CH4保险公司财务管理

财务计划影响要素财务计划模型长期财务计划与增长Chapter4PrinciplesofCorporateFinance斯蒂芬A.罗斯,

etc NinthEdition利用下列信息来回答接下来的6个问题：

一个名叫祖母日历公司（GrandmotherCalendarCompany）的小企业开始销售个人照片日历。这种产品很受欢迎，销售收入很快就超过了预计的水平。蜂拥而至的订单使得供货严重不足，因此公司租赁了更多的场地，扩充了生产能力，但是仍然供不应求。设备因为超负荷使用而损坏了，产品质量也受到了影响。公司因为扩大生产而耗尽了营运资本，同时，客户的付款经常拖延到产品发运之后。由于不能按订单交货，公司的现金变得十分缺乏，甚至雇员的工资都开始拖欠。最后，由于现金用光了，这家公司在3年之后彻底停业了。1.产品销售收入如果这家公司的产品并不是那么受欢迎，你认为它还会遭遇同样的命运吗？为什么？2.现金流量祖母日历公司的现金流量显然存在问题。联系我们在第2章所介绍的现金流量，分析客户直到发货之后才付款会产生什么影响？3.产品定价实际上，该企业的产品定价比竞争者低大约20%，尽管它的日历更加精致。回过头来看，这是一个明智的选择吗？4.公司借款如果企业的销售这样成功，为什么银行或者其他放款人没有介入进来，向它提供维持经营所需要的现金？5.现金流量在这个例子中，最大的根源是订单太多、现金太少，还是产品生产能力太小？6.现金流量像祖母日历公司这样的小公司如果发现自己陷入了销售收入的增长超过了产品生产能力和可用的财务资源时，能够采取哪些措施？当一家公司的订单超过了生产能力时，除了扩充生产能力之外，还有哪些其他选择？TopicCovered:4.1什么是财务计划4.2制定财务计划的模型：初步探讨4.3销售收入百分比法4.4外部筹资与增长4.5关于财务计划制定模型的几点告诫4.6概要与总结公司财务计划长期财务计划、短期财务计划基本政策要素在新资产上所需要的投资——资本预算决策或投资决策直接影响未来获利能力、对外部筹资的需求、增长的机会选择利用的财务杠杆程度——资本结构决策有必要且适当地支付给股东的现金数额——股利政策在持续经营的前提下所需要的流动性程度和营运资本数额——净营运资本决策制定者6P：适当的proper、超前的prior计划planning能够防止prevents糟糕的poor业绩performance。4.1什么是财务计划1、财务计划的目标

财务管理的目标是什么？

增长可以成为财务管理的目标吗？2、制定财务计划

第一个维度：计划跨度，是在制定长期财务计划的过程中所关注的时间期限，未来2-5年。第二个维度：汇总的级次。

最坏、正常、最好的情形下的计划。4.1什么是财务计划3、财务计划的作用

考察相互影响：投资方案和筹资渠道之间的关系；探讨选择：投资和筹资选择，评价影响；避免意外：情况恶化的措施；

增强可行性和内在一致性：协调不同的目标；结论：财务计划过程的重要性体现在迫使管理层考虑目标并确立优先次序。4.2制定财务计划的模型1、要件销售预测：销售收入增长率；

预计报表：资产负债表、利润表、现金流量表；资产需求：资本性支出，固定资产总额和净营运资本；筹资需求：股利政策和债务政策；调剂：资产负债表的平衡，筹资调剂变量；经济假设：经济环境，利率水平和企业的税率。4.2制定财务计划的模型Computerfield公司财务报表利润表资产负债表销售收入1000资产500债务250成本800权益250净利润200总额500总额500Computerfield公司预计财务报表销售收入1200资产600债务300（110）成本960权益300（490）净利润240总额600总额600

