第四章项目投资课件

第四章项目投资引言第一节投资战略与项目投资概述第二节项目投资决策参数的估计第三节确定性投资决策方法第四节风险性投资决策方法第五节项目投资决策的其他问题第四章项目投资引言：长期投资决策概念及目标1.长期投资是对企业经济效益的影响在1年以上，且对企业生产经营有战略性影响的投资。2.其特点有：投资金额较大、期限较长、投资风险较大。3.长期投资决策的目的要使投资方案能够增加企业价值，或者使得投资方案在长期内能够获得超过货币时间价值和风险投资报酬的投资收益率（利润率）。引言：长期投资决策概念及目标第一节投资战略与项目投资概述引言：投资战略一、企业投资战略二、项目投资的决策程序三、项目投资的分类第一节投资战略与项目投资概述引言：投资战略

投资战略：为使企业在长期内生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外因素的基础上，对长期投资所做出的总体筹划和部署。引言：投资战略一、企业投资战略（一）投资战略特点和种类（二）项目投资管理的目标和原则一、企业投资战略（一）投资战略特点和种类1.特点P109-110从属性、导向性、长期性、风险性。2.投资战略的种类P110（1）按性质：分为稳定性、扩张性、紧缩性和混合性（2）根据投资经营对象：分为密集性、一体化、多样性（一）投资战略特点和种类（二）项目投资管理的目标和原则1.项目投资管理的目标：企业价值最大化现金流量、必要报酬率、机会成本、风险、收益时间2.原则：（1）净现值最大化原则（2）投资与筹资协调原则（3）投资弹性原则规模弹性、结构弹性（二）项目投资管理的目标和原则二、项目投资的决策程序1.投资项目的提出2.投资项目的论证——可行性论证3.项目的评估与决策——合理性盈利性4.项目实施——实施：对项目质量、成本和时间控制，5.项目投资再评价与退出——再评价：建成后的总结评价及投资的回收及分析P114退出：退出原因及方式P114二、项目投资的决策程序三、项目投资的分类1.按投资项目影响程度分为：战术性投资项目和战略性投资项目2.按投资项目之间的关系分为：相互独立项目、相互排斥项目和相互依存项目3.按项目投资的方式分为：全新投资和更新投资4.按投资风险程度分为：确定性投资与风险性投资

风险投资的特征：对象；流动性；性质；风险；专业化等P111三、项目投资的分类第二节项目投资决策参数的估计引言：投资方案的价值一、现金流量二、贴现率三、现金流量的估算应注意的问题四、现金流量的计算第二节项目投资决策参数的估计引言：评价一个长期投资方案在经济（财务）上是否可行，关键是看该投资是否能增加企业价值或能在长期内获得等于包含了货币时间价值与风险价值的投资回报，而计算价值离不开现金流量和贴现率这两个基本因素。引言：一、现金流量（一）现金流量作为长期投资评价的优势（二）现金流量的构成

现金流量（Cashflows）指投资项目引起的现金流入量和现金流出量的总称。

现金流量按发生时间可以划分为三个部分：初始现金流量

营业现金流量

终结现金流量

一、现金流量

为什么使用现金流量而不是利润作为长期投资评价的依据？1.整个长期投资寿命期内，利润总计与净现金流量总计相等，用现金流量取代利润有可靠的基础；2.现金流量不受会计方法的影响，利于评价的客观性和科学性；3.利于合理考虑货币时间价值因素。为什么使用现金流量而不是利润作为长期投资评价的1.初始现金流量（1）固定资产上的投资注意：固定资产投资作为现金流出，而旧固定资产报废等变价收入，作为现金流入抵减现金净流出。（2）流动资金的垫支额仅仅是垫支，垫支时作为流出，寿命结束时作为流入。（3）无形资产上的投资如专利权、商标权、非专利技术、土地使用权、商誉等。（4）其它投资费用

包括筹建费用、试车费用、职工培训费用等，作为现金流出。

1.初始现金流量2.

