中国煤炭行业展望

目录要点 1影响信用趋势的主要因素 2结论 22

中国煤炭行业展望，2022年12月近年来受供需变化影响煤炭价格出现了大幅上涨后快速回落的变化走势，特别是201年以来煤炭价格始终处于相对较高水平带动行业整体盈利水平提升财务杠杆亦有所优化短期内在增产保供经济稳增长及交易强监管的大背景下煤炭产量将逐步释放煤炭需求仍有所支撑煤炭价格或将在相对高位震荡但需关注疫情反复国际能源价格波动政策调整等不确定性因素对行业整体信用水平的影响。中国煤行业望为中诚国际为来12~18月该业总 体信用量不发生变化。要点受“碳政耗控冠炎情击及随经复拉动等多因影国炭消增呈动化势期看保障国经稳发抑国能价大波带来负影煤炭需仍支基期来济长式转变能结的调整及严格的环保政策将压制煤炭需求增长，未来煤炭消费增速或将持在低平。近年国煤产持增态特是201年四度来保障能供定格炭产快增炭应来进步三西及疆区中进煤炭受际境疫防控国大商品价格变动以及国内煤炭增产的挤出效应等多重因素影响而有所波动且进来逐重期内炭给大提长来看煤供给将合范内所制。受产生情游求变家观策控际源势等多种素响煤价呈现幅动化势未来随增保供政策持推策控力的力行短内煤价或在高位震期看随双碳政持推洁能的代应逐步现供关逐调整煤价将临定下压。近年炭格抑扬炭业利力先下后幅升态势计期煤企盈利力将一提但着内炭价格管措进步强“碳策持推未煤企的盈利能力或将回落，盈利的可持续性取决于企业自身经营及管理能的不提。近年来，煤炭企业保持较好的获现能力，同时杠杆水平整体呈下降态势，是201以债指明有优，债压有缓；但整看煤企债仍保较规分现象显部企业负担重偿压犹。 中诚际行展望从煤炭游消来看力行业煤炭重要游行业年来行业煤量占国煤消费的比重始保持在50以十三五间国开加大煤去产和节排力度停建缓建批火电项目219及020电发电增速持在水平电耗量亦增长221年国经展和疫情防控双保全球地位全会用量8,18亿千时比长10.%较2019年同增长1.7%，在此背下火发电旺盛年火发电到57,702亿千时增速达到8.4为年峰值，全年累耗煤达到242亿吨同增速到89%2022年上年京广州上等一市相继爆发较严疫情时水风力及阳能电量保持增对火挤出明显36月火发电同比持续负增长月度煤量比增速为负7以全国高干旱气持间较长利发明显力火力发电及耗量明升2022年19月耗煤量为18.5吨，比仍保小幅长态为1.6。随着冬用电供热的需求放以疫情政策放后社经济逐步复期内力电量及耗煤量将有支撑据中共央务院印发中共央国关于完准确面贯发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见（以下简称“双碳意见）和2030年碳达峰行动方案（国发20223号以下称“方案我国化石占消费比重到0252030和2060年要别达到图：火电发电量及增速情况图：火电行业耗煤及增速情况累计值(亿千瓦时，左)累计增(，右轴)累计(亿吨，左轴)累计增长(%，右轴)8,000 306,0004,0002,000108642020100219 2020 22122.~901086420219 220 221 2022.~9资料源中煤市网中国际理图：各月份火电发电量图：火电发电量及增速情况图：火电行业耗煤及增速情况累计值(亿千瓦时，左)累计增(，右轴)累计(亿吨，左轴)累计增长(%，右轴)8,000 306,0004,0002,000108642020100219 2020 22122.~901086420219 220 221 2022.~9资料源中煤市网中国际理图：各月份火电发电量及同比增速资料源中煤市网国际理图：火电行业月度累计耗煤及增速情况80006000400020000当月发电量（亿千瓦时，左轴）同比增长（%，右轴）4030累计耗煤量（亿吨，左轴）累计增长%，右轴）2020010200302010010资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网国际理2019-32019-52019-72019-2019-32019-52019-72019-92019-12020-32020-52020-72020-92020-12021-32021-52021-72021-92021-12022-32022-52022-72022-92019-12019-42019-72019-02020-22020-52020-82020-12021-32021-62021-92021-22022-32022-62022-9 中诚际行展望资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理8642024累计增长(%，右轴)累计值(亿吨，左)433221102022.~9221220219500400300200100000累计增长(%，右轴)累计值(亿吨，左)350300250200150100050000图1：化工行业耗煤及增速情况（分月度）图：化工行业耗煤及增速情况资料煤行发年报，中信际理资料煤行发年报，中信际理20212202197060504030201002212020219200015001000500煤制油 煤制烯烃 煤制乙二醇图1：煤制气产能情况（亿立方米年）图：部分煤化工产品产能情况（万吨年）化工行方面煤工发展能一定度上我“富煤油少的能源题从而能源安全年来煤煤制烯烃制乙以及煤气的能逐大特别是02年制烃煤制乙二以及制气均有较幅度增长化工耗量20年大幅上态势20年年化工行业耗3.吨增速达到.6202年俄乌战背景国油价格高位行产品整体价格水平不断抬升，内化工企业生产积极性，月度耗煤量不断攀升202年1~9月，工行整体资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理8642024累计增长(%，右轴)累计值(亿吨，左)433221102022.~9221220219500400300200100000累计增长(%，右轴)累计值(亿吨，左)350300250200150100050000图1：化工行业耗煤及增速情况（分月度）图：化工行业耗煤及增速情况资料煤行发年报，中信际理资料煤行发年报，中信际理20212202197060504030201002212020219200015001000500煤制油 煤制烯烃 煤制乙二醇图1：煤制气产能情况（亿立方米年）图：部分煤化工产品产能情况（万吨年）2019-12019-42019-720192019-12019-42019-72019-02020-22020-52020-82020-12021-32021-62021-92021-22022-32022-62022-9 中诚际行展望钢铁行业方面，十三五期间钢铁行业供给侧改革的核心是去产能2020我国粗钢产量达到峰值且增速已经显放2021在国能耗控冀地区峰限行格限制增产及下普遍限产叠加炭等料价幅上涨背景全材产量比基持平铁和粗产量同比亦是近6来首实现产量的降202国家发委表将继展全国钢产压减，引导钢铁企业摒弃以量取胜的放发展方式。