损失减税每年付现操作成本每年折旧抵税两年末大修成本残值变现收入残值变现净收入纳税合计（10000）（10000-33000）*0.4=（9200）8600*（1-0.4）=（5160）9000*0.4=360028000*（1-0.4）=（16800）7000（7000-6000）*0.4001-41-3244113.172.4870.8260.6830.683（10000）（9200）（16357.2）8953.2（13876.8）4781（273.2）（35973）更换新设备：设备投资每年付现操作成本每年折旧抵税：第一年第二年第三年第四年残值收入残值收入纳税合计（50000）5000*（1-0.4）=（3000）18000*0.4=720013500*0.4=54009000*0.4=36004500*0.4=180010000（10000-5000）*0.4=（2000）01-412344413.170.9090.8260.7510.6830.6830.683（50000）（9510）6544.84460.42703.61229.46830（1366）（39107.80）更换新设备的现金流出总现值为39107.80元，比继续使用旧设备的现金流出总现值35973元要多出3134.80元，因此，继续使用旧设备较好。第三节投资项目的风险处置一、风险调整贴现率法1．基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。2．关键问题：根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。风险调整贴现率=无风险贴现率+风险程度×风险报酬斜率例：某旅游企业当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期现金流量风险大，其β值为1.5。A项目的风险调整折现率=4%+1.5*（12%-4%）=16%3．注意：