银行资产负债管理的衍生金融工具

第讲银行资产负债管理的衍生金融工具第一节金融期货一.金融期货合约的含义和交易者含义：金融期货是一个现在确定价格，在未来确定时间进行交易的契约。其标的物为某种金融资产或指数，有标准化品质和数量规定，在有组织的交易所内进行交易。按动机可将交易者分为：1投机者speculator；希望通过预测价格变动方向，并利用价格变动来获取利润的交易者。2.保值者hedger：在现货市场上取得交易头寸，同时在期货市场上买卖期货合约，以降低现金头寸价值不确定性风险的交易者。

二.金融期货行情：90-dayEurodollarTimeDepositFuture

3-Mo.Eurodollar(CME)-$1MillionYield

OpenOpenHighLowSettleChaSettleChainterestMar0094.3094.3194.3094.31---5.69---31182June94.3194.3194.3194.31----5.69---9380Sept94.2694.2794.2494.26---5.74---387531Dec94.2694.2794.26

94.26---5.74---269641*期货利率=100-结算价格指数*每一基础利率点的变动将引起期货合约价值反向变动25美元（0.0001$Mill

90/360)=$25

三.利用金融期货投机和保值

A.投机

利润利润损失94.31期货价格损失94.31期货价格以94.31买入2001年9月欧洲货币期货以94.31买入2001年9月欧洲货币期货利润损失价格价格94.3194.31B.保值保值结果保值结果期货现货期货现货多头期货--当利率下降时，现货损失空头期货--当利率上升时，现货损失利润损失0000

四.利用金融期货保值的步骤和策略

（一）利用金融期货保值七个步骤：1.确认金融机构面临的现货市场风险2.确定选用多头还是空头策略3.选择最理想的期货合约4.确定恰当的期货合约交易量5.买卖期货合约实行保值6.决定脱离保值状态的时间和方式（反向操作或让合约到期）7.确保期货交易满足管理者要求，并与银行内部风险管理相一致

（二）多头保值策略的运用(ALongHedge)

多头保值主要是为了抵御利率下降给现货市场带来的风险。其策略是，当预期利率下降时，购买金融期货合约，与现货市场风险相匹配。现货市场利率下降的损失将会被期货市场头寸价值上升的利得所抵消。例：设在1998年6月28日，某银行估计在1998年11月将收到100万现金支付，并准备投资于3个月的欧洲美元存单。如果这3个月利率下降，银行将出现机会损失。为达到保值目的，该银行购买12月份到期的3个月欧洲美元期货合约。日期现货市场期货市场基础点6/29/98银行准备3个月后银行购买98年12月投资100万于欧洲欧洲美元期货合约5.74%-5.70%美元存单。当期市100万，期货价格为=0.04场利率=5.70%94.26(5.74%)11/11/98银行投资100万购银行卖出12月份期货5.49%-5.35%买3个月欧洲美元合约，市场价格为=0.14%现货存单，档期利94.51（5.49%)率=5.35%净效果机会损失:期货利得：

基础点变动

5.70%-5.35%=0.35%5.74-%-5.49%=0.25%0.14%-0.04$25*35=$875$25*25=$625=0.10%累计投资利息=$1,000,000(.0535)(90/360)=$13375;期货利润=￥625收益总计=￥14000；实际收益率=$14000/$1000000*(360/90)=5.60%(三)空头保值策略的运用(AShortHedge)

空头保值主要是为了抵御现货市场利率上升（价格下跌的风险。其策略是，当预期利率将上升时，银行卖出金融期货合约，与现货头寸的风险相匹配，使现货头寸的损失可以被金融期货的利得所抵消。例：设98年6月29日，银行准备在8月17日从某投资组合中出售100万美元的4个期月的欧洲美元存单。管理人员担心利率会大幅上升。为了保值，银行立即卖出欧洲美元期货合约，并准备在8月份在出售现货时将其期货买回来。日期现货市场期货市场基础点6/29/98银行准备在49天后银行卖出98年9月$1005.69%-5.70%出售$100万欧洲美万欧洲美元期货合约=-0.01%元存单。当期利率当期价格为94.31(5.69%)为5.7%。8/17/98银行出售$100万欧银行买回98年9月欧洲5.3-5.19%洲美元存单。利率美元期货合约。价格为=0.11%

