保险经营管理 非传统风险转移

非传统风险转移---金融一体化中保险产品创新传统金融业各个部分相互融合渗透银行保险证券产品融合组织融合技术融合由于不同金融机制具有的独特价值，一体化不会发生在所有领域，而只可能成长于部分交叉重叠的业务范围。有两个领域的市场竞争已经成为一体化的切入点：

证券投资个人家庭资产管理保险创新的趋向开发间隙市场，弥补传统保险的不足渗透到保险以外的金融领域所发展的“融合型”保险创新产品保险连接型证券、保险衍生产品、信用保险产品。保险创新产品的种类1.储蓄投资型保险产品：投资连接寿险保单、万能寿险、分红保单、保本财产保险单2.证券化保险产品（保险证券）：灾害期权和期货、灾害债券、气候保险单等。3.金融信贷和经营风险保险型产品：信用担保保单、企业收入保险。保险证券化的起因募集补偿资金风险转嫁市场推动财产证券监管与企业转制改善资本效率融资寿险证券单位10亿美元新发行和往年已发行的财产保险证券（2000—2006）单位10亿美元新发行和往年已发行的寿险证券（2000—2006）保险证券产品的市场特征集中在灾害保险领域以风险转嫁型证券为主债券型保险证券占据重要地位以机构投资者为主证券发行人多为再保险人和投资银行市场地位原保险再保险资本市场保险单分保合同保险证券化产品一级市场二级市场三级市场财产保险证券风险转嫁型风险融资型风险转嫁型证券——灾害债券再保险人投资者SPV受托人担保资产再保险费损失赔偿扣除损失后本息偿付资产变现保险费和债券本金投资本金按风险种类分为：单一危险型综合危险型

按损失责任确认依据：指数型债券实际损失型债券按风险利益分为：本金保护型本金损失型部分本金保护型

SREarthquakeFundLtd(SREFL)的地震债券发行状况发行量利率A1和A26200万A1：8.46%A2:Libor+255bpB级6000万10.493%C级1470万11.952%SREarthquakeFundLtd(SREFL)的地震债券发行状况A1偿还债务能力较强，为标准普尔给予的最高评级。此评级可另加'+'号，以表示发债人偿还债务的能力极强。A2偿还债务的能力令人满意。不过相对于最高的评级，其偿债能力较易受外在环境或经济状况变动的不利影响。B级偿还债务能力脆弱且投机成份相当高。发债人目前仍有能力偿还债务，但持续的重大不稳定因素可能会令发债人没有足够能力偿还债务。C级目前有可能违约，发债人须倚赖良好的商业、金融或经济条件才有能力偿还债务。SREarthquakeFundLtd(SREFL)的地震债券发行状况Libor伦敦银行同业拆放利率。指欧洲货币市场上，银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率。LIBOR即是LondonInterbankOfferedRate的缩写。bp伦敦同业拆借利率1bp=0.01%100bp=1.00%SREFL地震债券风险/利益一览表PCS估测的最大承保损失额（亿）年出险概率%本金损失比率（%）A1A2BC赔偿触发点﹩（亿）A1A2BC最大赔偿额（万）A1A2BC>=﹩1202.400100

