《企业理财学》全册配套完整教学课件1

《企业理财学》全册配套完整教学课件1第一部分总论企业理财学的发展及与相关学科的关系企业理财学概述企业理财的目标与原则企业理财环境一、企业理财学的发展及与相关学科的关系企业理财学实践发展的几个阶段古巴比仑时期：出现了合伙制（共耕制度），这可能是有文字记载的人类较早期的财务管理实践。中世纪前的罗马帝国时期：出现了类似于公司的组织，它们向公众出售股票，以便履行为支持战争而签订的政府合同。15~16世纪：地中海沿岸意大利的城市作为欧洲和近东之间的贸易中心，开辟了资金的筹集、红利分配等财务管理行为的先河。但是，这时财务管理还没有作为一种独立的职能从企业的管理职能中分离出来。16世纪以后：英国、法国和荷兰，大量地给公司发放特许证。特许证使公司对该行业有垄断经营的权力。这些公司大多是以邀请公众入股的形式建立的，入股股东包括商人、王公、大臣、市民等，其股份不能转让，但投资者可以收回。19世纪50年代以后：欧美产业革命进入完成时期，新技术、新机器不断涌现，企业规模不断扩大，股份制企业迅速建立起来。到19世纪后期，财务管理作为一种独立的职能从企业的管理职能中分离出来。第二次世界大战后：世界市场兴起，跨国公司形成，通货膨胀加剧，企业生存与发展的机会与风险并存。企业的成败不仅取决于成本监督，更取决于投资机会的把握和投资项目的选择。衍生金融工具的发展，西方资本主义企业的投资范围进一步扩大，期货、期权买卖上的高收益、高风险投资使财务管理中的风险投资决策方式与方法迅速发展起来。财务管理理论发展的几个阶段1897年，美国著名经济学家格林出版了《公司财务》专著，标志着财务管理学科的初步形成。初创期(20世纪初至30年代以前)调整期(20世纪30年代)过渡期(20世纪40年代到50年代)成熟期(20世纪50年代后期至70年代)深化期(20世纪80年代至今)初创期(20世纪初至30年代以前)筹资财务管理阶段。西方发达的工业化国家先后进入垄断阶段，随着经济和科学技术的发展，新兴行业大量涌现，企业需要筹集更多的资金来扩大规模，拓展经营领域。

财务管理学主要研究如何利用普通股、债券和其他有价证券来筹集资金。调整期(20世纪30年代)经济危机造成大量企业倒闭。企业财务管理的重点转向如何维持企业的生存上，如对企业资产的保值、变现能力、企业的合并与重组进行管理。成熟期(20世纪50年代后期至70年代)西方资本主义经济发展的黄金时期，随着第三次技术革命的兴起与发展，财务管理中运用了电子计算机等先进的方法和手段，财务分析也向精确化方向发展。在对理财学的研究中出现了一系列重大成果，例如，对回报和风险关系的研究、资本结构的研究，出现了投资组合理论、资本市场理论、资本资产定价模型、期权价格模型等。过渡期(20世纪40年代到50年代)企业财务管理不仅重视资金的筹集，而且重视资金的合理使用和利润的分配，例如，加强了对现金、存货、股息的管理。

企业财务管理学从过去从企业外部利益集团的角度归纳、解释企业的现状转向从企业内部决策的角度，围绕企业利润、股票价值最大化来研究财务管理问题。深化期(20世纪80年代至今)这一阶段财务管理的中心内容为：（1）通货膨胀及其对利率的影响；（2）电子通讯技术在信息传播中的大量应用和电子计算机在财务决策中的大量运用；（3）金融市场上衍生金融工具的出现；

加剧了企业财务管理所面临的不确定性，市场需求、成本预测变得更加困难。这些不确定性的存在使财务管理学的理论和实践发生了显著的变化。我国财务管理发展的阶段第一阶段，从20世纪50年代初到70年代后期会计与财务合二为一。我国实行高度集中的计划经济体制,全国除了清一色的“国营企业”和十分有限的一部分“集体企业”之外,几乎再也找不到其他经济成分的企业。企业者是生产单位，严格执行国家“指令性计划”,没有自主权。企业主要做内部成本核算，反映在会计学中是高度集中计划经济体制下的内部成本核算体系和方法,而财务问题则被视同会计核算的组成部分,顺带述及。

第二阶段，从20世纪70年代末到90年代初会计与财务一分为二。除国营和集体企业外,个体工商户、外商独资企业、中外合资或合作企业等多种经济成分相继出现,并呈现增长态势,企业必须立足于市场,既要生产出符合市场需求的物质产品,又要关心所得与所费之间的量比关系,注重经营效益。单纯的会计核算的记账、算账和报账无法无法满足企业理财的要求,于是财务问题便被从会计中提炼出来,上升为一门独立学科——财务管理学。

第三阶段，从20世纪90年代起到现在现代财务管理学的确立。我国建立社会主义市场经济体制后，政企分开,产权明晰,自主经营,自负盈亏为基本特征的社会主义现代企业制度正在建立之中。“管理重心在经营,经营关键在决策”的理念被人们广为认同。反映在财务管理学上则是整个体系更趋完善,技术方法更趋科学,理财观念更趋现代气息,既有与国际惯例接轨的大趋势,又颇具中国特色。

