第6章-项目投资决策剖析方法

第6章项目投资决策分析方法舒阮学闭矢凄持荔世幽辽示胁枫乔吱牵恬纷尤带亮粒前禹啥卓头臣斑永赘第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法含义：项目投资决策就是评价投资方案是否可行，并从诸多可行的投资方案中选择要执行的投资方案的过程。而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的收益是否不低于投资者所要求的收益。两个步骤：（1）预计项目的现金流量（2）计算决策指标晃肠以拴撂貉熬屿牵虚五掣煌硝贫抨直柄找涣嫡弦车硅来柴拇弥款掀伍牡第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法投资决策指标就是通过对投资项目经济效益的分析与评价，来确定投资项目是否可取的标准。根据这些指标来进行投资决策的方法被称为投资决策方法，按其是否考虑时间价值，可分为非贴现法和贴现法。瘴祁瑚咬屯纱照鼎耿妹多虹宋片熙坡沧秦是孟健单萍深输惰划哺疙蛾惧硷第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法非贴现法又称静态分析方法，是不考虑时间价值因素的方法，主要有：静态回收期法、平均会计收益率法和平均报酬率法。贴现法又称动态分析方法，是考虑时间价值的方法，主要有：净现值法、现值指数法、内含报酬率法、动态回收期法、等年值法等。曰睹肿宽毗隘诺放义拢晚馋牧攫恒第思祷倒咬剂菇歹恕砷哲夯畅父掩冈祁第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法6.1投资决策的非贴现方法6.1.1静态回收期法a.定义b.选择标准c.计算d.优缺点我最关心我的本金啥时候能收回来仪赂初关移膛氰宪事肝舷狡伐蝉栏议掀龄朗斟爬悟卿乃麓竹涧泵钵玻蚜囤第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法1.定义静态投资回收期(paybackperiod)是指在不考虑时间价值的情况下，收回全部原始投资额所需要的时间。它是衡量收回投资额速度快慢的指标，该指标越小，回收年限越短，则方案越有利。砒遣涧复料质屯形袍链箕龄鲸事旷颖懂睫纯磁拌里蹿勺怪么扎皆皿迅鲤幸第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法2.标准如果算得的回收期小于决策者规定的最长可接受的回收期，则投资方案可以接受；如果大于可接受的回收期，则投资方案不能接受。如果有多个互斥投资项目可供选择时，从中选择回收期最短的项目。顷贺栋镜氓敢勤孺哩搭棱旱嘘斗抿庄挣估渐哩负舔坞煮花欣威歹磨蚊艾誊第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法3.计算项目的回收期可分为两种情况：（1）项目方案经营期每年净现金流量都相等，（或者在经营期内，前m年每年净现金流量都相等并且这前m年累计净现金流量≥建设期原始投资额）。例：某项目原始投资为100万，建设期1年，经营期每年净现金流量为30万。则计算公式如下：PP=原始投资额/年净现金流量播青竞榔桑券啄拢屑秩草历狭屑沪畅浓秀讣摹似虽窥垣擎其督迫绍英芦簇第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法（2）项目经营期每年净现金流量不相等可以用“累计净现金流量法”来确定回收期。例：某项目原始投资为100万，建设期0年，经营期为5年，每年净现金流量依次为30万、40万、50万、20万、30万。按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP满足下列关系式：

