计算机行业下半年投资策略

计算机行业下半年投资策略1.

数据化大趋势下，计算机行业的长期发展仍然值得期待1.1.

国家对科技创新的关注度持续提升随着产业升级的压力越来越紧迫，近年来中国对科技的重视程度在逐步提升。2021

年

3

月出台的十四五规划中，确立了科技创新在“中国现代化建设全局中的核心地

位”，是“国家发展的战略支撑”，地位提升到了史无前例的高度。同时提出到

2035

年中国在

“科技实力大幅跃升，关键核心技术实现重大突破，进入创新性国家前列”

的宏伟目标。在

涉及到国家长远发展的重要领域中，也有聚焦于信息科技领域的人工智能、量子信息、集成电

路

3

大领域列入了国家重大科技项目。1.2.

信息科技将在科技领域起到重要的引领作用作为经济发展的抓手，此次十四五规划中中国提出了

20

个“‘十四五’时期经济社会发展

主要指标”，这

20

个指标也将成为中国经济工作开展的主要关注点。其中涉及到信息科技发展的“创新驱动”指标，从十三五期间的“研究与试验发展经费投入强度”、“每万人发明专利拥

有量”、“科技进步贡献率”、“互联网普及率”（固定宽带家庭普及率+移动宽带用户普及率）变

为了“全社会研发经费投入增长”、“每万人高价值发明专利拥有量”、“数字经济核心产业增加

值占

GDP比重”，其中数字经济核心产业作为新增的考核部分是值得重点关注的指标。根据我

们的测算，信息传输、软件和信息技术服务业占比数字经济核心产业的

48%，是数字经济核心

产业的最主要的构成部分和核心增长动力。在十四五关于信息科技发展的规划内容方面，数据化的方向也得到极大的扩充，从产业数

字化、社会数字化、政府数字化等多个方面着手，同时落实到与信息科技整个产业的结合，进

而实现数字中国的建设目标。数字经济已经渗透到了国民经济的各个领域，发挥着帮助经济转型升级的重要作用，同时

在

2020

年疫情的影响下，数据化的发展趋势进一步加快。根据信通院数据，截止

2020

年，

中国数字经济增加值规模达到

39.2

万亿元，占

GDP比重达到

38.6%。1.3.

政策利好：十四五规划中行业规划有望在下半年年集中出台在

2021

年我们预计信息科技领域也将要有多项重量级的政策将要出台，主要包括：（1）科技强国行动纲要：这是根据十四五规划将要制定的政策；（2）十四五科技领域的国家专项规划：根据工信部的相关文件，部里面正在积极考虑将

5G、集成电路、生物医药等重点领域纳入“十四五”国家专项规划，进一步引导企业突破核心

技术，有力有效解决“卡脖子”问题。知识产权十四五专项规划已经列为重点专项规划，正在

积极制定中，将于年中经国务院批准后对外发布。而在专项规划推出的时间上，我们看到十三五的专项规划都是集中在年底和下年初的时间

节点，相关政策的出台有望加快对科技领域利好的落地。1.4.

信息科技领域“软化”的趋势逐步形成，长期利好计算机行业的发展从

2019

年国内各行业的

GDP增速水平数据来看，在国内

GDP整体增长

6.11%的基本国

情下，信息传输、软件和信息技术服务业同比增长

18.70%，增速是其他产业的

2

倍以上，是

中国经济发展重要的拉动因素。从信息科技内部来看，“软化”的趋势也在逐步形成。根据工信部数据，软件行业在信息

科技中是仅次于电子信息制造业的第二大行业，2020

年整体收入规模达到了

8.16

万亿。从行

业增速情况来看，目前软件行业增速已经赶超互联网行业，在信息科技产业中实现引领，同时

从历史增速情况来看，行业的增速仍然保持了一个稳定的水平。云计算快速发展的大背景下，

服务器端承载了更多的运算性能，数据的集中和爆发式增长，又进一步推升了系统的智能化水

平。在这一发展趋势下，软件承载了越来越多的工作，并发挥了越来越重要的作用。1.5.