小结：从一个企业财务实践的发展过程看财务处理阶段成本费用控制阶段资金管理阶段资本运营阶段从财务管理学科发展的角度看描述及法规性阶段内部决策阶段投资与财务管理阶段理财学与其他学科的关系理财学与会计学财务管理与会计管理密不可分，其联系主要表现在以下两方面：会计所提供的会计数据主要为财务管理所用；或者说，会计核算是财务管理的基础，如果没有会计核算所提供的真实可靠的资料和数据，财务管理也就无从谈起。财务管理制度是会计核算的基本依据，没有财务管理制度，会计核算就失去了据以生成资料可靠性的前提。理财学与会计学两门不同的学科在以下方面存在一定的差别。学科的具体目标不同。学科的假设前提不同。学科的内容与管理方法不同。两者的行为意识不同。工作机构不同。工作内容不同。理财学与金融学金融学所研究的内容偏重于金融市场和银行运作管理，企业财务管理偏重企业的资金筹划和投资管理。从实际分析，金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过金融工具，在金融交易所进行交易而融通资金的市场。从企业财务管理角度来看，财务管理人员必须熟悉金融市场的各种类型和管理规则，有效地利用金融市场来组织资金的供应和进行资本投资等活动。理财学与计算机技术信息技术的飞速发展，带来了新的商务模式，拓展了企业财务管理范围与管理方式。新一代的CFO和财务经理，更应该具备较强的计算机网络应用基本能力和数量分析技能。决策是许多相互联系的行为，CFO和财务经理直接负责并控制开发、生产和销售全过程。理财学与经济学经济学为理财学提供了大量的专业概念与方法。理财学与统计学统计学为理财学提供了科学的定性与定量分析的方法与手段。理财学与管理学理财获得的信息是以企业经营管理为目的，了解了企业管理的目标与内容才能更好地进行财务管理分析。二、企业理财学概述财务管理的含义与对象公司财务活动是以现金收支为主的资金收支活动的总称。这些财务活动构成了财务管理的内容。企业财务活动过程：货币资金储备资金生产资金成品资金结算资金货币资金现金银行存款其他货币资金现金银行存款其他货币资金原材料周转材料在产品在制品库存商品应收账款应收票据企业财务管理的对象是资金及其流转。资金流转的起点和终点是现金，其他资产都是现金在流转中的转化形式。所以，企业财务管理的对象也可以说是现金及其流转。净营运资本长期投资管理营运资本管理长期筹资管理流动资产流动负债固定资产无形资产其他资产长期负债股本留存收益资产价值资本价值注：股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分

财务管理基本内容——资产负债表模式图1现金流与财务管理决策的关系流程财务管理的流程：资产负债表的双重结构反映了企业所拥有的资源和其所承担的责任之间的平衡。损益表是按照财务报告周期累计的经营业绩结果。资产负债表和损益表是企业作为一个利益实体的责权利三者统一的状况反映。财务关系企业与投资者之间的财务关系企业与债权人之间的财务关系企业与受资者之间的财务关系企业与债务人之间的财务关系企业与供货商、客户之间的财务关系企业与政府之间的财务关系企业内部各单位之间的财务关系企业与职工之间的财务关系财务管理的环节财务预测财务决策——财务决策是财务管理的核心财务预算财务控制财务分析企业财务职能部门的职责：现金管理信贷管理证券管理及保险银行关系及公共关系管理会计财务会计税收及政府会计风险管理董事长首席执行官（CEO）生产副总裁财务副总裁（CFO）市场副总裁……

财务部门负责人

会计部门负责人

处理与银行的关系现金管理筹资信贷管理股利支付保险养老院管理

会计编制财务报表内部审计工资凭证、帐簿管理预算税务事项财务人员的任务做好会计核算为日常经营提供信息参与内部控制参与考核为企业的战略目标的实现服务现代财务人员应具备的素质良好的道德素养立体的经济知识内外协调的能力不断创新的精神财务职能部门工作的拓展：企业已从传统的例行管理转向决策管理，并将管理的重点放在诸如风险、机会成本的分析上；企业越来越多关注与财务决策有关的诸如通货膨胀、税收、利率的期限结构、资本结构和外汇风险等问题的管理上；随着财务管理理论和实践的不断发展以及新技术、新方法的不断涌现，财务管理工作变得日趋复杂；在国际经济交往日益频繁的情况下，企业已十分重视国际范围内的财务决策。三、财务管理的目标与原则企业目标对财务管理的要求财务管理目标的发展产值最大化企业利润最大化每股收益最大化股东财富最大化企业价值最大化权衡利益相关者利益条件下的股东财富最大化财务报表之间的钩稽关系：财务报表会计等式利润表收入-费用+直接计入当期损益的利得和损失=净利润净利润-股利分配=留存收益(盈余公积+未分配利润)资产负债表资产=负债+股东权益

=负债+股本+资本公积+留存收益(盈余公积+未分配利润)理由：（1）利润可以直接反映企业创造剩余产品的多少；（2）利润是企业补充资本、扩大经营规模的源泉；（3）利润在一定程度上反映了企业经济效益的好坏和对社会贡献的大小。缺点：没有考虑资金的时间价值

没能有效地考虑风险问题没有考虑利润与投入资本的关系没有反映未来的盈利能力财务决策行为短期化可能存在利润操纵优点考虑了时间价值和风险因素克服了追求利润的短期行为反映了资本与收益之间的关系外界

金融市场金融中介投资者

公司财务管理

投资货币和实物资产的交换货币和金融资产互换企业企业投资决策企业融资决策股东财富的确定

股东财富=股票数量×股票价格缺点:只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。主要相关利益者的目标：债权人：贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入（强调贷款的安全性）经理人：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。（表现为货币性收益与非货币性收益目标）员工：高工资、高福利。其他：企业要向社会提供符合需要的产品、增加就业、交纳税收等。股东金融市场债权人经营者1、选择项目2、筹集资金3、支付股利社会理想状态：聘请与解聘股东财富最大化未给社会带来成本借出货币债权人受到保护信息市场价值=真实价值财务管理的原则：企业理财目标统一原则资源优化配置原则现金流量动态平衡原则风险与收益权衡原则利益关系协调原则四、企业理财环境经济环境经济周期：（复苏、繁荣、衰退、萧条）经济发展水平经济体制与政策：如产业政策、金融体制、财税体制、外汇体制、价格体制、社会保障制度、会计准则体系等法律环境企业组织形式与治理的法规税收法规（如所得税类、流转税类、资源税类、财产税类、行为税类等）证券法规财务法规金融环境金融市场：（金融市场主体、金融工具、组织形式和方式、内在机制）金融机构（银行；非银行金融机构）利率：（作为借贷资金的价格一般由下式构成：利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险补偿率）企业内部环境企业组织形式生产经营特点供销状况人员状况补充：会计报表阅读会计报表内容：会计报表报表的附注财务情况说明书会计报表的构成：资产负债表利润表现金流量表股东权益变动表资产年初期末

权益年初

期末现金短期借款应收帐款应付帐款存货应付职工薪酬固定资产应交税费无形资产实收资本其他资产未分配利润合计合计资产负债表资产负债表体现的是公司对财产的权利与义务，按流动性和变现能力排列。资产负债表的结构特点分为左右两部分(平衡结构)包括了公司的全部资产资产负债表内部的关系：资产=权益资产=负债+所有者权益资产负债表的流动性：对于资产：表现为变现能力对于负债：表现为偿还时间的急缓

