“十强转债”组合：2023年1月

2023

年1

月债市及股市展望012023

年1

月转债配置策略022023

年1

月“

十强转债”

组合03目录、、2022年12月转债行情回顾12月股债行情回顾：现实与预期的割裂达到顶峰，权益缩量震荡下跌，债市不同品种表现分化；12月上旬权益市场受经济改善预期推动上涨，10日开始全国病例数快速上升，高频指标显示国内制造、消费和投资领域景气度均下行，经济进一步走弱与复苏的预期产生严重割裂，整月来看权益市场下跌，交易量明显压缩；分板块来看，12月以来前期阶段性表现较好的地产链全线（房地产、家电、建材、银行等）、信创（计算机、通信）、医药生物、新能源、军工均大幅下跌，仅食品饮料、社会服务等有望直接受益于疫情管控放松的板块上涨；债市方面，理财赎回负反馈问题继续发酵，月初利率债率先止跌转涨，信用债滞后企稳，低评级调整幅度更大，成交量大幅下行；12月转债行情回顾：股债双杀格局下，转债估值平价均承压，2021年5月以来首次出现新券破发；截至12月23日，9成以上转债全月收跌，我们计算的转债平价指数-4.66

，价格指数-3.97，算数平均价格-5.08

，偏股型和平衡型转债转股溢价率均大幅压缩，平价【110-130】区间转债转股溢价率历史分位数从上月末的85压缩至当前的69；今年以来转债新券上市定位由高转低，齐鲁转债上市首日收盘低于100元，为2021年5月以来转债新券首次破发，反映市场情绪较弱；图1：转债分平价转股溢价率（

）-221228 图2：转债市场平均平价与平价指数（元）图3：转债平价分布-221130 图4：转债平价分布-221228、、图5：12月转债价格变动幅度分布图6：12月转债正股价格变动幅度分布、、转债市场关键指标分布图7：转债价格（元）分布图8：转债转股溢价率变动分布、、（%）（%）2022/1/4151.59121.01100.1694.2424.4734.462022/4/29129.9686.8188.9193.7321.2159.362022/11/30131.6296.9788.0194.2923.3645.352022/12/28126.6192.3185.3793.2321.6846.85与年初相比-16.48-23.71-14.77-1.08-2.7912.40与上月相比-3.80-4.80-3.00-1.13-1.681.50表1：转债市场关键指标一览日期算术平均价

算术平均平格（元） 价（元）平价指数底（元）算术平均债

[90,125)转股溢

全体-算术平价率-算术平均

均转股溢价率2023年1月股债市场观点债市：短期经济偏弱势但中长期向好，预计利率延续波动上行态势；经济方面，美国和日本的经验表明，疫情新增感染人数快速上升至新增感染人数达到峰值所需要的时间约为两个月，中国此次疫情新增感染人数快速上升是从2022年11月中旬开始，预计12月或明年1月中国新增感染人数将达到峰值；2023年2月起，随着感染高峰过去，中国经济或将启动向上修复进程；收益率“进二退一”。交易上，买预期，卖现实。当经济疲弱，或者疫情前景不明朗，市场收益率阶段走低后，宜落袋为安；当收益率阶段走高后，可择机交易；股市：中央经济工作会议提振稳增长信心，地产、消费和成长构成短、中、长期配置主线；地产行情有望延续：在“房住不炒”的背景下，中央经济工作会议提及“扎实做好‘保交楼、保民生、保稳定’各项工作，满足行业合理融资需求”，地产板块有望在年底延续此前震荡中向好的行情，继续交易“困境反转”逻辑；近期地产保交楼资金到位，多个城市放宽限购政策，竣工及后周期板块景气度有所改善，相关公司盈利仍在底部，2023年有望持续修复；“扩内需、促消费”