行业目前整体估值处于低位，近

6

成个股上半年处于下跌过程中2021

年上半年行情来看，中信计算机指数上涨

1.65%，跑赢大盘

0.14

个百分点，跑输创

业板指数

5.85

个百分点，在

28

个中信一级行业中排名第

17。上涨的标的主要集中在以润和软

件为代表的鸿蒙概念股中，近

6

成标的仍处于下跌趋势中，经过近一年的调整，已经有大量的

优质标的处于低估的水平。行业整体估值处于较低水平。根据

Wind数据，6

月

17

日中信计算机行业

TTM整体法（剔

除负值）估值为

52.87

倍，高于创业板

49.77

倍、A股

17.32

倍的估值。行业近

1

年、3

年、5

年、10

年的平均估值分别为

61.96

倍、52.92

倍、52.48

倍、58.39

倍，当前估值处于中长期估值的均值水平之间。同时在个股层面来看，仍有大量的优质标的处于低估的水平。我们取行业近

3

年的最低估值（34.63

倍）和最高估值（81.31

倍）作为一个箱体来看，

当前估值向上有

53.79%的上涨空间，向下有

34.49%的调整空间。2.

2021

年下半年投资策略当前国家对科技创新的重视度有大幅提升，而信息科技在其中起着非常重要的引领作用。

在“十四五”规划中

“数字经济核心产业增加值占

GDP比重”成为中国科技创新领域重要的

经济工作考核指标，当前数字经济已经渗透到了国民经济的各个领域，发挥着帮助经济转型升

级的重要作用，同时在

2020

年疫情的影响下，数据化的发展趋势进一步加快。信息科技产业“软化”的趋势在逐步形成。工信部数据显示，2020

年软件行业已经超过

了此前增速较快的互联网行业，在信息科技领域

4

个子行业中领涨，同时软件行业增速也具有

了很好的稳定性。云计算快速发展的大背景下，服务器端承载了更多的运算性能，数据的集中

和爆发式增长，又进一步推升了系统的智能化水平。在这一发展趋势下，软件承载了越来越多

的工作，并发挥了越来越重要的作用。行业整体估值处于较低水平。中信计算机行业估值为

52.87

倍，位于中长期估值的均值水

平之间。2021

年上半年中信计算机指数上涨

1.65%，跑赢大盘

0.14

个百分点，跑输创业板指

数

5.85

个百分点，在

28

个中信一级行业中排名第

17。上涨的标的主要集中在以润和软件为代

表的鸿蒙概念股中，近

6

成标的仍处于下跌趋势中，经过近一年的调整，已经有大量的优质标

的处于低估的水平。基于以上的因素，我们维持对行业强于大市的投资评级，并看好行业的长期发展。下半年我们重点看好信创、网络安全、医疗信息化、工业软件领域的投资机会。信创和工业软件行业将进入加速发展期，适合积极布局；网络安全和医疗信息化行业的需求具有长期稳

定性，值得长期关注。3.

信创：2021

年从党政拓展到行业应用3.1.