另外随着内地区疫情管控要求不升级，在疫情防控政策响下对钢铁业产恢料及成进出易营通等多方都生了明影2022年来粗钢产量比增虽逐升，但三季累计仍然低上年期水钢铁行耗煤面，从021年资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理50510同比增(%，右)10876543210当月耗煤累计(亿吨，左侧)同比增长(%，右轴)30201001020301,0001,00080006000400020000当月产量(万吨，左)图1：钢铁行业月度耗煤及增速情况图1：粗钢月度产量及增速资料源中煤资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理50510同比增(%，右)10876543210当月耗煤累计(亿吨，左侧)同比增长(%，右轴)30201001020301,0001,00080006000400020000当月产量(万吨，左)图1：钢铁行业月度耗煤及增速情况图1：粗钢月度产量及增速资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理同比增长(%，右侧)543210123221 02.~92020219876543210当年耗煤量(亿吨，左)219 220 221 02.1910864202410000100008,0006,0004,0002,0000同比增(%，右轴)产(万吨，左轴)图1：钢铁行业耗煤及增速情况图1：粗钢产量及增速2019-32019-62019-92019-22020-52020-82020-12021-42021-72021-02022-32022-62022-92019-12019-42019-72019-02020-22020-52020-82020-12021-32021-62021-920212019-32019-62019-92019-22020-52020-82020-12021-42021-72021-02022-32022-62022-92019-12019-42019-72019-02020-22020-52020-82020-12021-32021-62021-92021-22022-32022-62022-9中国煤炭行业展望，02年2月 中诚际行展望资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理累计增长(%，右轴)604020020406543210当月累计值(亿吨，左)同比增长(%，右轴)4030201001020303,0002,0002,0001,0001,00050000当月产量(万吨，左)图2：建材行业耗煤及增情况（分月度）图1：水泥资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理累计增长(%，右轴)604020020406543210当月累计值(亿吨，左)同比增长(%，右轴)4030201001020303,0002,0002,0001,0001,00050000当月产量(万吨，左)图2：建材行业耗煤及增情况（分月度）图1：水泥产量情况（分月度）资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理219 2020 221 02.~9806142230425累计增长(%，右轴)46当年耗煤量(亿吨，左)219 220 221 02.1915010551001552025 10增(%，右轴)当年产(亿吨，左轴)图1：建材行业耗煤及增速情况图1：水泥产量情况2019-32019-62019-92019-22020-52020-82020-12021-42021-72021-02022-32022-62022-92019-12019-42019-72019-02020-22020-52020-82020-12021-32021-62021-92021-22022-32022-62022-9总体来在2019-32019-62019-92019-22020-52020-82020-12021-42021-72021-02022-32022-62022-92019-12019-42019-72019-02020-22020-52020-82020-12021-32021-62021-92021-22022-32022-62022-9近年来，国内煤炭产量保持增长态势，特别202年四季度以来为保障能源供应，稳定价格，煤炭产量快速增长，煤炭供应来源进一步向三西及新疆地区集中；进口煤炭量受国际环境、疫情防控、国际大宗商品价格变动以及国内煤炭增产的挤出效应等多重因素影响而有所波动，且进口来源逐步重构。短期内煤炭供给将大幅提升，长期来看，煤炭供给将在合理范围内有所控制。中国煤炭行业展望，02年2月 中诚际行展望产能方2016年以随着淘落后炭产策的积推进我国产业去能成显著至2020年国累出煤矿5,00左右出落后炭产能10亿年以已额完《务院关于煤炭行化解剩产现脱困展的见（发〔201〕7号提出化解过产目2021年，受国际能源需关失内用电求快增常气自灾害多因素影内煤供持续偏紧煤炭格高企为障能源应稳价格全国批核增能煤矿00处左右核增炭能3亿吨/年右其中央企核增产能9,400万年右2022年4月20日国务院务会进一出充分释放先产通核产能扩产新投等022年增煤产能3吨能源供及能增背景下两年期内炭能迅速长从中期看源结调整伐快炭产的增或有所控制。根据中国煤炭工业会发布的《煤炭工业“四五”高质量发展指导见，到“十四五”末，国内炭产量制在41亿吨右，全煤矿量控在4,000处以内大型矿产量占8%以，大煤炭地产量占9%上，至2021年末全国煤数量减至4,50处，年产10万以上型煤矿产量占全国85左右煤产能结仍有一步空间。