是2023政策基调之一，且春节消费旺季临近：国家发改委、工信部等十余个部门联合印发《近期扩内需促消费的工作方案》，从线上线下、创业就业、文化体育、餐饮旅游、城镇改造等多个角度，推出全方位扩大内需、促进消费的19条具体措施；高频数据来看国内主要城市交通枢纽人流量已触底回升，线下消费业态有望快速复苏；一季度择机布局高端制造：立足于与明年全年的视角下，成长占优的概率更大；光伏产业链关注主产业链报价下降后终端需求的扩张；风电产业链2022年招标同比大幅提升，关注2023年疫情影响消除后装机量弹性；电池板块关注各类材料及技术的迭代与新产品推进带来的量利高增；芯片制造领域关注卡脖子环节国产替代进程的加速；2023年1月转债配置策略转债配置策略：转债上涨驱动来自正股，积极寻找2023基本面与估值共振的品种；当下制约转债资产上涨的核心矛盾在于，债熊压力仍存而股市预期不稳，正股本来就面临弱现实的问题，转债还叠加了历史遗留的高估值，所以预计高波动仍是短期常态；后续服务业进一步复苏、制造业复工复产后正股带动转债上涨的确定性较高；强股性和高债底均可对转债形成向下保护：平价100元以上的偏股型品种在本轮估值调整中压缩幅度最大，此外平价高于120元的转债平均转股溢价率已低于10%，部分无赎回预期品种转股溢价率进一步压缩空间有限；防御角度历史经验来看债底价值较高的转债更抗跌；综上，债熊压力下我们维持强股性和高债底应当选其一的判断；2023年基本面和估值都有较大修复空间的品种包括：困境反转类：继续关注地产链和消费复苏两条主线；地产链：支持性政策到位后关注居民非投资性需求正常释放带来的住房需求回升；择券方面建议优选应收账款占利润比例不高计提坏账风险可控、现金流指标较好、转债评级较高债底可提供保护的品种，建议关注包括玻璃（旗滨转债）、家居建材（欧22转债、江山转债）、家电（莱克转债、火星转债等）；消费复苏：包括文旅出行（南航转债、风语转债）、餐饮及其他线下消费（龙大转债、伊力转债）、消费电子（环旭转债、立讯转债）、包装造纸（鹤21转债、嘉美转债）、养殖（牧原转债、巨星转债）等；高端制造/国产替代类：汽车零部件、半导体设备与材料、医疗器械、电池、风电设备等行业相关个券，包括：三花转债、立昂转债、彤程转债、奕瑞转债、强联转债、冠宇转债、锂科转债等；此外，2022年净利润有望高增的公司，可埋伏年报行情：1月即将进入上市公司业绩预告披露期，建议关注本年度预期增速比较高，或者三季报后分析师集中上调公司2022年业绩预测的转债，相关个券包括：珀莱转债、拓普转债、小熊转债、佩蒂转债、三花转债、爱迪转债等；“十强转债”组合基本信息综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2023年1月“十强转债”组合如下：2023年1月十强转债组合基本信息转债代码转债名称正股简称申万二级行业余额（亿元）转债价格（元）转债平价（元）转股溢价率（

）评级正股股价（元）转股价（元）赎回触发价（元）118025.SH奕瑞转债奕瑞科技医疗器械14.35124.6090.2038.15AA124.57499.89649.86128140.SZ润建转债润建股份通信服务10.90156.00145.767.02AA155.9426.2034.06113655.SH欧22转债欧派家居家居用品20.00127.5498.5229.46AA127.42125.46163.10127036.SZ三花转债三花智控家电零部件Ⅱ29.98128.60103.2924.51AA+128.3721.3027.69127045.SZ牧原转债牧原股份养殖业95.44122.30103.8117.81AA+122.1547.2661.44113062.SH常银转债常熟银行农商行Ⅱ60.00113.7490.1026.24AA+113.698.0810.50113047.SH旗滨转债旗滨集团玻璃玻纤14.99125.8796.5030.43AA+125.5812.0115.61113658.SH密卫转债密尔克卫物流8.72122.8088.7838.33AA-122.72134.61174.99113532.SH鹤21转债仙鹤股份环境治理4.59111.1483.0633.80AA110.037.329.52113045.SH环旭转债环旭电子消费电子34.50116.0085.2836.02AA+115.8419.5025.35“十强转债”-

润建转债（128140.SZ）润建股份（002929.SZ）-

通信网络管维领域的最大民营企业，积极拓展能源信息新业务受益于我国通信设施增加，通讯运维市场规模保持增长,同时行业格局不断改善，向技术优、服务综合性强且持续性好的龙头企业集中，公司在手订单数稳步上升，后续通讯运维服务营收保持较高速率扩张；能源网络管维方面，公司前期积累铺垫迎来收获期，今年以来再签清河县10.39兆瓦分布式光伏项目、河北华电石家庄赞皇200MW光伏复合项目等运维项目，2022年半年报显示能源业务收入同比再增31.19，硅料价格下降有利于公司业务规模加速度上升；信息网络管维方面：订单规模持续增长，支撑公司业绩增长；其中IDC管维业务量持续高增，转债募投五象云谷云计算中心项目IDC数据中心2022年正式投产运营，已与部分客户洽谈入驻，年内机柜部分上架开始贡献收入；公司业绩保持高增，前三季度收入/净利润同比再增33