2020

年主要信创厂商的收入增长情况芯片厂商：飞腾收入从2019

年的

2.07亿元，增长到2020年的12.72亿元，同比增长

514%；

海光收入从

2019

年的

3.90

亿元，增长到

2020

年的

10.22

亿元，同比增长

162%；其他的芯

片厂商还包括了华为鲲鹏、申威、龙芯等，

ARM路线有望长期取胜。我们也同时看到，虽然飞腾和海光早期都受到了美国禁令，但是两家在供货方面依然未受

到较大的影响。操作系统：统信软件

2020

年收入

4.29

亿元，而麒麟收入

6.14

亿元，同比增长

77%，麒

麟在份额上更占优势。考虑到统信是

2019

年新成立的公司，把两家加总可以看到操作系统采

购的总量上也有

200%的增长。数据库：仅从份额最大的两家来看，2020

年人大金仓收入预计超过

2

亿，增幅较为明显，

达梦收入

4.35

亿元，同比增长

56%。考虑到人大金仓

2020

年的市场份额占优，还有大量中标

订单亟待转换成收入，预计其

2022

年仍有较大的增长空间。中间件：2020

年中间件厂商中仅有东方通表现出了较好的成长性，全年收入

2.69

亿元，

同比增长

55%。目前从行业市场和党政市场的情况来看，东方通的优势都较为明显。办公软件：办公软件厂商中，金山办公作为绝对的龙头，2020

年办公软件产品使用授权子

业务收入

8.03

亿元，同比增长

62%，主要来自信创业务的拉动；福昕软件

2020

年国内收入

0.44

亿元，同比增长

42%；万兴科技办公效率软件

1.67

亿元，同比增长

67%。福昕和万兴

2020

年收入增速处于下滑趋势，还没有表现出明显受信创拉动的迹象。系统集成：根据厂商的公告，2020

年太极股份信创订单达到

70

亿元，排在行业最前列，

同时其网络安全及自主可控业务实现收入

31.22

亿元，同比增长

71.11%；华宇软件涉及信创

的智慧政务业务实现订单

30.2

亿元，同比增长

653%，当年实现收入

7.58

亿元，同比增长

82.56%；此外东华软件、神州信息也分别获得了超

10

亿的信创订单。信创给了集成厂商一次

洗牌的机会，但是由于整体招标集中在下半年，而且前期面临比较多的系统适配、跑通的过程，

我们可以看到当年整体收入确认比例比较低，这也给相关公司

2021

年带来了更大的增长潜力。3.2.

2021

年从党政拓展到行业应用2020

年是信创采购上量的第一年，推广的重点主要是党政部门的办公业务部分。2021

年

试点范围将进一步扩容到关键行业领域，包括金融、电信、电力等。同时信创替代的领域还将

进一步从办公系统到一般业务再到核心系统的顺序持续深入。行业应用方面在整体规模方面会

较党政业务有很大扩容，同时在产品单价方面也会高于党政领域。2021

年银保监会已经对金融

行业已经下达了

IT总体投入

15%的信创比例目标，电信行业的要求也有望进一步明确。2020

年党政市场起到示范性作用，可以通过提供市场的方式，让产品不断迭代、更加成熟，

为后续应用推广做铺垫。由于

2020

年信创启动时间较晚，我们注意到多家系统集成厂商当年

的信创订单确认不足一半，2021

年这部分订单已经提供了较强的业绩保障。此外，对于基础软

硬件厂商来说，收入规模的高速增长，也有望带来很好的规模效应和净利润数倍的增幅。从信创工作的出发点和国际环境来看，当前国家已经充分意识到了信息安全对主权的重要

性，而海外厂商产品留后门的隐患只能通过国产替代来解决。拜登政府上台以后，我们注意到

美国在核心产品上对中国厂商的限制方向并没有出现松动迹象，仅仅

5

个月不到的时间，十四

五规划纲要较规划建议的表述中进一步将“坚持自主可控、安全高效”放在了制造强国战略的

主导地位，也是从最新国际局势出发做出的战略调整。对于芯片、操作系统、数据库端目前产业的问题是：（1）基础软件及芯片环节，国产企业

和国外企业差距较大，后续需要投入大量的研发成本；（2）行业内存在多家实力相当的竞争对

手，为了形成优质的产品，企业端的投入还有待进一步加大，需要有一家形成绝对的市场优势，

以摊薄高昂的研发投入成本；（3）上市公司持股比例较低、标的的业绩贡献能力有限，未能形

成良好的业绩拉动效应；（4）美国进一步打压可能会影响国产芯片供应，带来产业的不确定性。而在中间件、办公软件、GIS、应用交付、保密软硬件等偏下游方向中，国产产品成熟度

更高，更具有竞争力，也更容易实现通过市场化的方式进行推广。同时从上市公司层面来看，

这部分业务往往已经具备较好的盈利性和收入占比，对业绩有更强的改善作用。4.

网络安全：2021

年行业增长确定性增强4.1.

行业三大驱动因素的梳理网络安全发展主要有政策、技术、事件三大需求驱动因素。以下通过对这三大驱动因素的

梳理，我们可以看出目前行业发展的内外部环境变化情况。4.1.1.