Computerfield公司简化财务报表

假设所有变量都与销售收入直接关联，并且目前的关系是最优的。假设所有项目都将与销售收入正好以相同的幅度增长。假设销售收入的增长幅度为20%，从1000美元增长到1200美元。4.2制定财务计划的模型如何使净利润等于240美元，而权益只增加50美元？1、调整股利。答案是以现金股利向股东支付两者之间的差额190美元(240-50)。在这种情况下股利就是调剂变量。2、调整债务。如果公司没有支付190美元，留存收益的增加额是240美元，结果公司的权益会增加到490美元，该公司必须偿还部分债务才能保证资产总额等于600美元。总结：销售增长和筹资政策之间的相互影响。负债和权益的变动方式取决于企业的筹资政策和股利政策。4.3销售收入百分比法基本思路：将利润表和资产负债表分成两组，一组直接随着销售收入而变动，另一组则不是。给定一个销售预测，就能够计算出为了支撑预计的销售收入水平，企业将需要筹集多少资金。4.3.1利润表利润表销售收入1000成本800应纳税所得额200所得税(34%)68净利润132股利44留存收益88表4-1Rosengarten公司利润表

公司预测在即将到来的年度销售收入将增长25%。为了得出预计利润表，假设成本总额将继续保持销售收入的80%这个水平。预计利润表销售收入1250成本1000应纳税所得额250所得税(34%)85净利润165表4-2Rosengarten公司预计利润表4.3.1利润表预测股利支出

假设公司的政策是以现金股利的形式支付净利润的一个固定比率。股利支付率为：股利支付率=现金股利/净利润=44美元/132美元=33.33%还可以计算出留存收益的增加额对净利润的比率：留存收益增加额/净利润=88/132=66.67%这一比率叫提存率或者再投资率。4.3销售收入百分比法Rosengarten公司预计利润表销售收入（增长25%）1250成本1000应税所得额250所得税（34%）85净利润165股利55留存收益增加110(110/165=2/3为提存率或再投资率)表4-3Rosengarten公司资产负债表Rosengarten公司资产负债表资产金额占销售收入的百分比负债及所有者权益金额占销售收入的百分比流动资产流动负债现金16016%应付帐款30030%应收账款44044%应付票据100——

存货60060%小计400——小计1200120%长期债务800——固定资产所有者权益厂房和设备净值1800180%普通股本及溢缴股本800——留存收益1000——小计1800——资产总额3000300%负债及所有者权益总额3000——资产总额对销售收入的比率有时称为资本密集率。这个比率越高，说明企业的资本越密集。资本密集率是总资产周转率的倒数。资产负债表负债方，应付账款随着销售收入而变动。留存收益会因销售收入而改变，但是并不是销售收入的一个简单的百分比，应根据预计的净利润和股利去计算留存收益的变动。短期借款、长期债务则不会自动地随着销售收入变动，普通股和股本溢价同样如此。对于这些不直接随着销售收入变动的项目，假设它们没有变化，仅仅填列原来的金额。4.3.2一个特殊情形公司要想实现20%的销售增长率，必须采取措施筹集到565美元，否则它的销售收入增长计划就难以实现。公司筹资565美元的有3种可能的渠道：短期借款、长期借款和新权益。假设公司决定借入所需的资金。在这种情况下，该企业可能会选择一部份短期借款和一部分长期借款。而公司流动资产增加300美元，流动负债仅增加75美元，公司可以采用应付票据来筹集225美元，这样可以使净营运资本的总体水平保持不变。剩下的340美元将只能来自长期债务。当年相对于上年变动当年相对于上年变动资产负债及所有者权益流动资产流动负债

现金20040

应付账款37575

应收账款550110

应付票据325225

存货750150

小计700300

小计1500300长期债务1140340固定资产所有者权益

厂房和设备净值2250450

普通股本及股本溢价8000

留存收益1110110

小计1910110资产总额3750750负债及所有者权益总额3750750表4-4Rosengarten公司预计资产负债表结果观察预计资产负债表发现资产预计增长750美元。然而，如果没有外部筹资，负债和权益只会增长185美元，造成了565美元(=750-185)的短缺。把这个数额叫做所需的外部筹资。