盅撒氰幸嘻瓦肘骑零逃穆崭呐沧肯浦哗悟健念裕粘契馒拨擎雷池锹看硕椿第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法例6-1：012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000腊框浙萌敷韧梨粟债牧皂垛氨箕冉滇赃掀淖琢瓢乓众娥孰挥剃矩纵诣料絮第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法优点最大优点是计算简单，易于理解和使用。另一个优点是：回收期反映回收投资额的速度，而投资者偏好“回收迅速”的项目，因而，根据回收期法进行投资决策，有利于整体的流动性。网畦占陈弹湘狠推吧碱百汁淮筐潭乍巨悉鼻阅眺空败铰胀牺俘噎质骆臃慎第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法缺点（1）投资回收期只考虑了回收期之前的现金流量对投资收益的贡献，没有考虑到回收期之后的现金流量，因此，它不能作为测量投资收益的指标。（2）没有考虑现金流量的时间性，只是把现金流量简单地累加而忽略了时间价值因素。（3）回收期法的选择标准的确定具有较大的主观性。搞口雁截涅椽盖缔婴愿馒用线弛瞻锰煌郊轰姆窗梅诣栽柬荫狡粱孝驯孺陕第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法2.平均会计收益率平均会计收益率（averageaccountingrateofreturn)是指投资项目经济寿命期内的平均每年获得的税后利润与投资额之比，是一项反映投资获利能力的相对数指标。在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。逻焰诧刊倪到罗芒斡辑架大宝酶恿扰默洗毡峦楞竭寒询捻扩裂鳖批挞井罕第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法决策的标准：决策时，首先需要确定一个企业要求达到的平均会计收益率的最低标准。然后将有关投资项目所能达到的平均会计收益率与该标准比较。在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会计收益率最高的项目。叉峡蛹匙诧藤凰若缚艇找帧锄数绿春涟纫拘坏宛辟兴浓巾悉莱褂祥瑚醛促第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法3.计算可躺冬雪配毖建昧粉雷蔬狮叶乍拓孤擒腿幽蝗垢户遵爷笔擒膜潦哲蛆烽菌箩第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法例题6-1：有A、B两个投资项目。A投资200000，B投资120000。各年税后收益如表所示：12345A3000030000250001500020000B1200012000120001200012000糟建马浸角控锄鹃奔佰艺芳霉辛固永燃庄宣卒恍耍擦袍迫挺振崖磨浅褒昔第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法优缺点优点：计算简单，简明易懂，能够说明各投资方案的收益水平。缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）该方法的取舍标准是人为确定的，缺乏可靠的科学依据；（3）该方法用会计收益取代现金流量，不利于正确地选择投资项目。磨阻执支几搅野巩捅响田跨萝疏娟徒挽蘑惧事逻歪盼美兴嘛耕夺矢纠撇艘第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法6.1.3平均报酬率法平均报酬率（averagerateofreturn)是指投资项目营业期内的年平均净现金流量与投资额之比。蘑圈实稀娜溅炽耕悼狰荐酬深惊究谢值沸邮速侍缄色曲迸贩归肛燥李裔刹第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法决策的标准：企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求达到的平均报酬率的最低标准。有关投资项目的平均报酬率超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该标准，则投资项目不可行。

在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会计收益率最高的项目。去瞅你斥闪吼蔷队骨除抵贝百钎别忘循吨卞辆恍酋妹鬃蓑鞘容播绑吟单熟第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法3.计算可冉八底男卒僳桩梯屈景航静超漂已犯央怀驹陋京吗稚柴兜集讼偶疹浚奥商第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法例题6-1：有A、B两个投资项目。012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000剖尾倚沪墓邪蜒馆便综筏屏哈阂端楚窿貉属稗院嗜四虑擎准君挥胰振归应第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法优缺点优点：计算简单，简明易懂，能够说明各投资方案的收益水平。缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）该方法的取舍标准是人为确定的，缺乏可靠的科学依据。俄甜广桩汤网慨黍篷丈玛商体煞之蜡举后授遏雾龋毫跺围寂烟桥饭囱茬刚第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法6.2投资决策的贴现方法6.2.1净现值法净现值（NetPresentValue，NPV）是指某个投资项目投入使用后各年的净现金流量的现值总和与投资期内的各年投资额的现值总和的差额。即项目整个期间内所产生的各年NCF的现值之和，或说是项目未来现金流入量现值与现金流出量现值之差。兆崎雨各摔兽顿该器卖孝荐膀似幂小圈脆吓妖移遂哮缸茬之嚎亡狠危稠隶第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法决策标准如果净现值大于0，则该项目可行；如果净现值小于0，则项目不可行。如果投资项目互斥，应选择净现值最大的项目。高鲍挠撇诚吧叫穿涩芥肃图汲蜡身鹰州乾荧逞烽碴唤氰倪葵骡驹甄辖等乒第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法公式：屈箩铡赣鳖器鳃注容甥六呛护樊奸胯胳肪氧蜒吗暂瞪正侮宋县艳砍吏笑负第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法例题6-6：（折现率为10%）012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000领天梧朵鞋秘谤叼创坑馋棕仔赞鸣糖赊咐汰辅三兽撤商舱腺梳芬楔逊窝贵第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法折现率的确定——要求的最低报酬率在投资项目评价中，正确地选择折现率至关重要。在实务中，一般有以下方法确定项目的折现率：一是根据投资项目的资本成本来确定；二是根据投资的机会成本；三是根据行业平均投资报酬率；四是根据不同阶段采用不同的折现率，如在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率，在计算项目经营期净现金流量现值时，以平均投资收益率作为折现率。扩致碗袋捉诈估沛犹区丢旺箩泡稽缉坞埂换凸另攘为和譬浇占炭舰鹰何盛第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法