政策：数据安全成为近两年立法的重点纵观网络安全行业发展的历史，大概可以以网络安全法的出台做一个划界，至此网络

安全行业从一种可有可无的存在，正式步入了一个有法可依的状态。近年来随着保密法、数据安全法、关键基础设施保护条例、等保

2.0

等一系列的法律法规的出台，我们看到政策层

面对网络安全的要求正在不断完善。2021

年

6

月

10

日，数据安全法正式表决通过。数据安全法是数据领域的基础性法

律，也是国家安全领域的一部重要法律，将于

2021

年

9

月

1

日起施行。同时，中国还有一部

关于数据安全的法律——个人信息保护法——正在制定中。从

2021

年两会中，我们注意到网络安全行业在信息科技领域虽然是一个小行业，但是却

产生多位行业专业人士担任代表，在

35

位信息科技领域企业代表中，涉及到网络安全领域的

企业代表就有

4

名。这即表明了国家对网络安全的重视，同时也给了网络安全领域更多参政议

政的机会来完善行业政策和制度，有助于网络安全行业在

IT投入中比例的提升。4.1.2.

技术：需求伴随云大物移的进步而持续扩容从行业的发展历程来看，伴随着

IT技术的进步，政府和企业也不断对网络安全工作产生

新的需求。以

2019

年出台的等保

2.0

来看，为了适应新技术新应用的发展，等保

2.0

把云计

算、大数据、物联网、移动互联网、工业控制系统等新领域也纳入了保护范畴，成为了监管适

应技术发展的重要举措。与此同时，我们看到包括云安全、物联网安全、工业互联网安全、移动安全、大数据安全

在内的新兴安全领域的增速远高于行业

20%左右的平均水平。4.1.3.

事件：2021

年是重要政治年份，三大因素合力推升行业需求在安全事件方面，值得重点关注的因素包括：（1）2021

年是中国建党

100

周年的重要年份，对于安全保障需求大幅提升。而

2022

年

来看，中国将举办冬奥会，可以头部网络安全企业也将成为保障重大赛事活动的重要力量。（2）HW行动在持续扩容，实施周期也有延长趋势。通过攻守双方的实战演习，下游对于

网络安全的需求意识也在持续提升，有助于网络安全演化成常态需求。（3）全球疫情下，各国的实体经济都受到了比较大的影响，会滋生犯罪行为出现，这其

中也包括网络安全的犯罪行为。例如：2021

年

5

月

7

日，美国最大的燃油燃气管道运营商科洛尼尔管道运输公司，遭遇

了黑客组织入侵，并被勒索赎金，不得不关闭了一条关键运输管道，影响了美国东海岸

45%的燃油供应，甚至全美

17

个州和华盛顿特区都因此进入紧急状态。这一事件成为了网络安全领

域的风向标事件，5

月

12

日，拜登签署关于加强国家网络安全的行政命令，要求以强制推

行零信任架构、加强供应链安全、成立网络安全审查委员会等“大胆的举措”，来提升美国政府

面对网络威胁的整体抵御能力。从网络安全需求驱动角度来看，黑客入侵行为的泛滥，也是甲方产生网络安全内生需求的

源动力之一，利好于行业的发展。4.2.

2020

年

4

季度开始，行业全面步入复苏阶段根据

IDC数据，2020

年在疫情的影响下，网络安全行业受到影响较为明显。从细分行业

来看，

2020

上半年安全软件、硬件、服务的增速分别为

2.6%、-10.4%、-27.7%，安全软件

景气度相对最高，上半年已经实现了正增长，而安全服务受到影响最为明显。下半年在疫情恢复的背景下，安全软件、硬件、服务的增速分别为

24.3%、15.23%、21.4%，

其中安全服务的环比改善最为明显。而从季节性表现来看，安全硬件

Q1-Q4

增速分别为-16%、-3%、0.2%、27%，增速在

3

季度正式转正，4

季度实现强势反弹。同时由于行业季节性因素，收入规模逐季提升，4

季度

需求的强劲反弹也令安全硬件全年收入重回正增长态势。此外，从工信部数据来看，2021

年

1-4

月，信息安全已经在软件行业

4

个子类中领涨，成

为增速最快的子行业。由于

2021

年是建党

100

周年，作为一个重要的政治年份，2021

年

HW行动提前到了

4

月举行，也极大地刺激了行业的需求释放。在当前的全球局势下，中美关系已

经成为全球外交的首要矛盾，中国势必需要不断加强网络国产化建设与安全保护。而随着政府

和企业安全意识的提升，网络安全也将逐步渗透到日常维护工作中，利好行业的长期发展。5.