表4-5Rosengarten公司预计资产负债表当年相对于上年变动当年相对于上年变动资产负债及所有者权益流动资产流动负债

现金20040

应付账款37575

应收账款550110

应付票据1000

存货750150

小计47575

小计1500300长期债务8000固定资产所有者权益

厂房和设备净值2250450

普通股本及股本溢价8000

留存收益1110110

小计1910110资产总额3750750负债及所有者权益总额3185185所需的外部筹资5655654.3.3其他情形假设资产是销售收入的一个固定的百分比很方便，这一假设只有在生产能力利用率达到100%时，所有增长都导致固定资产的增长时才适用。在公司有闲置的生产能力时，销售收入的增长在一定范围内并不会导致固定资产的增长。假设公司只利用了70%的生产能力，那么对外部资金的需求就会大不一样。目前的销售收入=1000美元=0.7×全部生产能力下的销售收入全部生产能力下的销售收入=1000美元/0.7=1429美元这说明销售收入增长在43%以内时，不需要增加固定资产。因此，如果我们现在利用了70%的生产能力，那么我们只需要115美元（565美元-450美元）的外部资金。4.4外部筹资与增长假定筹资政策已知，然后去考察筹资政策和企业为新的投资以及增长筹集资金的能力之间的关系。4.4外部筹资与增长

假设企业的筹资政策是已知的，然后去考察筹资政策和企业为新的投资及其增长筹集资金的能力之间的关系。1、EFN与增长以Hoffman公司为例。表4-6Hoffman公司的利润表和资产负债表

利润表资产负债表销售收入500金额占销售收入百分比成本400流动资产20040%应税所得额100固定资产净额30060%所得税34%34资产总额500100%净利润66债务总额250——股利22权益250——留存收益增加44负债权益总额500——表4-7Hoffman公司的预计利润表和资产负债表预计利润表预计资产负债表销售收入600.0流动资产240.040%成本480.0固定资产净额360.060%应税所得额120.0资产总额600.0100%所得税34%40.8债务总额250.0——净利润79.2权益302.8——股利26.4负债权益总额552.8——留存收益增加52.8所需的外部筹资47.2——4.4.1EFN（所需的外部筹资）与增长预计销售收入增长率(%)所需资产增加额(美元)留存收益增加额(美元)所需的外部筹资(EFN)(美元)预计债务权益率0044-440.752546.2-21.20.77105048.41.60.84157550.624.40.912010052.847.20.982512555701.05表4-8Hoffman公司的增长与预计EFN4.4.1EFN（所需的外部筹资）与增长上表表明，在比较低的增长率下，公司的资金有剩余，它的债务权益率也会下降。但是增长率上升到10%时，剩余变成了赤字。当增长率超过20%时，债务权益率超过了原来的值1.0。4.4.2筹资政策与增长内部增长率：指在没有任何形式的外部筹资的情况下所能达到的最大的增长率。在当销售收入增长率等于内部增长率时，所需的资产增加额刚好等于留存收益的增加额，因而EFN为0。内部增长率的计算公司如下：内部增长率=(ROA×b)／(1-ROA×b)ROA为资产报酬率；

b为再投资率4.4.2筹资政策与增长可持续增长率：指企业在保持固定的债务权益率、同时没有任何外部权益筹资的情况下所能达到的最大增长率。称为可持续增长率是因为它是企业在不增加财务杠杆的悟上所能够保持的最大增长率。计算公式如下：可持续增长率=(ROE×b)／(1-ROE×b)ROE为权益报酬率

b为再投资率4.4.2筹资政策与增长增长率的决定因素

ROE=利润率×总资产周转率×权益乘数所有使ROE提高的因素都会使可持续增长率提高，因它会使分子变大并且使分母变小。提高再投资率会带来同样的效果。企业持续增长的能力取决于以下4个因素1.利润率。2.股利政策。3.筹资政策。4.总资产周转率。4.4.2筹资政策与增长如果企业不希望发售新权益，而且它的利润率、股利政策、筹资政策和总资产周转率（或资本密集率）都是固定的，那么就只会有一个可能的增长率。1.内部增长率内部增长率=（ROA×b）/(1－ROA×b)2.可持续增长率可持续增长率=(ROE×b)／(1-ROE×b)4.5关于财务计划制定模型的几点告诫财务计划制定模型所提出的问题并不总是正确的。制定财务计划是一个反复的过程。4.6概要与总结财务计划的制定不应该变成一个纯机械性的活动。筹资政策与增长1、内部增长率=ROA×b/(1-ROA×b)2、可持续增长率=ROE×b/(1-ROE×b)3、增长率(ROE)的决定因素：

