小熊电器(002959)品类扩张创意小熊再起航

1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明公司深度研究|小熊电器公司深度研究|小熊电器小熊电器(002959.SZ)首次覆盖核心结论创意小家电领先者，锐意创新活力十足。公司创立于2006年3月，以自主品牌“小熊”为核心，自成立起就专注于创意小家电的研发、设计、生产和销售，产品包含厨房小家电、生活小家电和其他小家电，现已拥有60多个消费升级、代际更迭，小厨电前景可期。随着高基数效应逐步减退，2022年以来厨房小家电逐渐恢复良性增长，传统品类需求改善，新品空炸持续放量，带动行业整体回暖。长期来看，在消费升级、代际更迭的大背景下，消费者对中高端产品的接受度大大提高，老品升级、新品涌现有望持引领行业增长。砥砺创新、品类扩张，差异化策略打开增长空间。公司具备较强的品牌力和突出的创意设计实力。品牌方面，公司凭借时尚温和的产品形象和轻松愉悦的品牌风格快速圈粉，并结合市场发展持续升级，品牌知名度稳步提升，位居行业第二梯队，仅次于美九苏；产品方面，公司积极洞察用户需求，通过多种场景赋能产品创新，创意设计层出不穷，产品深受消费者喜爱。与此同时，公司巧妙布局，持续拓展增量空间，通过差异化策略灵活切入电饭煲、电热水壶、破壁机等主流单品市场，市场份额有望进一步提产品效益提高，盈利能力有望持续提升。除此之外，公司加码布局母婴、个护等中长期成长性更优的赛道，有望迎来新的增长点。投资建议：预计2022-2024年公司营业收入分别为43.29、49.82、56.79亿%、17.1%。公司产品力、品牌力突出，核心数据202020212022E2023E2024E营业收入(百万元),329,982%2821938%%每股收益(EPS)市盈率(P/E)市净率(P/B)972证券研究报告公公司评级002959.SZ一年股价走势 2021-122022-042022-082022-12S800521060001wudongju@系angying@究2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 1.1锐意创新，彰显品牌年轻活力 7 1迭代为行业发展注入活力 122.1短期：高基数效应渐退，行业景气度提升 12 2.2.1消费升级、代际更迭，厨房小电行业前景可期 132.2.2新品衍生、老品升级，推动行业可持续增长 15三、砥砺创新、品类扩张，差异化策略打开增长空间 163.1多品类市占领先，小熊品牌深入人心 16 3.1.2紧跟时代发展，品牌定位不断深化 193.2巧思善工，品类、产品、设计多点开花 20 切入传统大单品市场 223.3.2布局母婴等成长性更优赛道，有望迎来新的增长点 26 、出口销售占比快速提升 8 图10：19年以来公司其他小家电(个护、母婴)毛利率持续提升 93|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图11：公司厨房小家电中壶类、加热类产品毛利率较高 9呈现上升态势 10整体保持稳定 10 整体保持稳定 10 图17：公司股权结构(截止2022年三季报) 11图18：天猫京东平台小厨电合计年度销售情况 12小厨电线上渠道月度销额增速变动 12 图22：中国城镇居民家庭收入稳步提升(单位：元) 14图23：中国中产阶级人数大幅增加(单位：百万) 14图24：全球主要国家家庭拥有小家电个数情况(单位：个) 14图25：Z世代消费者更加注重品质(2022年6月) 14图26：Z世代用户线上消费能力较强(2022年6月) 14图27：Z世代用户线上消费意愿较强(2022年6月) 14 整体趋于上涨 16图33：2022年1-10月淘系平台小厨电市场格局，其中小熊市场份额位居行业前列，具备较 图34：公司产品具备超高颜值，备受年轻消费者青睐 18 IP 图41：22年以来公司专利申请数处于行业中游水平(单位：个) 21图42：2021年以来公司申请发明数量超越同业(单位：个) 21 图44：小熊元气小煲荣获一人食饭煲热销、加购、好评三榜榜首 23 今年以来小熊饭煲增速逐步领先于同业 23图47：今年以来小熊250元以上价位段电热水壶的市场份额大幅提升 