/42，主要得益于信息和能源业务规模持续高速扩张和毛利率提升；表2：润建转债基本信息图9：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势转债价格（元）/转股溢价率（转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数）156.72/6.51AA/10.919.3911.23申万行业分类通信--通信服务--通信工程及服务公司市值（亿元）82.932021年营业收入（亿元）66.02销售毛利率（

）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）19.3710.373.5361.51、图10：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图11：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）、、图12：公司ROE（

）图13：公司综合毛利率（

）、、“十强转债”-

润建转债（128140.SZ）“十强转债”-

奕瑞转债（118025.SH）奕瑞科技（688301.SH）-

全球数字化X线探测器生产领军者，积极探索全产业链技术发展公司平板探测器主要应用在医学诊断与治疗（放疗、乳腺、齿科、胃肠等领域）、工业检测、安全检查等多个领域；近年来公司发展势头迅猛，销售数量由2019年的1.13万台增至2021年的6.70万台，在全球市占率保持稳步提升态势，为中国厂商中市占率第一名；优势：1.强劲的技术研发实力，公司在C臂、乳腺等动态医疗及锂电检测、探测器等产品领域有较多技术储备，支撑公司不断突破大客户，业绩持续增长；2.产业链本土化带来的降本增效，在各项性能达到领先水平的背景下售价较海外厂商更具性价比，布局核心零部件将有利于公司对抗原材料供应波动，有利于核心竞争力进一步提升；3.提供完善的售后服务；业绩：受益于行业国产替代大趋势，2022年公司静态普放产品销售提速，高端医疗和工业产品增速保持高位，2022年前三季度收入/归母净利润同比增长34.01/55.89，毛利率连年提升；表3：奕瑞转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）124/37.14AA/14.3549.324.90医药生物--医疗器械--医疗设备328.5711.8758.5317.234.8418.17图14：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势、“十强转债”-

奕瑞转债（118025.SH）图15：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图16：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）、、图17：公司ROE（

）图18：公司综合毛利率（

）、、“十强转债”-

密卫转债（113658.SH）密尔克卫（603713.SH）-

危化品物流仓储龙头，进军海外征途中公司为各类客户提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，与众多著名化工企业形成长期合作关系，主要客户包括巴斯夫、陶氏、阿克苏、万华化学等，服务领域包括危废、新能源、新材料等领域；核心竞争力：依靠公司先进的信息化及智能化管理体系、完备的业务资质认证（道路危险货物、剧毒品、腐蚀性物质、氧化性物质等危化品的运输及仓储业务运营资格）提供全面的综合化一站式物流管理服务，客户认可度极高，业务规模随客户业务拓展持续高速扩张；成长性：公司投资设立新加坡和烟台等子公司，在境内外收购及新建核心资产以满足布局全球服务网络的需要；业绩：2021年/2022前三季度营收增速达152

/53，归母净利润增速达50/58；表4：密卫转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）121.01/41.21AA-/8.7231.252.49交通运输--物流--仓储物流189.6386.4510.1316.074.3257.27图19：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势、“十强转债”-

密卫转债（113658.SH）图20：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图21：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）、、图22：公司ROE（

）图23：公司综合毛利率（

）、、“十强转债”-

常银转债（113062.SH）常熟银行（601128.SH）-

农商行中的小微王者市场定位精：常熟银行深度下沉常熟本地微型客户多年，渗透国有大行业务空白处，不断打磨小微业务团队提效降本，专业化小微队伍支撑当前业务模式，当前四成贷款规模在100万元及以下；做小做散战略有助于降息背景下公司净息差维持稳定；资产质量优：大力发展金融科技，加大信保类信贷投放，充分尽调谨慎房贷，全程有效风控保证不良率维持低位，三季报显示公司不良率较6月末下降2bps至0.78，拨备率提升至542；模式可复制：公司通过视频号、小程序等线上营销方式拓展获客渠道，且在周边城市设立4个普惠金融试验区、建设普惠金融服务点等，并通过投资或收购异地村镇银行实现跨省复制常熟模式，实现业务规模成长；表5：常银转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）113.49/23.91AA+/607.781.75银行--农商行Ⅱ--农商行Ⅲ202.8276.55/11.5621.8891.96图24：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势、“十强转债”-