营业现金流量指在生产寿命期内正常生产经营活动所带来的现金流量。主要包括：（1）营业收入：假设当期实现的营业收入全部在当期收到现金。（2）付现的营运成本：简称付现成本。指除折旧及无形资产摊销额外的经营成本。（3）销售税金及附加：主要包括消费税、资源税、营业税、城市维护建设税、教育费附加等。（4）所得税：2.营业现金流量计算公式为：

年营业现金净流量=年营业收入－年付现成本－年销售税金及附加－年所得税简化公式：年营业现金净流量=年税后利润+年折旧+年摊销额计算公式为：利息支出是否应当作为现金流出量？长期投资所使用资金都是有代价的，代价怎样体现于项目评价中？

利息费用和其他筹资现金流量不能看作是该投资方案的相关现金流量。利息支出是否应当作为现金流出量？原因：1.资金成本实际上是机会成本，或投资者要求的投资报酬率，它包含了资金的债务利息，也包含了股权资金要求的报酬，尽管这些报酬可能并不实际支付；2.如果将利息费用或为项目筹资而发生的现金流量看成是相关现金流量，则不同的筹资方式导致项目使用资金相同，但却引起评价结果的不同，因此是不合理的。原因：3.终结现金流量（1）固定资产残值的变价收入指固定资产残值扣除清理费用后的净收入。（2）收回垫支的流动资金3.终结现金流量二、贴现率贴现率是计算现值的要素之一，是项目投资者要求的投资回报率（并不完全等同于企业投资者要求的投资报酬率）。贴现率的大小决定着现值的大小。通常我们认为贴现率是已知的，即投资者要求的投资回报率，一般而言，投资者要求的投资回报率：K=货币时间价值+通货膨胀率+风险价值二、贴现率三、现金流量的估算应注意的问题

应遵循的最基本原则——增量现金流量才是相关现金流量。

增量现金流量——是指接受或拒绝某个方案后，总现金流量发生增减变动的流量。1.注意从现有产品转移的现金流量；2.注意新项目的附属或连带的现金流入效果；3.考虑营运资金的需求；4.不能忽视机会成本；5.沉没成本不是增量现金流量，与决策无关；6.考虑间接的相关费用；7.忽略利息支付和筹资现金流量。三、现金流量的估算应注意的问题1.注意从现有产品转移的现金流量可以将公司作为一个整体，比较有新项目和没有新项目时，公司现金流量的差异，此即为新项目的增量现金流量。1.注意从现有产品转移的现金流量4.不能忽视机会成本

因采用某一投资项目，而放弃的可能产生的现金流量，例如在固定资产更新与否的决策中，旧固定资产的变现价值就是使用旧固定资产的机会成本。5.沉没成本不是增量现金流量，

沉没成本不是过去决策所引致的成本，现在决策所无法改变，因此决策不需考虑，例如，固定资产的账面价值；再如，项目投资决策的先期调研费用是项目投资决策的沉没成本。4.不能忽视机会成本四、现金流量的计算两种方法：总量计算法与差量计算法总量计算法一般计算测定某项目寿命期内所有的流入量和流出量，进一步计算各年现金净流量。适用单一项目可行性评价。差量计算法或增量计算法：

适用两方案择优。现金流量计算举例P117四、现金流量的计算第三节确定性投资决策方法引言：投资决策类型一、非贴现的评价指标二、贴现的评价指标第三节确定性投资决策方法引言：投资决策的类型1.确定性投资决策未来情况是确定不变或已知情况下所作的决策2.风险性投资决策在各种情况发生的概率已知的情况下所作的决策3.不确定性投资决策

未来情况不能确定，各种情况发生的概率也不能确定的投资决策财务管理中对风险与不确定性不作严格区分，统称为风险引言：投资决策的类型一、非贴现的评价指标（一）回收期(PP)（二）平均会计收益率(ARR)一、非贴现的评价指标（一）回收期(PP)1.概念2.计算3.评价标准4.评价方法的优缺点例见教材P120~121（一）回收期(PP)1.概念回收期(PP)：收回某一投资方案初始投资现金所需时间。1.概念2.计算：∑Ak=A0,求使等式成立时的K值，其中，Ak为第K期的现金净流入量，A0为初始现金流（出）量