24 品均价显著低于同业 25 5图52：21年各品类线上均价，破壁机等均价较高(单位：元) 25 图54：公司厨房小家电产品均价明显提升(单位：元) 25H入增长12.5% 25 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 淘系平台小熊母婴产品市占率提升明显 27 1表2：天猫京东平台小厨电主要品类年度占比及增速 12份额均处于领先地位 16表4：小熊各品类的大致布局时间线(按照最早的专利申请日期进行梳理) 21 表6：小熊破壁机在综合测评中展示出超高的性价比 24表7：婴幼儿小家电市场CR5 26表8：公司业务拆分(单位：百万元) 28 表11：FCFF估值敏感性分析(元) 295|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明投资要点并逐渐切入电饭煲、破壁机等主流单品领域，产品结构持续优化，市场份额显著提升，5%/12.55%。3)其他小家电业务：公司积极把握市场发展机遇，大力布局个护&母婴用品，近几年收入实现快速增长，凭借着突出的产品力和品牌力，公司有望持续在该领域实现突破，预消费升级、代际更迭，老品升级、新品迭代将不断引领行业持续增长，增品类、提品质成为行业发展主基调。公司依靠强大的研发力、产品力和品牌力，未来仍有望实现快速2)市场认为主流刚需品类竞争格局较为固定，美九苏占据较大优势，小熊在此类产品上面难以实现突破。我们认为，前期原材料价格上涨导致部分中小企业出局，市场竞争格局有所好转，且小熊更倾向于小容量单人饭煲等产异化产品，与美九苏形成错位竞争，份额有望进一步提升，同时饭煲、破壁机等单品规模体量较大，毛利率偏高，公司有望获得增量贡献。股价上涨催化剂公司具备较强的品牌力和出色的创意设计能力，高颜值的产品外观及轻松愉悦的风格有效提升了品牌的辨识度和知名度，同时公司借助各种场景赋能产品创新，凭借着强大的客户需求洞察力和富有创意的设计持续推出高性价比的创意小电，产品性能和实用价值领先同业。与此同时，公司巧妙布局，持续拓展增量空间，通过差异化策略灵活切入主流大单品市场及成长性更优的母婴个护赛道，收入规模有望持续扩大，同时在精品化战略的加持下，公司盈利能力有望不断改善，未来前景可期。3.56、4.21、4.93亿元，同比增长25.6%、18.3%、予“增持”评级。6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明小熊电器核心指标概览资料来源：公司官网，西部证券研发中心7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明一、小熊电器：创意小家电领先者，锐意创新活力十足新，彰显品牌年轻活力注于创意小家电的研发、设计、生产和销售，产品包含厨房小家电、生活小家电和其他60多个产品品类、500多款产品型号，深受广大消费者的喜爱。公司同时将产品销售渠道和互联网进行深度融合，及时把握市场需求、快速推广产品、获取用场景赋能产品创新。公司立足于个人，深入挖掘用户在不同场景、不同人生阶段的细分需求，围绕出差旅行、单身宅家、科学育儿、元气职场、攒局聚会等多电烤炉、吐司机、多士炉、打蛋器、电煮锅等九大品类获得天猫平台销售额第一；养生壶、绞肉机、煮蛋器、酸奶机、电热饭盒、打蛋器等六大品类获得京东平台销售额第一。下收入占比分别为89.25%、10.75%，其中线上渠道包括线上经销、电商平台入仓、线、24.81%，线下渠道则包含线下经销和出口销售，年较2019年分别提升14.66pct、3.22pct。公司线上线下渠道加速融合发展，直销比例提升加强了公司与客户的联结，助力客户需求洞察和产品创新，推动公司深入发展。8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明66.32%.线上经销电商平台入仓线上直销0%0%0%锅煲类80%60%40%20% 2018201920182019202020212022H1营业收入显著回暖，归母净利表现靓丽。2017-2020年公司营业收入保持稳步增长，.81%。