依据杜邦恒等式，ROE的影响因素有利润率、股利政策、筹资政策、总资产周转率。（1）基于期末资产收益率的公式InternalGrowthRate=ROA*b/(1-ROA*b)b为留存收益比率，ROA为期末资产收益率公式的推导：内部增长率=本期留存收益/(期末资产-本期留存收益)=本期净利×收益留存率/(期末资产-本期净利×收益留存率)==期末资产收益率×收益留存率/(1-期末资产收益率×收益留存率)（2）基于期初资产收益率的公式InternalGrowthRate=ROA*bb为留存收益比率，ROA为期初资产收益率公式的推导：内部增长率=本期留存收益/期初资产=本期净利×收益留存率/期初资产=收益留存率×本期净利/期初资产=期初资产收益率×收益留存率概念复习和重要的思考题1.销售收入预测你认为为什么大多数长期财务计划的制定都从销售收入预测开始？换句话说，为什么未来的销售收入是关键的输入因素？2.可持续增长在本章中，我们利用Rosengarten公司来展示如何计算EFN。Rosengarten公司的ROE大约是7.3%，再投资率大约是67%。如果你计算Rosengarten公司的可持续增长率，你将会发现它只有5.14%。我们在计算EFN时，采用的增长率是25%。这可能吗？（提示：是。怎么做？）3.所需的外部筹资（EFN）Testaburger公司没有利用外部筹资，并且保持一个正的提存率。当销售收入增长15%时，该企业的预计EFN为负数。这说明企业的内部增长率是怎样的？可持续增长率呢？在相同的销售收入增长水平下，如果提存率提高，预计EFN会怎么样？如果提存率降低呢？如果企业以股利的形式把所有的盈余都支付出去，预计EFN会怎么样？4.EFN与增长率Broslofski公司保持着一个正的提存率，并且每年的债务权益率都固定不变。当销售收入增长率为20%时，企业的预计EFN为正数。这表明该企业的可持续增长率是怎样的？你是否准确地知道内部增长率究竟是大于20%还是小于20%？为什么？如果提存率提高，预计EFN会怎么样？如果提存率降低呢？如果提存率为0呢？思考和练习题Ross精要版光盘1~33微型案例案例名称：S&S飞机公司的比率与财务计划案例来源：StephenA.Ross的公司理财精要版中文版（原书第7版）的习题光盘案例章节：第4章长期财务计划与增长