120001470>=﹩1851.002033100185185124019801470>=﹩2100.764066100248039601470>=﹩2400.5260100100372060001470天灾债券的意义一方面为保险风险再分散提供了新的途径；另一方面投资者提供了新的投资渠道。使其能够直接进入只有专业经营机构才可进入的灾害保险和再保险领域，增加了风险组合，保险资产风险与其他资产风险的非相关性能回避经济系统风险，使投资组合进一步优化。风险分散的范围扩大到全球资本市场不存在再保险中的违约对手风险避免再保险中单笔合同根据损失记录定费率，从而导致高费率的弊端。灾害债券的零贝塔性质资产组合理论认为：当投资资产组合中增加了新品种，只要这一资产能提供相应的收益，同时该资产的风险与其他资产风险具非相关性，新增加的资产品种就能有效降低投资组合的风险。保险理论认为：灾害债券（及其他保险证券）的风险与一般金融资产的风险严格的非相关，属于非经济性风险，属于投资理论中具有“零贝塔”属性的资产范畴，能回避经济系统风险，优化资产组合。灾害债券的零贝塔性质贝塔系数是量度股票投资系统风险的指标。贝塔系数=1，代表该个股的系统风险等同大盘整体系统风险，即受整体经济因素影响的程度跟大盘一样;贝塔系数＞1则代表该个股的系统风险高于大盘，即受整体经济因素影响的程度甚于大盘。贝塔系数越高，投资该股的系统风险越高，投资者所要求的回报率也就越高。风险融资型财产保险证券盈余票据意外事件股份盈余票据盈余票据属于债务性保险融资型证券，具有长期债券的属性，可作为辅助性的资本金，计入企业资本账户。意外事件股份为了解决灾害事故的资金来源而发行的、具有专用性特点的股权性资本，采取收益比较确定的优先股份的形式。由保险人向投资人支付一定的期权费，并约定未来当灾害事故发生时，保险人有权按照市场价格发行意外股份，以获得现金。股份提供的分红利益由伦敦银行拆借利率加上买卖差价组成，差价在发行前预先设定。具有转换为普通股的权利，转换价格以转换前30天的平均股价为准。百慕大某再保险公司发行的一种价值1亿美元的意外事件股份，其启用条件是，该公司承担的分入业务中单一事故损失超过2亿美元，或年累计损失超过2.5亿。为了获得这一发行期权，发行人向投资者支付了相当于发行总额2.4%的期权费，合计240万美元。寿险证券将合同中所包含的预期保费收入、盈余、利润等未来现金流量组合成简约、标准、便于销售的证券品种，供资本市场投资者认购，为寿险经营融资和转嫁风险。人寿保险证券寿险证券储蓄投资型证券融资转嫁型证券风险转嫁型融资型资产抵押型证券生命债券VIF证券准备金证券可打包的现金流和风险：预期保费、年金本金、投资收益、经营费用等现金收入。死亡给付、年金支付、退保金和待摊费用等现金支出。死亡偏差、长寿风险、合同持续风险、退保风险、利率风险等。原始再保险人证券担保的保险费证券发行现金收入转分保人SPV投资者资产管理人证券担保人证券本金利息本金偿付委托资产担保担保保险费图2寿险VIF证券运行流程图融资信用保险信用保险：以各种信用关系为标的的保险（非纯粹风险）传统信用保险：贸易中应收帐款信用保障产品（出口信用保险）创新型信用保险：融资借贷中的违约风险保障产品保险对银行信贷的促进作用抵押资产保险信用额度提高信贷条件优惠抵押资产证券保险提升资产证券信用等级释放资本信用风险和保险风险互换风险组合多样化扩展经营范围住宅抵押资产违约风险保险安排抵押贷款资产池联邦住宅抵押贷款公司FreddieMac大通银行账户托管人G3抵押再保险公司开曼注册的SPV摩根斯坦利证券承销商投资者摩根斯坦利资本服务有限公司信用损失事件托管佣金保险费债券本金利率互换：实际利率换定期利息支付保费支付资产损失赔偿发行债券债券本息偿付债券销售获取本金B级C级D级E级A级扣除对FreddieMac的赔偿信用风险和保险风险的跨业互换银行和保险人之间的风险“置换”，用保险风险（负债）来交换银行信用风险（资产）单一资产信用互换（风险集中，损失不确定性强）组合资产信用互换将贷款、债券、和其他证券资产捆绑、构造成特定的资产组合，评定信用等级，划分若干个损失数额层次，安排损失补偿责任。（类似于分层再保险）一体化金融市场——风险转移市场RTM（Cross—SectoralRiskTransfers）银行：信贷资产组合中的信用风险组合保险负债：以信贷保险单和跨业互换形式吸收信用风险保险证券和衍生品资本市场投资者接受保险证券金融风险保险化美国金融危机形成机理及保险业的角色2001年经济衰退扩张性财政政策：减税；扩张性货币政策：降息刺激消费和信贷房地产市场繁荣银行和贷款机构盈利压力增大贷款机构降低贷款条件向信用差的借款人提供住房抵押贷款贷款机构转移风险：资产抵押债券ABS(Asset—BackedSecurity)出售给投资银行投资银行转移风险：CDO出售给其他金融机构（银行、保险、基金公司）银行为转移次债风险购买信贷保险保险人为CDO提供担保，债券信用等级增加经过重重包装，次债变为高等级债券进入各金融机构投资组合中市场繁荣期各方获益经济过热，2004年6月，美联储17次加息违约率上升、房产价值缩水放贷机构、次债持有机构巨额亏损保险机构巨额亏损连锁反应，金融危机借款人放贷机构投资银行保险公司抵押贷款出售ABS提供资金出售CDO提供资金获利亏损激发贷款热情业务剧增赚取利润赚取利润贷款违约陷入困境投资亏损投资亏损承保违约损失房价上涨房价下跌给债券承保保险衍生品保险衍生品保险期货期权保险互换灾害保险期权非灾害保险期权直接保险互换结构型保险互换灾害保险期权产生背景：再保险的局限性——事前分保的两难抉择分出过多，而实际损失不大，流失利益分出过少，而实际损失巨大，不堪重负1992年美国芝加哥期货交易所（CBOT）推出首批灾害期货合约创造了第一代保险衍生品1995年美国财产保险赔付服务中心（PCS）推出改进产品灾害指数期权——PCS期权多头看涨期权（CallOption）：关于未来能否买进标的资产的权利交易。空头看跌期权（PutOption）：关于未来能否卖出标的资产的权利交易。期权与再保险的比较：