；回收期的计算具体可分为两种情况：（1）各年的营业现金净流量不等，采用累计法；（2）各年的营业现金净流量相等，回收期=投资额/每年相等的现金净流量2.计算：3.评价标准用实际计算得到的回收期与标准的回收期比较：（1）若实际计算得到的回收期小于标准的回收期，则方案可行；（2）若实际计算得到的回收期大于标准的回收期，则方案可行。3.评价标准4.评价方法的优缺点回收期越短意味着风险越小，对投资者来说就越有利。优点：计算简单；缺点：（1）回收期取舍标准有一定主观性；（2）忽视了回收期之外现金流量；（3）没有考虑时间价值。4.评价方法的优缺点（二）平均会计收益率(ARR)1.概念2.计算3.评价标准4.优缺点（二）平均会计收益率(ARR)1.概念投资方案在寿命期内年均净利润与投资额的比值。1.概念2.计算

ARR＝年均利润／原始投资额2.计算3.评价标准与预先设定的ARR比较，高于预先设定的ARR，则方案可行，越高越优。3.评价标准4.优缺点优点：计算简单，考虑了利润；缺点：利润具有主观性；

没有考虑货币时间价值；

预先设定的ARR也具主观性。例见教材P122。4.优缺点二、贴现的评价指标（一）净现值(NPV)（二）现值指数法（PI）（三）内含报酬率法(IRR)二、贴现的评价指标（一）净现值(NPV)

1.概念2.计算3.评价标准4.优缺点（一）净现值(NPV)1.概念：净现值(NPV)指投产后各年现金净流量现值之和与初始投资额现值的差额，净现值=投产后各年现金净流量现值之和－初始投资额现值。1.概念：2.计算NPV——净现值（Netpresentvalue的缩写）Ak——第k期的现金净流A0

——初始投资额现值i——采用的折现率2.计算3.评价标准NPV≥0，该项目经济可行；NPV＜0，该项目不可行。3.评价标准4.优缺点优：考虑了整个寿命期流量和时间价值，适用性强；缺：没有考虑投入产出关系；贴现率的确定带有一定的主观性。例见教材P123。4.优缺点（二）现值指数法（PI）1.概念2.计算3.评价标准4.优缺点（二）现值指数法（PI）1.概念

是指未来现金流入现值与现金流出现值之比，也称现值比率、获利指数、贴现后收益—成本比率。1.概念2.计算

未来现金净流量现值之和现值指数=———————————初始投资额现值2.计算3.评价标准PI≥1，该项目经济可行；否则不可行。3.评价标准4.优缺点优：从动态的角度反映投入产出关系；缺：无法直接反映投资项目的实际收益率。例见教材P124。4.优缺点（三）内含报酬率法(IRR)1.概念2.计算公式3.评价标准4.优缺点（三）内含报酬率法(IRR)1.概念是指使投资项目净现值等于零的贴现率。1.概念2.计算公式求使得等式成立的i值。2.计算公式3.评价标准当IRR≥资本成本或必要报酬率，该项目经济可行；否则不可行。3.评价标准4.优缺点优：是一个动态实际收益指标，对于独立的投资方案，可以排定投资的优先顺序，计算过程不受行业基准收益率的影响，较客观；缺：计算过程十分麻烦。4.优缺点第四节风险性投资决策方法一、风险调整贴现率法二、肯定当量法（调整现金流量法）第四节风险性投资决策方法一、风险调整贴现率法1.基本思路:高风险项目，

采用较高的贴现率计算净现值，再用净现值法选择方案。关键是按风险大小确定一个包含风险因素的贴现率。例:P1292.评价:理论上受到批评。把时间价值和风险价值混在一起，用单一的贴现率对风险价值和时间价值调整，意味着风险随着时间推移而加大，有时与事实不符。

实务中应用较多，原因是贴现率比当量系数容易估计且符合人们习惯。一、风险调整贴现率法二、肯定当量法（调整现金流量法）

1.基本思路:用一个系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，再用无风险的折现率去计算净现值，以净现值法评判投资方案的可行性。2.肯定当量系数αt

指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意肯定金额系数。确定肯定当量系数:先计算出变异系数（标准离差率）,再根据变异系数与肯定当量系数的经验数值关系查表确定。3.评价理论上受到好评，克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，先调风险再折现。但其主要困难是当量系数的确定。