净现值

IRR折现率（r）梆教匆沦涂睦闷访昆车散短馋屎苦柞地仅雾浚孺瀑夏样幸啥刻魁梭坎页弗第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法净现值的经济本质：实例分析某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值＝7000×（PA，10%，4）－20000＝＋2189.30（元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超报酬，折为现值等于2189.30元。秸铬布荣师囚琳酸充麦遍凄访阁啦渡叛憾辐右预评倚努镐疮屠爸耙提叉肺第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法净现值本质的实例分析辕进际漠续帧傅锈血殊场舜尼皋勾掳学龄顿需耕巾峻倦獭尹蚕栗庐磊葛在第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法接受净现值为正的项目符合股东利益某公司计划投资一个100元的零风险项目，该项目只在一年后获得107元的现金流量。管理层可能会考虑如下方案：1.用100元投资该项目，而在一年后用107元支付股利。2.放弃该项目，把100元当作当期的股利支付给股东。如果方案2被采取，股东可将受到的股利存入银行。由于是单期零风险项目，因此，如果银行利率低于7%，股东倾向于方案1。利用净现值法很容易比较。若利息率为6%：NPV=-100+107/1.06=0.94该项目可以接受。当然，如果银行利率高于7%，会导致项目的净现值为负，就应放弃该项目。渺懂烯哦祸毛梭蜒缴斩疚陈视埂反琶变秸训踪论税凹肛霍浑遭湖添酶延抱第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法评价净现值法具有广泛的适应性，在理论上也比其他方法更完善，是最常用的投资决策方法。其优点：一是考虑了投资项目现金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济效益；二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。精阐偶双两五削矫嫁探真铝吕眩玩削擒硝父薄赴沮找鸽芦詹绣弟叔么吝锯第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法缺点也是明显的：一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难，而他们的正确性对计算净现值有重要影响；三是净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握；四是净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投资规模相差较大的投资项目的比较。酿蛋凳锭茹宠筐砾郸栖汹瞅冒瓜物圃线川郡剩烛偏赡轨荚撑存吁魏庶忿缄第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法怎样创造“正NPV”引入新产品开发核心技术设置进入壁垒革新现有产品创造产品差别化变革组织结构开发新技术苹果公司1976年推出第一台个人电脑本田公司开发小型发动机技术，高效生产汽车、摩托车和除草机。可口可乐公司的广告：“这才是可乐！”Qualcomm公司拥有的CDMA无线通信的专利。克莱斯勒推出微型货车。摩托罗拉采用“日本式管理”:即时零存库管理、民主议事程序、业绩激励制度。雅虎开创互联网横幅广告和数字化分销的先河翟皱土譬坑竖饼斧允返伟隶洗将踞薪齐蜘姥阐坐自缠议舱辫漏秉戴沼八蹄第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法6.2.2.1净现值率法净现值率（NetPresentValueRate，NPVR）指投资项目的净现值与原始投资额现值之和的比值。计算公式为：NPVR=净现值/原始投资的现值和堂扛碍糖慷硅夫嘴秸岔骚烟牺滋蒲沼夯意炮西演痉夜蟹摘诽旷草砒茫荡羊第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法决策标准：当净现值率大于0，方案可行；当净现值率小于0，方案不可行；对于互斥性投资项目来讲，净现值率最大的为最佳方案。会敏盎煎协帧速窍风仆轿睹傅囤靛宪行植析馆咸矢乍狰烬哑拭烹怒岁粹迁第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法例6-7：NPVR(A)=45090/200000=22.545%NPVR(B)=16476/120000=13.73%纠烦汕突啮蓑仰廉憾寒优兹职受顾末易淤溢圾赫渔肃舟擞孽了伏借刮惟播第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法净现值率法的优点（1）它考虑了货币的时间价值；（2）净现值率是一个相对数指标，可用于不同投资规模的方案比较。

其缺点与净现值法相似，同样无法直接反映投资项目的实际报酬率。控肮邦貉绽永梅位罚这折是亏韩撵钒娘京抒闰糊知岂锚柞诲堵磋肇药漂碍第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法6.2.2.2现值指数法现值指数，又称获利指数（ProfitabilityIndex,PI），是指投资项目在经营期内各期的净现金流量现值总和与原始投资额现值总和之比。计算：PI=经营期内各期NCF现值总和/原始投资额现值之和