表：1个大型煤炭生产地情况资料能发战行计（1-00《炭业十五”质发指意》产量方近来煤炭产呈现年增势但长率所波2020年蒙古始对炭领7中国煤炭行业展望，02年2月产煤基地主产煤基地主要矿区主要煤种十四五要求十四五年产量（亿吨）蒙东基地（东北）五九、准哈诺尔、查干淖儿、吉日嘎郎哈日高毕、宝日希勒、伊敏、大雁、霍林河、平庄、白音华、胜利、阜新、铁法、沈阳、抚顺、鸡西、七台河、双鸭山、鹤岗动力煤：褐煤稳定规模、安全产，区域保障5.0云贵基地盘县、普兴、水城、六枝、织纳、黔北庆云、老厂、小龙潭、昭通、镇雄、恩洪、跨竹、筠连、古叙炼焦煤：气煤、肥煤、焦煤、煤、贫煤；无烟煤，含硫量较高2.5冀中基地峰峰、邯郸、邢台、开滦、平原动力煤：褐煤炼焦煤、无烟控制规模，提升平，基本保障0.6鲁西基地兖州、济宁、新汶、枣滕、龙口、淄博肥城、巨野、黄河北动力煤：贫煤；炼焦煤：瘦煤、气煤、焦煤1.2河南基地鹤壁、焦作、义马、郑州、平顶山、永夏无烟煤较丰富，此外贫煤、焦煤、肥煤、瘦煤、长焰煤亦有布1.2两淮基地淮南、淮北淮南主产动力煤；淮北主产炼焦煤1.3晋北基地大同、平朔、朔南、轩岗、河保偏、岚县动力煤：弱粘煤；炼焦煤：气煤、焦煤、瘦煤控制节奏，高产效，兜底保障。制煤炭总产能，设一批大型智能煤矿，提高基地期稳定供应能力9.0晋中基地西山、东山、汾西、霍州、离柳、乡宁霍东、石隰炼焦煤：焦煤、肥煤、瘦煤；烟煤晋东基地晋城、潞安、阳泉、武夏无烟煤神东基地神东、万利、准格尔、包头、乌海、府谷动力煤：弱粘煤、气煤炼焦煤焦煤、瘦煤9.0陕北基地榆神、榆横动力煤：不粘煤、长焰煤6.4黄陇基地彬长（含永陇、黄陵、旬耀、铜川、白、澄合、韩城、华亭动力煤：贫瘦煤、不粘煤炼焦煤：气煤新疆基地准东（五彩湾、大井、西黑山、将军庙、伊犁、吐哈、库拜动力煤：不粘煤；炼焦煤：弱粘煤科学规划，把握节奏，应急保障3.0宁东基地石嘴山、石炭笋、红墩子、灵武、鸳鸯湖、横城、韦州、马家滩、积家并、城动力煤：不粘煤炼焦煤稳定规模，就地化，区内平衡0.8 中诚际行展望域腐败题倒查20年煤管票控严，逐放，煤生产限，叠加安检查露天地困难等因素内蒙全年产量为10.1亿，同减少034亿吨系前大煤炭应大唯一长的省份，当全国炭产为38.44亿吨增速为0.9%进入221，分煤矿产受安全比监管制约，前季度产量呈下行势，比增动下滑于6月5.0，近年新低四度随着复工复特别全面增产保措施来产量同增速速上2021年2月月产到3.85亿吨比增达到72%221年国煤量40.71亿吨同比长4.7随着产保政的持续执行202年3月煤产进一步升至3.6亿达到近来峰政的持续动2021及2022年1~9月，炭产同增加2.28亿吨和3.85吨。从地分来看着东部矿区源枯大部分衰老煤矿逐渐退出，加西南地区资源赋存条件差，煤矿生产安全压力，全国煤炭生产越来越山西陕西及蒙古（三地区新疆煤炭量大资禀赋好开成本低全保程度的地区集中。据国统计布的数2021和202年1~9月西地和疆煤炭量合数达32.2亿吨和26.3吨，全国炭产量比例在8%右201年西地新疆的炭产同比长1.9亿吨（其山西献1.30亿吨）和.54吨202年1~9月三地区疆的煤产量比增长48亿吨资料源中煤市网中国际资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理新疆陕西省山西省内蒙古140120100080060040020000同比增(%，右2015105051043210当月值(亿吨，左)5图2：三西及新疆地区煤炭产量变化情况（亿吨）图2：国内煤炭产量的变化情况（分月度）资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理山内陕新贵安河山宁黑云河西蒙西疆州徽南东夏龙南北省古省省省省省江省省22.19221220219121086420219 2020 221 22.19增长率%，右轴）12108642050403020100产量（亿吨，左轴）图2：国内煤炭产量分省份情况（亿吨）图2：国内煤炭产量变化情况2019-32019-52019-72019-92019-12020-32020-52020-72020-92020-12021-32021-52021-72021-920212019-32019-52019-72019-92019-12020-32020-52020-72020-92020-12021-32021-52021-72021-92021-12022-32022-52022-72022-92019-32019-52019-72019-92019-12020-32020-52020-72020-92020-12021-32021-52021-72021-92021-12022-32022-52022-72022-9中国煤炭行业展望，02年2月 中诚际行展望运我国前主的炭运输式煤炭次水量经大秦和朔集中在北方皇山天津黄为主环渤口2021年环渤口发运炭约7.3亿同比加约5000“北南运通除浩铁路用通道其大多网干线同时担大速客运及其大宗运输任务。浩铁路计年能力为2亿吨，并于09年9月全线通车投营，全长1,83.5公里跨越蒙、陕豫鄂湘七省区但受路专储配地和流园基础设不完等因制浩吉铁路力并完全201~2021年以及202（至9月27吉铁路成运量4022,620万吨5,25吨和6,38万吨输能逐年但较设计输送仍有一差距主干炭运力受到限的重原因是集疏系统设相所滞后据交运输印发《合运服“四五”发展规划，建设晋陕蒙煤炭主产区运输结构调示范区，大力推进区域货运铁路和铁路专用线设。到2025山西蒙呼包地区大货物年运量10万上且有省运需求炭矿区资料源中煤市网中国际理资料源公资，诚国理同比增长(%，右)302520151050510153,0002,0002,0001,0001,00050000当月运输量(资料源中煤市网中国际理资料源公资，诚国理同比增长(%，右)302520151050510153,0002,0002,0001,0001,00050000当月运输量(万吨，左)图2：煤炭铁路运输情况图2：煤炭运输流向示意图2019-22019-52019-82019-12020-22020-52020-82020-12021-22021-52021-82021-12022-22022-62022-9煤炭库方面2019-22019-52019-82019-12020-22020-52020-82020-12021-22021-52021-82021-12022-22022-62022-9末库存显下，并于021年8月下至4,00万吨。