例见P127二、肯定当量法（调整现金流量法）基本思路:基本思路:第五节项目投资决策的其他问题一、固定资产的经济寿命与更新决策二、资本限量决策第五节项目投资决策的其他问题一、固定资产的经济寿命与更新决策（一）固定资产的自然寿命与经济寿命（二）固定资产经济寿命的确定（三）固定资产更新决策一、固定资产的经济寿命与更新决策（一）固定资产的自然寿命与经济寿命自然寿命期：指一项固定资产从投入使用到丧失其应有功能而无法修复为止的期限；

经济寿命期指使用固定资产经济上最合理的年限，即使用固定资产年平均成本最低的年限。（一）固定资产的自然寿命与经济寿命（二）固定资产经济寿命的确定1.使用固定资产的总成本2.年均使用成本3.年均成本的计算（二）固定资产经济寿命的确定1.使用固定资产的总成本使用固定资产的总成本=固定资产价值损失+固定资产操作成本固定资产价值损失=折旧总额固定资产操作成本=操作费用之和1.使用固定资产的总成本2.年均使用成本（1）即将使用固定资产的总成本平均分摊到使用的各年中成本；（2）使用年限越长，年折旧额就越小。仅仅折旧成本考虑，年限越长越经济，即自然寿命期就是它的经济寿命期；（3）但随着使用年限延长，固定资产使用效率下降，各种耗费和修理费用将会增加，因此，操作成本也在增加，年均操作成本也随着增加，从操作成本来看，使用年限越短，年均成本越低。

综合考虑，折旧成本与操作成本随时间呈此涨彼消的关系，经济寿命就是是二者之和最低的年限。2.年均使用成本3.年均成本的计算有三种方法：（1）不考虑资金成本和残值变动的计算方法；（2）考虑资金成本而不考虑残值变动的计算方法；（3）既考虑资金成本又考虑残值变动的计算方法。

按时间价值，把各年成本用资金成本换算为每年末或每年初相等的成本。并把残值平均摊配到各年末或各年初的成本扣除。3.年均成本的计算（三）固定资产更新决策1.新旧固定资产使用年限相同时决策2.新旧固定资产使用年限不等时决策（三）固定资产更新决策固定资产更新决策面临以下问题:（1）是否要更新？（2）何种形式更新，修理还是重置？更新会导致以下可能后果（更新利弊）弊：更新会在起初发生大量现金流出量；利：会在以后导致更多的现金净流入量（或者减少未来现金流出量）。关键是二者谁的现值更大？固定资产更新决策面临以下问题:1.新旧固定资产使用年限相同时决策比较更新后投资项目的NPV与不更新时投资项目NPV；若更新不影响现金流入量，比较二者的成本总现值：使用旧设备成本总现值；使用新设备成本现值总和；比较、选择二者较低的方案。1.新旧固定资产使用年限相同时决策使用旧设备成本总现值=（旧设备出售的机会成本现值-旧设备残值现值）+修理费用现值+使用费现值之和-（折旧+修理+使用费用）抵税额之和旧设备出售的机会成本现值=旧设备售价-旧设备出售损失抵税额旧设备残值现值=旧设备残值收入+旧设备残值出售资本利得所得税使用旧设备成本总现值新设备使用成本现值总和=（新设备买价现值-新设备残值现值）+新设备使用费现值之和-（折旧+使用费）抵税额之和新设备残值现值=新设备残值收入+新设备残值出售资本利得所得税新设备使用成本现值总和2.新旧固定资产使用年限不等时决策设备更新后使用年限不同时，此时不宜用成本总现值直接比较，作法：（1）比较各自的年均使用成本现值选择年均成本低的方案。（2）计算二者的差量现金流量的内涵报酬率（略）与预定的资本成本或投资者要求的最低投资回报率比较。2.新旧固定资产使用年限不等时决策二、资本限量决策原理：在资金有限的情况下，应该按项目的预计现值指数排序，再按优先顺序组合项目，使项目配置方案的投资额等于或接近资金限额，同时带来的净现值最大。例见133注意：1.如果方案是互斥的，则每一组只能排一个；2.假设各方案的风险程度、资本成本一致；3.假设资金限额只是单一的时间周期。二、资本限量决策第四章项目投资引言第一节投资战略与项目投资概述第二节项目投资决策参数的估计第三节确定性投资决策方法第四节风险性投资决策方法第五节项目投资决策的其他问题第四章项目投资引言：长期投资决策概念及目标1.长期投资是对企业经济效益的影响在1年以上，且对企业生产经营有战略性影响的投资。2.其特点有：投资金额较大、期限较长、投资风险较大。3.长期投资决策的目的要使投资方案能够增加企业价值，或者使得投资方案在长期内能够获得超过货币时间价值和风险投资报酬的投资收益率（利润率）。引言：长期投资决策概念及目标第一节投资战略与项目投资概述引言：投资战略一、企业投资战略二、项目投资的决策程序三、项目投资的分类第一节投资战略与项目投资概述引言：投资战略