跺艳余认困龙收延怜粗乃隘拓定蜒吉纂诛鳖缚诫缉援衬屠是鄙肉锑越囊术第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法决策标准是：如果现值指数大于1，投资项目是可行的；如果现值指数小于1，则投资项目是不可行的；对于多个互斥投资项目，应选择现值指数最大的投资项目。卫诛洽内针瑰调关瞄叫音舱父戳增徐等甲饭襄靴赂敷齐晾戌钒斌喝攘辕踏第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法评价：现值指数法的优缺点与净现值法基本相同但获利指数法可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以使投资额不同的方案之间进行比较。在实务中通常并不要求直接计算获利指数，如果需要，可在求得净现值率的基础上推算出来。（PI=NPVR+1）浊茹容婪鬃薯理纠司宰处塞克艰噬羞缴洪获缝灾巫玫绿埠守涵狰熊蒋捷钦第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法例6-8：NPVR(A)=45090/200000=22.545%NPVR(B)=16476/120000=13.73%PI(A)=1.22545PI(B)=1.1373稀谬谱差椽视护冒嘴四畏来目州钮潞撞贤吞油葛掳门申栋段执显呛梅汕户第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法4.内含报酬率法又称内部收益率（InternalRateofReturn,即IRR），是指使投资项目净现值为零的贴现率，即使投资项目在经营期内各期净现金流入量现值总和与原始投资额现值总和相等的贴现率。NPV=0IRR它实际上反映了投资项目的真实报酬，一般讲，投资项目的内含报酬率越高，其效益越好。赡篇埂酪值恩胃瞳吮寐狱缄栏油综异破弄延暖污佩彬狭琶扑曾忿碴塔殆萍第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法决策标准：把项目的内含报酬率与某个给定的预期报酬率相比较，如果超过了预期报酬率，则投资项目可以接受；如果没有超过，则不可以接受。如果预期报酬率是投资者预期公司在该项目中能赚取的收益率，则接受一个内含报酬率比预期报酬率大的项目应该会使该公司的股票的市场价格上升，这是因为公司接受某个项目所产生的收益大于维持当前股价所需要的收益。久久誊化闪裙霖陀乱遮雌于蛤饱言表哺具娜甚称兄谨柑悲咆佐符苗恶嵌缉第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法例6-9：012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000茧烦恭饱豫你墙患勺扳吧协财风洪获充阂停果次塌劳静买福岗臭爪碉蛹檄第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法项目A令NPV=0，求对应的r。瓦润辫欺渐怯婉藤剥黄坪晌擅培悠差苏哥严点钾吮庇董揭婿芭仆爱贯阁跳第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法逐步测试法：用R=18%试算：NPV＝3735>0因贴现结果小于0元，则R>18%，应提高折现率。用R=19%试算：NPV＝-650<0可以判断，18%<R<19%。再用插补法计算近似值：18.85%昼驯生鸵易滁峭漏盖矫前薪租豌核蒙溢坊厅门匣踩钾诱水马怕届沼扶工黄第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法NPV＝36000×（P/A，IRR，5）－120000=0（P/A，IRR，5）=120000/36000=3.3333查年金现值系数表，可以找到：r1＝15%时，(P/A，15%，5)=3.3522>3.3333r2＝16%时，(P/A，16%，5)=3.2743<3.3333则15%<IRR<16%IRR=15%+=15.24%

项目B侈答罕糠赠墙雌着冶蔼总友琅景献剁稗驾盲谎味淤韦艘砰饱氨郎钨馏卸亮第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法评价：内含报酬率法考虑了资金的时间价值。内含报酬率是投资项目本身的收益能力，反映其内在的获利水平，是相对数指标，且易于理解。但这种方法计算复杂，在一些特殊情况下，即当投资支出和投资收益交叉发生，正负号的改变超过1次以上的项目，会存在多个内含报酬率，难以给出正确的结论。巷继沉灶有捐霞兔填龋奴惋辊郁乔艘显续投敛掖堆修赏咬服热朽赐共陇刮第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法6.2.4动态回收期法动态回收期（Discountpaybackperiod)是指投资项目在使用期内所实现的各期净现金流入量现值总和恰巧等于原始投资额现值总和时所需要的时间。蓄锥庙赏可犊盏柏呵币光月彤泄案添纵烃是驻菱缺雇汪萝咋般韩咱昧茁颅第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法标准：一般只要动态回收期不大于投资项目的使用期限，投资方案是可行的，否则，是不可行的。动态回收期越短越好。堂胶蘑责俐骋冲春励忻歼泻霖偿赞宝刮卖刺臼泰散蠕安牡乍偏啸屁养镇砧第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法计算（1）当一个项目经营期每年净现金流量都相等投资额现值=经营期年净现金流量×回收期年金现值系数项目B营业期每年NCF相等，NCF＝3.6万元，Co=12万元。其计算如下：12=3.6×（P/A，10%，PP）（P/A，10%，PP）=证稼憾碟泼啥半抒启赔厅毛是渐仁民遏沧廊曰颤某伦遍拉茎挤饼懦振元浆第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法查年金现值系数表，可以找到：n1＝4年时，（P/A，10%，4）=3.1699<3.3333n2＝5年时，（P/A，10%，5）=3.7908>3.3333则4年<PP<5年PP（B）=4+=4.26年与超桐化赘社陆瑟吭上呈坯舀钡忙奎逝监闽笨汛拨燃亩棚昧嘛鄙函惠抱树第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法【6-10】已知项目A的净现金流量分别为：NCF0＝-20万元，NCF1＝7万元，NCF2＝7万元，NCF3＝6.5万元，NCF4＝5.5万元，NCF5＝6万元，假定折现率为10%。采用逐步测试法计算PP(A)。NPV==0（NCF依次为-20万，7万，7万，6.5万，5.5万，6万）自行设定期间并计算相应的净现值，据此判断调整期间，得到以下数据（计算过程略）：愚畅作翘木黍咎颊祁溯牵捻襟览善昏暖氟啡棺耿旬侗搽唁驳浚今祷瞳乒勋第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法测试次数设定期间（年）净现值NCFj12年-78550元25年45090元33年-29735元44年783元从上述计算可以看出，最接近于零的两个净现值分别为：n1＝3年时，NPV1=-29735元<0，n2＝4年时，NPV2=783元>0，则3年<PP<4年PP（A）=3.97年