医疗信息化：多项驱动因素叠加，长期维持高景气度5.1.

医疗信息化以评促建趋势的明显，信息化在医院的占比持续提升纵观中国医院信息化发展的

30

多年的历史，整个信息化的建设大致可以分为

3

个主要的

发展阶段：1）以财务管理为核心的医院管理信息系统（HIS）阶段，重点解决医院内部的财务

核算及日常管理信息化问题；2）以电子病历为核心的临床管理信息化（CIS）阶段，重点解决

医院临床业务的信息化问题，实现院内业务的精细化化管理；3）以集成平台为核心的区域医

疗信息系统（HGIS）阶段，重点解决区域医疗服务的协同与共享问题，打破医院的封闭环境，

去做医联体医共体、健康管理、异地就医、互联网医疗等。从驱动力角度来看，中国信息化建设已经逐渐从前期以医院自身需求为驱动的信息化建设阶段，进入到了以考核及政策为主要驱动力的建设阶段。卫健委除了提出具体关于二级以上医

院电子病历、互联互通测评的评级目标以外，同时将电子病历、互联互通等信息系统方面的指

标纳入到了三级医院的绩效考核中。医疗信息化在医院总投入中占比较低，持续提升趋势明显。根据

CHIMA发布的2018-2019

中国医院信息化状况调查报告，所调查医院

2018

年度信息化投入预算占年度预算的平均比例

为

1.13%，较

2014

年

0.62%的比例已经有了较大的提升，但是任然处于较低水平。5.2.

多项驱动因素叠加，医疗信息化长期维持高景气度5.2.1.

电子病历评审需求仍将持续释放2018

年

12

月卫健委出台了关于印发电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）

及评价标准（试行）的通知，要求到

2020

年，所有三级医院要达到分级评价

4

级以上，二级

医院要达到分级评价

3

级以上。然而从

2020

年北京市公布的电子病历系统应用水平分级评价结果来看（另有

11

家已经通

过国家

5

级电子病历评审、6

家通过

2018-2019

年

4

级评审、10

家通过

2018-2019

年

3

级评

审的医院未参与此次评价），全市通过了

4

级评审的医院共有

38

家，通过

3

级以上评审医院

105

家，2

级以上评审医院

268

家。而根据卫健委数据，2019

年北京总计有三级医院

96

家、

二级医院

143

家。也就是说仅仅以北京情况来看，完成

4

级电子病历评审的三级医院约五成，

完成

3

级电子病历的二级及以上医院约四成。而

2019

年全国电子病历评级数据显示，全国医院的平均电子病历评级分数为

2.08

级，而

北京

2.77

级仅次于上海、浙江位列全国第三。2020

年连北京的电子病历评级都不尽人意的情

况下，对于其他不发达省市来说，这一指标完成难度可想而知。除此以外，在新医保监管的要求下，医院电子病历系统必须要达到

4

级以上服务能力，这

对电子病历系统建设来说是可能是未来

2-3

年的一个刚性需求支撑。后续，电子病历

5

级、6

级的一些指标也有望纳入到医院评审，推动医院向更高等级建设

进行投入。5.2.2.

智慧医院建设大框架已经构建，为医院信息化长期发展指明方向根据卫健委的规划，中国的智慧医院采用“三位一体”的顶层规划，开展医疗、服务、管

理三个方面的建设，并制定了一系列引领医疗机构进行智慧医院建设的规范和标准：（1）医疗：以“电子病历”为核心，来进行医疗信息化建设；（2）服务：以“智慧服务”建设为抓手，来提升患者的就医体验；（3）管理：以“智慧管理”建设为手段，来提升医院管理的精细化水平。随着

2019

年

3

月和

2021

年

3

月，智慧服务和智慧管理相关分级评估标准体系的发布，

智慧医院构建的三大标准都已经落地，整体实现的框架进一步明晰，也为后续医院相关建设指

明了方向。同时随着医院信息化水平的逐步提升，卫健委对于智慧服务和智慧管理相关的建设

要求也有望落地，成为行业新的助推器。5.2.3.