常银转债（113062.SH）图25：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图26：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）、、图27：不良率（

）图28：净息差（

）、、“十强转债”-

三花转债（127036.SZ）三花智控（002050.SZ）-

国内新能源汽车热管理部件龙头，切入电化学储能赛道市场地位：公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，经过三十多年的发展，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等多项产品市场占有率位居全球第一，规模效应和技术领先优势突出；行业发展：受益于家电消费观念升级带动和新能源汽车市场景气度高涨，作为制冷控制元器件行业和新能源汽车热管理系统领域的龙头企业，公司在手订单持续提升，为后续增长奠定基础；长期成长：公司有效克服新冠疫情和俄乌冲突的影响，2022年以来营收利润均实现高增；公司横向扩张新能源品类，纵向升级组件集成，预计新能源汽车热管理和电化学储能行业的快速发展将持续拉动公司相关业务板块的收入高增；表6：三花转债基本信息 转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（

）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）125.95/27.38AA+/29.9837.4678.61家用电器--家电零部件Ⅱ--家电零部件Ⅲ756.24160.2124.1915.9516.8453.58图29：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势、“十强转债”-

三花转债（127036.SZ）图30：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图31：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）、、图32：公司ROE（

）图33：公司综合毛利率（

）、、“十强转债”-

牧原转债（127045.SZ）牧原股份（002714.SZ）-

具有成本优势的国内猪养殖龙头，调高全年出栏预期公司是国内大型上市猪企中优质白马龙头公司，已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰等环节于一体的生猪产业链；成本：公司自建饲料厂平滑饲料成本，且得益于养殖生产流程精细化及减少中间交易环节，综合养殖成本低于同类企业；规模：截至2022年6月底，公司能繁母猪存栏达到247.3万头，后续或略有增长；2022年上半年生猪销售3128万头，全年出栏有望将达到5500万头，相对2021年4026万头进一步上升；正股估值：当前正股股价对应2023年一致盈利预测的市盈率为8.26x，头均市值（出栏量按6500万头计算）为3782元/头，两项指标均处于历史较低区间；表7：牧原转债基本信息图34：申万二级行业PE（倍）走势转债价格（元）/转股溢价率（转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数）121.5/17.64AA+/95.44/0.00申万行业分类农林牧渔--养殖业--生猪养殖公司市值（亿元）2671.022021年营业收入（亿元）788.90销售毛利率（

）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）-9.49-19.3969.0466.48、“十强转债”-

牧原转债（127045.SZ）图35：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图36：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）、、图37：公司ROE（

）图38：公司综合毛利率（

）、、“十强转债”-

旗滨转债（113047.SH）旗滨集团（601636.SH）-

浮法玻璃龙头，行业景气度触底回升公司是国内浮法玻璃制造龙头，本轮下行周期中应收账款占比、资产负债率、现金流等指标保持相对稳健；产品方面，浮法玻璃龙头质量和成本优势明显，行业落后产能持续出清中；光伏玻璃有5条产线建设中，市场CAGR超过16.47；节能建筑玻璃在现存建筑节能改造环节将产生大量需求，市场潜力巨大；药用玻璃和电子玻璃国产替代进程有望提速；公司国内产能布局华东、华南、华中，分别覆盖珠三角、长三角和长江中游城市群，经济复苏后经济发达地区正常购房需求有望率先回补；海外马来西亚产能逐步提升，销售毛利率高于国内；估值方面，当前正股估值仅13.68x，处于历史39分位数，安全边际较高，向上空间充足；表8：旗滨转债基本信息图39：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势转债价格（元）/转股溢价率（转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数）125.1/29.75AA+/14.9917.0948.97申万行业分类建筑材料--玻璃玻纤--玻璃制造公司市值（亿元）310.752021年营业收入（亿元）145.73销售毛利率（

）ROE（TTM，）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）30.4025.5042.3442.71、“十强转债”-

旗滨转债（113047.SH）图40：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图41：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）、、图42：公司ROE（