煤炭格上激带动及国增产的政策作用下2021年10始煤炭量迅提升炭企业末库在2021年末恢至6,00万随着冬季用煤需增加022初煤炭业月库存节性减态势并在4月后逐恢复存量国电网煤炭月末库存的变化趋势煤炭企业月末库存变化势大体相同，由于电网炭库存受需求端影响更直接其库存的波幅度明显2020年以来库存峰为2020年7月8,827万吨2021年9库存量跌至4,54万为来最低2021年10后有所升国重厂煤炭存方2019至2020年5月月供煤以煤库存情呈现幅波化状2020年6以随用电求的增月耗煤持续保高位煤炭明显赶上消速度炭库存续走，可数在2021年9月达历史低点1天着增保政策执煤供应库存规明显升天数在221年1末升至22天随冬季暖以节的来月供耗现双降可用数在2月末下为15进二季度，中国煤炭行业展望，02年2月 中诚际行展望注：国点厂炭存况计至2年4月0日资料源中煤市网中国际理注：22年5月注：国点厂炭存况计至2年4月0日资料源中煤市网中国际理注：22年5月全电月库情况公资料源中煤市网中国际理00201,000月内供(万吨，左)402,000月内耗煤(万吨，左)1,00080006000400020000全国煤炭企业月末库存(万吨，左全国电网月末库存(万吨，右)1,00080006000400020000图2：全国重点电厂煤炭库存及可用天数情况图2：全国煤炭企业及电网月末库存情况2019-22019-52019-82019-12020-32020-62020-92020-22021-42021-72021-02022-32022-62022-92019-102019-282019-402019-502019-602019-902019-002019-102020-202020-402020-502020-812020-2120212019-22019-52019-82019-12020-32020-62020-92020-22021-42021-72021-02022-32022-62022-92019-102019-282019-402019-502019-602019-902019-002019-102020-202020-402020-502020-812020-212021-402021-812021-212022-40分国别看我煤炭口主要源于尼俄斯蒙古澳大亚221年和222年~9上述四国口数占全口量的例为8688和1.652021年以大利亚炭进量在7,0~8,000万年左右但受政策影2021年以澳大利煤炭口受进口数仅为在港煤炭；因蒙古新疫情复多发通关口频繁闭2020年以来古的炭进亦呈现降态势澳大亚和蒙古进口炭产的缺要由印以及罗斯煤炭填补2021年印俄罗斯炭进量分到1.96亿吨和057吨，部进口量的例分到60.5和17.6%比增长达到8.9%和4.09。2022年~9进数整体下受初煤口禁令及雨提前印尼口煤比少1.59%，但俄罗煤炭保持，当期口量到4,759万吨，长率到12。着蒙边境防情况改善口岸步恢开放蒙古进煤炭量大升2022年1~9月蒙进口煤比增率达到6.98。分煤种看进口煤要包括煤其他烟炼焦其褐煤占超过3%其他煤和焦煤占比在25和2%右无烟煤比较小年来均足%广义力煤包褐煤其烟和其他，按此统计动力煤比超过七成019~021动力煤口数量逐增长态势动力煤进来源国主要是尼罗中印尼占进褐煤例超过6且比有年增长势着澳运俄罗斯动煤进量呈长态势焦煤口数逐年减少主要炼焦价格涨较大及炼的主要来源澳大利亚煤进口受到限制和蒙古疫情影响进口所致。炼焦煤的进口来源国由澳大利亚和蒙古重构为蒙古、俄斯、国、大等地无烟进口较小，主要源于斯。中国煤炭行业展望，02年2月 中诚际行展望 总体来，国煤炭受政策影响大，供应来进一向三新疆地集中煤炭源的调配煤炭力和能力提了更的要为稳价供，期内产量大提升长远，煤炭产量增长控制理范围。此，进炭的规数量全年消耗量比例小，来源受国际价、口政来源国情情以及边境防政策响有动，随国内供增稳步1中国煤炭行业展望，02年2月图2：煤炭进出口情况图3：进口煤炭分图2：煤炭进出口情况图3：进口煤炭分国别情况进口数量（亿吨，左轴） 出口数量（亿吨，左轴进口增长率%，右轴） 出口增长率%，右轴）400 10300 50200 0100 50000 100219 220 221 2022.~9澳大利亚 俄罗斯蒙古 印尼澳大利亚同比增长率 俄罗斯同比增长率蒙古同比增长率 印尼同比增长率250 亿 % 30200 2015010100050 0000 -00219 2020 221 22.~9资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理图3：分煤种进口煤炭情况图3：动力煤进口来源分布情况（亿吨）褐煤数量 炼焦煤数量 其他烟煤数无烟煤数量 其他煤数量 褐煤价格炼焦煤价格 其他烟煤价格 无烟煤价其他煤价格150 亿吨 美元吨 30100 20050 10000 0219 220 2021 2022.~9澳大利亚 俄罗斯 印尼250 菲律宾 南非200150100050000219 2020 221 2022.~9资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理图3：炼焦煤进口来源分布情况（亿吨）图3：无烟煤进口来源分布情况（亿吨）澳大利亚 俄罗斯 蒙古040 加拿大 美国030020010000219 2020 221 22.~9澳大利亚 俄罗斯 蒙古010008006004002000219 2020 221 2022.~9资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理 中诚际行展望推进以国内炭价管控措的持执行内对进煤炭需求以及价波动影响均在可控的围内。近年来受产地生产情况下游需求变化国家宏观政策调控国际能源局势等多种因素影响煤炭价格呈大幅波动变化态势未来随着增产保供政策的持续推进政策调控力度的有力执行期内煤炭价格或将在高位震荡长期来看随“双碳政策持续推进清洁能源的替代效应逐步显现，供需关系逐步调整，煤炭价格将面临一定下行压力。