第06章证券投资

财务管理

第六章证券投资第一节证券投资的目的、特点与程序

本节的主要内容：

一、证券的种类及特点

二、证券投资的目的与特征

三、证券投资的对象与种类

四、证券投资的程序2一、证券的种类及特点

证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。证券有两个最基本的特征：一是法律特征，二是书面特征。（一）证券的含义及特点第一节证券投资的目的、特点与程序

3分类标准分类

1.1证券发行主政府证券、金融证券、公司证券

2.证券所体现的权益关系所有权证券、债权证券

3.证券收益的决定因素原生证券、衍生证券

4.证券收益稳定状况固定收益证券、变动收益证券

5.证券到期日长短短期证券、长期证券

6.募集方式公募证券、私募证券（二）证券种类第一节证券投资的目的、特点与程序

4

（一）目的（二）特征（1）暂时存放闲置资金；（2）与筹集长期资金相配；（3）满足未来的财务需求；（4）满足季节性经营对现金的要求；（5）获得对相关企业的控制权。

相对于实物投资而言:

（1）流动性强

（2）价格不稳定

（3）交易成本低二、证券投资的目的与特征

第一节证券投资的目的、特点与程序

5

金融市场上的证券很多，其中可供企业投资的证券主要有国债、短期融资券、可转让存单和企业股票与债券等。

根据证券投资的对象不同，可以分为债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资和组合投资。

三、证券投资的对象与种类第一节证券投资的目的、特点与程序

6四、证券投资的基本程序选择投资对象开户与委托交割与清算过户第一节证券投资的目的、特点与程序

7第二节股票投资

本节主要内容

一、股票投资的目的

二、股票投资的特点

三、股票投资的基本分析法

四、股票投资的技术分析法

8第二节股票投资

一、股票投资的目的

1.获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；

2.控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。二、股票投资的特点（与债券投资相比）（1）股票投资是权益性投资；

（2）股票投资的风险大；

（3）股票投资的收益率高；

（4）股票投资的收益不稳定；

（5）股票价格的波动性大。9第二节股票投资

三、股票投资的基本分析法1.含义：基本分析法主要是通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，评价有价证券的真正价值，判断证券的市场价格走势，为投资者进行证券投资提供参考依据。2.分析的内容：

（1）宏观分析

（2）行业分析

（3）公司分析（基本分析的重点和难点）：财务分析、资本资产定价模型等方法

10第二节股票投资

3股票的估价

资本资产定价模型11第二节股票投资

1）有限期持有股票2）无限期持有股票：（1）股利稳定不变的股票价值的计算：V=D/K3股票的估价

12第二节股票投资

（2）股利固定成长的股票价值的计算：V=D0（1+g）/（K-g）=D1/（K-g）13第二节股票投资

（3）三阶段模型白斑病白斑病白斑病白斑病白斑病白斑病股票价值=股利高速增长阶段现值＋股利固定增长阶段现值＋股利固定不变阶段现值某公司预期以20%的增长率发展5年，然后转为正常增长，年递增率为4%。公司最近支付的股利为1元/股，股票的必要报酬率为10%。计算该股票的内在价值。

1～5年股利现值=1.2×（P/F,10%,1）+1.44×（P/F,10%,2）+1.728×（P/F,10%,3）+2.074×（P/F,10%,4）+2.489×（P/F,10%,5）=6.556～∞年股利现值=［D6/（K-g）］×（P/F,10%,5）=26.79计算该股票的内在价值：6.55+26.79=33.34（元／股）14第二节股票投资

1～5年股利现值=1.2×（P/F,10%,1）+1.44×（P/F,10%,2）+1.728×（P/F,10%,3）+2.074×（P/F,10%,4）+2.489×（P/F,10%,5）=6.55

6～∞年股利现值=［D6/（K-g）］×（P/F,10%,5）=26.79

计算该股票的内在价值：6.55+26.79=33.34（元／股）15第二节股票投资

4.股票收益率的计算（1）本期收益率

本期股利收益率，是指股份公司以现金派发股利与本期股票价格的比率。用下列公式表示：

（2）持有期收益率如投资者持有股票时间不超过一年：16如投资者持有股票时间超过一年：式中：V为股票的购买价格；F为股票的出售价格；Dt为股票投资报酬(各年获得的股利)；n为投资期限；i为股票持有期收益率。（2）持有期收益率17例1光华股份有限公司有关资料如下：