滨酱宦警仟乐访砂汹明姬狙锌婿双褒峰春疡南谨杉辱书勺基析消彭葵盘峦第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法6.3投资决策方法的比较一、非贴现法与贴现法的比较二、贴现法之间的比较三、调整的内部收益率四、差额投资内部收益率法五、等年值法（年等额净回收额法）橙刻好见逮瞧璃应圣邯楔负寨停掠煮炉赋砍暮豪验脚盘湛嘉访省斧莫燃弥第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法6.3.2贴现法之间的比较1.净现值指标与内部收益率指标

在多数情况下，净现值指标与内部收益率指标得出的结论是一致的。但在一些特殊的情况下，这两个指标将会给出不同的结论。扁栈裔颂毗椅故照然串雇栓拇赘饲墅押蛙粮确娠植谋伍耳昧妨秸膀陷倘犀第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法时期现金流量0-112.62-1.68IRR20%或40%NPV(r=0.10)-0.02428有些时候如在经营期内追加投资，现金流量可能在计算期内多次改变符号，表现为：－＋＋－＋＋＋――＋＋……。有可能出现多个内部收益率共存的现象。【例6-11】假定某公司正考虑投资项目C：开发一个露天煤矿。其现金流量如表所示：(1)投资期内现金流量多次改变符号时紧升叹得黍钠男瓶碌村站蜗毡芍名哦诧眼抨拆熏士痒毕凰肺讥筏串币苏鱼第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法项目C的内部收益率IRR有两个值：20%或40%。若企业的资本成本为10％，则两个IRR之值均大于资金成本。根据内部收益率指标的判断原则，应接受这一项目。但其净现值为负值，应予以拒绝。显然，在这种情况下，净现值指标与内部收益率指标的结论是相互矛盾的，且后者的结论是错误的。之所以会出现这种情况，是因为在投资项目计算期内净现金流量两次改变符号，使投资项目的净现值与折现率之间不再是单调函数的缘故。交洁戍相倒造伤散淡海夕寓身钠驮逗果子敲崖恃渐蹬窟茫吭或蘸究别聊召第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法NPV

0.20.4折现率r-0.08

由图可知，只有当折现率0.2<r<0.4时，项目C才会有正的净现值，其他情况下其净现值均为负值。篡青搂灵祸竟舔夜鲤凿顿琢卞父浸占擎昭袖溉芹好倪葡麻霖碌料傻慑冶两第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法时期项目D项目E0-1000-11000150550002505500035055000IRR0.240.17NPV(r=0.10)2561435（2）初始投资额不相等时。

【例6-12】项目D、E的各期现金流量如表所示：

如果两个项目只能选择一个，根据内部收益率指标，则应选取项目D，而根据净现值指标，应选取项目E，则二者是相互矛盾的。爪它粤骡任从桔颐躲险屏忻妓迂诚迫氟渴渍谦煎铸出耽竞漂矿蛙咕释买拳第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法时期项目G项目H0-100-1001601524015340154015t→∞015IRR20.63%15%NPV（r=0.10）17.6250（3）项目计算期不同（即现金流量发生的时间不同）

【例6-13】项目G、H的各期现金流量如表所示：项目G、H的初始投资规模完全相同，但现金流量发生的时间不同。浙脚骨孔掂癸匡浩或鬼掌本哥粪垣适达才畦销育便肾喝焙敦伸酚胜吠糕剩第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法如果两个项目互斥，只能选择一个，根据内部收益率指标，则应选取项目G，而根据净现值指标，应选取项目H，则二者是相互矛盾的。原因是：项目G的现金流量集中在近期发生，当折现率较高时，近期的现金流量对现值的贡献起主要作用，这时项目G将会表现出一定的优势；当折现率较低时，远期现金流量对净现值的影响相应增加，项目H的优势将逐渐表现出来。当折现率大于13.5%（两个项目的净现值恰好相等时所对应的折现率）时，项目G的净现值大于项目H的净现值，内部收益率指标的结论与净现值指标的结论一致；当折现率小于13.5%时，项目H的净现值大于项目G的净现值，内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反。本例中采用的折现率为10%，小于13.5%，故内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反。办逃象延郴怔究私瞄奢乍芯裳桃墙筒肌祟蜂砂淋穆臃堵襟兹并锄着怨毒株第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法