投资战略：为使企业在长期内生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外因素的基础上，对长期投资所做出的总体筹划和部署。引言：投资战略一、企业投资战略（一）投资战略特点和种类（二）项目投资管理的目标和原则一、企业投资战略（一）投资战略特点和种类1.特点P109-110从属性、导向性、长期性、风险性。2.投资战略的种类P110（1）按性质：分为稳定性、扩张性、紧缩性和混合性（2）根据投资经营对象：分为密集性、一体化、多样性（一）投资战略特点和种类（二）项目投资管理的目标和原则1.项目投资管理的目标：企业价值最大化现金流量、必要报酬率、机会成本、风险、收益时间2.原则：（1）净现值最大化原则（2）投资与筹资协调原则（3）投资弹性原则规模弹性、结构弹性（二）项目投资管理的目标和原则二、项目投资的决策程序1.投资项目的提出2.投资项目的论证——可行性论证3.项目的评估与决策——合理性盈利性4.项目实施——实施：对项目质量、成本和时间控制，5.项目投资再评价与退出——再评价：建成后的总结评价及投资的回收及分析P114退出：退出原因及方式P114二、项目投资的决策程序三、项目投资的分类1.按投资项目影响程度分为：战术性投资项目和战略性投资项目2.按投资项目之间的关系分为：相互独立项目、相互排斥项目和相互依存项目3.按项目投资的方式分为：全新投资和更新投资4.按投资风险程度分为：确定性投资与风险性投资

风险投资的特征：对象；流动性；性质；风险；专业化等P111三、项目投资的分类第二节项目投资决策参数的估计引言：投资方案的价值一、现金流量二、贴现率三、现金流量的估算应注意的问题四、现金流量的计算第二节项目投资决策参数的估计引言：评价一个长期投资方案在经济（财务）上是否可行，关键是看该投资是否能增加企业价值或能在长期内获得等于包含了货币时间价值与风险价值的投资回报，而计算价值离不开现金流量和贴现率这两个基本因素。引言：一、现金流量（一）现金流量作为长期投资评价的优势（二）现金流量的构成

现金流量（Cashflows）指投资项目引起的现金流入量和现金流出量的总称。

现金流量按发生时间可以划分为三个部分：初始现金流量

营业现金流量

终结现金流量

一、现金流量

为什么使用现金流量而不是利润作为长期投资评价的依据？1.整个长期投资寿命期内，利润总计与净现金流量总计相等，用现金流量取代利润有可靠的基础；2.现金流量不受会计方法的影响，利于评价的客观性和科学性；3.利于合理考虑货币时间价值因素。为什么使用现金流量而不是利润作为长期投资评价的1.初始现金流量（1）固定资产上的投资注意：固定资产投资作为现金流出，而旧固定资产报废等变价收入，作为现金流入抵减现金净流出。（2）流动资金的垫支额仅仅是垫支，垫支时作为流出，寿命结束时作为流入。（3）无形资产上的投资如专利权、商标权、非专利技术、土地使用权、商誉等。（4）其它投资费用

包括筹建费用、试车费用、职工培训费用等，作为现金流出。

1.初始现金流量2.

营业现金流量指在生产寿命期内正常生产经营活动所带来的现金流量。主要包括：（1）营业收入：假设当期实现的营业收入全部在当期收到现金。（2）付现的营运成本：简称付现成本。指除折旧及无形资产摊销额外的经营成本。（3）销售税金及附加：主要包括消费税、资源税、营业税、城市维护建设税、教育费附加等。（4）所得税：2.营业现金流量计算公式为：

年营业现金净流量=年营业收入－年付现成本－年销售税金及附加－年所得税简化公式：年营业现金净流量=年税后利润+年折旧+年摊销额计算公式为：利息支出是否应当作为现金流出量？长期投资所使用资金都是有代价的，代价怎样体现于项目评价中？