项目本期数上年同期(产品销售)收入(产品销售)成本(产品销售)税金(产品销售)利润

管理费用

销售费用

财务费用营业利润-----利润表利润表反映的内容：（收入；成本；费用；利润）利润表的结构特点：多步式报告结构从经常业务到非经常业务从主营业务到非主营业务利润表按业务的主次排列，重在增值。利润表的关系：收入—成本—费用=利润

金额

项目支付的税费购买商品,接受劳务归还投资,贷款增加资本,贷款增加长期资产对外投资收回投资,投资收益为职工支付的现金销售商品,提供劳务

现金净流量筹资投资经营

现金流量表现金流量表的结构特点：三个部分：经营活动(主营,副营)；投资活动(对内,对外)；筹资活动(资本,借贷)。每个部分包括:流入,流出主要内容：收回投资（取得投资收益）；对外投资（处置长期资产）；吸收投资（借款取得的现金）；偿还债务（分配股利偿还利息）现金流量表的重点：现金为王:没有现金就没有支付能力,没有发展机会增值为金:经营中现金不能增加,企业就会贫血现金流量表的财务意义评价公司获现能力评价公司支付能力评价公司偿债能力评价公司收益质量预测公司未来现金流

2011现金流量表现金净增加2010年现金余额2011年现金余额2010资产负债表现金非现金资产资产合计负债权益资本未分配利润其他所有者权益权益合计

2011资产负债表现金非现金资产资产合计负债权益资本未分配利润其他所有者权益权益合计

2011利润表净利润

利润分配表年初未分配利润本年净利润本年分配年底未分配利润会计报表附注的内容：基本会计政策和方法表内项目的详细说明重要事项和特殊情况会计报表附注的作用：了解公司的会计政策了解非财务信息了解进一步的信息财务报告：是指企业对外提供的、反映某一特定日期的财务状况和某一会计期间的经营成果、现金流量等会计信息的文件。财务报告体系基本报表.资产负债表.利润表.现金流量表.股东权益变动表报表附注.底注.旁注.附表其他财务报告.辅助补充资料.财务报表的其他手段财务报告财务报告应当符合公认会计准则，接受审计应符合有关证券管理机构的规定和要求基本财务分析方法比较分析法绝对标准；行业标准；目标标准；历史标准比率分析法相关比率；结构比率；动态比率趋势分析法对财务报表的连续若干期用绝对数或相对数的方式进行对比分析。财务比率分析偿债能力比率流动比率：流动资产/流动负债速动比率：速动资产/流动负债（流动资产—存货）/流动负债速动资产：货币资金；短期投资；应收帐款等现金比率：现金/流动负债资产负债率：负债总额/资产总额有形资产负债率：负债总额/（资产总额—无形资产总额）产权比率：负债总额/所有者权益总额已获利息倍数：息税前利润/利息费用（利润总额+利息费用）/利息费用资产营运能力分析应收账款周转率：应收账款周转次数：企业销售收入净额/应收账款平均余额应收账款周转天数：360/应收账款周转次数存货周转率：存货周转次数：销货成本/存货平均余额存货周转天数：360/存货周转天数获得能力比率销售净利润率：净利润/销售收入净额资产净利润率：净利润/资产平均总额实收资本利润率：净利润/实收资本净资产利润率：净利润/所有者权益平均余额基本获利率：息税前利润/总资产平均余额每股收益：（净利润—优先股股利）/年末流通在外普通股股本总数每股股利：发放的净利润/普通股股本总数市盈率：普通股每股市价/普通股每股收益企业财务状况分析的基本方法杜邦分析法：利用各个财务比率指标之间的内在联系，对企业财务状况进行综合分析的一种方法。（杜邦分析图见书P52）净资产收益率：总资产收益率*权益乘数总资产收益率：销售利润率*资产周转率销售利润率：净利润/销售收入总资产周转率：销售收入/资产总额权益乘数：资产总额/所有者权益

1/（1—资产负债率）杜邦分析法的特点可以让管理者清晰考察公司资产管理效率和股东投资回报最大化的关系只包括财务信息，不能全面反映企业全部强调短期财务结果，忽略长期反映的是企业过去的经营业绩，对动态市场分析较弱综合评分法：把若干个财务比率用线性的关系结合起来，以评价企业的信用水平。选定用以评价企业财务状况的财务比率确定各财务比率的权重（100）确定各财务比率评分值的上下限确定各财务比率的标准值（实际值/标准值）*权重第二部分企业理财的价值观念与估价货币的时间价值投资风险与报酬证券估价一、货币的时间价值时间价值：是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率，其真正来源是投资后的增值额时间价值的两种表现形式：相对数形式——时间价值率绝对数形式——时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢货币的时间价值：是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。资金时间价值根源于社会剩余价值，其大小不能以个别企业或个别项目的增值额来衡量，而应以无风险、不考虑通货膨胀条件下的社会平均资金利润额标准来衡量。在市场经济条件下，一般用相对利率水平来表示。表现形式有两种：从现在观点看的现值和从将来观点看的终值。利息的计算也通常包括单利和复利两种形式。基本概念单利和复利单利和复利是两种不同的利息计算体系。在单利情况下，只有本金计算利息，利息不计算利息；在复利情况下，除本金计算利息之外，每经过一个计息期所得到的利息也要计算利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。现值和终值现值即现在（t=0）的价值，是一个或多个发生在未来的现金流相当于现在时刻的价值，用PV（Presentvalue的简写）表示（本书用P表示）。终值即未来值（如t=n时的价值），是一个或多个现在发生或未来发生的现金流相当于未来时刻的价值，用FV（Futurevalue的简写）表示（本书用S表示）。单一支付款项和系列支付款项单一支付款项是指在某一特定时间内只发生一次的简单现金流量，如投资于到期一次偿还本息的公司债券就是单一支付款项的问题。系列支付款项是指在n期内多次发生现金流入或现金流出。年金是系列支付款项的特殊形式，是在一定时期内每隔相同时间（如一年）发生相同金额的现金流量。年金（用A表示，即Annuity的简写）可以分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等形式。普通年金又称为后付年金，是指一定时期内，每期期末发生的等额现金流量。例如从投资的每年支付一次利息、到期一次还本的公司债券中每年得到的利息就是普通年金的形式。普通年金，既可以求现值，也可以求终值。预付年金又称为先付年金，是指一定时期内，每期期初发生的等额现金流量。例如对租入的设备，如果要求每年年初支付相等的租金额，那么该租金就属于预付年金的形式。与普通年金相同，预付年金也既可以求现值，也可以求终值。递延年金又成为延期年金，是指第一次现金流量发生在第2期、或第3期、或第4期……的等额现金流量。一般情况下，假设递延年金也是发生在每期期末的年金，因此，递延年金也可以简单地归纳为：第一笔现金流量不是发生在第1期的普通年金，都属于递延年金。对于递延年金，既可以求现值，也可以求终值。永续年金是指无限期支付的年金，即永续年金的支付期n趋近于无穷大。由于永续年金没有终止的时间，因此只能计算现值，不能计算终值。单利的计算单利是我国银行用于计算利息的一种方法。只对本金部分计息，滚存在银行里的利息不再加入本金计息。单利利息的计算公式为：I=P·i·t单利终值：是指一次性收付款项按照单利计算的若干年后的本利和在内的未来价值。单利终值的计算公式为：S=P+P·i·t=P·(1+i·t)单利现值：指若干年后收入或支出一笔现金按单利计算的现在价值。单利现值的计算可由终值公式推导：P=S/(1+i·t)例：某人有10000元投资于一项事业，年报酬率为6％，按单利计算3年后的投资收益额（本利和）为：