公共卫生端疫情后重视度大幅提升根据国家卫生健康委员会

2020

年部门预算，公立医院中

89%的收入来自事业收入，而

公共卫生领域中，58%的收入都来自财政拨款（除去上年结转部分后占比会更高），这样的收入

结构决定了公共卫生领域的建设是以政府为主导，而医院在信息化投入方面有较大的自主权，

大医院在系统建设方面的实力雄厚。中国的公共卫生的建设主要用于实现疾病控制、预防保健、健康促进等各项工作，前期的

信息化建设进程总体低于发达国家，但是受到公共卫生事件的影响，这一现状正在发生改变。

特别是在

2003

年非典疫情和

2020

年新冠疫情以后，应急处置需求集中爆发，公共卫生短板也

在风险中充分暴露，成为了国家加大相关领域投入的助推器。2020

年专项债重点加强了对公共卫生领域投资的支持。2020

年中国增长地方政府专项债

3.75

万亿元，较

2019

年增加

1.6

万亿元。同时由于疫情影响，2020

年医疗卫生领域成为了专项债发行重点扩容的领域之一，全年来看全年医疗卫生领域专项债发行规模占比

8%，较上年增

长了

4pct。2021

年来看，财政部鼓励地方将新增专项债优先用于“两新一重”、城镇老旧小区

改造、公共卫生设施建设等领域。此外，2020

年

12

月

11

日，国家卫健委与国家中药局联合下发了全国公共卫生信息化建

设标准与规范（试行）。政策针对目前全国公共卫生信息化建设现状和短板，着眼未来

5-10

年提出了对全国公共卫生信息化建设、应用和发展的基本要求。相比前序规范而言，新出台的

规范有

60%的重合内容，同时有

40%新增规范要求，将给行业以评促建带来新的增长动力。从国家卫健委公共卫生端财政拨款金额来看，2010-2014

年期间整体保持了一个相对稳定

的水平。随着

2014

年中国

H7N9

禽流感感染人数和死亡人数的增加，政府加大了对公共卫生体系建设的重视，多地政府组织了公共卫生体系建设三年规划。在

2015

年卫健委加大了对公共

卫生领域的拨款，2016

年-2019

年公共卫生端拨款金额较

2010-2014

年规模接近翻番。2020

年卫健委公共卫生端财政拨款金额达到

16

亿元，又较

2019

年提升了

38%。虽然在中央过紧日

子的要求下，2021

年中央各部门都有明显的预算削减迹象，但是我们看到

2021

年公共卫生端

的预算仍然达到

13.5

亿，较

2019

年

11.6

亿的预算执行数仍有较大的增长。同时较医院端而

言，卫健委向公共卫生端的资金倾斜将更加明显。后续为了实现医联体医共体、跨区域的医保结算、医疗保险质量控制、电子病历和健康档

案的打通，公共卫生端仍有大量的建设需求亟待释放。5.2.4.

医保信息平台持续推进，医院端也将带来大量的信息化改造需求2018

年

3

月，国家机构改革医药行业相关部门也成为了改革的重点，包括新组建了国家医

疗保障局（国家医保局）。医保局作为国务院直属机构，将原本分散于原人社部的城镇职工和

城镇居民基本医疗保险、生育保险职责，原国家卫计委的新农合职责，原国家发改委的药品和

医疗服务价格管理职责，原民政部的医疗救助职责，整合在一起。这也意味着医保局成为了“招

标、医保、药价”的统管部门，助力其在后续通过带量采购、医保控费等手段带来一系列医疗

行业的大洗牌做出铺垫，也注定其在医改进程中将发挥举足轻重的作用。医保局于

2019

年开启了首次系统性的招标，启动了国家医保局医保信息平台的搭建工作，

也带来了系统建设厂商的大洗牌。2019

年

4

月、5

月，医保局完成了医疗保障信息平台建设工

程业务应用软件采购项目共计

9

个包和

15

个子系统的采购，开启了全国统一的医保信息系统

的建设工作。与此同时，省一级医保信息系统招标工作也相继启动，截止

2021

年

5

月底，已

经有

20

个省市完成了招标工作。虽然目前来看在国家和省一级的医保信息化项目竞争较为激烈，订单金额明显低于预算金

额。但是参与了省级医保系统的承建，意味着可以获得可以继续获得地市级订单，同时有