利息费用和其他筹资现金流量不能看作是该投资方案的相关现金流量。利息支出是否应当作为现金流出量？原因：1.资金成本实际上是机会成本，或投资者要求的投资报酬率，它包含了资金的债务利息，也包含了股权资金要求的报酬，尽管这些报酬可能并不实际支付；2.如果将利息费用或为项目筹资而发生的现金流量看成是相关现金流量，则不同的筹资方式导致项目使用资金相同，但却引起评价结果的不同，因此是不合理的。原因：3.终结现金流量（1）固定资产残值的变价收入指固定资产残值扣除清理费用后的净收入。（2）收回垫支的流动资金3.终结现金流量二、贴现率贴现率是计算现值的要素之一，是项目投资者要求的投资回报率（并不完全等同于企业投资者要求的投资报酬率）。贴现率的大小决定着现值的大小。通常我们认为贴现率是已知的，即投资者要求的投资回报率，一般而言，投资者要求的投资回报率：K=货币时间价值+通货膨胀率+风险价值二、贴现率三、现金流量的估算应注意的问题

应遵循的最基本原则——增量现金流量才是相关现金流量。

增量现金流量——是指接受或拒绝某个方案后，总现金流量发生增减变动的流量。1.注意从现有产品转移的现金流量；2.注意新项目的附属或连带的现金流入效果；3.考虑营运资金的需求；4.不能忽视机会成本；5.沉没成本不是增量现金流量，与决策无关；6.考虑间接的相关费用；7.忽略利息支付和筹资现金流量。三、现金流量的估算应注意的问题1.注意从现有产品转移的现金流量可以将公司作为一个整体，比较有新项目和没有新项目时，公司现金流量的差异，此即为新项目的增量现金流量。1.注意从现有产品转移的现金流量4.不能忽视机会成本

因采用某一投资项目，而放弃的可能产生的现金流量，例如在固定资产更新与否的决策中，旧固定资产的变现价值就是使用旧固定资产的机会成本。5.沉没成本不是增量现金流量，

沉没成本不是过去决策所引致的成本，现在决策所无法改变，因此决策不需考虑，例如，固定资产的账面价值；再如，项目投资决策的先期调研费用是项目投资决策的沉没成本。4.不能忽视机会成本四、现金流量的计算两种方法：总量计算法与差量计算法总量计算法一般计算测定某项目寿命期内所有的流入量和流出量，进一步计算各年现金净流量。适用单一项目可行性评价。差量计算法或增量计算法：

适用两方案择优。现金流量计算举例P117四、现金流量的计算第三节确定性投资决策方法引言：投资决策类型一、非贴现的评价指标二、贴现的评价指标第三节确定性投资决策方法引言：投资决策的类型1.确定性投资决策未来情况是确定不变或已知情况下所作的决策2.风险性投资决策在各种情况发生的概率已知的情况下所作的决策3.不确定性投资决策

未来情况不能确定，各种情况发生的概率也不能确定的投资决策财务管理中对风险与不确定性不作严格区分，统称为风险引言：投资决策的类型一、非贴现的评价指标（一）回收期(PP)（二）平均会计收益率(ARR)一、非贴现的评价指标（一）回收期(PP)1.概念2.计算3.评价标准4.评价方法的优缺点例见教材P120~121（一）回收期(PP)1.概念回收期(PP)：收回某一投资方案初始投资现金所需时间。1.概念2.计算：∑Ak=A0,求使等式成立时的K值，其中，Ak为第K期的现金净流入量，A0为初始现金流（出）量

；回收期的计算具体可分为两种情况：（1）各年的营业现金净流量不等，采用累计法；（2）各年的营业现金净流量相等，回收期=投资额/每年相等的现金净流量2.计算：3.评价标准用实际计算得到的回收期与标准的回收期比较：（1）若实际计算得到的回收期小于标准的回收期，则方案可行；（2）若实际计算得到的回收期大于标准的回收期，则方案可行。3.评价标准4.评价方法的优缺点回收期越短意味着风险越小，对投资者来说就越有利。优点：计算简单；缺点：（1）回收期取舍标准有一定主观性；（2）忽视了回收期之外现金流量；（3）没有考虑时间价值。4.评价方法的优缺点（二）平均会计收益率(ARR)1.概念2.计算3.评价标准4.优缺点（二）平均会计收益率(ARR)1.概念投资方案在寿命期内年均净利润与投资额的比值。1.概念2.计算