）图43：公司综合毛利率（

）、、“十强转债”-

环旭转债（113045.SH）环旭电子（601231.SH）-

国内电子产品ODM/EMS龙头，SiP微小化技术行业领先公司是主要电子集成商之一，在SiP模块领域居行业领先地位，提供采购、设计、生产制造、微小化、行业软硬件等解决方案；产品：主要分为通讯类（占37.56，物联网、WIFI模块及解决方案等）、消费电子类（占28.51，主要是穿戴类）、工业类（占14.67

，

POS机、数据传输线等）、电脑及储存类（占11.80

，固态硬盘、笔记本主板等）和汽车电子类（占7.47，稳压器、整流器、电池管理系统、充电功率模组、外部LED照明、车载娱乐产品等）；主要增长点：汽车电子相关收入增速较快，切入特斯拉、尼桑、雷诺等整车厂供应链，对公司营收贡献有望持续提升；业绩：2022前三季度归母净利润同比增长93.4，主要受益于苹果对于SiP模组的需求增长，以及公司汽车电子产品营收大增；表9：环旭转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）115.57/36.5AA+/34.512.520.34电子--消费电子--消费电子零部件及组装363.80553.009.9317.6218.5862.96图44：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势、“十强转债”-

环旭转债（113045.SH）图45：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图46：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）、、图47：公司ROE（

）图48：公司综合毛利率（

）、、“十强转债”-

欧22转债（113655.SH）欧派家居（603833.SH）-

保交楼提振整装需求，综合服务能力奠定长期成长基础；产品：包括整体衣柜（占54.45

）、整体橱柜（占34.09）、定制木门（占5.63）、整体卫浴（占4.26）等产品及解决方案；品类+渠道优势显著：零售渠道方面，公司线下门店数全国第一，拥有全品类终端门店数7522家；公司对经销商培训和后期管控能力较强，能较好推进公司销售策略；公司供应链管理能力突出，品类拓展频率行业领先，且整装大家居业务对家居公司的资源统筹能力要求较高，公司综合优势进一步凸显；此外，地产下行周期内公司应收账款控制良好，2021计提规模小于同行；业绩增长点：保交楼资金到位后拉动公司整装业务需求回暖，景气度走高；疫情对公司原材料交付、上门安装等正常业务开展的负面影响有望逐步消除；C端销售依赖线下门店，前期受封控措施影响较大，本轮疫情高峰过后需求回补拉动门店销售；表10：欧22转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）126.53/29.61AA/2029.3441.61轻工制造--家居用品--定制家居746.03204.4231.2918.4426.6644.30图49：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势、“十强转债”-

欧22转债（113655.SH）图50：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图51：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）、、图52：公司ROE（

）图53：公司综合毛利率（

）、、“十强转债”-

鹤21转债（113632.SH）仙鹤股份（603733.SH）-

纸浆价格下降+下游需求回暖，特纸龙头有望迎毛利量利齐升产品：公司是国内特种纸龙头，产品主要包括日用消费（热敏材料主要用在票据标签中，占营收44，国内市占率25）、食品医疗包装（占18，毛利较高）、商务交流与防伪用纸（占15）、烟草行业用纸（占15，毛利最高)、电气及工业用纸（占9，毛利较高）；浆价下降成本压力缓解：2022年纸浆价格触及历史高位，造纸企业盈利大幅压缩，公司毛利降幅7pct；2023年海外纸浆产能投产有望带动降价下行，公司“林浆纸用一体化”战略逐步落地，2023浆线和原纸产能有望部分投产，成本端压力或逐步消解，毛利率修复空间较大；产能与需求：2022疫情对公司生产及终端需求均形成较大压制，2023年一次性可降解食品包装、转印用纸、票据标签、烟草、商务及出版等下游需求均有望复苏；新增产能方面，公司广西来宾项目预计将在2023年下半年投产，湖北项目2023年底至2024年初投产，匹配公司订单需求；表11：鹤21转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）125.02/15.36AA/20.530.6272.57轻工制造—造纸—特种纸208.3360.1712.9611.6810.1747.98图54：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势、“十强转债”-

鹤21转债（113632.SH）图55：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图56：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）、、图57：公司ROE（

）图58：公司综合毛利率（

）、、风险提示国内疫情反复，对经济活动造成影响；地缘政治矛盾加剧、全球商品价格暴涨；美国加息全球跨境资本流动和金融市场大幅调整；可转债市场交易规则变化；免责声明分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公