随着原材料价格逐步下行、产品结构不断优化，2022年前三季度小熊归母净利润为2.4亿元，同比增长27.24%，表现十分亮9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明050同比yoy%050同比yoy%%%%%%.5 0归母净利润(亿元)同比yoy%，其中个护、母婴业务提升较快。2021年公司毛利率为32.78%，仅次于北鼎位居行业第二。分产品来看，近几年厨房小家电毛利率均领先于生活小家电，pct，跃居首位。小厨电方面，2021年公司壶类和电热类产品的毛利率较高，分别以43.12%、36.61%位居前列。随着产品结构不断优化，公司毛利率有望迎提升。%%%%%份Q1-Q3%%%%%%%% %%%%%%%% 2021研发、营销投入加大，期间费用率有所提升。公司持续加码研发投入，2017-2021年研10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明40pct，但仍位居行业前列。今年以来，公司进一步加强营销，前三季度销售费用率为pct1.66pct，管理费用率为3.79%，同比下降pct%%%%%%%%% 20218%6%4% 7.86%。随着原材料价格逐步下行，叠加公司积极推行精品化战略、产品结构优化，为8.90%，同比提升0.91pct。随着|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明8%6%4%2%201720182019202020212022Q1-Q3结构稳定，股权激励利益共享三季报，公司前五大股东分别为佛山市兆峰投资有限公司、施明泰、龙少柔、永新县吉顺资产管理合伙企业(有限合伙)、龙少静，合计持股70.13%。年股权激励计划实施考核管理办法，考核年度为三年，考核对象为公司董事、高级管理励计划深度捆绑双方利益，有助于充分调动员工的积极性，进一步提高公司经营效率和盈利能力。表1：公司2022年股权激励计划公司层面业绩考核目标/接触限售期期权/限制性股票第一个行权/解除限售期：期权/限制性股票第二个行权/解除限售期：期权/限制性股票第三个行权/解除限售期：12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明二、稳健复苏，新品迭代为行业发展注入活力高基数基本消化完毕，厨房小家电增速回升。经过2021年对高基数的消化，2022年以21年提升15.4pct。尽有望恢复稳健增长。00000销额(百万元)额同比2019202020212022M1-M9资料来源：通联数据，西部证券研发中心 0%M2M2%%资料来源：奥维云网，西部证券研发中心%、2.62%，较2021年表2：天猫京东平台小厨电主要品类年度占比及增速占比额增速2022M1-M92022M1-M9MM9增速环比%大盘(剔除空炸)%%03%%%85%76%%%破壁机8%.40%波炉.42%%%36%06%1%%%%%%%0%.82%2%茶吧机%%0%%7%1%%%9%7%.58%6%%%13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明占比额增速2022M1-M92022M1-M9MM9增速环比汁机2%8%5%%%8%8%4%1%%0%2%%0%.00%%爆款空炸持续放量，带动行业整体回暖。2020年至今，空气炸锅持续快速放量，驱动行业稳步增长。2021年空气炸锅天猫京东平台销售额为32.39亿元，同比增加43.76%，速渗透，2021年空气炸锅在小厨电中的销额占比为4.85%，2022年1-9月超越电热水壶，占比提升至.36%。我们认为，持续放量的空气炸锅有望为行业贡献增量。00销额(百万元)同比增速(%)19Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3资料来源：通联数据，西部证券研发中心00销量(万台)量同比%2021/12021/52021/92022/12022/52022/9资料来源：奥维云网，西部证券研发中心2.2.1消费升级、代际更迭，厨房小电行业前景可期平这意味着我国的小家电市场仍有较大的发展空间。