S=P·(1+i·t)=10000（1+6%*3）=11800元某企业打算在2年后使用10000元购置新设备，银行年利率为10％，则企业现在应存入金额为（按单利计算）：

P=S/(1+i·t)=10000/(1+10%*2)=8333.33元复利的计算复利终值：指一定量的资金按照复利方式计算的若干期后的本利和在内的未来价值。复利终值计算公式：S=P(1+i)n(1+i)n为复利终值系数，是指在i利率水平下，经过n期后，1元的复利终值，可用(S/P，i，n)表示。复利现值是复利终值的相对概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。计算公式：P=S/(1+i)n(1+i)-n为复利现值系数，用(P/S，i，n)表示，其含义为当利率为i时，为取得n期后的1元，现在需要多少本金。例：某人现有闲置资金1200元存入银行，利率为10％，问3年后该人可获得多少资金？

S=1200(1+10%)3=1200(S/P，10%，3)=1579.2元某人拟在5年后获得本利和3000元，已知年利息率为8％，按复利计算，问此人现在应存入多少钱？

P=3000/(1+8%)5=3000(P/S，8%，5)=2041.8元年金的计算年金是指连续期间内发生的一系列等额收付款项，如企业债券的投资收益、借款利息支出、采用年限法计提的固定资产折旧等都是年金形式。年金按其收付时点的不同分为普通年金（后付年金），预付年金（即付年金）、递延年金以及永续年金。普通年金终值：是指自第一次支付到最后一次支付时，全部支付额按复利计算的最终本利和。设A为每期支付额。计算公式：其中[(1+i)n-1]/i为普通年金终值系数，用(S/A，i，n)表示，含义为每期期末支付的普通年金为1元，当利率为i，经过n期后的最终价值。偿债基金：指为使年金终值达到既定金额，每期期末应收付年金数额。此时的债务实际上等于年金终值，每年提取的偿债基金等于分次付款的年金A。所以，年偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为：

式中方括号中的数值称作“偿债基金系数”，记作(A/S，i，n)，可通过年金终值系数的倒数推算出来。普通年金现值：指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额，即一定时期内每期期末等额收付款项的现值之和。普通年金现值公式：式中[1-(1+i)-n]/i为普通年金现值系数，用(P/A，i，n)表示，含义为当利率为i时，n期普通年金1元的现值数额。资本回收额是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务，可用年金现值的逆运算来计算年资本回收额，计算公式为：式中方括号内的数值称作“资本回收系数”或“投资回报系数”，记作(A/P，i，n)，可利用年金现值系数的倒数求得。例：某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？

某人拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项，假设此时银行利率为5％，问每年需存入多少元钱才能在5年后还清10000元债？假设以10％的利率从银行借款10000元，投资于某个寿命为10年的项目，问每年末至少要回收多少资金才有利？预付年金：又称先付年金或即付年金，是指各期期初收入或付出的年金。预付年金终值是指每次收付的款项的复利终值之和。预付年金终值的计算公式如下：式中中括号内的部分为预付年金终值系数，相对于普通年金终值系数来看，期数加1，系数减1。预付年金现值：预付年金现值是指每次收付的款项的复利现值之和。预付年金现值的计算公式如下：式中中括号内的部分为预付年金现值系数，相对于普通年金现值系数来看，期数减1，系数加1。例:某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。递延年金终值的计算递延年金终值的大小与递延的期数无关，因此，与普通年金终值的计算方法相同。即：

S=A[S/A，i，(n-m)]递延年金现值的计算分段法：将递延年金分段计算。先求出正常发生普通年金期间的递延期末的现值，然后再将该现值按单一支付款项的复利现值计算方法，折算为第一期期初的现值。假设递延期为m(m<n)，即先求出m期后的(n-m)期普通年金现值，然后再将此现值折算到第一期初的现值。其计算公式为：

扣除法，其基本思路是假定递延期中也进行收付，先将递延年金视为正常的普通年金，计算普通年金现值，然后再扣除递延期内未发生的普通年金，其结果即为递延年金的现值。其计算公式为：永续年金是指收付款项无限期发生的年金。无限期债券的利息可视为永续年金。优先股因为有固定股利而又无到期日，有时可视为永续年金。此外，期限长、利率高的年金现值可按永续年金的计算公式计算其近似值。由于永续年金的收付没有终止，所以永续年金没有终值。永续年金的现值可以通过计算普通年金现值的公式计算，即：由于期限n趋向于无穷大，(1+i)-n的极限为零，因此，上述公式可以改写为：例：某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：