（1）公司本年年初未分配利润贷方余额为181.92万元，本年息税前利润为800万元，所得税率为33%。

（2）公司流通在外的普通股60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为长期负债，平均年利率为10%，假定公司筹资费用忽略不计。

（3）公司股东大会决定本年度按10%的比例计提法定盈余公积金。本年按可供投资者分配利润的16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6%。

（4）据投资者分析，该公司股票的系数为1.5，无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为14%。

要求：

（1）计算光华公司本年度净利润；

（2）计算光华公司本年应计提的法定盈余公积金；

（3）计算光华公司本年末可供投资者分配的利润；

（4）计算光华公司每股支付的现金股利；

（5）计算光华公司股票的风险收益率和投资者要求的必要投资收益率；

（6）利用股票估价模型计算光华公司股票价格为多少时投资者才愿意购买。18解答：

（1）光华公司本年净利润=(800-200×10%)×(1-33%)=522.6（万元）

（2）光华公司应计提的盈余公积金=522.6×10%=52.26（万元）（3）可供投资者分配的利润=522.6-52.26+181.92=652.26（万元）

（4）每股支付的现金股利=(652.26×16%)÷60=1.74（元/股）

（5）根据资本资产定价模型：

风险收益率=1.5×(14%-8%)=9%

必要投资收益率=8%+9%=17%

（6）每股价值=1.74÷(17%-6%)=15.82（元/股）

即当股票市价低于15.82元时，投资者才愿意购买。19例2甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有M公司股票和N公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市场价为每股9元，上年每股股利为0.15元。预计以后每年以6％的增长率增长。N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策，甲企业所要求的投资必要报酬率为8％。

要求：

（1）利用股票估价模型．分别计算M、N公司股票价值。

（2）代甲企业作出股票投资决策。解答（1）计算M、N公司股票价值

M公司股票价值（Vm）=7.95(元)

N公司股票价值（Vn）＝7.5（元）（2）分析与决策

由于M公司股票现行市价为9元，高于其投资价值7.95元，故M公司股票目前不宜投资购买。

N公司股票现行市为7元，低于其投资价值7.50元，故N公司股票值得投资，甲企业应购买N公司股票。20例3甲公司持有A，B，C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50％，30％和20％，其β系数分别为2.0,1.0和0.5。市场收益率为15％，无风险收益率为10%。

A股票当前每股市价为12元，刚收到上年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8％。

要求：

（1）计算以下指标：

①甲公司证券组合的β系数

②甲公司证券组合的风险收益率（Rp）；

③甲公司证券组合的必要投资收益率（K）；

④投资A股票的必要投资收益率。

（2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。解答（1）①β＝50％×2＋30％×1＋20％×0.5＝1.4

②RP＝1.4×（15%-10%）＝7％

③K＝10％＋1.4×5%=17%④KA=10%+2×5%=20%

(2)VA=10.8元

A股票当前每股市价12元大于A股票的价值,而出售A股票对甲公司有利。

21第二节股票投资

四、股票投资的技术分析法

（一）含义：技术分析法是从市场行为本身出发，运用数理统计和心理学等理论及方法，根据证券市场已有的价格成交量等历史资料来分析价格变动趋势的方法。（二）理论基础（三个假设）

1.市场行为包含一切信息

2.价格沿趋势运动

3.历史会重演

22第二节股票投资

主要方法特点指标法根据市场行为的各种情况建立数学模型，按照一定的数学计算公式，得到一个体现股票市场某个方面内在实质的数字，即指标值。指标的具体数值和相互关系直接反映了股市所处的状态，为具体操作提供方向性指导。K线法K线法的研究侧重于若干条K线的组合情况，通过推测股票市场多空双方力量的对比来判断股票市场多空双方谁占优势，是暂时的还是决定性的。K线图是进行各种技术分析的最重要图表。形态法是指根据价格图表中过去一段时间价格轨迹的形态来预测股价的未来趋势的方法。波浪法波浪理论把股价的上下变动和不同时期的持续上涨、下降看成是波浪的上下起伏。股票的价格也遵循波浪起伏的规律。（三）主要方法23第二节股票投资