随着我国经济发展水平的提高，2021平显著改善，消费理念也随之升级，不再仅仅关注产品的基础功能，而对其综合性能、工业设计等方面有了更高的要求。消费观念的转变驱动行业不断更新换旧，奠定了增品发展主基调。14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明2：中国城镇居民家庭收入稳步提升(单位：元)000000000城镇居民家庭:人均年可支配收入yoy%2008201020122014201620182020%资料来源：wind，西部证券研发中心000%资料来源：麦肯锡全球研究院，西部证券研发中心个)50意大利中国日本法国德国英国美国资料来源：奥维云网，西部证券研发中心%%%%%活跃占比关注品质关注价格关注品牌关注时尚关注体验资料来源：QuestMobileGROWTH，西部证券研发中心%%%%%%%% 资料来源：QuestMobileGROWTH，西部证券研发中心%%%%低中高资料来源：QuestMobileGROWTH，西部证券研发中心加追求个性化、品质化，热衷于体验新事物，且具有较强的消费意愿和消费实力。他们的崛起为很多新兴产品带来了机会，以投影仪和多功能锅为例，即便性价较高的彩电可满足观影需求，但大屏观影的乐趣仍吸引了众多年轻消费者，进而打开了家庭投影仪的15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明新市场，昂贵的多功能锅也凭借颜值和社交属性快速出圈。随着从校园迈入社会，该群2.2.2新品衍生、老品升级，推动行业可持续增长发新的市场需求，健康烹饪、便捷好用逐渐成为行业未来的发展趋势。我们预计，新品不断推出将会推动厨房小电实现持续增长。0销额(亿元)额同比%0%-40%M-M9资料来源：奥维云网，西部证券研发中心50销额(亿元)额同比%2016201820202022M1-M9%%%%%%%%资料来源：奥维云网，西部证券研发中心0000销额(百万元)额同比%2021%%%%%%%%%%%资料来源：通联数据，西部证券研发中心50000000销额(百万元)额同比%2019202020212022M1-M9%%%%%%%%%资料来源：通联数据，西部证券研发中心传统品类进入存量市场，升级换代成为发展主旋律。经历了普及率快速上升之后，传统小厨电品类目前市场保有量水平较高，存量市场下更新换代成为了该部分品类发展的主汽饭煲、微压电饭煲等等，电热水壶产品也渐渐增加了控温保温、触屏操控、抑菌等功能，电压力锅也一改传统的模糊火力烹饪，升级为高微压并存技术，实现大跨度精确压力烹饪，同时使用双管控压盘实现持续小火、中火、大火烹饪模式，大大提升了烹饪食总体上，各品类的性能、外观、材质等方面均不断升级，带动行业均价持续提升。根据16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明行业整体均价提升。与此同时，消费者对中高端产品的接受度也变得更高，例如蓝宝静音破壁机售价460元，虽高于行业418元的平均售价，但市场份额却大幅提升.4pct。因此，我们判断老品升级带来的价格提升有望为行业发展贡献增量。基于此，我们认为，不断推出的升级产品和新兴的细分产品均将有助于加速小厨电市场渗透，带动行业整体增长，小厨电行业前景可期。三、砥砺创新、品类扩张，差异化策略打开增长空间3.1多品类市占领先，小熊品牌深入人心长尾品类稳居龙头，主流单品份额领先，小熊已具备较强的品牌力。根据奥维云网和通联数据，2022年1-10月小熊在养生壶、电蒸锅、电煮锅、电热饭盒、酸奶机等长尾品锅、破壁机等主流单品方面，小熊也依旧位居行业前十。整体来看，根据炼丹炉数据，2022年1-10月淘系平台小熊的小厨电市场份额仅次于美九苏，位列行业第四，充分表明小熊品牌现已具备较高的知名度和较强的品牌力。表3：2022年1-10月各品类线上市场格局，小熊各品类份额均处于领先地位行业规模(亿元)注下6%1%.2742%破壁机8.25%51%18下机飞古17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明行行业规模(亿元)注.79%1%飞3%飞7%62%.24%1%7%53%28%3%4%.277%汁机磨客俊媳妇6%42%18%50%98%58%的销售规模和市场格局%销额市占率美的苏泊尔九阳小熊奥克斯格兰仕海尔飞利浦米家摩飞电器产品时尚亲和，超高颜值引人注目。