P=800/8%=10000元货币时间价值计算的几个特殊问题不等额现金流量终值与现值计算：为了计算不等额收付款下的终值与现值，可先计算每次收付款项复利终值或复利现值之后进行加总。年金和不等额现金流量混合情况下的现值：在年金和不等额现金流量混合的情况下，能用年金公式计算现值，使用年金公式计算；不能用年金计算的部分用复利公式计算，然后加总，得出年金和不等额现金流量混合情况下的现值。计息期短于1年的时间价值的计算终值和现值通常按年计算，但有时会遇到计息期短于1年的情况。例如，有些公司每半年分配股利，有些债券按季计息一次，有些贷款则是按月计息。这就出现了以半年、1个季度、1个月甚至以天数为期间的计息期。利率（贴现率）的计算第一步求出换算系数，然后根据换算系数和有关系数求贴现率。二、投资风险与报酬投资指的是用某种有价值的资产，其中包括资金、人力、知识产权等投入到某个企业、项目或经济活动，以获取经济回报的商业行为或过程。可分为实物投资、资本投资和证券投资。资本投资是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润。证券投资则是以货币购买股票、债券或基金、衍生证券等资产，间接参与企业的利润分配。对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。风险与收益收益是为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。实际收益率（历史收益率）是投资者在一定期间实现的收益率。实际收益率就是扣除了通货膨胀因素以后的收益率概念，具体是指资产收益率（名义收益率）与通货膨胀率之差。预期收益率是投资者在下一个时期所能获得的收益预期。它是由市场交易条件决定的，即在当前市场价格水平下投资者可获得的收益。是将随机变量的各个取值，以相应的概率为权数加权平均后的数值。风险：投资的风险是指未来可能的回报率偏离回报率期望的程度，常用其回报率的方差或均方差（或称为标准差）来表示。风险价值法：在给定的置信水平下，资产可能遭受的最大损失。

Var=E(P)-P*式中Var为风险价值，P=P0*(1+R)，P*为资产的最低价值。系统风险和非系统风险系统风险：又称市场风险、不可分散风险。由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。它是由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。非系统风险：又称公司特有风险、可分散风险。由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。经营风险和财务风险经营风险：经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性。经营风险源于两个方面：

①公司外部条件的变动②公司内部条件的变动经营风险衡量：息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）财务风险：举债经营给公司收益带来的不确定性。财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小。财务风险衡量：净资产收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆等）。风险和收益的基本关系是风险越大，要求的收益率越高，这是市场竞争的结果。在风险与收益的权衡时，一般原则是：风险相同时，选择收益较大的；当收益相同时，选择风险较小的。投资风险报酬：投资者因冒风险进行投资所获得的超过货币时间价值的那部分额外报酬，是对投资者承受风险的一种补偿，也称为风险溢价。通常用风险报酬率（风险收益率）表示。如果不考虑通货膨胀因素：投资报酬率＝无风险报酬率+风险报酬率式中风险报酬率=风险报酬系数*标准差系数风险报酬系数或利用投资报酬率与风险报酬系数之间的线性相关关系进行回归分析获取（P79）。其中R为收益率，V为标准差系数，h,l表示最高和最低点。投资组合投资组合是指投资于一种以上证券或资产构成的组合。由于投资组合涉及的资产主要是金融资产，投资组合通常泛指证券的投资组合。投资者的效用无差异曲线马柯维茨：证券投资组合在降低风险的同时，报酬也可能被降低，因此，投资者总是寻找有效的投资组合：按既定报酬率下风险最小化或既定风险下报酬最大化的原则建立起来的证券组合。在两个风险水平相同的投资项目中，投资者会选择预期报酬较高的投资项目；在两个预期报酬相同的投资项目中，投资者会选择风险较小的投资项目；投资者的效用取决于投资的预期报酬和风险两个因素。现代投资组合理论运用无差异曲线（投资报酬与风险的组合线）来分析报酬与风险对投资者效用的影响程度。图5-4投资效用无差异曲线无差异曲线是相互平行，永不相交；位置越靠上部的无差异曲线，其效用越大；在同一条无差异曲线上，效用是相等的；随着风险的加大，投资者所要求的投资报酬也会提高。证券投资组合的类型激进型的证券投资组合——高报酬高风险以资本升值为主要目标，尽可能多选择一些成长性较好的股票，而少选择低风险低报酬的股票，使投资组合的报酬高于证券市场的平均报酬。又称为冒险型投资组合，适合风险偏好者。谨慎型证券投资组合——低风险低报酬采用跟随证券市场的某类市场指数，尽可能分散全部的风险，取得与市场平均报酬相等的投资报酬。这种类型的投资组合所承担的风险主要是系统性风险，基本可以消除非系统性风险，其投资报酬不会高于市场的平均水平。又称为保守型证券投资组合。收入型证券投资组合——较低风险和稳定的报酬选择一些风险较小，效益较好的公司股票进行组合。这种类型的股票虽然不是高成长的股票，但能够给投资者带来稳定的股利报酬。适合稳健型的投资者，他们厌恶风险，期望得到稳定的报酬。两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。2023/1/11完全负相关股票及组合的报酬率分布情况2023/1/11Copyright©RUC完全正相关股票及组合的报酬率分布情况2023/1/11部分相关股票及组合的报酬率分布情况从上图可以看出，当股票报酬完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票报酬完全正相关时，风险无法分散。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2023/1/11证券投资组合的风险证券投资组合的风险——β系数法非系统性风险（公司特有风险、可分散风险）：公司因某因素的影响所造成的损失。这种风险可以通过证券组合来抵销。系统性风险（市场风险、不可分散风险）：所有证券都要面临的风险。投资者无论持有哪种证券的组合，都会受到影响。通常用β系数来计量。证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：整个证券市场的β系数为1，如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则该股票的β系数也等于1；小于1则说明其风险小于整个市场的风险；大于1，说明其风险大于整个市场的风险。2023/1/11证券投资组合的风险收益组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬率只反映不能分散的风险。因此，证券组合投资的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算：