定价机制方面2019以来，国家发改委主要以推进煤炭中长期合同签订以及监督管理合同履行情况的方式调控价201年国际场能价格上涨内电煤需持续紧种因致煤炭价格快攀2021年0月国务常务议冬春两电力煤炭做出部求主产省和重点煤企按要落实增供任通供给产保供政策施煤价迅回落2022年2月国家发改发《于进步完善炭市价格机制的知（以简《通知出要足以煤为主的基国情市场资源配中起定性更好发政府用合运用场化治化段引导煤炭格在理区行完善煤电价传机制保能源全稳供应推煤电下协调高质量发展通知为从多市场运情看近期段秦皇港水5,500千卡期交易价格每吨57~770元含）较为理，给出陕蒙相煤炭矿环长期交价格理区随后，各主要炭生省蒙古分东西两域陆明确煤炭环节中期和货交格合理区间2022年10月家发展革委203年电中长合同履约工方案示水煤合同基准价按5,500大卡煤675/吨行总体来看煤炭价格波动对国内经济产生影响近年来煤炭市场价格管控政策逐步趋严除坚持推进并持续监管中长期合同签订及执行情况外对煤炭主贸易阶段的价格亦在一定程度上进行了管控。表：煤炭价格政策。12中国煤炭行业展望，02年2月时期政策名称主要内容通知鼓时期政策名称主要内容通知鼓持多签订2年及上量价全的长期同较29年水平合理加，励引导新煤签订高比的长期合同并提了季中长同履约不于%全年中长期履率应低于%的要求国家发展改革委办公厅关29年1月0日于推进20年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知20年6月9日国家发展改革委办公厅于220年煤炭中长期同履行工的通知《通显，经产需三主协商致并实确的0万以上电煤长期同和0万吨及以冶金建材化等行业煤中期合列为00年重点合同各方要切实增信识真履已订的中期合产需各要照均衡则将长期同分解到月理安发运卸计划保证季履约不于0半及全年约率低于0%20年2月7日关于做好21年煤炭长期合同签订履行工作通知规模以炭业签的中期同数量达到有资量的8以上，019年以核增能煤矿核分订比应到9以上规模上电企业订的长期合数量达到度煤炭使用的%，使进口的厂，内煤使用的0要签中长期同规模上煤炭和电力业221年签的供方、产需三中长合同量应不少上年鼓励订3年及以中期合。月履率应不于8，季度年度率不于。李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署做好针对冬季力煤炭求压依然较的情况议强调保能源安全保障产链供应21年0月8日冬春两季，电力和煤炭等链稳定六保的要内容发挥好电油运保机制用有效运市场手段改革供应保障群众基本生活措施，电和煤等供。和经济运行21年2月6日国家发展改革委办公厅于做好22年能源中期合同签订履约工作的通煤炭中合原则为一及上合同励按价格制订3年及以长期同3年及以上长同不少各企签合同的5。单笔同月履率应不于，季和年度履约于9。 中诚际行展望。资料源中信际据开整理表：秦皇岛港下煤和分省（区）煤炭价合区间注：上价均含价。其他值炭格理间热相应算。河省公现易价合区。资料源中信际据开整理从不同品具价格动力煤方面019及220年煤市场体运平稳供需端基平，产地及口价小幅，但自2020年12月开，煤炭格明开始，并在2021年1月底现第一个峰（下简“第阶段上涨经短暂下降后于2021年10末达到历史（以简第二阶段涨第一上涨主系随疫情阶段性制民经续稳定复业生持较快增长在低寒潮气及经济长拉下季性煤炭求超期增煤炭消环比速增而国内煤炭增保供作虽推进但因近年分煤矿产受安比监管约产量比所下降；此外进口炭方面00年10我国始限澳大利煤炭口并加了俄斯等煤炭量2020年12，进口炭虽达到3,90.5万，同增长1,30.6%，煤进口的量空相对，对供给端缺口弥补用较弱这就使供需局出不平衡情况地和口的动煤价在春达到第一个高点。随着春节后给回升，同时气温回升致终端电厂日耗回落，求减弱，煤价的支撑力降低煤价开下二度煤需求续增炭产地环保检和票影叠七一要期来临，产地方面的安全形势愈严格，产地供给持续偏，导致了产量没有达到期，港口和产地煤价震上行进入三度下游求续良冬需求步放管票制的分矿开始复整体量有所提升但仍及预叠期南方温持以及节库存于低助价快速升达到阶段上涨峰值2021年10国务院务会就冬季电力煤炭应做署从策导双下多措并举动煤挖潜晋陕新地煤炭快速释全煤炭和市场应量续增国内大型煤炭业积履行职责电供企业长协保工作展顺煤炭价大幅行202年随着国家发改委发布《通，产地和港口煤炭价格趋于稳定。进口动力煤格方面，整体变化趋势国内煤炭相同其中201年有部分大利煤炭系2020年0月令以在港存通关炭销故其价13中国煤炭行业展望，02年2月知22知22年2月5日国家发展改革委关于进步完善煤炭市场价格形机制的知秦皇岛水（500千卡中期交易格吨7～70（税较合明了晋陕蒙相应出环节长期易格合理间，于2022年5月1日开行。22年0月1日国家发展改革委印发《223年电煤中长期同签订工方案》23年下水同准按50大卡动煤75元吨执行浮动实行度调当浮动价按全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤综合价格指数CD秦皇岛动力煤综合交易价数合确。取上3个指数最一期格按等权重定指综合格地区热值中长期交易价格合理区间现货交易价格合理区间上限秦皇岛港550千卡50701155山西5500千卡305085陕西550千卡305070蒙西5500千卡204060蒙东350千卡203040河北5500千卡40601020黑龙江550千卡5575118山东5500千卡55751133安徽500千卡5575118河南5500千卡6070--贵州500千卡3050752500200015001000500202250020001500100050020201010500资料源中煤市网中国际理炼焦煤面不同区焦煤价区间及定式略有异淮淮平山等域多资偏向长协价山河等地市流动源较富于定机制同各地区同时价格较为明显但整的变趋势近一致对而言定价较场定的波小2019及2020年钢铁价格整体下行势影响各产地焦煤格呈趋势2021年受保限以及安检查严叠澳煤限制进蒙因疫原进口量减等素影炼焦煤应趋紧下游钢价格续走钢厂和1注：CD秦岛港5K力合交价取点仅映趋势。14 中国煤炭行业展望，02年2月2019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-02019-12019-22020-12020-22020-32020-42020-52020-62020-72020-82020-92020-02020-12020-22021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-02021-12021-22022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-9