公司产品多采用奶白、粉色、淡黄、浅绿等小清新18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明色调，同时线条温和圆润，外观简约大方、时尚靓丽，整体风格也由萌系逐步延伸至具备较强力。IP联名强化萌家电属性，品牌形象轻松、愉悦。除去自身积极塑造萌仔品牌形象，公司列”和“好好吃系列”产品，以活泼灵动、萌趣可爱的产品形象传递轻松、愉悦的生活19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明3.1.2紧跟时代发展，品牌定位不断深化品牌定位持续升级，聚焦年轻人喜欢的小家电，产品拓展更加灵活。结合时代和公司自身的发展，小熊积极调整品牌定位，传递、表达年轻的品牌理念，持续扩大品牌影响力。本次品牌战略升级明确锁定年轻群体及创意小家电，品牌定位既有针对性又不失包容性，有望进一步强化小熊在小家电领域的品牌优势。复盘历史，公司自成立以来多次进行品，不断结合市场发展灵活调整经营战略、巩固品牌优势：➢2006-2008年：分享健康未来。受三聚氰胺、地沟油等事件影响，人们健康安全意识提升，DIY经济兴起，公司紧抓健康理念，聚焦健康小家电，以酸奶机、煮蛋器、电炖盅等产品为主销产品，同时顺应电商发展趋势，积极拓展线上渠道，销售规模司发力工业设计创新，从生活中寻找产品设计的灵感，持续丰富产品矩阵，品类超➢2018-2021年：萌家电。消费者追求品质生活、颜值经济渐渐兴起，公司开启“萌家电”全新品牌战略，旨在为用户带来轻松、愉悦、可分享的品质生活。依托“萌系”定位，公司营造温馨轻松的生活氛围，与用户产生情感共鸣，推动品牌形象升后成为消费主力，公司将年轻与创造力结合，把“年轻人喜欢的小家电”作为未来发展的核心定位，围绕创新多元、精致时尚、小巧好用、轻松可及四大产品策略运营发展，帮助年轻人实现更加美好的生活。20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明3.2巧思善工，品类、产品、设计多点开花持续加码研发投入，积极利用外部资源。公司始终把产品创新作为业绩增长的核心驱动，名研发成员，涵盖基础研究、产品开发、创意设计等多方面人才，同时搭建了三级研发当期产品的开发以及对未来3-5年新技术、新材料、新工艺的研究布局，研发实力雄厚。与此同时，公司积极与外部开展深度合作，联合清费用为1.30亿元，司研发00研发费用(百万元)20172018201920200%资料来源：wind，西部证券研发中心.0%九阳苏泊尔小熊2019资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：小熊品牌战略升级发布会，西部证券研发中心21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明产品布局领先市场需求，技术储备充足。公司具备较强的前瞻性研发实力，能够提前捕年今年以来，公司已申请专利为160个，数量位于行业中上游水平，单就申请难度较大的公司在空气炸锅、厨师机、气泡机、破壁机、奶瓶清洁器等方面仍有一定的技术储备，。表4：小熊各品类的大致布局时间线(按照最早的专利申请日期进行梳理)机糕机机炒菜机机破壁机机仪压面机爆米花机理机厨师机婴机衣机磨豆机碎机理杯辅食机水壶蛋器口机磨粉器器湿器汁机汁杯橙汁机板烧明治机磨刀器发器棒妆镜食品加工机食品发酵机压力锅浴盆机水机00九阳苏泊尔小熊新宝00发明资料来源：国家知识产权局，西部证券研发中心资料来源：国家知识产权局，西部证券研发中心品类、产品、设计多维度创新，深度赋能小家电。