Rg=βg（Km－Rf）式中：Rg

代表证券组合的风险报酬率；βg代表证券组合的β系数；

Km代表所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；

Rf代表无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡量。按报酬高低与风险等级进行组合投资者事先可以预计自己的期望报酬，以及所能承受的风险的大小，从证券市场中选择相应的风险和报酬的证券进行投资组合。通常情况下，同等报酬的证券，尽可能选择风险较小的证券；同等风险的证券，尽可能选择报酬较大的证券。进行组合的证券可以分散非系统性风险。证券投资组合的具体方法三分投资组合法该方法是借鉴西方发达国家的做法：将三分之一资金投资于债券、股票等有价证券三分之一投资于安全性较高的债券或股票三分之一投资于成长性强的股票三分之一投资于中等风险的有价证券三分之一的资金投资于房地产类的不动产三分之一的资金存入银行，以便应急所需选择不同期限的证券进行投资组合根据投资者未来现金流量来安排证券不同的投资期限，进行长、中、短期相结合的投资组合。长期不用的资金可以进行长期投资，以获取较大的报酬；近期可能要用资金，投资于风险较小、易于变现的有价证券。跨市场、跨区域和跨行业的证券投资组合将资金分散投资于不同的证券市场，可能规避同一证券市场的系统性风险；将资金分散投资于不同的区域，避免因区域经济的衰退而带来重大的损失；将资金投资于不同的行业，避免因同一行业经济的不景气所造成的重大损失。资本资产定价模型资产定价模型将风险与报酬率联系在一起，把报酬率表示成风险的函数，这些模型包括：资本资产定价模型多因素定价模型套利定价模型2023/1/11市场的预期报酬是无风险资产的报酬率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2023/1/11资本资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的报酬率之后，资本资产定价模型（CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的报酬率。所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期报酬率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。投资者对预期报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。2023/1/11资本资产定价模型的假设：没有交易费用。没有税收。所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。所有资产的数量都是确定的。

2023/1/11资本资产定价模型的一般形式为：式中：β即β系数。个别证券投资的预期收益率是由“无风险收益率”和“风险溢酬”两部分组成的。资本资产定价模型可由资本市场线与证券市场线来解释。有效投资组合：是指在任何既定的风险程度上，提供的预期报酬率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合。2023/1/11从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线图：N项资产投资组合的可行集边界曲线EF：效率边界或有效边界无差异曲线与有效投资组合图无差异曲线与有效投资组合要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素——无风险资产。2023/1/11当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（CML），资本市场线RFA可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。资本市场线描述了任何有效投资组合预期报酬率与风险之间的线性关系。无风险报酬率风险溢酬注意：斜率为

(rm-rf)/SD(rm)

资本市场线表达式：资本借贷与有效边界前提：市场是完善的，投资者可以无风险利率自由借入或贷出资本图：资本市场线资本市场线

市场处于均衡时，M所代表的资产组合就是风险资产的市场组合。证券市场线：CAPM实质上体现了风险与收益之间的线性关系，即必要报酬率R与不可分散风险β系数之间的关系。以β系数为自变量，证券的预期收益(Rm-Rf)为因变量，就可以画出一条斜率为β的直线，称为证券市场线。证券市场线的主要含义如下：1.纵轴为要求的期望收益率，横轴则是以β值表示的风险。2.无风险证券的β=0，故Rf成为证券市场线在纵轴的截距。2023/1/11SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度——直线越陡峭，投资者越回避风险。β值越高，要求的风险报酬率越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也越高。从证券市场线可以看出，投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率(市场线的截距)和市场风险补偿程度(市场线的斜率)。证券市场线很清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险β系数之间呈线性关系，充分体现了高风险高收益的原则。在这条直线上的每一个点，分别代表着不同系统风险的个别证券，投资该证券时至少应获得的预期报酬率为必要报酬率。使用证券市场线的两个假设为：1.证券交易市场是高度有效的。2.存在完善的市场。2023/1/11面临挑战CAPM的关键思想是用β系数来衡量风险。经验表明，β系数对收益率，特别是普通股股票组合有合理的解释作用。实证研究发现的反例：Small-firmorsizeeffect：其他条件不变时，市场资本化小的普通股股票比市场资本化小大的普通股股票有更高的收益率。Price/earnings：比率低的普通股股票比比率高的普通股股票有更高的收益率。Januaryeffect：12月至第二年二月间持有的股票比其他时间持有同样长时间会产生更高的收益率。这已被发现多年，但并非每年如此。风险的控制多角化经营近代企业多采用的分散风险的策略降低风险与增加新风险的“双刃剑”尽量避免不相关的多角化经营多角化筹资将投资风险不同程度地分散给股东、债权人等建立在优化资本结构和财务结构的基础上结构调整包括资本结构与资产结构的调整习题1、无风险报酬率为7％，市场上所有的证券的平均报酬率为13％，现有四种证券：A、B、C、D证券的β系数分别为1.5、1、0.6、2。要求：分别计算四种证券的投资报酬率。A证券：7％＋1.5（13％－7％）＝16％B证券：7％＋1（13％－7％）＝13％C证券：7％＋0.6（13％－7％）＝10.6％D证券：7％＋2（13％－7％）＝19％习题2、无风险报酬率为4％，市场证券组合的报酬率为12％。要求：（1）当β系数为1.5，投资报酬率应为多少？（2）如果某股票的投资报酬率为11.2％，求β系数（1）4％＋1.5（12％－4％）＝16％（2）4％＋β（12％－4％）＝11.2％β＝0.9习题3、某公司持有由甲，乙，丙三种股票构成的证券组合，他们的β系数分别为2.0，1.0，0.5，在证券组合中所占的比重分别为60％，30％和10％，股票的市场报酬率为14％，无风险报酬率为10％要求：计算该证券组合的风险报酬率。证券组合的β系数＝2×60％＋1×30％＋0.5×10％＝1.55风险报酬率＝1.55×（14％－10％）＝6.2％三、证券估价证券估价的基本模型债券估价股票估价当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题。证券估价是投资者进行证券投资前结合风险与收益对证券所作的综合判断。有利于测定证券的价值有利于帮助投资者进行决策市场价格高于证券估价，风险较大，可能会遭受较大的投资损失；市场价格低于证券估价，风险较小，会带来较高的回报有利于投资者调整投资结构证券估价的基本类型——证券估价的类型主要取决于证券投资的类型证券投资包括：债券投资、股票投资、基金投资、期货投资等等证券估价的基本类型包括：债券估价股票估价证券估价需考虑的因素内部因素企业的经营管理水平企业的盈利能力和偿债能力外部因素宏观经济预期利率水平国家政策财政政策货币政策证券估价的基本模型证券未来现金流量的现值。V：证券现在的价值；r：投资者的必要报酬率；