区别

技术分析法

基本分析法目的不同着重于分析股票市价的运动规律分析股票的内在投资价值入手点及角度不同直接从股票市场入手，根据股票的供求、市场价格和交易量等市场因素进行分析。从股票市场的外部决定因素入手，并从这些外部因素与股票市场相互关系的角度进行分析。内容不同只关心市场上股票价格的波动和如何获得股票投资的短期收益，很少涉及股票市场以外的因素。不仅研究整个证券市场的情况，而且研究单个证券的投资价值；不仅关心证券的收益，而且关心证券的升值。对投资者的帮助面不同通过对股票市场价格的波动形式、股票的成交量和投资心理等因素的分析，帮助投资者选择适当的投资机会和投资方法。通过对宏观形势的分析，帮助投资者了解股票市场的发展状况和股票的投资价值。（四）技术分析法和基本分析法的区别24第三节债券投资

本节主要内容

一、债券投资的目的和特点

二、债券投资决策

三、债券组合策略25第三节债券投资

一、债券投资的目的和特点

（一）债券投资的目的短期债券投资为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。长期债券投资为了获得稳定的收益

26第三节债券投资

（二）债券投资的特点1.投资期限不论长期债券投资，还是短期债券投资，都有到期日，债券到期应当收回本金，投资应考虑期限的影响。2.权利义务方面从投资权利来说，在各种投资方式中，债券投资者的权利最小，无权参与被投资企业经营管理，只有按约定取得利息，到期收回本金的权利。3.收益与风险方面债券投资收益通常是事前预定的，收益率通常不及股票高，但具有较强的稳定性，投资风险较小。一、债券投资的目的和特点

27第三节债券投资

二、债券投资决策（一）决策内容：投资时机、投资期限、拟购入债券。

（二）应考虑的约束条件：可支配的资金数额、投资收益率要求、投资风险偏好等。28第三节债券投资

（三）债券的价值

债券价值的含义：（债券本身的内在价值）未来的现金流入的现值29第三节债券投资

P=P=债券估价模型1.按复利方式计算、按年付息的债券式中：P为债券价格；i为债券票面利息率；M为债券面值；K为市场利率或投资人要求的必要收益率；n为债券期限（偿还年数）。2.到期一次还本付息且不计复利的债券=M×（1+i×n）×（P／F，K，n）3.零票面利率债券30第三节债券投资

例4某种债券面值1000元，票面利率为10%，期限5年，甲公司准备对这种债券进行投资，已知市场利率为12%。要求计算债券的价格。（每年付息一次，到期归还本金）解答：债券价格=100×（P/A，12%，5）+1000×（P/F，12%，5）=927.5（元）

如上例，若市场利率为8%，债券到期一次还本付息，单利计息，则债券价格为：

债券价格=（1000+1000×10%×5）×（P/F，8%，5）=1020（元）

31第三节债券投资

例5某债券面值为1000元，期限为3年，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为10%。请问其价格为多少时，企业购买该债券较为合适？解答：

债券价值=1000×（P/F，10%，3）=751.3（元）

该债券价格在低于751.3元时，企业购买才合适。32例6.已知：A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为6%。

现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。要求：

（1）计算A公司购入甲公司债券的价值。甲公司债券价值=80×（P/A,6%,5）+1000×（P/F,6%,5）=1084.29（元）（2）计算A公司购入乙公司债券的价值（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。

解答：乙公司债券价值=（1000+1000×8%×5）×（P/F,6%,5）=1046.22（元）解答：丙公司债券价值=1000×（P/F,6%,5）=747.3（元）解答：甲公司债券的价值大于其发行价格，所以甲公司债券值得投资；