凭借着对市场需求的深刻洞察力和强大的研发设计实力，公司针对用户的需求和痛点，持续推出了一系列集高颜值、创新性22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明品类创新方面，公司积极把握市场契机，聚焦于酸奶自制的新一代需求，成功开创了酸奶机品类，并借此机会快速成长；此外，公司还不断结合市场需求对现有品类进行创新迭代，例如将煮蛋器逐步演变出新品类早餐机，以满足消费者中西式早餐的多样化需求；产品创新方面，公司推出了首创的上下结构和面机，有效解决了传统左右式和面机噪音大、动力弱等痛点，同时结合中西式和面特点，实现了中西双和面模式；公司还借助于商用电动压面机的灵感推出了市场上首款家用电动压面机，并在产品设计上加入了面皮厚薄可调、面条宽窄可选的设计，极大地提高了产品性能；养生壶方面公司更是巧妙融合了无线充电的跨界技术，集养生壶、电热杯垫、手机无线充电器三项功能于一体，真正将产品做到了功能多样、小巧好用；设计创新方面，公司将传统饮茶的茶盘设计融入到产品中，推出了新一代煮茶器，该款产品不仅兼具煮、倒、收纳功能，同时风格简约、小巧耐用。凭借着巧妙的工业设计该表5：公司历年以来所获荣誉颁发机构1国家电行业外观设计奖公共信息服务平台、慧聪家电网234产品技术创新奖会5集国、淘宝天下67定合格产品8证佛山市顺德区市场监督管理局9优胜奖计协会国红点奖国设计协会货促进会3.3有的放矢、灵活切入，增量空间逐步打开3.3.1实行差异化策略，快速切入传统大单品市场凭借差异化策略灵活切入主流大单品领域，市场份额显著提升。公司逐步发力电饭煲、电热水壶、破壁机等主流大单品，根据市场现状灵活选取切入策略，主打高性价比战略，个别品类则以高端化进行突破，整体与美的、九阳、苏泊尔等头部品牌形成错位竞争，品类市场份额显著提升。随着小熊持续优化产品结构、提高营销效率，公司有望继续在传统大单品市场实现突破，进而加速业绩增长。发力小容量单人食饭煲，低价位段市占率快速提升。根据国家统计局抽样数据，我国一23|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明饭煲，其产品元气小煲荣登天猫一人食饭煲热销、加购、好评三榜榜首。该款饭煲仅售139元，但采用了专利柴火元釜、7段曲线智能控温以提高食物口感，同时兼具智能1.95pct至8.47%，160-199元饭煲提升2.79pct至8.10%，整体饭煲市场份额提升一人户占比%201120122013201420152016201720182019资料来源：国家统计局，西部证券研发中心资料来源：小熊天猫官方旗舰店，西部证券研发中心0%4000+299资料来源：奥维云网，西部证券研发中心美的九阳苏泊尔小熊0%2021/92021/122021/92021/122022/32022/62022/9资料来源：奥维云网，西部证券研发中心颜值与实力并存，发力中高端市场，电热水壶增长强劲。相较于美九苏电热水壶聚焦于主流价位段，小熊另辟蹊径，重点拓展中高端市场。1月公司推出一款5L大容量电热水壶ZDH-H50E1，该款产品售价369元，高于市场均价将近百元。根据奥维云网，1-10月该款电热水壶销售额占小熊电热水壶的26.3%，同时位居畅销榜第8名，是畅销榜top20里唯一一款价格超过300元的电水壶。差异化策略下，公司今年以来电热水壶整体均价超越美九苏，250-299元价位段的电热水壶份额大幅提升13.3pct至17.71%，t优于行业增速-9.74%，整体实现快速发展。24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明25%20%15%10% 九阳小熊5959元以下60-7980-8990-99100-119120-149150-179180-199200-249250-299300+资料来源：奥维云网，西部证券研发中心2022年1-10月电热水壶产品均价(单位：元)00小熊苏泊尔美的九阳行业资料来源：奥维云网，西部证券研发中心高性价比优势下，破壁机实现良性发展。公司坚持差异化的竞争策略，致力于向消费者提供好用不贵、高性价比的破壁机。广州市消费者委员会曾按照安全性能30%、使用性中，价格较低的小熊破壁机综合得分位列第三，充分体现了其产品的超高性价比。根据破壁均价。