ARR＝年均利润／原始投资额2.计算3.评价标准与预先设定的ARR比较，高于预先设定的ARR，则方案可行，越高越优。3.评价标准4.优缺点优点：计算简单，考虑了利润；缺点：利润具有主观性；

没有考虑货币时间价值；

预先设定的ARR也具主观性。例见教材P122。4.优缺点二、贴现的评价指标（一）净现值(NPV)（二）现值指数法（PI）（三）内含报酬率法(IRR)二、贴现的评价指标（一）净现值(NPV)

1.概念2.计算3.评价标准4.优缺点（一）净现值(NPV)1.概念：净现值(NPV)指投产后各年现金净流量现值之和与初始投资额现值的差额，净现值=投产后各年现金净流量现值之和－初始投资额现值。1.概念：2.计算NPV——净现值（Netpresentvalue的缩写）Ak——第k期的现金净流A0

——初始投资额现值i——采用的折现率2.计算3.评价标准NPV≥0，该项目经济可行；NPV＜0，该项目不可行。3.评价标准4.优缺点优：考虑了整个寿命期流量和时间价值，适用性强；缺：没有考虑投入产出关系；贴现率的确定带有一定的主观性。例见教材P123。4.优缺点（二）现值指数法（PI）1.概念2.计算3.评价标准4.优缺点（二）现值指数法（PI）1.概念

是指未来现金流入现值与现金流出现值之比，也称现值比率、获利指数、贴现后收益—成本比率。1.概念2.计算

未来现金净流量现值之和现值指数=———————————初始投资额现值2.计算3.评价标准PI≥1，该项目经济可行；否则不可行。3.评价标准4.优缺点优：从动态的角度反映投入产出关系；缺：无法直接反映投资项目的实际收益率。例见教材P124。4.优缺点（三）内含报酬率法(IRR)1.概念2.计算公式3.评价标准4.优缺点（三）内含报酬率法(IRR)1.概念是指使投资项目净现值等于零的贴现率。1.概念2.计算公式求使得等式成立的i值。2.计算公式3.评价标准当IRR≥资本成本或必要报酬率，该项目经济可行；否则不可行。3.评价标准4.优缺点优：是一个动态实际收益指标，对于独立的投资方案，可以排定投资的优先顺序，计算过程不受行业基准收益率的影响，较客观；缺：计算过程十分麻烦。4.优缺点第四节风险性投资决策方法一、风险调整贴现率法二、肯定当量法（调整现金流量法）第四节风险性投资决策方法一、风险调整贴现率法1.基本思路:高风险项目，

采用较高的贴现率计算净现值，再用净现值法选择方案。关键是按风险大小确定一个包含风险因素的贴现率。例:P1292.评价:理论上受到批评。把时间价值和风险价值混在一起，用单一的贴现率对风险价值和时间价值调整，意味着风险随着时间推移而加大，有时与事实不符。

实务中应用较多，原因是贴现率比当量系数容易估计且符合人们习惯。一、风险调整贴现率法二、肯定当量法（调整现金流量法）

1.基本思路:用一个系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，再用无风险的折现率去计算净现值，以净现值法评判投资方案的可行性。2.肯定当量系数αt

指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意肯定金额系数。确定肯定当量系数:先计算出变异系数（标准离差率）,再根据变异系数与肯定当量系数的经验数值关系查表确定。3.评价理论上受到好评，克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，先调风险再折现。但其主要困难是当量系数的确定。

例见P127二、肯定当量法（调整现金流量法）基本思路:基本思路:第五节项目投资决策的其他问题一、固定资产的经济寿命与更新决策二、资本限量决策第五节项目投资决策的其他问题一、固定资产的经济寿命与更新决策（一）固定资产的自然寿命与经济寿命（二）固定资产经济寿命的确定（三）固定资产更新决策一、固定资产的经济寿命与更新决策（一）固定资产的自然寿命与经济寿命自然寿命期：指一项固定资产从投入使用到丧失其应有功能而无法修复为止的期限；

经济寿命期指使用固定资产经