Vn

：未来到期时预计的证券价格；Dt

：第t期的预期收益；n

：预计持有证券的期数债券估价债券是债务人发行的，并向债权人承诺在未来一定时期内还本付息的一种有价证券。按时间长短分：短期债券投资、长期债券投资按发行类型分：平价债券：以票面利率等于市场利率发行的债券；折价债券：以票面利率低于市场利率发行的债券；溢价债券：以票面利率高于市场利率发行的债券。按有无担保分：担保债券：以发行公司所拥有的特定资产价值作为担保的债券。抵押债券：当担保的资产为不动产时，若公司违约，担保债券的持有者可以占有并出售该资产来取回赔偿。信用债券，即无担保债券：它仅凭发行公司的信用发行，没有特定的资产价值作为担保。★对于同一公司来说，信用债券所存在的风险要大于担保债券，因此，信用债券的利率较高。按偿还的先后分：次级债券：处于偿还的较低等级，当发行公司破产时，获得还款的优先等级要低于其他的债券。优先债券：处于偿还的较高等级，当发行公司破产时，可以最先得到偿还。★次级债券的风险要远高于优先债券，因此，次级债券的利率较高。按能否转换分：可转换债券：债券可以根据所有者的选择转换成特定数量的股票。不可转换债券：债券的持有者不可以选择与其它有价证券转换。★购买可转换债券的投资者因为拥有了转股的选择权，因此，可转换债券的利率较低。按发行主体分：政府债券：由中央或地方政府发行的债券（国债或地方债券），常见的有国库券、国家重点建设债券和特种国债。金融债券：由银行或非银行金融机构为筹集信贷资金而向投资者发行的债券。公司债券：为了筹集用于生产经营的资金而向投资者发行的债券。债券投资的动机短期债券投资：为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。当现金余额太多时，便投资于债券，使现金余额降低；当现金余额太少时，则出售原来投资的债券，收回现金，使现金余额提高。长期债券投资：为了获得稳定、较高的收益。我国债券及其发行的特点国债占有绝对比重。从1981年起，我国开始发行国库券，以后又陆续发行国家重点建设债券、财政债券、特种国债和保值公债等。每年发行的债券中，国家债券的比例均在60％以上。债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行。只有少数大企业才能进入债券市场，中小企业无法通过债券融通资金。债券估价的影响因素内部影响因素企业的财务状况债券的期限因素外部影响因素宏观经济与通货膨胀预期利率水平国家政策（财政政策、货币政策）债券估价模型债券估价就是评价债券未来现金流量的现值。债券估价模型包括：纯贴现型债券单利型债券复利型债券永久型公债每期的债券利息

债券的面值

符号：PV：债券的现值；F：债券面值；r：市场利率或必要报酬率；i：债券票面利率纯贴现型债券：以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。PV：债券的现值；F：债券面值；r：市场利率或必要报酬率；n：付息总期数。单利型债券：到期一次性还本付息，以单利计息的债券，我国的很多债券属于这种类型。PV：债券的现值；F：债券面值；r：市场利率或必要报酬率；i：债券票面利率；n：付息总期数复利型债券：到期一次性还本，以复利计息，每年付息一次的债券。I：每期利息。I＝面值×票面利率＝F×i

永久性公债类似永续年金小结：债券未来现金流量的现值面值：面值（F）×（P/F，r，n）利息（I＝F×i）

到期付息：I×n×（P/F，r，n）每年付息一次：I×（P/A，r，n）票面利率与市场利率计算利息时用票面利率（i）折现时用市场利率（r）债券投资的特点债券投资的优点本金安全性高。到期就能得到偿还。就算企业破产，债券的偿还顺序优于股票。收入稳定性强。除了能按期收回本金外，每期还能按照债券票面利率获得稳定的利息收入。市场流动性较好。短期债券投资的市场流动性较好，在企业生产经营中，一旦出现资金短缺，可以及时进行变现，以满足生产经营的需要。缺点购买力风险较大。投资债券只能得到一笔固定的利息收益，因此在通货膨胀时期，而由于货币贬值，会造成这笔收益的购买力下降。没有经营管理权。只能获取利息，没有经营管理权。收益较低。只能按照约定的利率定期获取利息收益，由于承担的风险较小，收益相对较低。收益率估价模型采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过对债券的现金流量进行折现计算债券价值。在收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前的市场价格代替公式中债券的内在价值（Pb），从而计算折现率或预期收益率。☆决策标准：计算出来的收益率等于或大于必要收益率，则应购买该债券；反之，则应放弃。债券到期收益率

▲债券到期收益率(YTM)是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。▲债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件：（1）投资者持有债券直到到期日；（2）所有期间的现金流量（利息支付额）都应计算出的YTM进行再投资。

到期收益率是指债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率。其计算公式为：

()å=+=ntttbYTMCFP11Pd=2000×12%×（P/A，YTM，15）+2000×（P/F，YTM，15）=2100例：假设你可以2100元的价值购进15年后到期、票面利率为12%、面值为2000元、每年付息1次、到期一次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该债券至到期日，债券到期收益率计算方法如下：