2019-12资料源中煤市资料源中煤市网中国际理2019-342019-41CD秦皇岛港5500CD秦皇岛港5500动力煤综合交易价神木混5500坑口价大同南郊弱粘5500坑口价2019-592019-67澳大利亚2019-75澳大利亚2019-822019-902019-03图3：部分地区动力煤图3：部分地区动力煤价格变化情况（元吨）1图3：部分进口动力煤价格变化情况（美元吨）2019-282020-162020-202020-39菲律宾2020-47菲律宾2020-582020-652020-742020-812020-982020-022020-192020-27鄂尔多斯电5500坑口价乌鲁木齐长焰鄂尔多斯电5500坑口价乌鲁木齐长焰5500坑口价俄罗斯2021-222021-352021-422021-402021-612021-602021-78南非2021-85南非2021-932021-062021-132021-212022-192022-212022-31印尼2022-49印尼2022-582022-662022-742022-812022-982022-02中诚际行中诚际行展望格较低经过021炭价格涨后022随着国煤炭供增策的执，煤进口比下降，进口动煤价整体一定幅波动化状。 中诚际行展望焦化厂工维高位需错配为严，焦格逐步高，并在10份达到格高。随产增供举措持发同钢价格有下下钢生产明减供紧局面得缓利信持续发酵焦价格幅下2022年~5粗量逐步升游需暖国焦煤应平而疫情反复导致中国和蒙古通关岸的防控形势持续严峻蒙古焦煤进口受限，供失衡，使得焦煤价格再上涨6月以中边境形势好蒙焦煤量上升此外盟等国对罗斯行经裁俄罗斯炼煤对国的量增而求钢需求不预钢大下行部分厂陆对炉进行检修粗钢量一下供情况反转使焦煤价下进入9欧北溪然气道生水下爆炸引国际源危机推动煤等能价格同时钢复产动原料价格升焦价格跌反弹。进口煤方因离费等原拿大美焦煤价较且口较小蒙古俄罗焦价格相对较低021以来体价格上扬势，年末达高点，022则呈波变化势。图3：国内部分产地13焦煤价格变化情况（元吨）临汾市1/3焦精煤车板价（粘结指数82.5） 平顶1/3焦煤车板价（粘结指数六盘水1/3焦煤车板价（粘结指数85） 邢1/3焦煤车板价（粘结指数86）淮北市1/3焦煤车板价（粘结指数82.5） 淮南1/3焦煤车板价（粘结指数4000350030002500200015001000502019-2019-122019-102019-342019-412019-492019-592019-672019-752019-822019-902019-032019-102019-282020-162020-202020-392020-472020-582020-652020-742020-812020-982020-022020-192020-272021-152021-222021-352021-422021-402021-612021-602021-782021-852021-932021-062021-132021-212022-192022-212022-312022-492022-582022-662022-742022-812022-982022-02资料源中煤市网中国际