原保险人通过购买一个看涨期权价差成功复制再保险中的分保限额原保险人期权买方再保险人和资本市场投资者期权卖方再保险费期权费损失分保赔偿限额看涨期权价差气候保险产品——看跌期权WeatherPutOption(WPO)性质：经营风险保险受气候影响的行业：供暖行业、保暖服饰行业、制冷器具行业、软饮料行业、旅游娱乐、体育赛事、建筑工程、农业生产和供给等为了控制能源经营企业因气温产生的经营风险，美国保险界率先在能源行业利用看跌期权的原理设计了保险衍生品——天气看跌卖出期权（WeatherPutOption）合约。承保风险为能源公司因暖冬引起的居民取暖需求下降，企业经营收入减少甚至亏损的气候风险。合约的主要利益：若气温升高，实际需求指数小于协议指数，合约具有正值。这时风险企业可以卖出持有的期权，获得相应资金，以补偿因气温升高而产生的经营收入损失。此时，期权合约的出售方——保险人必须接受，即买进合约，支付相当于实际气温需求指数和协议气温指数差额部分的折算货币额；若气温偏低，实际气温需求指数大于协议气温，合约执行就只具有负的价值时，风险企业可以放弃合约卖出的权利，由此只损失为获取卖出选择权而支付的期权费用。与传统保险的区别：

进入了经营风险采取了金融产品的标准化形式，按指数期权标准模式来设计不贯彻传统保险的补偿原则采用气温平均指数，综合反映气温变化对行业经营的影响，与个别企业的经营损失存在明显的基差风险。保险产品证券化的作用使保险经营模式发生重要转变。

由所谓的风险“承担”中心（Warehousing）转变为风险传导中介(Intermediation)，形成同银行“脱媒”过程相反的进化历程，转变为风险媒介经营模式。作为自然风险和金融风险汇聚传导中枢，将所汇聚风险组合打包传送到资本市场我国保险产品创新的特征以模仿借鉴为主，缺乏原创性产品的设计以储蓄型为主导，缺乏保障型产品（同业竞争替代）创新的权益性特征，主要为迎合市场的临时性需要同业间简单复制，产品技术生命周期缩短，成本代价上升保险产品创新的必要性潜在需求与有效需求的悖论中国历年保险收入、深度与密度保费收入（亿）增长速度%保险密度(元/人)保险深度%1993499.635.8042.160.98199460020.0949.000.97199568313.8356.391.1720023048.344.10237.642.9820033848.826.30287.443.332004432312.30332.163.3920054928.414.00375.642.7020065640.214.40431.302.8020077033.425.10532.422.93保险密度（美元/人）保险深度%中国702.9韩国238411.8日本33209.6新加坡27767.6美国40878.9英国711415.7形成有效需求的障碍：1.风险保障的方式上偏好储蓄投资性的保障方式而不是集体互助的保险方式。2.保险供给的引导和产品品质不足，性价比不理想，供给结构、需求结构错位，产能较低。保险