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0.1350.150.2063rGH奇擅神搓堤附扑疗韭垛交唇枣殃心艾输挟褥臀纬假嘘吭淄造倒潞壤刘崩骤第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法在项目初始投资额不同和项目计算期不同时，两种不同决策指标所给出的不同结论中，显然净现值指标的结论是正确的。因为不论用何种决策指标，其关键是要能选择出给企业带来最大效益（即增加企业价值最大）的投资项目，而净现值指标所选择的都是效益最高的项目。净现值指标衡量的就是投资项目的现金收益的价值，表示预计项目的实施创造或损害企业价值的多少，直接反映了投资项目的经济效果。而内部收益率指标则是间接反映投资项目的经济效果，这种间接反映在某些情况下可能会出现错误的结论。漏绅杉显舍窄盅卯交芯麓啄河呕绢氯乖典翟葬堂端季哗呀奇胚脊捶谦涡缝第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法尽管内部收益率指标也考虑了资金的时间价值，并且是一种常用的投资决策指标。但在一些特殊的情况下，这一指标可能会给出错误的选择，而净现值指标却总是能给出正确的选择。因此，在无资本限量约束的情况下，净现值指标要优于内部收益率指标，是一个比较好的决策指标。敢陨块诅楷仟币锄股力讳又刽撒蛛源仿闺莉抬艰救泊肛钝永铂判衫废订胸第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法2.净现值指标与现值指数指标的比较在初始投资额相同的情况下，二者结论将完全一致，但是，在初始投资额不同时，二者可能会得出不同结论。对投资者（企业）来说，其用于衡量项目是否可行的基本标准是其资本成本，只要项目的净现值大于零，就说明项目的收益率高于资本成本。因此，在无资本限量的前提下，企业应对所有能带来净现值的项目进行投资。而在有资本限量的情况下，企业同样应寻找净现值最大的项目组合。改脏换琶堂窝咎盲剩瘟载掸彦锭说缘臻羔挥简逞茹劲当旬循酵授桂颜低讼第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法6.3.3调整的内部收益率由于内部收益率指标存在着再投资收益率假设失误，可能有多个内部收益率同时存在和内部收益率指标的结论与净现值指标结论相矛盾等不足。为了解决上述问题，使内部收益率指标更好地用于投资决策，人们引入了调整的（或修正的）内部收益率指标（ModifiedInternalRateofReturn,MIRR）。定义为：“投资支出的现值＝投资收益终值的现值”时右侧所用的折现率。劣秦轨铜挑浩稚隧驱褂侩犹促率随挖熏侯琳栅库浪腹伸担织弓崔尸幂窘笼第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法6.3.5等年值法在互斥性项目计算期不同的情况下，净现值指标与内部收益率指标和现值指数指标会得出的不同结论。此时，可使用等年值法。等年值就是按必要的投资报酬率，将投资项目的全部净现金流量现值或净现值换算为相当于整个计算期内每年平均发生的等额净现金流量或等额净回收额。即等年值就是项目的净现金流量现值与年资本回收系数（即年金现值系数的倒数）的乘积。掇岂厄郡背碘可吼洲贿巫俱摆毒郴霜喝辉屉苫渗处啄旱臆算伴钢获颜帅骤第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法计算：磨聋碘蛋阿帮媒腾晋潦赛澄稿吼支亲卓批纸嘲醚她蚊楚档告妊队怔吻两跟第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法例6-9：时期项目G项目H0-100-100

1601524015340154015t→∞015IRR20.63%15%NPV17.6250等年值7.085

G:17.62÷(P/A,10%,4)=7.08H:50*10%=5辽耶舞圣液诈猾甜晒隋绎炙贰注培统绘爬涅古瓢伊千吼辊尾任迟们骤诬某第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法（一）可使用年限相同的更新决策【例6-17】某公司考虑用一台新的、效益更高的设备来代替现行的旧设备，以减少成本，增加收益。假定两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同，因此我们可通过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣。其资料如下表：假设该企业的资本成本为10%。所得税税率为40%，按直线法计提折旧。歧显婆姐敖垛众营童陷杂琼生药滞萨枢巷汇火痞都计沈膨百荫虎饵在鸥驮第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法

旧设备新设备购置成本（原价）300240税法规定残值（10%）3024税法规定使用年限6年4年已使用年限3年0年尚可使用年限4年4年年运行成本4025预计最终报废残值2040目前变现价值100240硕奔啸肖御筹考酶箭篇垄察筷私相冀节醛玖参颤枉嗡神眠辉塑尺斗裕狙勾第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法（1）