图3：主要进口炼焦煤价格变化情况（美元吨）60

澳大利亚 俄罗斯 蒙古 加拿大 美国50403020102019-2019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-02019-12019-22020-12020-22020-32020-42020-52020-62020-72020-82020-92020-02020-12020-22021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-02021-12021-22022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-9中国煤炭行业展望，02年2月2019-122019-222019-322019-452019-52019-122019-222019-322019-452019-572019-602019-732019-832019-962019-112019-242020-172020-242020-382020-412020-552020-682020-792020-812020-902020-192020-202021-132021-292021-332021-452021-582021-712021-832021-932021-022021-122021-252022-182022-232022-382022-482022-622022-762022-882022-982022-07资料资料源中煤市网中国际理资料源中煤市网中国际理3020201010500图4：俄罗斯进口无烟煤价格变化情况（美元吨）资料源中煤市网中国际理邯郸市喷吹煤车板价京唐港无烟喷吹煤场地价焦作市喷吹煤车板价400300300200200100100500晋城市无烟中块车板价图3：无烟煤部分国内产地价格变化情况（元吨）无烟煤面钢铁去产能及化等下求偏弱响219~220年无烟价格体呈态势201年材化肥产品的格持上高利润带动产家的积性增二度无烟煤的价逐步强三度于烟煤能并明显增加产地量释有限而工钢行整体开工处于位随着季煤开始动无烟的需支撑显在电市强势拉煤价背景无烟煤价格在10末达峰，而后着国院常议就冬两季力和供应做部署无烟资料源中煤市网中国际理3020201010500图4：俄罗斯进口无烟煤价格变化情况（美元吨）资料源中煤市网中国际理邯郸市喷吹煤车板价京唐港无烟喷吹煤场地价焦作市喷吹煤车板价400300300200200100100500晋城市无烟中块车板价图3：无烟煤部分国内产地价格变化情况（元吨）2019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-720192019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-02019-12019-22020-12020-22020-32020-42020-52020-62020-72020-82020-92020-02020-12020-22021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-02021-12021-22022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-9中国煤炭行业展望，02年2月 中诚际行展望趋于稳其动力格被明限定合理内焦和无煤价供需变在一范围动短期内煤的供需系难发生本逆转炭格或将高位荡长来看随“碳政持续推进，清能源替代逐步显，供关系调整，炭价将面定下行力。近年来煤炭价格先抑后扬煤炭企业盈利能力呈先下降后大幅提升态势预计短期内煤炭企业盈利能力或将进一步提升随着国内煤炭价格管控措施进一步加强以“双碳政策的持续推进来煤炭企业的盈利能力或将回落，盈利的可持续性取决于企业自身经营及管理能力的不断提高。为研究炭企盈利获现能和偿能力变动趋势中诚国际用了国债券场发券的24家大型炭企作为样，样覆盖要煤炭产省。近年来煤价动影煤炭行的整盈利呈现先降后幅增变化态201~201及2022年19月4家本企业利润计数为1,20827元116.4亿元1,931.3和2,53.59亿元，其中2021同比长72.9%，222年季度已上年年增长0.17。从润构成，经营性业务利润2是煤炭企业利润的主要构成，受煤炭价格影响，经营性业利润近年来波动较大。投资收益是利的重要充近年较稳定规模持在30~00亿受前去产停部分井影年资产减值损失模较201~021年本企资产损失逐增长021达到46235元；，信用减值损失幅增，到34.23元，提减当期利产生大侵2022年19月样本业经营性业务利达到3537.9亿元，上年年经业务利仅差106.5亿，当资产值及减值规模大幅缩小使得期净润同比幅增长具体析经营业务润来源煤炭企业务块主括煤炭、电力焦/工和易其中煤板块利率高对利贡献大贸易业毛利最低利润贡献有限209~201年大部分本企煤炭收入呈动增态势利率呈V形变化电板块整体来看入规变化毛利呈倒V且201年因炭价大幅大部样本业的板块出现较大度亏损焦工板块有所化部企业毛率较盈利较强部企业利率负对利润形拖累整体受煤工等产格下降及部企业会计准将煤运输由销售费用调至营成本2020样本业的均毛利同比降1.32个百分，同期间率同比下降0.47个分点2021年以来煤炭格的幅度大成本上涨，同时分化产品格亦大幅增长带动本企营业总入增，201年样本业的均营利率到24.6%同增长497个百分，平期间率下降至9.8%，比少1.54百分2022年1~9月，炭价格要化工产品价保持长态样本企的平营业率进一增长至26.3%平均期费用下降至887%。2经营业利营总入营业本利息出手续及金出退金赔付出额提取险同金净保单利出分保用税及附加期间费用其收益17中国煤炭行业展望，02年2月 中诚际行展望图4：近年来样本企业净利润、营业毛利率及期间费用情况净利润（亿元，左轴）