为5.19%。94.70(5.3%)。

净效果机会盈利期货损失基础点变动5.7%-5.19%=0.51%5.69%-5.39%=0.39%0.11%-(-0.01%)$25*51=$1275$25*39=$9750.12%实际利得=$1275-$975=$300现金收入=利得+欧洲美元存单当期销售价值（四）基础点的变动和金融期货保值的风险特征金融期货利率与金融现货利率的波动具有方向的一致性，但波幅可能有差异。因此金融期货保值的风险来自于两种利率基础点变动的差异。

B=B2-B1

B~基础点变动；~保值结清时利率基础点~最初保值时的利率基础点实际收益率=最初现货利率-基础点变动多头保值中：5.7%-0.10%=5.6%空头保值中：5.7%-0.12%=5.58%

五.金融期货保值的微观运用和宏观运用金融期货保值的微观运用涉及到对银行具体资产、负债个别交易风险的保值，宏观运用则用于对利率敏感资金缺口或持续期缺口所呈现的总体风险进行保值。（一）微观运用（创造一个含有空头保值的综合负债）设1998年6月29日，某银行同意对一公司客户发放$100万6个月贷款，并需要为这笔贷款融资。银行决定发行6个月欧洲美元负债为其配平资金。6月29日，欧洲美元存单现货利率，6个月期的为5.78%，3个月期的为5.70%。银行决定采用综合性负债方式来融资，及连接2次发行3个月的欧洲货币存单，并利用空头期货来锁定第二次融资时的风险。市场上3个月期的，即98年12月交割的欧洲美元期货利率为5.74%。再假设欧洲美元现货市场利率在3个月后上升到6.17%，期货利率为6.4%。分析保值效果。日期现货市场期货市场基础点6/29/98银行发行$100万3个银行卖出一份98年12月5.74%-5.7%月期的欧洲美元存单，到期的3个月欧洲美元=0.04%利率=5.7%。银行利息期货合约，利率为5.74%。费用=$144089/28/98银行发行$100万3个月银行买入一份98年12月6.4%-6.17%

月期的欧洲美元存单，到期的3个月的欧洲美元=0.23%利率=6.17%。银行利息期货合约，市场利率费用=$15536，（比前=6.40%.利润=$1650

期增加$1188)净效果6个月融资利息费用=$14408+$15536=$30004期货利润=$1650$30,004-$1,6503606个月实际借款成本=—————————=5.61%$1,000,000182(二)宏观运用1.利率敏感资金缺口的保值（1）保值期货合约数量的确定

Fgap*McNF=————bF*MfNF~保值所需期货合约的数量；Fgap~需保值的资金缺口价值；F~期货合约的面值；Mc~预期敏感性资金缺口的偿还期；

Mf~期货合约的偿还期

b~现货工具利率变动的预期/期货合约利率变动的预期

（2）保值策略建立宏观保值，银行应首先考察总利率风险的状况。为例平衡资产的利率敏感性（正缺口）的风险，银行应采用多头保值，防止利率下降带来的净利息损失。为平衡负债的利率敏感性的风险，银行应采用空头保值，防止利率上升带来的净利息损失。

(3)举例：某银行预期第二年有负的累积缺口$150万，利率走势不明。银行决定对偿还期在180天以上的$100万负缺口进行保值。银行假定现货利率的变动与其或利率的变动幅度将一致。$1,000,000180天

NF=—————*———*1.0=20$1,000,00090天2.持续期缺口的保值和MVE的敏感性为了使银行股本市场价值处于“免疫”状态，需将持续期缺口调整为零。为了避免银行对整体组合太大的调整，银行可以通过运用金融期货创造一个综合性持续期缺口(syntheticDGAP)，使之等于零。所需期货头寸的规模可以用以下公式获取：

DA(MVRSA)DL(MVRSL)DF(MVF)——————-—————+—————=0（1+ia)(1+il)

(1+if)DF~所需期货合约的持续期；DA~加权资产持续期；DL~加权负债持续期；MVF~期货合约的市场价值MVRSA~利率敏感资产市场价值MVRSL~利率敏感负债市场价值利率下标a,d,f分别为资产、负债和期货的利率举例：某银行有正的持续期缺口1.4年，如果利率上升，其股本市价将下降。因此，银行需出售利率期货进行空头保值。假设银行采用欧洲美元期货合约，其交易价为5.80%，持续期为0.25年（3/12=0.25年）。求所需的期货合约的目标市场价值（MVF）。2.88($900)1.59($920)0.25(MVE)————-————