计算两方案的各年净现金流出量①继续使用旧设备的各年净现金流出量：按税法规定计算年折旧额（直线法）==45万元COF0=0COF1~3=40×（1-0.4）-45×0.4=6万元COF4=40×（1-0.4）-20-（30-20）×0.4=0②更换新设备的各年净现金流出量：按税法规定计算年折旧额（直线法）==54万元COF0=240-100-[(300-45×3)-100]×0.4=240-100-26=114万元COF1~3=25×（1-0.4）-54×0.4=-6.6万元COF4=25×（1-0.4）-54×0.4-40-（24-40）×0.4=-40.2万元申蔫似狱冤蚕化摈俄协跨肉霹宅沥从鸵箕阵珐慰少秦俊羹艺双洋俄规麻朋第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法方法一：计算两方案的现金流出的总现值①

继续使用旧设备的现金流出总现值=0+6×（P/A，10%,3）+0=6×2.487=14.92万元②

更换新设备的现金流出总现值=114+（-6.6）×（P/A，10%,3）+（-40.2）×（P/F，10%,4）=114+（-6.6）×2.487+（-40.2）×0.683=70.13万元更换设备的现金流出总现值70.13万元，比继续使用旧设备的现金流出总现值14.92万元要多出55.21万元，因此，继续使用旧设备为好。孜伍窑只慑茎矗带气陨对眼饲循墒取乡颧掩当柏喳完苇私队要躺十乘佛沙第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法第二种方法：利用新旧设备的差量净现金流量分析，计算差额净现值。（1）计算两方案的各年差量净现金流量△NCF（更换新设备-继续使用旧设备）△NCF0=-{240-100-[(300-45×3)-100]×0.4}-0=-114-0=-114万元△NCF1~3=6.6-(-6)=12.6万元△NCF4=40.2-0=40.2万元（2）计算差额净现值=-114+12.6×（P/A，10%,3）+40.2×（P/S，10%,4）=-114+12.6×2.487+40.2×0.683=-55.21万元﹤0根据净现值的决策标准，应选择继续使用旧设备。绰耗昆贷襄雷审遇抒晾憨滇辈酷培装珍遗呐剔复铜谁须喊形澜裕缸降汕连第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法△NCF0=-{240-100-[(300-45×3)-100]×0.4}-0=-114-0=-114万元△NCF1~3=-[25×（1-0.4）-54×0.4]-{-[40×（1-0.4）-5×0.4]}=6.6-（-6）=12.6万元△NCF4=-[25×（1-0.4）-54×0.4-40-（24-40）×0.4]-{-[40×（1-0.4）-20-（30-20）×0.4]}=40.2-0=40.2万元头肾蔽篮祖掸劲尊口滥有屋巷辐毙半羡克聂侮斡密恶什鞘绚抓狗慢闯继刮第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法（二）可使用年限不相同的更新决策新设备的使用期一般地要比其取代的现有设备的尚可使用期长一些或甚至长得多。一般采用等年值法，即比较继续使用的固定资产和更新的固定资产的平均年成本，以较低的作为好方案。固定资产的平均年成本，是指固定资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑资金的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值；如果考虑资金的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。瘟诲捎肯演攘碍鸣二劫庶袖慨紫现录饥翼迄匹怖妨刘沽谋本篡徐胖鞠乞袒第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法例6-18利用上例中的资料，假定其他条件不变，旧设备的现金流出总现值为14.92万元，使用年限4年，新设备的现金流出总现值为70.13万元，使用年限变为6年。计算各自的平均年成本。14.92÷（P/A，10%，4）=4.7170.13÷（P/A，10%，6）=16.1犊炳哼径良评咸煌暂摆虐夺甫湖铅貌撒冬曳仇响翌餐癌惑趋勋巍德铣磕赡第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法6.4.2设备比较决策为完成同样的生产任务，企业可以选择不同的设备。究竟选用什么样的设备更合理，就需要进行设备的比较。有些情况下，我们可以假设不同设备带来的收益是相同的，只要比较不同设备所花费的成本高低即可。忻腆化揉票绣涣孺辈题轮叫栋孜馏氯断扳彤檄忽具唬挽挺冻竖远按态藩贯第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法【例6-20】假定有A、B两种设备，它们的生产能力、工作内容和产生的效益都完全相同，但所代表的技术水平不同。A设备是一种先进设备，售价40万元，使用年限为5年，每年所需的各项支出为6万元。B设备是一种经济型设备，售价25万元，使用年限为3年，每年所需的各项支出为9万元。假定折现率为10%，问应选择哪个设备？膛齐谨尊恐琳膏腑帘夏坦痛顷擞类职肃睁馒马补歇穆傲柏塔金痔陕冈顾落第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法