今年以来破壁机整体趋于回暖，随着轻音、可拆洗等破壁新品有序上市，公司破壁机销额增速显著回暖、领先同业，整体实现良性发展，未来有望进一步扩大收入表6：小熊破壁机在综合测评中展示出超高的性价比单价(元)破壁率加热温度体验测评Y8889999WBLCG81JTMBH83BA25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明厨房小家电均价厨房小家电均价002022年1-10月破壁机产品均价(单位：元)飞飞资料来源：奥维云网，西部证券研发中心美的九阳苏泊尔小熊%%2021/92021/122021/92021/122022/32022/62022/9-100%资料来源：奥维云网，西部证券研发中心差异化、精品化策略成效显著，高毛利产品占比提升，公司有望持续实现良性增长。总体来看，公司布局传统大单品成效显著，电饭煲、电压力锅等高客单价品类份额提升明力持续增强。在此基础上，我们预计公司未来将拥有足够的空间去进一步加大产品研发、000电水壶搅拌机养生壶电蒸锅电炖锅电饼铛煎烤机电磁炉电饭煲豆浆机空气炸锅电压力锅破壁机榨汁机资料来源：奥维云网，西部证券研发中心2022M1-M9资料来源：奥维云网，西部证券研发中心4：公司厨房小家电产品均价明显提升(单位：元)00资料来源：公司公告，西部证券研发中心50小熊厨房小家电销额(亿元)同比增速%201720182019202020212022H1%%%%%%%%%资料来源：公司公告，西部证券研发中心26|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明%%%%%%%%%苏泊尔小熊摩飞其他3.92%4.42%3.86%4.03%2022M1-M93.3.2布局母婴等成长性更优赛道，有望迎来新的增长点母婴、个护赛道中长期成长性更优。随着消费者健康意识、审美意识的提升，颈部按摩仪、卷直发器、嫩肤仪等个护小产品逐渐走红市场，科学、精细的育儿理念也进一步催化了母婴市场的需求，整体来看，母婴、个护市场近几年呈现出较优的景气度。根据中年一定的提升空间，小熊品牌份额有望稳中有升。000000000母婴消费规模(亿元)YOY%2016201820202022E2024E%资料来源：奥维云网，西部证券研发中心表7：婴幼儿小家电市场CR5R00市场规模(亿元)YOY%201720182019202020212022E.00%.00%.00%.00%.00%资料来源：中怡康，西部证券研发中心哈哈2M1-M10--5%7%7%加码母婴、个护品类，第二增长曲线前景可期。近几年公司也在不断加码对母婴、个护为个护健康事业部，进一步加强对母婴、个护品类的重视和资源投放，未来有望迎来新27|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明小白熊小壮熊全安堂孕贝苏泊尔美小白熊小壮熊全安堂孕贝苏泊尔美的波咯咯小熊0销额(百万元)同比增速%0%0%0%0%0%0%0%20182019202020212022H1资料来源：公司公告，西部证券研发中心2021年2022年1-10月%资料来源：炼丹炉，西部证券研发中心00个护仪器(百万元)个护仪器YOY%2019202020212022M1-M10%%%%%%%资料来源：通联数据，西部证券研发中心整体而言，公司具备较强的品牌力和出色的创意设计能力，高颜值的产品外观及轻松愉悦的风格大大提升了品牌的辨识度和知名度，富有创意的设计又进一步提高了产品的综合性能和实用价值。与此同时，公司巧妙布局，持续拓展增量空间，通过差异化策略灵活切入主流大单品市场及成长性更优的母婴个护赛道，市场份额、盈利能力有望进一步提升，未来成长前景可期。四、盈利预测1盈利预测极推行精品化策略，结合市场需求不断推出高性价比产品，并逐渐切入电饭煲、破壁机等主流单品领域，产品结构持续优化，市场份额显著提升，未来有望持续贡献增量，我们预计2022-2024年厨房小家电业务分别同比增长05%/12.55%。