+————=0(1.10)(1.06)(1.058)

求得MVF=-$4131.88(单位为1000，总值为$4,131,880)这意味着银行应卖出4份欧洲美元期货合约。如果利率上升1%，期货合约的利润为：（$25*100*4)=$10,000保值结果为使股本市场价值下降减少2个单位。第二节远期利率协议一.含义远期利率协议（ForwardRateAgreements-FRA）是一种基于利率的远期合约。交易双方同意以名义本金作为计算现金流的基础。FRA的购买者同意在将来某个确定的日期按固定利率支付利息，并收到对方按浮动利率支付的利息。FRA的出售者同意在将来对同一名义本金支付浮动利率的利息，并收到按固定利率计算的利息。FRA在到期日用现金进行利差结算。当市场参考利率高于执行利率时，购买者收到现金利差；当市场参考利率低于执行利率时，出售者收到现金利差。二.远期利率协议的运用策略希望避免利率上升所带来损失的保值者，应该买入FRA，支付固定利率，收取浮动利率，这相当于空头期货。希望避免利率下降所带来损失的保值者应该卖出FRA，支付浮动利率，收取固定利率，这相当于多头期货。

三.举例：设在某FRA交易中，甲银行作为卖者，收取固定利率，支付浮动利率。乙银行作为买者，收取浮动利率，支付固定利率。该FRA期限为6个月，名义本金$100万，浮动利率为3个月LIBOR，固定（执行）利率为7%。条件为“3vs.6”,这意味着，利率观察期为从现在起3个月，合约期6个月。

假设（1）：3个月后，LIBOR利率为8%，乙银行将收到甲银行$2,451，利息结算金额为$2,500。结算利息=(.08-.07)90/360)$1,000,000=$2,500

由于该结算利息将在3个月后合约期满时支付，实际支付利息应按现行3个月利率贴现。实际支付利息=$2500/1+(90/360).08=$2,451假设（2）：3个月后，LIBOR为5%，甲银行将收到乙银行利息支付$4,938。结算利息=(.07-.05)(90/360)$1,000,000=$5,000实际支付利息=$5,000/1+(90/360).05=$4,938

四.远期利率协议的潜在问题1.FRA属于信用交易，没有抵押，没有清算所的保障，违约风险较大。因此必须清楚地了解交易对手的信誉。2.FRA较难寻觅恰当的交易对手，交易各方对名义本金、结算日有不同的要求，交易成本大。3.FRA没有流动性，交易者只能采取补偿销约的方式中途退出。第三节基本利率互换一.含义基本利率互换(BasicInterestRateSwaporPlainVanilla)是交易双方基于确定的名义本金，在一段时间内交换一系列现金利息支付的协议。一方支付固定利率利息，收到浮动利率利息，另一方支付浮动利率利息，收到固定利率利息。利率互换可以理解为一组远期利率协议的结合。利率互换交易一般通过交易商进行，需要抵押或担保。固定利率一般按中长期国债券报价，按365天计；浮动利率按货币市场工具报价，按360天计。二.利率互换报价InterestRateSwapDealerQuotesforBasicSwap:Fixed-Rate

versus3MonthLIBOR,March18,2001

Spreadversus3MonthLIBOR

SwapRate

U.STeamTreasuriesBid

OfferBid

Offer2year5.4633375.795.833year5.4637415.835.874year5.4839435.875.915year5.51

39435.905.947year5.5244485.965.0010year5.5349536.026.05

举例：与基本利率互换相联系的现金流

2年期限利率互换，以3个月LIBOR作为浮动利率基础，名义本金$1,000万共有8个季度性利息支付甲方：支付:5.83%收取:3个月LIBOR

乙方：支付:3个月LIBOR收取:5.79%

012345678甲方支付$145351$145351$145351$145351$145351$145351$145351$145351收取139028LIB2LIB3LIB4LIB5LIB6LIB7LIB8

净支付$6323???????乙方支付$139028LIB2LIB3LIB4LIB5LIB6

LIB7

LIB8

收取144353144353144353144353144353144353144353144353净收取$5323???????交易商$988

甲方：第一期：支付：.0583(91/365)$10,000,000=$145,351

收取：.0550(91/360)$10,000,000=$139,028

乙方：第一期：支付：.0550(91/360)$10,000,000=$139,028