图4：近年来样本企业利润主要构成情况（亿元）经营性业务利润 信用减值损公允价值变动收益 资产减值损300025002000

平均营业毛利率（%，右轴平均期间费用率（%，右轴

3060002520 4000

投资收益 营业外损益资产处置收益 净敞口套期收汇兑收/p>

151050219 220 2021 2022.~9

200002,00

219 220

22122.221资料源：Ce，中信际

资料源：c，中信际理图4：近年来样本企业分板块收入及毛利率情况（亿元、）9000800070006000500040003000200010000

煤炭 电力 焦/化工贸易 钢铁 其他煤炭毛利率 电力毛利率 焦炭化工毛利率

706050403020100-0-0-0090900010090001

0090001

0900090001090001090001

0090001

0090001

090090001090001

0090001

09090001伊泰中国煤炭行业展望，02年2月 中诚际行展望图4：近年来样本企业分板块收入及毛利率情况（亿元、（续）2500煤炭贸易煤炭毛利率电力钢铁电力毛利率焦/化工其他焦炭化工毛利率70602000504015003020100010050-0-00-0淮南矿业冀中能源华电煤业平煤神马榆林能源淮北矿业开滦集团盘江煤电兰花实业徐州矿务神木国资靖远煤电注：序照01煤板收降序列图4：近年来样本企业分板块收入及毛利率情况（亿元、（续）2500煤炭贸易煤炭毛利率电力钢铁电力毛利率焦/化工其他焦炭化工毛利率70602000504015003020100010050-0-00-0淮南矿业冀中能源华电煤业平煤神马榆林能源淮北矿业开滦集团盘江煤电兰花实业徐州矿务神木国资靖远煤电注：序照01煤板收降序列资料源公资，诚国理090001090001090001090001090001090001090001090001090001090001090001090001表4201~202.样本企盈利能力变化净利润元）营业毛（）期间费（）总资产率%）企业名称2019202020212022.192019202020212022.192019202020212022.192019202020212022.19华电煤业3.203.971668.743.213.995.105.511.829765425109321.303.072.97神木国资2.542.966.266.573.562.473.545.351.501.041.561.171.681.451.621.28榆林能源4.323.248.537.804.503.853.833.088678846103861.861.871.521.03内蒙古泰4.075.69.741.33.232.143.194.201.281.706955598092171.992.02陕西煤化1.81742133341.481.602.022.181959931.6284154752091981兰花实业3171671.713.183.033.794.955.692.822.391.531.703632838861.75中煤能源8.621131742972.142.352.992.941.961.87614595564569770126靖远煤电5254457257102.973.273.512.657361.92759877598444684704国家能源5665706827773.513.662.582.831.091.07930757627643624770淮南矿业4.324.153.415.833.013.883.493.652.942.511.571.15624602604943淮北矿业2.412.562.263.921.671.012.092.531.27119117196524494546798山东能源8.45191451271.829521.291.38701634629646584530512607晋控装备1.041295.131611.071.241.722.881.791.25963942387308494758中国煤炭行业展望，02年2月 中诚际行展望注：序照1年总产酬降序列合中利为计营业利、间用和资益率平数；22年三度产报率过年化处。资料源中信际过开整理整体来近来随炭价格动上影响炭企业利能由小降变为幅提202前三季度煤炭业盈平进一提升在增供以及游需短时仍有一支撑背景预计短期内煤企业利水保持同上升势由不同企人员担及条件的异企盈利化将更为明显着煤价格控逐步善以双碳政策的续推进未来炭企业盈利平或落盈利的可续性取决业自身营及理能不断提。近年来煤炭企业保持较好的获现能力同时杠杆水平整体呈下降态势特别是202年以来偿债指标明显优化偿债压力有所缓解但整体看煤炭企业债务仍保持较大规模且分化现象明显部分企业负担较重，偿债压力犹存。资本结方面209~201年202年19月样企业经活动现金持较大模净入态势但随着矿技改新建的不断加煤企业保持一规模资本样本企总债规模呈现上升态势，但增速明显放2019~221年末，样企业的有息债务合计分33,489.9亿元35,4396亿元和35,412.亿元财务杆方面20年来益于盈能力强未配利润累煤企业有者权益大幅长截至22末24家煤企业资化比率均值6.6%较上年下降1.个点其中有5家企业总资本化比率在7.0%以上，10家企业总资本化比率在60%~0%之间，9家企业总资本化比率低60.0%债务压化较为明。近来，本企业其权益模亦持增长态201~202年，其他权益工具分别1,452.亿元1,729.6亿元1848.2亿元，若将其他权益工具调整至债务202年末总资本化率5957比下降1.个分点2年煤企业盈利进一步升有者进一步增长，随着经营活动净金流走阔，债务增速进步放缓甚至出现负增长202年9月末样本企业均资产负债率降6466，上年末1.3个百，预计期内炭企财务杠有望一步。现金流债指方年来我国炭供偏煤价格主要工品价格先抑扬态且下游客采购多以及票据方式款企业销商品提供收到的金呈年上势收现（销商品供务收到现营业入亦波上升现力不断强特是202年以来，样本企业营活净现流大幅增202年同大幅增9.1%，2021~9月经营活净现流已达到4,996.5亿元，随着季度冬季储煤工作的推进，预计全年经营活动净现金流同比将进一步提升。以20中国煤炭行业展望，02年2月冀中能源7冀中能源7410381.971.341.151121.691.728359451901.4641350491555平煤神马5177896.843.011231.411.461.01938850790794404345473503晋控电力2.081.731.441001.051.932.763.351.551.831.87958337255434896华阳新材2550942905.619589211.871.31777716878892301255404648潞安矿业1.301919303.591051.991.681.87747799821902376259400425盘江煤电1.802495824541.701.501.681.66915815768805531319389434晋控煤业4534241.676.761.011.911.651.981.621.821.41673245247387492开滦集团5195219991517556969651.69608578538462308327382486山西焦煤3.502.184.441541.741.872.462.211951921.86145283310373687徐州矿务6517041431.311.041981.381.23176736655527351341366585河南能源03956321.831.149569512.942.539358801.05166276060309419合平均值1208271,16451931032513592.031.722.692.35183136981887535452765922 中诚际行展望企业经活动现金总债务均值略测202年指标0.2较前年有大幅升随着样本企获现力的短期内营活净现流对有债务盖能进一步强但处于低水平煤炭企融资力方202年炭企共发券（不资产持债37只，计金4,782.5亿元，上年本持202月煤发违，煤炭业融受到冲击，20年半年企业仅发行55，合950.0亿，比下545%和5.3%。着煤价格大增长动企利及获现能明显强，市场投者对炭企认可度步恢，202下半年炭企发行160只，合金2,55.6元，较年同增8.%和1044，但长幅不足以补上年萎规模，202年年煤企业数量和债规同比42.05和32.9%202年煤炭业盈及获力持续增强，债需有所202年~1月，炭业共发债18只，计金2,78.8元，债总额较202同期4.3，202年同减446%。 注：22年9样企未部开债情。21中国煤炭行业展望，02年2月图4：近年来图4：近年来样本企业现金流情况（亿元）图4：近年