S&S飞机公司ChrisGuthrie最近受聘于S&S飞机公司，协助该公司编制财务计划，并评估公司的业绩。Chris于5年前大学毕业并获得财务学学位。此后，曾经任职于一家财富500强公司的财务部门。S&S飞机公司10年前由好友MarkSexton和ToddStory创办。该公司一直制造和销售轻型飞机，公司的产品在安全和可靠性方面受到高度评价。该公司拥有一个利基市场，主要向拥有和飞行自有飞机的个人进行销售。公司有两种型号的飞机，Birdie的销售价格53000美元，Eagle的销售价格78000美元。S&S飞机公司尽管公司生产飞机，但是它的运营与商用飞机公司不同。S&S飞机公司按照订单来制造飞机。通过使用预先成型的部件，公司能够在短短5个星期之内完成一架飞机的制造。该公司还按订单收取保证金，以及在订单完成之前的另一部分款项支付。与此不同的是，商用飞机公司在接受订单之后，可能要花1年半到2年来进行制造。Mark和Todd提供了下面的财务报表。Chris收集了轻型飞机制造行业的行业比率。S&S飞机公司2004年利润表单位：美元销售收入12870000销售成本9070000其他费用1538000折旧420000EBIT1842000利息231500应税所得额1610500所得税（40％）644200净利润966300股利289890留存收益增加额676410S&S飞机公司2004年资产负债表单位：美元资产负债和权益流动资产流动负债现金234000应付帐款497000应收帐款421000应付票据1006000存货472000流动负债合计1503000流动资产合计1127000长期债务2595000股东权益固定资产普通股100000厂房和设备净值7228000留存收益4157000权益合计4257000资产总额8355000负债和权益总额8355000较低的四分位数中值较高的四分位数流动比率0.501.431.89速动比率0.210.380.62现金比率0.080.210.39总资产周转率0.680.851.38存货周转率4.896.1510.89应收帐款周转率6.279.8214.11总负债比率0.440.520.61债务－权益比率0.791.081.56权益乘数1.792.082.56已赚利息倍数5.188.069.83现金涵盖比率5.848.4310.27利润率4.05%6.98%9.87%资产报酬率6.05%10.53%13.21%权益报酬率9.93%16.54%26.15%S&S飞机公司问题1.为S&S飞机公司计算下列比率：流动比率、速动比率、现金比率、总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、总负债比率、债务－权益比率、权益乘数、已赚利息倍数、现金涵盖比率、利润率、资产报酬率、权益报酬率。S&S飞机公司财务比率流动比率流动资产/流动负债1127/15030.75速动比率(流动资产-存货)/流动负债(1127-472)/15030.44现金比率现金/流动负债234/15030.16总资产周转率销售收入/总资产12870/83551.54存货周转率销售成本/存货9070/47219.22应收帐款周转率销售收入/应收帐款12870/42130.57总负债比率总负债/总资产(1503+2595)/83550.49债务－权益比率总负债/总权益(1503+2595)/42570.96权益乘数总资产/总权益8355/42571.96已赚利息倍数息税前收益/利息1842/231.57.96现金涵盖比率(息税前收益+折旧)/利息(1842+420)/231.59.77利润率净利润/销售收入966.3/128707.51%资产报酬率净利润/总资产966.3/835511.57%权益报酬率净利润/总权益966.3/425722.70%S&S飞机公司2.Mark和Todd认同比率分析能够对公司业绩进行计量。他们挑选波音公司作为一家标杆公司。你会挑选波音公司作为标杆公司吗？为什么？3.将S&S飞机公司的业绩与行业相比较。对于每一项比率，评论为什么相对于行业而言可能会被看做是正面的或负面的。假设你创建了一个存货比率，其计算方法为存货除以流动负债。你认为S&S飞机公司的这个比率与行业相比会怎么样？S&S飞机公司财务比率分析较低的四分位数中值较高的四分位数计算值流动比率0.50*1.431.890.75速动比率0.210.38*0.620.44现金比率0.08*0.210.390.16总资产周转率0.680.851.38*1.54存货周转率4.896.1510.89*19.22应收帐款周转率6.279.8214.11*30.57总负债比率0.44*0.520.610.49债务－权益比率0.79*1.081.560.96权益乘数1.79*2.082.561.96已赚利息倍数5.18*8.069.837.96现金涵盖比率5.848.43*10.279.77利润率4.05%6.98%*9.87%7.51%资产报酬率6.05%10.53%*13.21%11.57%权益报酬率9.93%16.54%*26.15%22.70%S&S飞机公司财务比率分析3、速动比率=(流动资产-存货)/流动负债存货比率=存货/流动负债

=流动比率-速动比率 较低的四分位数中值 较高的四分位数 计算值流动比率 0.50 *1.43 1.89 0.75速动比率 0.21 0.38 *0.62 0.44存货比率0.291.051.270.31S&S飞机公司4.计算S&S飞机公司内部增长率和可持续增长率。这些数据意味着什么？5.S&S飞机公司计划在下一年度以20%的比率增长。假设公司以全部产能运营，计算EFN。S&S飞机公司财务计划4b=676.41/966.3=0.7内部增长率=ROA×b/(1-ROA×b)=11.57%×0.7/(1-11.57%×0.7)=8.099/91.901=8.81%可持续增长率=ROE×b/(1-ROE×b)=22.70%×0.7/(1-22.70%×0.7)=15.89/84.11=18.89%S&S飞机公司财务计划销售收入1287000015444000销售成本907000010884000其他费用15380001845600折旧420000504000EBIT18420002210400利息231500277800应税所得额16105