其次，根据Excel内置函数“RATE”求解债券到期收益率YTM，可得11.29%：也可以采用插值法NperPMTPVFVTypeRateExcel函数公式已知15240-210020000求Rate11.29%=RATE(15,240,-2100,2000)表债券到期收益率YTM计算债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素共同决定的。一般地，在其他因素不变时：债券的面值越大，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高；市场利率越高，债券的价格越低。债券价格的影响因素:债券价格与市场利率的关系偿还期与债券价格之间的关系：它依赖于息票率与市场利率的大小关系。市场利率大于息票率时，债券偿还期越长，债券的价格越低。市场利率小于息票率时，债券偿还期越长，债券的价格越高。随着债券到期日临近，债券价值越接近面值，到债券到期日，无论折价或溢价债券，其价值都等于面值。债券价格与到期期限的关系债券价格随到期日临近的变化定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。债券定价的五个定理:定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。验证定理4：收益率变动对不同息票率债券价值的影响假设有X和Y两种债券，面值均为1000元，期限为5年，息票率分别为5%和9%，如果初始收益率均为9%，则收益率变化对两种债券价值的影响如表所示。收益率（%）收益率变动（%）X（5年期，5%）（元）Y（5年期，9%）（元）6.0-33.33957.881126.377.0-22.22918.001082.008.0-11.11880.221039.939.00.00844.411000.0010.011.11810.46962.0911.022.22778.25926.0812.033.33747.67891.86债券价值变动百分比(%)收益率收益率变动X（5年期，5%）Y（5年期，9%）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.718.208.0-11.114.243.999.00.000.000.0010.011.11-4.02-3.7911.022.22-7.84-7.3912.033.33-11.46-10.81表收益率变动对不同息票率债券价值的影响从表可以看出，当债券收益率为9%时，X、Y债券的价值分别为844.41元和1000元。如果收益率下降至6%，X债券的市场价值为957.88元，上升了13.44%；Y债券价值为1126.37元，上升了12.64%。如果收益率上升至12%，X债券的市场价值为747.67元，下降了11.46%；Y债券价值为891.86元，下降了10.81%。这表明息票率为5%的债券价值变动幅度大于息票率为9%的债券价值变动幅度；而且，对同一债券，收益率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要大于收益率上升同一幅度引起的债券价值下降幅度。收益率变动对不同期限债券价值的影响假设债券面值1000元，息票率为9%，债券的期限分别为5年、10年和15年，如果以9%的债券收益率作为定价基础，则收益率变动对不同期限债券价值的影响如下表所示。收益率（%）收益率变动（%）5年10年15年6.0-33.331126.371220.801291.377.0-22.221082.001140.471182.168.0-11.111039.931067.101085.599.00.001000.001000.001000.0010.011.11962.09938.55923.9411.022.22926.08882.22856.1812.033.33891.86830.49795.67债券价值变动（%）收益率收益率变动5年10年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-22.228.2014.0518.228.0-11.113.996.718.569.00.000.000.000.0010.011.11-3.79-6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43表收益率变动对不同期限债券价值的影响单位：元从表可以看出，债券期限越长，价值变动的幅度就越大。如果收益率从9%下降到6%，则5年期、10年期和15年期债券价值分别上升了12.64%、22.08%和29.14%；10年期和5年期债券的价值变动率相差9.44%，15年期和10年期债券的价值变动率相差7.06%。如果收益率从9%上升到12%，则不同期限债券价值分别下降了10.81%、16.95%和20.43%；10年期和5年期债券价值的变动率相差6.14%，15年期和10年期债券价值变动率相差3.48%。股票估价股票投资的类型与动机股票投资的类型普通股投资。股利收入时高时低，普通股价格波动较大。因而投资于普通股的风险较大，但收益较高。优先股投资。股利收入固定，优先股价格的波动相对较小，因而投资优先股的风险较低。股票投资的动机控制某企业获取股利收入和股票买卖价差股票的构成要素股票价值——股票内在价值股票价格——市场交易价格股利——股息和红利的总称2023/1/11股票估价的影响因素内部影响因素 财务状况成长前景盈利能力股利政策外部影响因素宏观经济环境国家经济政策利率与汇率的变化政治因素通货膨胀

股票估价的模型评价股票未来现金流量的现值。每期的预期股利(D1，D2，……Dn)股票出售时的预期价格

股票估价模型包括：短期持有，未来准备出售长期持有，股利稳定长期持有，股利固定增长短期持有，未来准备出售V：股票现在的价值；r：投资者的必要报酬率；Vn

：未来出售时预计的股票价格；Dt：第t期的预期股利；n：持有股票的期数长期持有，股利稳定（或是优先股）每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况由于长期持有，n很大永续年金D：每年固定的股利长期持有，股利固定增长投资人长期持有股票，且股利固定增长。V：股票现在的价值；r：投资者的必要报酬率；D1

：第1期期末的股利；g：每年股利比上年增长率X公司股票价格为：例：假设一个投资者正考虑购买X公司的股票，预期1年后公司支付的股利为3元/股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司风险的评估，要求最低获得12%的投资收益率，据此计算该公司的股票价格。补充：非固定增长股根据公司未来的增长情况，非固定增长股可分为两阶段模型或三阶段模型。现以两分阶段模型加以说明。两阶段模型将增长分为两个阶段：股利高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。在这种情况下，公司价值由两部分构成：即高速增长阶段(n)股利现值和固定增长阶段股票价值的现值。其计算公式为：其中：根据资料，我们可以将该公司前三年作为高速增长阶段，第四年以后作为固定增长阶段。两个阶段股票价值计算如下：因此，Y公司普通股价值为4.05+17.76=21.81元。如果股利增长情况不限于两种情况，则还可以继续划分为三阶段或多阶段，只要最后将各个阶段的现值相加即可。例：假设Y公司目前拥有一种引起公众注意的新产品，预计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。那么Y公司的股票价值是多少？股票收益率与股利增长率对于公开交易的股票来说，最近支付的价格是最易获得的价值估计。与债券价值评估模型一样，普通股价值评估模型提供了估计必要收益率的最好方法。如果已知股票市场价格、预期股利及股利增长率，根据公式即可计算股票预期收益率：

如果资本市场是有效的，必要收益率与期望收益率相等，因此按公式估计的期望收益率是必要收益率的一个较好的估计。在上式中，股票收益率来源于两个因素：一是预期股利收益Div1/P0；二是资本利得收益（CapitalGainsYield），它是预期的股票价格的年变化率。股票价格与股利相同比例增长假设在[例6-4]中，X公司股票的现时售价为75元，下一年的股利支付为3元，股利增长率为8%，则投资者的预期收益率或必要收益率为：

这一预期收益率包括4%的股利收益率和8%的资本利得收益率。如果下一年的预期股利为3.24（3×1.08），这将导致P1的预期价值为：在股利固定增长情况下，股利增长率可分解为两个部分：g股利增长率=（1－股利支付率）×净资产收益率

=留存收益比率×净资产收益率

计算Z公司股利增长率和必要收益率分别为

计算结果表明，投资必要收益率为14%，小于Z公司未来投资机会的预期净资产收益率15%，因此，该项投资会增加公司价值。例：假设Z公司近5年共获利1000万元，同期共支付400万元的股利，股利支付率为40%。该公司预期明年的每股收益为4.5元，每股股利支付为1.8元。当前，Z公司的股票每股售价为36元。如果Z公司预期净资产收益率为15%，