3)其他小家电业务：公司积极把握市场发展机遇，大力布局个护&母婴用品，近几年收28|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明入实现快速增长，凭借着突出的产品力和品牌力，公司有望持续在该领域实现突破，预表8：公司业务拆分(单位：百万元)EEE厨房小家电8.463.3073.12YOY8%%YOY.29%3%1%4%926.62YOY4%煲类YOY0%4%8%6%1%4%YOY9%.30%4%4%20YOY6%1.376.516.516.840.99YOY1%.8696YOY.72%.0%.3%.5%5YOY.48%%%.3%.5%.8%.0%7.969534,329.0981YOY%4%29|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明4.2估值和投资建议4.2.1相对估值法品类持续放量，行业整体恢复良性增长，从中长期来看，消费升级、代际更迭的背景下，新品上市、老品升级将共同驱动行业稳健发展，产品研发设计能力成为小厨电行业的核心竞争因素。公司紧随时代潮流，积极推行差异化、精品化策略，凭借着较强的品牌力、出色的创新设计，持续推出高颜值、高性价比的创意小家电，不断丰富产品矩阵，市场对应目标价67.49元。表9：可比公司估值公司代码公司简称总市值(亿元)TMEEETMEEETMEEE6.327.10%%%%7-648.2绝对估值法采用FCFF绝对估值法，公司加权平均资本成本WACC为7.40%，过渡期为3年，过渡期增长率为2.00%，永续增长率为1.00%，得出公司目标价67.06元。表10：FCFF估值结果企业价值(百万元)贝塔值(β)少数股东权益(百万元)股权价值(百万元)总股本(百万元)7.40%每股价值(元)表11：FCFF估值敏感性分析(元)59%30|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明.7.824.3投资建议公司具备较强的品牌力和出色的创意设计能力，高颜值的产品外观及轻松愉悦的风格有效提升了品牌的辨识度和知名度，同时公司借助各种场景赋能产品创新，凭借着强大的客户需求洞察力和富有创意的设计持续推出高性价比的创意小电，产品性能和实用价值领先同业。与此同时，公司巧妙布局，持续拓展增量空间，通过差异化策略灵活切入主流大单品市场及成长性更优的母婴个护赛道，收入规模有望持续扩大，同时在精品化战略的加持下，公司盈利能力有望不断改善。预计公司2022-2024年营业收入分别为五、风险提示1.市场竞争加剧：小厨电领域，美的、九阳、苏泊尔等头部品牌市场竞争激烈，技术壁垒较低，新品牌进入门槛不高，长尾品牌多样且市占率较高，行业竞争愈加剧烈，公司2.新品表现不及预期：近年来主流品牌加速完善产品矩阵，涵盖不同品类，行业推新速度加快，激烈的竞争驱动产品力整体提升，公司可能面临新品表现不及预期的风险。、毛利率将受到影响。4.原材料价格不利波动：小家电成本中，五金部件及塑料等原材料占比较大，如果原材料价格波动加剧，价格持续上行会给公司带来一定的成本端压力。31|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)202020212022E2023E2024E利润表(百万元)202020212022E2023E2024E现金及现金等价物9746709211,2631,605应收款项192170216243272存货净额5326166226486931,2491,1461,0721,1561,125流动资产合计2,9462,6022,8313,3093,694固定资产及在建工程5036437458761,006长期股权投资06666无形资产195284307339385其他非流动资产4783727272非流动资产合计7451,0151,1311,2941,469资产总计3,6923,6173,9614,6035,163短期借款00000应付款项1,5601,4501,5361,8992,104其他流动负债15686123122110流动负债合计1,7161,5361,6592,0212,214长期借款及应付债券00000其他长期负债312678长期负债合计312678负债合计1,7191,5481,6652,0282,22256156156156156股东权益1,9732,0692,2962,5752,941负债和股东权益总计3,6923,6173,9614,6035,163现金流量表(百万元)202020212022E2023E2024E净利润428283356421493折旧摊销(15)93536578利息费用(15)(16)(11)(15)(20)其他809(189)5827991经营活