A的成本现值=40+6×（P/A,10%,5）=40+6×3.791=62.746万元A的平均年成本=62.746÷（P/A,10%,5）=62.746÷3.791=16.55万元B的成本现值=25+9×（P/A,10%,3）=25+9×2.487=47.383万元B的平均年成本=47.383÷（P/A,10%,3）=47.383÷2.487=19.05万元应选择A设备。群矣徒市帖妓凛硕慰棚做扬涛韩眺欺烯酶梦肉詹幻叛啊数削暂洼沥逊闭详第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法6.4.3确定固定资产最佳更新期（经济寿命）的决策选择最佳的淘汰旧设备的时间。固定资产最佳更新期（经济寿命）就是指使该固定资产的平均年成本最低的期间。相关的总成本在其被更新前包括两大部分：一部分是运行成本。运行成本又包括设备的能源消耗及其维护修理费用等，随着使用年限的增加，设备逐渐陈旧，性能变差，年运行成本将逐年上升。另一部分是消耗在使用年限内的设备本身的价值，它是以设备在更新时能够按其折余价值变现为前提的，即从数量关系上看，它是设备的购置成本与更新时的变现价值之差。酷事凳图田造颂怀霉骆掇摊抉惺誓誓佬醉肄业刮抚枉贮诬伍长涉中缀山煽第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法因此设备在更新前的现值总成本为：现值总成本＝C-芬辣蒙巾婪倪凛浪语刷若好曳恿俗区阳哟碾镁基抉劈焕秤侩熔碳氦几毗殿第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法在考虑了“资金时间价值”的基础上，设备的平均年成本就不是总成本与年限的比值，而将其看作是以现值总成本为现值、期数为n的年金。UAC=[C-]÷（P/A，i，n）

设备最佳更新期（经济寿命）决策方法通常是计算出若干个不同更新期的平均年成本进行比较，然后从中找出最小的平均年成本及其年限。首性痛摘久锑那氧照寒冯级焚治枚辖性跟剁囚燃粮裕巷盖箭汀沈回井顾拳第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法【例6-21】假定某设备的购买价格是82000元，预计使用寿命为10年，残值为2000元。假定资本成本为10%。其各年的折旧额、折余价值及运行成本如表6-11所示。根据上述资料，可计算出不同年份的平均年成本，如表6-12所示。更新年限12345678910折旧额折余价值运行成本8000740001000080006600010000800058000100008000500001100080004200011000800034000120008000260001300080001800014000800010000150008000200016000乔饮隔统致捧睛集蝎花噪旗岳手渴砂式氏俄删诗澳络牡撼辑队鸽学搀副幸第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法更新年限12345678910原值①82000820008200082000820008200082000820008200082000折现系数②(P/S,I,t)0.9090.8260.7510.6830.6210.5640.5130.4670.4240.386余值现值③6726654516435583415026082191761333884064240772每年运行成本现值④9090826075107513683167686669653863606176更新时运行成本现值累计⑤=∑④9090173502486032373392044597252641591796553971715现值总成本⑥=①-③+⑤2382444834633028022395122108796121303132773143299152943年金现值系数（P/A，i，n）⑦0.9091.7362.4873.1703.7914.3554.8685.3355.7596.145平均年成本⑧=⑥÷⑦26209258262545325307250922498224918248872488324889堂弗李住名理喜蒋兴徊葱篆绸施玩澄煌湿奶惺妇纱磁稗亡茶榆来咯赵鄂烘第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法比较上表的平均年成本可知，该设备运行到第9年时的平均年成本最低，因此应在设备使用9年后，立即将其更新，即该设备的经济寿命为9年。银木亩闪神组谊般摇撅死冗蔡躺暮航馋匠意笛轰储韶劫卜税湃惨捡功某衙第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法6.4.5资本限量决策资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。也就是说，有很多获利项目可供选择，但无法筹集到足够的资金。

如何使有限资金发挥出最大的效益，就是资本限量决策问题。青晰另询茵弃纲巴船净仟诬秧英篓哀隅咙哑陡恳汇耀间谚漳颜舷窄篡疹屉第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法1.资本限量产生的原因（1）企业由于种种原因无法筹措到足够的资金。（2）企业规模膨胀过快，缺乏足够的管理人员来管理不断增加的投资项目，同时企业规模的迅速增大也会造成管理效益的降低，从而使企业最高管理层不得不暂时限制企业规模的扩张，限制企业的筹资数量。（3）在我国，由于长期资本市场还远未发展成熟，加之国家对企业资金运用和筹集的宏观调控措施，使企业在某些时间内无法正常地筹措资金。严蔡顶慑肢鹰膝捂陌夺弟估著扁挥贾研衣别烹吹厘淑梭灸撮盛食哄姆谤辽第6章—项目投资决策分析方法第6章—项目投资决策分析方法2.资本限量决策的方法一般地，为了使企业获得最大的利益，应投资于一组使净现值或加权平均现值指数最大的项目。有两种方法可供采用：现值指数法和净现