乙公司债券的价值小于其发行价格，所以乙公司债券不值得投资；

丙公司债券的价值小于其发行价格，所以丙公司债券不值得投资。

所以，A公司应该投资甲公司债券。33第三节债券投资

收益的内容影响因素一是债券的利息收入；二是资本损益；此外，有的债券还可能因参与公司盈余分配或者拥有转股权而获得额外收益。主要因素：债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。（四）债券的收益率

债券收益的来源及影响因素34第三节债券投资

债券收益率的计算1.票面收益率：也称名义收益率或息票率，反映了债券按面值购入、持有到期满所获得的收益水平。

票面收益率=×100%2.本期收益率：也称直接收益率或当前收益率，反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况。但与票面收益率一样，不能反映债券的资本损益情况。本期收益率=×100%35第三节债券投资

3.持有期收益率：反映了债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。（1）持有时间较短（不超过1年）的：持有期收益率=×100%持有期年均收益率=；

持有年限=债券实际持有天数÷36036第三节债券投资

（2）持有时间较长（超过1年）的：①到期一次还本付息债券：

持有期年均收益率=

式中:P为债券买入价，M为债券到期兑付的金额或者提前出售时的卖出价，t为债券实际持有期限（年），等于债券买入交割日至到期兑付日或卖出交割日之间的实际天数除以360。②每年年末支付利息的债券：采用逐步测试法结合内插法来计算（现金流入现值-现金流出现值=净现值=0，即现金流入现值=现金流出现值）。37

债券收益38第三节债券投资

[例7]某人2004年7月1日按1050元购买甲公司2004年1月1日发行的5年期债券，面值1000元，票面利率为4%，每年12月31日付息，到期还本的债券，2005年1月1日以1090元的价格出售，要求计算该投资人持有期年均收益率。解答：持有期年均收益率=

39第三节债券投资

[例8]某人2004年7月1日按1050元购买乙公司2004年1月1日发行的5年期债券，票面利率为4%，单利计息，到期一次还本付息，2005年1月1日以1090元的价格出售，要求计算该投资人持有期年均收益率。解答：持有期年均收益率=

40第三节债券投资

[例9]某企业于2000年1月1日购入B公司同日发行的三年期，到期一次还本付息的债券，面值100000元，票面利率6%，买入价为90000元。则债券持有期年均收益率为（债券利息采用单利计息方式）：41第三节债券投资

[例10]某企业债券面值是10000元，票面利息率12%，每年付息一次，期限8年，投资者以债券面值106%的价格购入并持有该种债券到期。计算债券持有期年均收益率。

解答：10600=1200×（P/A,K,8）+10000×（P/F,K,8）

K1=10%，1200×（P/A,10%,8）+10000×（P/F,10%,8）=11067

K2=11%，1200×（P/A,11%,8）+10000×（P/F,11%,8）=10515利率未来流入现值

10%

11067

K

10600

11%

10515解得K=10.85%42第三节债券投资

1200×（P/A,K,8）+10000×（P/F,K,8）-10600=0

设K1=10%，1200×（P/A,10%,8）+10000×（P/F,10%,8）-10600=467

设K2=11%，1200×（P/A,11%,8）+10000×（P/F,11%,8）-10600=-85利率净现值

10%

467

K

0

11%

-85解得K=10.85%解法二、43第三节债券投资

[例11]甲企业于2005年1月1日以1100元的价格购入A公司新发行的面值为1000元、票面年利息率为10%、每年1月1日支付一次利息的5年期债券。要求：（1）计算该项债券投资的直接收益率。（2）计算该项债券投资的到期收益率（即持有到到期日的持有期年均收益率）。（3）假定市场利率为8%，根据债券投资的到期收益率，判断甲企业是否应当继续持有A公司债券，并说明原因。解答：（1）直接收益率=≈9.09%（2）设到期收益率为i，则有

1000×10%×（P/A,i,5）＋1000×（P/F，i,5）－1100=0利率净现值

7%

23.02

K

0

8%

-20.13到期收益率≈7.53%44第三节债券投资

（3）假定市场利率为8%，根据债券投资的到期收益率，判断甲企业是否应当继续持有A公司债券，并说明原因。

解答：甲企业不应当继续持有A公司债券

理由是：A公司债券到期收益率7.53%小于市场利率8%。（4）如果甲企业于2006年1月1日以1150元的价格卖出A公司债券，计算该项投资的持有期收益率。解答：持有期收益率

=[1000×10%+（1150-1100）]/1100×100%=13.64%

45第三节债券投资

种类投资行为对收益的要求典型策略消极投资策略买入债券后的一段时间内，很少进行买卖或者不进行买卖。只求获得不超过目前市场平均收益水平的收益。典型的消极投资策略是买入债券持有至到期日。积极投资策略根据市场情况不断调整投资行为。以期获得超过市场平均收益水平的收益。（1）通过对预期利率变动主动交易：预期利率下降时买进债券或增持期限长的债券；预期利率上升时卖出债券或增加期限短的债券比例。（2）控制收益率曲线法。4.投资策略46第三节债券投资

三、债券组合策略

1.浮动利率债券与固定利率债券组合

2.短期债券与长期债券组合

3.政府债券、金融债券与企业债券组合

4.信用债券与担保债券组合

在单纯的企业债券投资中，还可以进行可转换债券与不可转换债券的组合，附认股权债券与不附认股权债券的组合（参见大纲）这些债券组合的目的在于分享发行企业的经营成果，而不在于规避投资风险。与前述几种债券组合的目的（规避投资风险）有所不同。47第四节基金投资

本节主要内容

一、投资基金的含义与分类

二、投资基金的价值与报价

三、基金收益率

四、基金投资的优缺点48

第四节基金投资

一、投资基金的含义与分类

（一）投资基金的含义

投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。49

第四节基金投资

分类标准分类特点资金的性质投资者的地位投资者的权利基金运营依据按照组织形态的不同契约型基金信托财产基金契约的当事人之一，即受益人没有管理基金资产的权利基金契约公司型基金为公司法人的资本公司的股东享有管理基金公司的权利基金公司章程（二）投资基金的分类

50

第四节基金投资

根据投资标的不同分类特点股票基金投资风险较个人投资股票的风险小，具有较强的变现性和流动性债券基金风险和收益水平较股票基金低货币基金在整个基金市场中属于低风险的安全基金期货基金既可能获得较高的投资收益，也面临较大的投资风险期权基金以期权作为主要投资对象认股权证基金认股权证的投资风险较股票投资风险大，也属于高风险基金专门基金由股票基金发展演化而成，属于分类行业股票基金或次级股票基金投资基金的分类（续）51第四节基金投资

根据变现方式的不同分类特点期限基金单位的发行规模要求基金单位转让方式基金单位的交易价格计算标准投资策略封闭式基金通常有固定的封闭期在招募说明书中列明其基金规模，在封闭期限内不能要求基金公司赎回，只能在证券交易市场或柜台市场上出售

买卖价格受市场供求关系的影响，并不必然反映公司的净资产值可进行长期投资开放式基金没有固定期限，投资人可随时向基金管理人赎回没有发行规模限制投资者可以在首次发行结束一段时间（多为3个月）后，随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请基本不受市场供求影响，交易价格取决于基金的每单位资产净值的大小不能全部用来投资，更不能把全部资本用来作长线投资投资基金的分类（续）52

第四节基金投资

二、投资基金的价值与报价1.基金的价值（1）基金单位净值

基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，计算公式为：

基金单位净值=基金净资产价值总额/基金单位总份额

其中：基金净资产价值总额

=基金总资产市场价值总额-基金负债总额53

第四节基金投资

（2）基金的报价

封闭型基金二级市场上交易价格由供求关系和基金业绩决定，围绕基金单位净值上下波动。开放型基金的柜台交易价格完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价（卖出价）和赎回价（买入价）。

基金认购价=基金单位净值+首次认购费

基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费二、投资基金的价值与报价54

第四节基金投资

三、基金收益率

基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。基金收益率=（年末持有份数×基金单位净值年末数-年末持有份额×基金单位净值年初数）/年末持有份数×基金单位净值年初数55第四节基金投资

例12：假定某基金持有